Análisis de la estrategia cíclica detrás del rápido aumento de la oferta de USDe
Recientemente, la oferta del stablecoin descentralizado USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de dólares en solo 20 días, un crecimiento que se debe principalmente a la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de dólares en fondos, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que el volumen de fondos depositados en Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en detalle el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, los impulsores del crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de anclaje de precios no depende de colateral en monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene simultáneamente una posición larga en ETH al contado y una posición corta en contratos permanentes de ETH en la misma cantidad, para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de un algoritmo y obtenga ingresos de dos canales: los rendimientos de la participación de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, la volatilidad de los rendimientos de esta estrategia es bastante alta, principalmente sujeta a los cambios en la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento depende de la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio al contado de ETH. En un mercado alcista, el trading en largo eleva el precio de los contratos perpetuos, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, la presión en corto puede resultar en una tasa de financiamiento negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza hasta 4.4 puntos porcentuales. Esta notable volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Mecanismo de conversión de ingresos fijos de Pendle
Pendle como un protocolo de creador de mercado automático, puede dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de tokens:
Token de capital (PT): representa el capital que se puede canjear en una fecha específica en el futuro, comerciado con descuento, similar a un bono sin interés.
Token de rendimiento (YT): representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT suelen negociarse a un precio inferior al valor nominal de vencimiento. La diferencia entre el precio actual de PT y el valor nominal de vencimiento puede reflejar la tasa de rendimiento anual implícita.
Esta estructura ofrece a los titulares de USDe la oportunidad de bloquear un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de rendimiento. Durante los períodos de altas tasas de financiamiento históricas, el APY de este método superó el 20%; actualmente, el rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT pueden obtener hasta 25 veces el bono SAT de Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el TVL total de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado USDe de Ethena. Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero aún hay espacio para mejorar la eficiencia del capital.
La reestructuración de Aave ayuda a la estrategia de ciclo de USDe
Las dos importantes ajustes recientes de Aave han allanado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo USDe:
Aave DAO decidió anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT, eliminando casi por completo el riesgo de liquidaciones masivas debido a la desvinculación del precio.
Aave comenzó a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que resolvió el problema de la insuficiencia de eficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, aumentando significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico de alto apalancamiento PT
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son un método común de arbitraje. El proceso operativo generalmente incluye:
Depositar sUSDe
Pedir prestado USDC con un 93% de relación préstamo-valor
Intercambiar el USDC prestado por sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Mientras la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción podrá mantener altos beneficios. Pero si los rendimientos caen drásticamente o las tasas de interés de los préstamos aumentan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precios de colateral PT y espacio para arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la fijación de precios de colaterales PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Similar a los bonos sin interés tradicionales, el token PT se acercará gradualmente al valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares en ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente el 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
Desde el rendimiento histórico, el rendimiento de Pendle ha sido significativamente superior al costo de los préstamos a largo plazo, con un margen promedio sin apalancamiento de aproximadamente 8.8%. Con el mecanismo de oráculo PT de Aave, el riesgo de liquidación se reduce aún más. Este mecanismo establece un precio base y un interruptor de circuito, que, una vez activado, hará que el LTV se reduzca inmediatamente a 0 y congelará el mercado para evitar la acumulación de morosidad.
Sin embargo, dado que Aave asegura USDe y sus derivados en equivalencia con USDT, esto hace que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más estrechamente relacionados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a la deuda senior.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está sujeto a regulaciones políticas, por lo que cada aumento tiene ciertas limitaciones.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo genera beneficios para múltiples partes interesadas: Pendle cobra tarifas del lado de YT, Aave extrae reservas de los intereses de préstamos en USDC, y Ethena planea extraer comisiones después de activar el interruptor de tarifas en el futuro.
En general, Aave proporciona apoyo a la suscripción para Pendle PT-USDe a través de mecanismos específicos, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema de una de las partes podría generar un efecto de interconexión entre las tres.
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just_another_wallet
· hace8h
Mirar los datos me pone un poco nervioso [摇]
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AirdropGrandpa
· 08-13 02:25
¡Vaya, esta tasa de rendimiento es realmente impresionante!
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rekt_but_vibing
· 08-13 02:24
¡El grande está por llegar! No se romperá de nuevo, ¿verdad?
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MysteryBoxOpener
· 08-13 02:20
Cupones de clip arriba de la adicción, sigue sigue
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TommyTeacher
· 08-13 02:15
¿Por qué este plato es tan grande?
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Deconstructionist
· 08-13 02:03
Información favorable equipo frente tomar a la gente por tonta
El suministro de USD ha aumentado en casi 3.7 mil millones de dólares. La estrategia cíclica Pendle-Aave impulsa altos rendimientos y riesgos.
Análisis de la estrategia cíclica detrás del rápido aumento de la oferta de USDe
Recientemente, la oferta del stablecoin descentralizado USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de dólares en solo 20 días, un crecimiento que se debe principalmente a la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de dólares en fondos, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que el volumen de fondos depositados en Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en detalle el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, los impulsores del crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de anclaje de precios no depende de colateral en monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene simultáneamente una posición larga en ETH al contado y una posición corta en contratos permanentes de ETH en la misma cantidad, para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de un algoritmo y obtenga ingresos de dos canales: los rendimientos de la participación de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, la volatilidad de los rendimientos de esta estrategia es bastante alta, principalmente sujeta a los cambios en la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento depende de la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio al contado de ETH. En un mercado alcista, el trading en largo eleva el precio de los contratos perpetuos, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, la presión en corto puede resultar en una tasa de financiamiento negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza hasta 4.4 puntos porcentuales. Esta notable volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Mecanismo de conversión de ingresos fijos de Pendle
Pendle como un protocolo de creador de mercado automático, puede dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de tokens:
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT suelen negociarse a un precio inferior al valor nominal de vencimiento. La diferencia entre el precio actual de PT y el valor nominal de vencimiento puede reflejar la tasa de rendimiento anual implícita.
Esta estructura ofrece a los titulares de USDe la oportunidad de bloquear un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de rendimiento. Durante los períodos de altas tasas de financiamiento históricas, el APY de este método superó el 20%; actualmente, el rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT pueden obtener hasta 25 veces el bono SAT de Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el TVL total de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado USDe de Ethena. Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero aún hay espacio para mejorar la eficiencia del capital.
La reestructuración de Aave ayuda a la estrategia de ciclo de USDe
Las dos importantes ajustes recientes de Aave han allanado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo USDe:
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, aumentando significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico de alto apalancamiento PT
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son un método común de arbitraje. El proceso operativo generalmente incluye:
Mientras la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción podrá mantener altos beneficios. Pero si los rendimientos caen drásticamente o las tasas de interés de los préstamos aumentan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precios de colateral PT y espacio para arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la fijación de precios de colaterales PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Similar a los bonos sin interés tradicionales, el token PT se acercará gradualmente al valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares en ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente el 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
Desde el rendimiento histórico, el rendimiento de Pendle ha sido significativamente superior al costo de los préstamos a largo plazo, con un margen promedio sin apalancamiento de aproximadamente 8.8%. Con el mecanismo de oráculo PT de Aave, el riesgo de liquidación se reduce aún más. Este mecanismo establece un precio base y un interruptor de circuito, que, una vez activado, hará que el LTV se reduzca inmediatamente a 0 y congelará el mercado para evitar la acumulación de morosidad.
Sin embargo, dado que Aave asegura USDe y sus derivados en equivalencia con USDT, esto hace que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más estrechamente relacionados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a la deuda senior.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está sujeto a regulaciones políticas, por lo que cada aumento tiene ciertas limitaciones.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo genera beneficios para múltiples partes interesadas: Pendle cobra tarifas del lado de YT, Aave extrae reservas de los intereses de préstamos en USDC, y Ethena planea extraer comisiones después de activar el interruptor de tarifas en el futuro.
En general, Aave proporciona apoyo a la suscripción para Pendle PT-USDe a través de mecanismos específicos, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema de una de las partes podría generar un efecto de interconexión entre las tres.