Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với tài sản cụ thể (thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Mỹ và Hồng Kông đã thông qua các dự luật quản lý stablecoin, đánh dấu việc một số khu vực chính trên thế giới chính thức thiết lập khung quản lý cho stablecoin. Trong khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hội nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Gần đây, Mỹ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành đạo luật đầu tiên tại Mỹ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua đạo luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh của các trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Mỹ và Hồng Kông đều đã triển khai khung quản lý đối với Stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Dự thảo luật liên quan đến Stablecoin lần này chủ yếu nhắm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định của giá trị của Stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đủ, và nhiều vấn đề khác, nhằm xây dựng một loạt quy định. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng nghiêm ngặt hơn trong quản lý thanh khoản. Tỷ lệ dự trữ pháp định của ngân hàng ở Mỹ, EU và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng yêu cầu tỷ lệ dự trữ cho các tổ chức phát hành Stablecoin là 100%, chủ yếu do đã có sự quản lý nghiêm ngặt tương đối trưởng thành đối với ngân hàng, và tính thanh khoản của tiền gửi cũng ổn định hơn; nhưng Stablecoin không trả lãi, giao dịch diễn ra thường xuyên hơn. Sự quản lý từ nước ngoài đối với Stablecoin không coi đó là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% số tiền gửi nội địa của Mỹ. Tuy nhiên, từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò rõ ràng như một phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi các stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng hy vọng sẽ có cơ hội phát triển và sâu sắc hơn trong sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Việc sử dụng stablecoin để thanh toán xuyên biên giới có hiệu quả cao, phí thường dưới 1%, thời gian thường trong vài phút. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trước khi luật được ban hành, thanh toán bằng stablecoin chưa được đưa vào quy định KYC và phòng chống rửa tiền, điều này cũng tạo ra thách thức đối với kiểm soát tài khoản vốn xuyên biên giới tại các thị trường mới nổi. Về lâu dài, khi khung pháp lý được hoàn thiện, thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế có khả năng tăng lên.
Yếu tố yêu cầu tài sản dự trữ 100% về lý thuyết đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, và quá trình chuyển đổi tiền gửi thành stablecoin thực chất là sự chuyển giao tiền gửi ngân hàng chứ không phải là sự tạo ra, vì vậy việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến nguồn cung tiền đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục chảy ra, việc rút tiền gửi có thể dẫn đến việc ngân hàng cắt giảm bảng cân đối và nguồn cung tiền giảm.
Sự tác động của stablecoin đến hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng tài chính phi trung gian, việc rút tiền gửi để chuyển sang stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như sự tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lợi suất cao đến hệ thống ngân hàng. Theo thống kê của Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Hoa Kỳ, tính đến cuối năm 2024, trong số khoảng 18 triệu tỷ đô la tiền gửi của các ngân hàng trên lãnh thổ Hoa Kỳ, khoảng 6 triệu tỷ đô la là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Hoa Kỳ phân loại là tiền gửi lý thuyết có nguy cơ bị mất. Tuy nhiên, với việc phát triển stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đến hệ thống tài chính là tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để thích ứng với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức dòng tiền gửi ra ngoài.
Đến quý 1 năm 2025, các nhà phát hành stablecoin chính sẽ nắm giữ tổng cộng khoảng 120 tỷ USD dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu chúng ta hợp nhất chúng như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ở nước ngoài, nó đứng ở vị trí thứ 19, nằm giữa Hàn Quốc và Đức về khối lượng nắm giữ. Khi giá trị thị trường của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán rằng nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ như một tài sản dự trữ có thể sẽ gia tăng. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có thể tiếp nhận các trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn dưới 3 tháng; chúng tôi dự đoán khả năng hấp thụ trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn sẽ khá hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn chịu sự điều chỉnh của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến ngân hàng trung ương cần thu hồi tiền tệ để cân đối; về lâu dài, sức hấp dẫn của stablecoin đối với gửi tiền có thể dẫn đến xu hướng phi trung gian tài chính, xuất hiện sự chuyển giao tài chính từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, và cũng có thể làm giảm hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung đã thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là thông qua việc sử dụng Stablecoin để mua các tài sản cổ phiếu được mã hóa sẽ khiến tiền tệ chảy vào/ra trực tiếp khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá của tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ lịch sử cho thấy chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; trong thị trường chứng khoán, các tài sản tiền điện tử và các mục liên quan đến Stablecoin, như sàn giao dịch tiền điện tử, các tổ chức tài chính, v.v., ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi của các yếu tố cơ bản.
Đối với đô la Mỹ, tác động của stablecoin khá "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của stablecoin fiat gắn liền với đô la Mỹ, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển của stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự dựa trên sự gia tăng rủi ro của các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự suy yếu của kỷ luật tài chính trong bối cảnh chống toàn cầu hóa, nhu cầu phi đô la hóa ở một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn liền chặt chẽ với đô la Mỹ không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị toàn cầu của đô la trên chuỗi mà còn là "cây cầu" dẫn đến một trật tự mới đa dạng hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu. Ngoài ra, lần này, Liên minh châu Âu và Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin phi đô la, cạnh tranh với vị thế thống trị của đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đô la liệu có tiếp tục được củng cố dưới sự dẫn dắt của khung quy định mới cho stablecoin, hay sẽ bị thách thức bởi các loại tiền tệ khác và chính bản thân tài sản tiền điện tử, vẫn cần được quan sát liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, nếu cư dân và các doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực tế được đổi thành đô la Mỹ, gây ra lạm phát và giảm giá tiền tệ; do đó, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã áp dụng các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng stablecoin.
Đối với đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản mã hóa và các lĩnh vực khác, tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị trí trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông, Trung Quốc. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính và những đổi mới trong hệ thống do dự thảo luật về Stablecoin mang lại để cung cấp "mảnh đất thí nghiệm" cho sự quốc tế hóa của các đồng tiền khác. Dự thảo luật cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, có thể mở rộng việc sử dụng các đồng tiền không phải đô la Mỹ trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, từ đó thúc đẩy quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự thảo luật Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến sự quốc tế hóa của đồng tiền, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục chú ý đến rủi ro tài chính và điều chỉnh các chính sách liên quan một cách kịp thời.
Rủi ro
Ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển rủi ro, stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt kỳ vọng, chính sách quản lý tiến triển không đạt kỳ vọng.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thiết lập khung quy định về stablecoin. Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản cụ thể, là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật stablecoin, trở thành dự luật đầu tiên tại Hoa Kỳ thiết lập khung quy định cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quy định trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quy định cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy chuẩn
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xảy ra nhiều rủi ro và sự kiện quản lý đáng kể, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022, việc tài sản cơ bản của Tether không rõ ràng dẫn đến việc bị quản lý hạn chế ở Liên minh châu Âu vào năm 2024, yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 về việc ngừng phát hành Tether USD. Các dự luật liên quan đến stablecoin tại Mỹ và Hong Kong chủ yếu nhằm vào những điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm việc tài sản dự trữ không minh bạch, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đủ, và đưa ra một loạt quy định, nội dung chính bao gồm:
Về tính thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của Stablecoin phải 100% gắn với tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v., tài sản dự trữ cần phải được tách biệt với vốn vận hành để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về tiêu chí đủ điều kiện, yêu cầu các tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý được cấp phép và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quy định chống rửa tiền hiện có, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể đổi lại theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, vốn của khách hàng được ưu tiên thanh toán.
Rõ ràng cấm Stablecoin trả lãi, nhằm giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự luật về stablecoin nêu trên đều tham chiếu đến khuôn khổ quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, thiết lập những yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, v.v., nhưng yêu cầu về quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của ngân hàng ở Mỹ, EU và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%, chủ yếu là xem xét đến việc ngân hàng đã có sự quản lý nghiêm ngặt và trưởng thành, và tiền gửi của khách hàng ngân hàng thường xuất phát từ nhu cầu tiết kiệm và hoạt động thực tế của cư dân và doanh nghiệp, ngân hàng cũng trả lãi cho tiền gửi, do đó tính thanh khoản của tiền gửi tương đối ổn định; nhưng stablecoin yêu cầu không trả lãi, giao dịch diễn ra thường xuyên hơn, tình trạng thanh khoản không ổn định. Hơn nữa, stablecoin như một cơ sở hạ tầng quan trọng của tài chính phi tập trung gắn liền với đô la Mỹ và các loại tiền tệ fiat khác, cũng cần có tài sản dự trữ mạnh hơn làm nền tảng hỗ trợ. Tóm lại, sự định vị của quản lý nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính?
Từ quy mô nhìn vào, tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô vào đầu năm 2020, với tốc độ tăng trưởng nhanh. Nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn nhỏ, chẳng hạn như gửi tiền USD, trái phiếu chính phủ Mỹ, cũng nhỏ hơn đồng tiền điện tử chính là Bitcoin. Nhưng về khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò rõ ràng như một phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, theo ước tính của các tổ chức, khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard; dữ liệu này cũng cao hơn khối lượng giao dịch của Bitcoin vào năm 2024. Khi stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có khả năng đón nhận cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, cũng như mang đến những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GateUser-5854de8b
· 13giờ trước
Quản lý thì tốt hơn so với lần trước đã xảy ra sự cố.
Xem bản gốcTrả lời0
BoredRiceBall
· 08-11 12:06
Tsk tsk, sớm muộn gì cũng phải quản lý thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
OnchainDetective
· 08-10 11:37
Đều tìm được cách quản lý rồi, xem đi.
Xem bản gốcTrả lời0
DAOdreamer
· 08-10 11:31
Được chơi cho Suckers? Đừng chơi đùa với mọi người nữa được không?
Xem bản gốcTrả lời0
SchrodingerWallet
· 08-10 11:24
Ưm, ngửi thấy mùi quy định tài chính đang thắt chặt.
Stablecoin được đưa vào quản lý có ảnh hưởng sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu
Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với tài sản cụ thể (thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Mỹ và Hồng Kông đã thông qua các dự luật quản lý stablecoin, đánh dấu việc một số khu vực chính trên thế giới chính thức thiết lập khung quản lý cho stablecoin. Trong khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hội nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Gần đây, Mỹ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành đạo luật đầu tiên tại Mỹ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua đạo luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh của các trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Mỹ và Hồng Kông đều đã triển khai khung quản lý đối với Stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Dự thảo luật liên quan đến Stablecoin lần này chủ yếu nhắm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định của giá trị của Stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đủ, và nhiều vấn đề khác, nhằm xây dựng một loạt quy định. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng nghiêm ngặt hơn trong quản lý thanh khoản. Tỷ lệ dự trữ pháp định của ngân hàng ở Mỹ, EU và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng yêu cầu tỷ lệ dự trữ cho các tổ chức phát hành Stablecoin là 100%, chủ yếu do đã có sự quản lý nghiêm ngặt tương đối trưởng thành đối với ngân hàng, và tính thanh khoản của tiền gửi cũng ổn định hơn; nhưng Stablecoin không trả lãi, giao dịch diễn ra thường xuyên hơn. Sự quản lý từ nước ngoài đối với Stablecoin không coi đó là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% số tiền gửi nội địa của Mỹ. Tuy nhiên, từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò rõ ràng như một phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi các stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng hy vọng sẽ có cơ hội phát triển và sâu sắc hơn trong sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Việc sử dụng stablecoin để thanh toán xuyên biên giới có hiệu quả cao, phí thường dưới 1%, thời gian thường trong vài phút. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trước khi luật được ban hành, thanh toán bằng stablecoin chưa được đưa vào quy định KYC và phòng chống rửa tiền, điều này cũng tạo ra thách thức đối với kiểm soát tài khoản vốn xuyên biên giới tại các thị trường mới nổi. Về lâu dài, khi khung pháp lý được hoàn thiện, thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế có khả năng tăng lên.
Yếu tố yêu cầu tài sản dự trữ 100% về lý thuyết đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, và quá trình chuyển đổi tiền gửi thành stablecoin thực chất là sự chuyển giao tiền gửi ngân hàng chứ không phải là sự tạo ra, vì vậy việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến nguồn cung tiền đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục chảy ra, việc rút tiền gửi có thể dẫn đến việc ngân hàng cắt giảm bảng cân đối và nguồn cung tiền giảm.
Sự tác động của stablecoin đến hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng tài chính phi trung gian, việc rút tiền gửi để chuyển sang stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như sự tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lợi suất cao đến hệ thống ngân hàng. Theo thống kê của Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Hoa Kỳ, tính đến cuối năm 2024, trong số khoảng 18 triệu tỷ đô la tiền gửi của các ngân hàng trên lãnh thổ Hoa Kỳ, khoảng 6 triệu tỷ đô la là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Hoa Kỳ phân loại là tiền gửi lý thuyết có nguy cơ bị mất. Tuy nhiên, với việc phát triển stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đến hệ thống tài chính là tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để thích ứng với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức dòng tiền gửi ra ngoài.
Đến quý 1 năm 2025, các nhà phát hành stablecoin chính sẽ nắm giữ tổng cộng khoảng 120 tỷ USD dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu chúng ta hợp nhất chúng như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ở nước ngoài, nó đứng ở vị trí thứ 19, nằm giữa Hàn Quốc và Đức về khối lượng nắm giữ. Khi giá trị thị trường của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán rằng nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ như một tài sản dự trữ có thể sẽ gia tăng. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có thể tiếp nhận các trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn dưới 3 tháng; chúng tôi dự đoán khả năng hấp thụ trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn sẽ khá hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn chịu sự điều chỉnh của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến ngân hàng trung ương cần thu hồi tiền tệ để cân đối; về lâu dài, sức hấp dẫn của stablecoin đối với gửi tiền có thể dẫn đến xu hướng phi trung gian tài chính, xuất hiện sự chuyển giao tài chính từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, và cũng có thể làm giảm hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung đã thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là thông qua việc sử dụng Stablecoin để mua các tài sản cổ phiếu được mã hóa sẽ khiến tiền tệ chảy vào/ra trực tiếp khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá của tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ lịch sử cho thấy chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; trong thị trường chứng khoán, các tài sản tiền điện tử và các mục liên quan đến Stablecoin, như sàn giao dịch tiền điện tử, các tổ chức tài chính, v.v., ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi của các yếu tố cơ bản.
Đối với đô la Mỹ, tác động của stablecoin khá "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của stablecoin fiat gắn liền với đô la Mỹ, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển của stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự dựa trên sự gia tăng rủi ro của các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự suy yếu của kỷ luật tài chính trong bối cảnh chống toàn cầu hóa, nhu cầu phi đô la hóa ở một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn liền chặt chẽ với đô la Mỹ không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị toàn cầu của đô la trên chuỗi mà còn là "cây cầu" dẫn đến một trật tự mới đa dạng hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu. Ngoài ra, lần này, Liên minh châu Âu và Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin phi đô la, cạnh tranh với vị thế thống trị của đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đô la liệu có tiếp tục được củng cố dưới sự dẫn dắt của khung quy định mới cho stablecoin, hay sẽ bị thách thức bởi các loại tiền tệ khác và chính bản thân tài sản tiền điện tử, vẫn cần được quan sát liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, nếu cư dân và các doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực tế được đổi thành đô la Mỹ, gây ra lạm phát và giảm giá tiền tệ; do đó, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã áp dụng các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng stablecoin.
Đối với đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản mã hóa và các lĩnh vực khác, tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị trí trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông, Trung Quốc. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính và những đổi mới trong hệ thống do dự thảo luật về Stablecoin mang lại để cung cấp "mảnh đất thí nghiệm" cho sự quốc tế hóa của các đồng tiền khác. Dự thảo luật cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, có thể mở rộng việc sử dụng các đồng tiền không phải đô la Mỹ trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, từ đó thúc đẩy quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự thảo luật Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến sự quốc tế hóa của đồng tiền, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục chú ý đến rủi ro tài chính và điều chỉnh các chính sách liên quan một cách kịp thời.
Rủi ro
Ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển rủi ro, stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt kỳ vọng, chính sách quản lý tiến triển không đạt kỳ vọng.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thiết lập khung quy định về stablecoin. Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản cụ thể, là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật stablecoin, trở thành dự luật đầu tiên tại Hoa Kỳ thiết lập khung quy định cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quy định trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quy định cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy chuẩn
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xảy ra nhiều rủi ro và sự kiện quản lý đáng kể, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022, việc tài sản cơ bản của Tether không rõ ràng dẫn đến việc bị quản lý hạn chế ở Liên minh châu Âu vào năm 2024, yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 về việc ngừng phát hành Tether USD. Các dự luật liên quan đến stablecoin tại Mỹ và Hong Kong chủ yếu nhằm vào những điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm việc tài sản dự trữ không minh bạch, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đủ, và đưa ra một loạt quy định, nội dung chính bao gồm:
Về tính thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của Stablecoin phải 100% gắn với tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v., tài sản dự trữ cần phải được tách biệt với vốn vận hành để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về tiêu chí đủ điều kiện, yêu cầu các tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý được cấp phép và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quy định chống rửa tiền hiện có, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể đổi lại theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, vốn của khách hàng được ưu tiên thanh toán.
Rõ ràng cấm Stablecoin trả lãi, nhằm giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự luật về stablecoin nêu trên đều tham chiếu đến khuôn khổ quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, thiết lập những yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, v.v., nhưng yêu cầu về quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của ngân hàng ở Mỹ, EU và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%, chủ yếu là xem xét đến việc ngân hàng đã có sự quản lý nghiêm ngặt và trưởng thành, và tiền gửi của khách hàng ngân hàng thường xuất phát từ nhu cầu tiết kiệm và hoạt động thực tế của cư dân và doanh nghiệp, ngân hàng cũng trả lãi cho tiền gửi, do đó tính thanh khoản của tiền gửi tương đối ổn định; nhưng stablecoin yêu cầu không trả lãi, giao dịch diễn ra thường xuyên hơn, tình trạng thanh khoản không ổn định. Hơn nữa, stablecoin như một cơ sở hạ tầng quan trọng của tài chính phi tập trung gắn liền với đô la Mỹ và các loại tiền tệ fiat khác, cũng cần có tài sản dự trữ mạnh hơn làm nền tảng hỗ trợ. Tóm lại, sự định vị của quản lý nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính?
Từ quy mô nhìn vào, tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô vào đầu năm 2020, với tốc độ tăng trưởng nhanh. Nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn nhỏ, chẳng hạn như gửi tiền USD, trái phiếu chính phủ Mỹ, cũng nhỏ hơn đồng tiền điện tử chính là Bitcoin. Nhưng về khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò rõ ràng như một phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, theo ước tính của các tổ chức, khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard; dữ liệu này cũng cao hơn khối lượng giao dịch của Bitcoin vào năm 2024. Khi stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có khả năng đón nhận cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, cũng như mang đến những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
1