Dolar Likiditesinin Kripto Varlıklar Piyasasına Etkisi Analizi

Hokkaido kayak merkezinin uzak bölgelerindeki kayak girişleri mükemmel arazisi ile tanınır ve çoğu teleferikle kolayca ulaşılabilir. Her yılın başında, kayak tutkunlarının en çok endişelendiği konu karın bu girişleri yeterince kaplayıp kaplamadığıdır. Kayakçılar için büyük bir zorluk "sasa"dır, ince gövdeli keskin bir bambu bitkisidir. Karın "sasa"yı kaplayacak kadar yeterli olmadığı durumlarda, uzak bölgelerde kayak yapmak son derece risklidir.

Bu yıl Hokkaido'daki kar yağışı son 70 yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve pudra kar derinliği şaşırtıcı. Bu nedenle, arka dağlardaki kayak girişleri Aralık ayı sonunda açıldı, oysa önceki yıllarda genellikle Ocak'ın ilk veya ikinci haftasında açılıyordu.

2025 yılının yaklaşmasıyla birlikte, yatırımcıların dikkati kayak sporlarından kripto piyasasına, özellikle de "Trump piyasası"nın devam edip etmeyeceğine kaydı. Son analizimde, piyasanın Trump kampanyasının politik eylemlerine yönelik yüksek beklentilerinin hayal kırıklığına yol açabileceğini ve bu durumun kısa vadeli piyasaya olumsuz etki yapabileceğini öne sürdüm. Ancak aynı zamanda, dolar likiditesinin teşvik edici etkisini de değerlendirmem gerekiyor.

Şu anda, Bitcoin'in hareketleri, doların piyasaya sürülme temposuna göre dalgalanıyor. Fed ve ABD Hazine'sinin finansal üst düzey yöneticileri, küresel finansal piyasalara dolar arzını belirleme yetkisine sahip; bu, piyasayı etkileyen anahtar bir faktördür.

Bitcoin, 2022 yılının üçüncü çeyreğinde dip yaptı, o sırada Amerikan Merkez Bankası'nın ters repo aracı (RRP) zirveye ulaştı. Hazine'nin teşvikiyle, ABD Hazine'si uzun vadeli kuponlu tahvil ihraçlarını azaltırken, kısa vadeli sıfır kuponlu tahvil ihraçlarını artırarak RRP'den 2 trilyon dolardan fazla çekti. Bu, aslında küresel finansal piyasalara likidite enjekte etti ve kripto varlıklar ile hisse senedi piyasalarının, özellikle ABD'de işlem gören büyük teknoloji hisselerinin önemli ölçüde yükselmesine neden oldu.

2025 yılının ilk çeyreğinde, yanıtlamaya çalıştığım soru, dolar likiditesinin olumlu teşviklerinin Trump'ın "şifreleme dostu" ve "ticaret dostu" politikalarının uygulanma hızındaki ve etkisindeki potansiyel hayal kırıklığını gizleyip gizleyemeyeceğidir. Eğer gizleyebiliyorsa, o zaman piyasa riski nispeten kontrol edilebilir hale gelecektir.

Öncelikle, analizimde küçük bir faktör olan Fed'i tartışacağım. Ardından, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç tavanı sorununa nasıl yanıt verdiğine odaklanacağım. Politika yapıcılar borç tavanını artırmada gecikirse, Hazine Bakanlığı, Fed'deki normal hesap (TGA) fonlarını kullanacak ve bu, piyasaya likidite enjekte ederek Kripto Varlıklar için olumlu bir ivme yaratacaktır.

ABD Merkez Bankası'nın (Fed) nicel sıkılaştırma (QT) politikası her ay 60 milyar dolar hızla ilerliyor, bu da bilançosunun boyutunun küçüldüğü anlamına geliyor. Şu anda, Fed'in QT hızına ilişkin öngörü rehberliği değişmedi, Mart ayının ortalarında piyasanın zirveye ulaşacağını tahmin ediyorum, bu nedenle 180 milyar dolarlık likiditenin çekileceği anlamına geliyor.

Ters Repo Aracı (RRP) neredeyse sıfıra düştü, bu aracı tamamen tüketmek için Federal Reserve, RRP'nin politika faiz oranını ayarladı. 18 Aralık 2024'teki toplantıda, Federal Reserve RRP faiz oranını %0.30 oranında düşürdü, bu da politika faiz oranındaki düşüşten %0.05 daha fazla. Bu adım, RRP faiz oranını Federal Fon Faiz Oranı'nın (FFR) alt sınırına bağlamayı amaçlıyor.

Şu anda, iki likidite havuzu, tahvil getirilerinin artışını sınırlamaya yardımcı olacak. Fed için, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %5'i geçmemelidir, çünkü bu seviye tahvil piyasasında volatilitede büyük bir artışa yol açacaktır. RRP ve Hazine'nin genel hesabında (TGA) hala likidite olduğu sürece, Fed'in para politikasında büyük bir ayarlama yapmasına gerek yoktur.

Hazine Bakanlığı'nın genel hesabı (TGA) tükendiğinde (dolar likiditesi üzerinde olumlu bir etkisi vardır), ardından borç limiti aşıldığında artırıldığında (dolar likiditesi üzerinde olumsuz bir etkisi vardır), Federal Reserve acil durum önlemlerini tüketmiş olacak ve geçen yıl Eylül ayında başlayan gevşeme döngüsünden sonra getirilerin kaçınılmaz bir şekilde daha fazla artışını durduramayacaktır.

RRP'nin birinci çeyrek içinde bir noktada sıfıra yakın olmasını bekliyorum çünkü para piyasa fonları (MMF), fonları çekip daha yüksek getiri sağlayan hazine bonoları (T-bill) satın alarak getirilerini maksimize ediyor. Bu, birinci çeyrekte 2370 milyar dolar likidite enjekte edileceği anlamına geliyor.

Federal Reserve, nicelik daralması (QT) nedeniyle 180 milyar dolarlık likiditeyi azaltacak, aynı zamanda Federal Reserve'in ödül faiz oranını ayarlamasının RRP bakiyesini azaltmasıyla 237 milyar dolarlık bir likidite enjeksiyonunu ek olarak teşvik edecek. Bu toplamda 57 milyar dolarlık net likidite enjeksiyonu anlamına geliyor.

Hazine'nin hükümet faturalarını ödemek için iki seçeneği vardır: ya borç ihraç etmek (dolar likiditesi üzerinde olumsuz etkisi vardır), ya da Federal Rezerv'deki çek hesabından (dolar likiditesi üzerinde olumlu etkisi vardır) fon harcamaktır. Borç toplamı, ABD Kongresi borç tavanını artırmadan önce artırılamadığından, Hazine yalnızca çek hesabı TGA'sından fon harcayabilir. Şu anda TGA'nın bakiyesi 7220 milyar dolardır.

Trump, herhangi bir yasama önerisinde bulunmadan önce, borç tavanı konusunu gündeme getirmeyi akıllıca yapacak, bu yalnızca kesinlikle gerekli olduğunda gerçekleşecek. Borç tavanının artırılmaması, vadesi gelen devlet tahvillerinde teknik bir temerrüde veya hükümetin tamamen kapanmasına neden olursa, borç tavanının artırılması kritik hale geliyor. Hazine'nin 2024 bütçe verilerine göre, bu durumun bu yıl Mayıs ile Haziran arasında gerçekleşeceğini tahmin ediyorum; o zaman TGA bakiyesi tamamen tükenecek.

Eğer 1. çeyrek sonuna kadar Fed ve Hazine'nin toplam dolar likiditesini eklersek, toplam 6120 milyar dolar olur.

Bir temerrüt ve durma durumu yaklaştığında, son dakika bir anlaşma sağlanacak ve borç limiti artırılacaktır. O zaman, Hazine yeniden net borçlanma şeklinde borç alabilecek ve TGA'yı yeniden doldurmak zorunda kalacaktır. Bu, dolar likiditesi üzerinde olumsuz bir etki yaratacaktır.

İkinci çeyreğin bir diğer önemli tarihi 15 Nisan'dır, vergi ödemeleri için son tarihtir. Hükümet maliyesi Nisan ayında önemli ölçüde iyileşti, bu da dolar likiditesi için olumsuzdur.

Eğer TGA bakiyesini etkileyen faktörler, kripto varlıkların fiyatını belirleyen tek faktörse, ilk çeyreğin sonunda bir yerel piyasa zirvesi bekliyorum. 2024'te, Bitcoin Mart ortasında yaklaşık 73.000 dolarlık bir yerel zirveye ulaştı, ardından yatay bir seyir izledi ve 11 Nisan'da, yani vergi süresinin dolmasından önce birkaç aylık bir düşüşe başladı.

Bu analiz, ABD doları likiditesinin küresel toplam yasal likiditenin en kritik marjinal itici faktörü olduğunu varsayıyor. Dikkate alınması gereken diğer faktörler arasında Çin'in RMB kredi yaratma hızı, Japon Merkez Bankası'nın faiz artırma olasılığı, Trump yönetiminin doları devalüe etme politikası ve devlet harcamalarının azalması ile yasaların geçme etkinliği gibi unsurlar bulunmaktadır.

Çeşitli belirsizlik faktörlerine rağmen, son derece olumlu bir dolar likidite ortamının, Trump ekibinin kripto varlıklar ve ticaret yasaları konusundaki olası hayal kırıklıklarını telafi edebileceğini düşünüyorum. İlk çeyrekte dolar likiditesindeki artış 612 milyar dolara kadar yükselebilir.

Bir fonun baş yatırım sorumlusu olarak, fon içindeki risk alıcılarını riski çok yüksek bir moda ayarlamaya teşvik edeceğim. Yeni ortaya çıkan merkeziyetsiz bilim (DeSci) alanına girmeye karar verdik ve bazı ilgili tokenlar satın aldık.

Genel olarak piyasaya olumlu bakıyorum. Belki de Trump'ın piyasa satışları 2023 Aralık ortasından 2024 yıl sonuna kadar gerçekleşecek, 2025 Ocak ortasında değil. Bu, bazen kötü bir kahin olduğum anlamına mı geliyor? Evet, ama en azından yeni bilgileri ve görüşleri alabiliyorum ve bunlar büyük kayıplara veya fırsatların kaçırılmasına yol açmadan önce ayarlamalar yapabiliyorum.

Bu, yatırım oyununu çekici kılan sebeptir. Hayal et, her vuruşunda bir deliğe top soktuğunu, basketbol oynarken her üçlük atışının isabetli olduğunu, bilardo oynarken her topun delikten geçtiğini düşün, hayat ne kadar sıkıcı olurdu.