加密稳定币市场的新趋势:YBS的崛起与挑战

在过去100天内，全球金融市场经历了股票、债券和汇率的三重打击，传统法币体系正加速崩溃。这一局面或将催生加密世界的新机遇，特别是非美元、非足额储备的计息稳定币(YBS)的发展。

虽然非足额准备金稳定币仍处于理论构想阶段,但部分准备金稳定币很可能成为未来市场主流。同时,非美元稳定币也在不断尝试,但美元的全球货币地位短期内难以撼动。人民币出于维持产能和就业的考虑,也不会主动大规模国际化。因此,美元的替代将是一个漫长的过程。

本文将聚焦于当前稳定币的最新形态 - YBS。这种基于美元、足额储备的链上稳定币系统,或许预示着后美元时代非足额储备稳定币的基本面貌。

特朗普政策对美元霸权的冲击

美元的发行主要依靠美联储和财政部的配合,通过商业银行信贷放大货币供应。美债在维持美元缓慢通胀和短期币值稳定方面发挥关键作用,使美元成为世界货币,但代价是美国的对外逆差和各国对美元的依赖。

然而,特朗普政府的关税政策正在破坏这一循环。各国不愿继续持有美元,纷纷逃离美债市场,美元和美债正逐渐成为风险资产。这一情况或将加速全球经济体系的震荡,推动链上稳定币的发展。割裂的世界贸易和金融体系,反而可能成为加密货币"世界化"的催化剂。

稳定币驱动加密市场

加密货币总市值可能存在水分,但稳定币的发行量则更为真实。2.7万亿美元的加密市值中,2300亿美元的稳定币至少有真实储备金支持。随着一些基于链上资产的稳定币逐渐消亡,真实储备背后是资本效率和货币乘数的大幅降低。

相比之下,比特币和以太坊的价值更多依赖市场认可。从货币学角度看,BTC和ETH可视为加密货币的M0,稳定币构成M1,而基于质押和借贷的YBS再发行量以及DeFi生态则形成M2或M3。

目前加密市场呈现"倒挂"状态,波动较大的加密货币缺乏对应的足额稳定币。这种情况下,YBS的意义凸显,因为它可以将加密货币的波动性铸造为稳定币。但实际上,2300亿美元的稳定币要为2.7万亿美元的市场提供流动性,仍面临巨大挑战。

Ethena:折中的美元体系复刻

Ethena的USDe稳定币自发行以来快速增长,一度仅次于USDT和USDC。其核心机制是通过在中心化交易所开设对冲空头仓位来平衡风险。Ethena还试图通过多种代币设计模仿美元体系,但核心仍是USDe的广泛应用。

然而,USDe面临收益率可持续性的挑战。大量USDe被质押为sUSDe以获取高额收益,这实际上是协议的负债。为维持体系稳定,Ethena需要通过ENA代币等方式吸引和稳定大户。这种模式类似USDT,即利润归发行方所有,风险由交易所和用户分担。

相比USDT在支付、交易等场景的广泛应用,USDe目前的应用场景仍然有限。Ethena与Pendle的合作能否重塑DeFi生态,从借贷为核心转向收益为核心,仍需时日观察。

YBS的本质:一种获客成本

YBS难以进入交易和支付场景,主要依靠DeFi生态获得发展。YBS的收益实际上是协议的负债,本质是一种获客成本。只有更多用户将其视为美元等价物并主动持有,而非仅追求质押收益,YBS才能持续发展。

目前,以太坊上主要的YBS收益来源可归结为Ethena和Pendle。相比DeFi Summer时期的高回报,当前YBS收益率已大幅回落,进入低息理财时代。

然而,许多YBS项目仍面临收益来源和可持续性的问题。过高的收益率往往难以长期维持,有些甚至可能存在风险。真正成功的YBS需要在市场份额和收益率之间取得平衡,吸引更多用户将其作为稳定币使用,而非纯粹追求收益。

未来,YBS项目的竞争焦点仍将是市场份额。只有当大多数用户将YBS视为稳定币而非追求高收益的工具时,YBS才能在维持较高收益率的同时挤占传统稳定币的使用空间。