Автор: Сэм Бронер, партнер по инвестициям a16z crypto; перевод: Золотая экономика xiaozou
Традиционная финансовая система начинает осваивать стейблкоины, и объемы торгов стейблкоинами продолжают расти. Стейблкоины стали лучшими инструментами для создания глобального финтеха — они быстрые, почти бесплатные и легко программируемые. Переход от старых к новым технологиям означает, что нам нужно коренным образом изменить методы ведения бизнеса, и эта трансформация также создаст новые виды рисков. В конце концов, модель самостоятельного хранения, которая номинирована в цифровых активах на предъявителя (а не в депозитах на предъявителя), принципиально отделена от многовековой банковской системы.
Итак, каковы более широкие денежно-кредитные и политические соображения, которые предприниматели, регулирующие органы и традиционные финансовые учреждения должны учитывать, чтобы ориентироваться в этом переходе? Мы рассмотрим три основные проблемы и потенциальные решения, которые должны быть интересны как стартапам, так и строителям традиционных финансовых институтов: денежное единство, долларовые стейблкоины в недолларовых экономиках и влияние высококачественных валют, обеспеченных казначейскими облигациями.
1、"Единственность валюты" и создание единой валютной системы
Денежное единство означает, что все формы денег в экономике, независимо от эмитента или хранения, могут быть погашены по номинальной стоимости (1:1) и могут быть использованы для оплаты, ценообразования и заключения контрактов. Эта концепция предполагает, что существует единая денежная система даже тогда, когда денежные инструменты выпускаются несколькими учреждениями или технологиями. На практике ваши USD в JPMorgan Chase, USD в Wells Fargo и балансы Venmo должны быть точно эквивалентны стейблкоинам (всегда 1:1). Этот принцип остается верным, несмотря на различия в способах управления активами этими учреждениями, а также на важные, но часто упускаемые из виду различия в их регулятивном статусе. История развития банковской индустрии США в какой-то мере является историей создания и совершенствования системы обеспечения конвертируемости доллара США.
Всемирный банк, центральные банки, экономисты и регуляторы восхваляют единство валюты, так как оно значительно упрощает сделки, контракты, управление, планирование, ценообразование, бухгалтерский учет, безопасность и повседневные платежи. На сегодняшний день компании и частные лица воспринимают единство валюты как данность.
Однако текущий механизм работы стейблкоинов не соответствует принципу «единства», поскольку имеет очень низкую степень интеграции с существующей инфраструктурой. Допустим, Microsoft, банк, строительная компания или покупатель жилья попытаются обменять стейблкоины на $5 млн через автоматизированного маркет-мейкера (AMM), пользователь фактически получит коэффициент обмена менее 1:1 из-за проскальзывания, вызванного глубиной ликвидности. Крупные транзакции будут бить по рыночной цене, в результате чего окончательная сумма будет получена пользователем менее чем в 5 миллионов долларов. Если стейблкоины действительно разрушают финансовую систему, такой статус-кво неприемлем.
Создание универсальной системы обмена по фиксированным ценам позволит стабильным монетам стать частью единой валютной системы. Если стабильные монеты не смогут стать элементом этой системы, их полезность значительно снизится.
Эмитенты, такие как Circle и Tether, в основном предоставляют услуги по прямому погашению своих стейблкоинов (USDC и USDT соответственно) институциональным клиентам или пользователям, прошедшим процесс верификации, обычно с минимальным порогом транзакции. Например, Circle предоставляет Circle Mint (ранее Circle Account) для чеканки и погашения USDC для корпоративных пользователей. Tether позволяет верифицированным пользователям использовать средства напрямую, обычно до определенного порога суммы (например, 100 000 долларов США); Децентрализованный MakerDAO, по сути, действует как проверяемое средство погашения/обмена, устанавливая модуль стабильности (PSM), который позволяет пользователям обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) по фиксированному обменному курсу.
Хотя эти решения эффективны, они еще не достигли универсального применения, и требуют от интегратора сложной интеграции с каждым эмитентом. Если нет возможности напрямую подключиться к этим системам, пользователи могут обменивать или обналичивать разные стабильные монеты только через рыночные операции (а не по фиксированному курсу).
В условиях отсутствия прямых интеграционных каналов компании или приложения могут обещать поддерживать крайне узкий спред (например, всегда гарантируя, что спред 1 USDC к 1 DAI будет контролироваться в пределах 1 базисного пункта), но это обещание все еще зависит от ситуации с ликвидностью, пространства баланса и операционной способности.
Цифровая валюта центрального банка (CBDC) теоретически может унифицировать валютную систему, но множество сопутствующих проблем — беспокойство о конфиденциальности, финансовый мониторинг, ограничение денежной массы, замедление инноваций — делают так, что модели, которые могут лучше имитировать существующую финансовую систему, почти наверняка окажутся победителями.
Для создателей и институциональных пользователей вызов заключается в разработке системы, которая позволит стейблкоинам функционировать как «просто деньги», подобно банковским депозитам, балансам финансовых технологий и наличным, несмотря на различия в обеспечении, регулировании и пользовательском опыте. Интеграция стейблкоинов в единство валюты предоставляет предпринимателям следующие возможности для создания:
Широкая популяризация чеканки и выкупа**: **Эмитенты тесно сотрудничают с банками, финансовыми технологическими компаниями и другой существующей инфраструктурой для создания бесшовного канала ввода и вывода средств по номинальной стоимости, позволяя стейблкоинам реализовать номинальную обменяемость через существующие системы, таким образом, они становятся неотличимыми от традиционных валют.
Клиринговый центр стабильных монет**: **Создание децентрализованной механики сотрудничества (аналогичной стабильной версии ACH или Visa), обеспечивающей мгновенный, без摩摩 и прозрачный обмен. Привязанный стабильный модуль (PSM) является многообещающей моделью, но если протокол будет расширен на этой основе, чтобы обеспечить равновесное расчет между эмитентами и фиатным долларом, эффективность значительно возрастет.
Разработка надежного и нейтрального залогового уровня**: **Перенос обменности на широко используемый залоговый уровень (возможно, токенизированные банковские депозиты или обернутые государственные облигации), позволяя эмитентам стейблкоинов экспериментировать с брендингом, маркетингом и механизмами стимулов, в то время как пользователи могут по мере необходимости разблокировать и обменивать.
Улучшенные обмены, исполнение намерений, кроссчейн-мосты и абстракция учетной записи:** Используйте оптимизированные версии существующих или известных технологий для автоматического поиска и выполнения оптимальных путей ввода и вывода средств или обмена для создания мультивалютных обменов с минимальным проскальзыванием. Скрывая сложность, пользователи стейблкоинов могут получать предсказуемые комиссии даже при крупномасштабной торговле.
2. Стейблкоины в долларах, денежно-кредитная политика и регулирование капитала
Во многих странах существует огромный структурный спрос на доллар США. Для людей, живущих с высокой инфляцией или строгим контролем за движением капитала, стейблкоин доллара США является источником жизненной силы для их средств к существованию — как средство защиты своих сбережений, так и прямой канал мировой торговли. Для бизнеса доллар США, как международная расчетная единица, упрощает трансграничные операции и уточняет оценки. Людям нужна быстрая, признанная и стабильная валюта, чтобы тратить и экономить, но реальность такова, что трансграничные банковские переводы могут стоить до 13%, 900 миллионов человек живут в странах с высокой инфляцией без доступа к стабильным валютам, а 1,4 миллиарда человек не имеют адекватного банковского обслуживания. Успех стейблкоина USD не только подтверждает спрос на доллар США, но и отражает жажду качественных валют.
В дополнение к политическим и националистическим факторам, основная причина, по которой страны сохраняют свои валюты, заключается в том, что это дает политикам возможность регулировать экономику в соответствии с местными реалиями. Когда стихийные бедствия наносят ущерб производству, основные экспортные товары сокращаются или доверие потребителей ослабевает, центральные банки могут смягчить потрясения, повысить конкурентоспособность или стимулировать потребление путем корректировки процентных ставок или выпуска дополнительной валюты.
Широкое распространение стейблкоинов доллара США может ослабить способность местных политиков регулировать экономику. Она уходит своими корнями в то, что экономисты называют «тройным парадоксом» – что любая страна может выбрать только две из следующих трех экономических политик одновременно: (1) свободное движение капитала, (2) фиксированные или жестко контролируемые обменные курсы. (3) Денежно-кредитная политика, которая самоопределяется в соответствии с внутренними условиями.
Децентрализованные одноранговые переводы одновременно подрывают все политические измерения тройственного парадокса. Такие переводы обходят контроль за капиталом, фактически принудительно открывая шлюзы для движения капитала; долларизация, закрепляя активы населения за международными счетными единицами, ослабляет эффективность контроля за валютным курсом или внутренней процентной ставки. В настоящее время многие страны полагаются на узкие каналы агентских банков, чтобы направить население к использованию национальной валюты для поддержания реализации этих политик.
Тем не менее, стейблкоины в долларах США по-прежнему привлекательны для других стран, поскольку более дешевые и программируемые доллары могут способствовать торговле, инвестициям и переводам денег. Поскольку большая часть международной коммерческой деятельности оценивается в долларах, получение долларов делает международную торговлю более быстрой и удобной, что способствует её более широкому распространению. Государства все еще могут взимать налоги и регулировать местные депозитарные учреждения на этапах ввода и вывода средств.
Но в настоящее время различные нормативные акты, системы и инструменты, внедренные на уровне агентств банков и международных платежей, эффективно предотвращают отмывание денег, уклонение от уплаты налогов и мошенничество. Хотя стабильные монеты существуют в открытом программируемом реестре (что упрощает разработку средств безопасности), эти инструменты все еще необходимо фактически создать — это создает возможности для предпринимателей соединять стабильные монеты с существующей инфраструктурой соблюдения международных платежей, которая используется для поддержания и реализации вышеупомянутых политик.
Если мы не ожидаем, что суверенные государства откажутся от ценных инструментов политики ради повышения эффективности (что маловероятно), или больше не будут обращать внимания на мошенничество и другие финансовые преступления (что также маловероятно), тогда у предпринимателей есть возможность создать системы, которые улучшат интеграцию стейблкоинов с местной экономикой.
Настоящая проблема заключается в том, чтобы одновременно принять более современные технологии и усовершенствовать такие меры, как ликвидность валютного рынка, соблюдение правил противодействия отмыванию денег (AML) и другие механизмы макропруденциального контроля — чтобы стабильные монеты могли интегрироваться с местной финансовой системой. Эти технологические решения обеспечат:
Локальная адаптация долларовых стейблов**:** Интеграция долларовых стейблов в местные банки, финансовые технологии и платежные системы через небольшие, необязательные и потенциально облагаемые налогом механизмы обмена — с повышением местной ликвидности, не разрушая полностью систему местной валюты.
Стейблкоины в местной валюте служат местными каналами пополнения и вывода средств**:** Выпускайте стейблкоины в местной валюте с высокой ликвидностью и глубокими возможностями интеграции местной финансовой инфраструктуры. В то время как для широкой интеграции может потребоваться клиринговая палата или нейтральный уровень обеспечения, как только стейблкоины в местной валюте будут интегрированы в финансовую инфраструктуру, они станут лучшим средством для торговли на рынке Форекс и станут высокопроизводительным платежным инструментом по умолчанию.
Онлайн валютный рынок: создание системы согласования и агрегирования цен, охватывающей стейблкоины и фиатные деньги. Участники рынка могут потребовать держать доходные инструменты в качестве резервов и использовать высокий кредитный рычаг для поддержки существующих валютных торговых стратегий.
Конкуренты, такие как MoneyGram: создают соответствующую сеть для розничного cash-in и cash-out, предоставляя вознаграждения агентам, использующим стабильные монеты для расчетов. Хотя MoneyGram недавно выпустила аналогичный продукт, у других конкурентов с развитыми каналами распределения все еще существует множество рыночных возможностей.
Обновление соответствия: Улучшение существующих решений по соблюдению норм для поддержки каналов стабильных монет. Используя более сильную программируемость стабильных монет, предоставьте более полное и быстрое понимание потоков капитала.
3. Влияние государственных облигаций как залога для стейблкоинов
Принятие стейблкоинов продолжает расти благодаря их почти мгновенным, почти бесплатным и бесконечно программируемым денежным характеристикам, не подкрепленным казначейским обеспечением. Фиатные резервные стейблкоины были первыми, получившими широкое распространение просто потому, что их было проще всего понять, управлять и регулировать. Пользовательский спрос обусловлен полезностью и доверием (расчеты 24×7, компонуемость, глобальный спрос) и не обязательно зависит от структуры залоговых активов.
Но резервные стейблкоины фиатной валюты могут оказаться перед дилеммой «успех против ошибки»: что произойдет, если эмиссия стейблкоинов увеличится в десять раз (например, с $262 млрд сегодня до $2 трлн через несколько лет), а регулирование потребует, чтобы она была полностью обеспечена краткосрочными облигациями США? Такой сценарий, по крайней мере, правдоподобен, и его последствия для рынков залогового обеспечения и создания кредитов могут иметь далеко идущие последствия.
(1) Структура владения краткосрочными государственными облигациями
Если все 2 триллиона долларов США стабильных монет будут размещены в краткосрочных государственных облигациях (одном из немногих активов, признанных текущими регулирующими органами), эмитент будет владеть примерно третью от общего объема непогашенных краткосрочных государственных облигаций в 7,6 триллиона долларов. Это изменение усилит существующую роль фондов денежного рынка — сосредоточение на высоколиквидных, низкорискованных активах — но влияние на рынок государственных облигаций будет более глубоким.
Краткосрочные казначейские облигации вдвойне привлекательны в качестве обеспечения: они широко рассматриваются как один из самых рискованных и ликвидных активов в мире; Он также номинирован в долларах США, что упрощает управление валютными рисками. Но выпуск стейблкоина на сумму $2 трлн может снизить доходность казначейских облигаций и снизить оживленную ликвидность на рынке РЕПО. Каждый дополнительный стейблкоин — это дополнительная заявка на казначейские облигации, что позволяет Казначейству США рефинансироваться по более низкой стоимости, в то же время затрудняя и удорожая получение краткосрочных казначейских облигаций для других игроков финансовой системы, что может снизить доходность эмитентов стейблкоинов и затруднить другим финансовым учреждениям получение залога для управления ликвидностью.
Одним из потенциальных решений является увеличение Министерством финансов объема краткосрочных долговых обязательств (например, увеличение объема невыплаченных краткосрочных государственных облигаций с 7 триллионов до 14 триллионов долларов), но даже в этом случае продолжение расширения рынка стейблкоинов все равно изменит соотношение спроса и предложения.
**(2)**Узкий банковский режим
По сути, стейблкоины фиатных резервов сродни «узким банкам»: они держат 100% денежных эквивалентов и не выдают кредиты. Эта модель по своей сути является низкорисковой, что является одной из причин ее раннего принятия регулирующими органами. Узкая банковская система вызывает доверие и легко поддается проверке, что дает держателям токенов четкие претензии на стоимость, избегая при этом полной регулятивной нагрузки, с которой сталкиваются некоторые резервные банки. Но десятикратное увеличение размера стейблкоинов означает, что 2 триллиона долларов будут полностью обеспечены наличными деньгами и казначейскими облигациями, что окажет волновой эффект на создание кредитов.
Экономисты обеспокоены узким банковским моделям, так как это ограничивает способность капитала предоставлять кредиты реальному сектору экономики. Традиционная банковская система (то есть система частичного резервирования) удерживает лишь небольшую часть депозитов клиентов в виде наличных или эквивалентов наличных, а большую часть депозитов предоставляет в кредит предприятиям, покупателям жилья и предпринимателям. Под наблюдением регуляторов банки обеспечивают возможность вкладчикам в любой момент снимать наличные, управляя кредитными рисками и сроками кредитования.
Вот почему регуляторы неохотно позволяют узким банкам поглощать депозиты, которые имеют более низкий денежный мультипликатор. В конце концов, экономика держится на кредите: регулирующие органы, бизнес и обычные потребители — все получают выгоду от более активной, взаимозависимой экономической деятельности. Если хотя бы часть депозитной базы США в размере 17 триллионов долларов перейдет на фиатные резервные стейблкоины, банки могут столкнуться с сокращением источника самых дешевых денег. Эти банки окажутся перед дилеммой: либо сокращать кредитование (сокращая ипотечные кредиты, автокредиты и кредитные линии для малых и средних предприятий), либо заменять потерянные депозиты оптовым финансированием, таким как авансы Федерального банка жилищного кредитования, которые являются более дорогостоящими и имеют более короткие сроки погашения.
Но стабильные монеты как более качественная валюта могут поддерживать более высокую скорость обращения валюты. Одна стабильная монета может контролироваться людьми или программным обеспечением и многократно переводиться, оплачиваться, заимствоваться или заниматься каждую минуту — обеспечивая непрерывное обращение 24 часа в сутки, 7 дней в неделю.
Стейблкоины также не обязательно должны быть обеспечены казначейскими облигациями: токенизированные депозиты — еще одно решение, которое сохраняет требования стейблкоинов на банковских балансах, обращаясь в экономике со скоростью современных блокчейнов. В соответствии с этой моделью депозиты частично остаются в резервной банковской системе, и каждый токен стабильной стоимости по сути продолжает поддерживать кредитный портфель эмитента. Это возвращает эффект мультипликатора валюты — не за счет скорости обращения, а за счет традиционного создания кредитов — в то время как пользователи по-прежнему пользуются расчетами 24×7, компонуемостью и программируемостью в сети.
Стейблкоины предназначены для того, чтобы они могли (1) внедрить токенизированную модель депозитов для хранения депозитов в рамках частично резервированной банковской системы; (2) Расширить обеспечение от краткосрочных казначейских облигаций до других высококачественных ликвидных активов; (3) Встроенные автоматизированные конвейеры ликвидности (ончейн-репо, трехсторонние кредиты, пулы обеспеченных долговых позиций) для переработки простаивающих резервов обратно на кредитный рынок – это не столько компромисс для банков, сколько вариант для поддержания экономической жизнеспособности.
Важно уточнить, что наша цель состоит в том, чтобы поддерживать взаимозависимую и постоянно растущую экономику, чтобы разумные коммерческие потребности могли легко получать кредиты. Инновационный дизайн стабильной монеты может достичь этой цели, поддерживая традиционное кредитование, одновременно повышая скорость обращения денег, обеспеченные децентрализованное кредитование и прямое частное кредитование.
Несмотря на то, что текущая регуляторная среда делает токенизированные депозиты невозможными, с учетом все более четкой регуляторной структуры для стабильных монет, обеспеченных фиатными резервами, стало возможным использование модели стабильных монет с теми же залогами, что и банковские депозиты.
Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволят банкам продолжать предоставлять кредиты существующим клиентам, повышая эффективность капитала и обеспечивая программируемость стейблкоинов, преимущества в стоимости и прирост скорости. Этот тип стейблкоина может быть выпущен с помощью простого механизма - когда пользователь решает выпустить стейблкоин, обеспеченный депозитом, банк вычитает соответствующую сумму из баланса депозита и переводит обязательство по депозиту на счет объединенного стейблкоина. Стейблкоины, которые представляют собой капитал долларовых держателей этих активов, могут быть отправлены на публичный адрес, указанный пользователем.
Помимо стабильных монет, обеспеченных депозитным залогом, другие решения также повысят капитализацию, уменьшат трение на рынке государственных облигаций и ускорят обращение денег.
Предоставление банкам возможности внедрять стейблкоины: Внедряя или даже выпуская стейблкоины, банки могут увеличить чистую процентную маржу (NIM), позволяя пользователям выводить депозитные средства, сохраняя при этом доходность базовых активов и отношения с клиентами. Стейблкоины также предоставляют банкам возможность участвовать в платежной системе напрямую без посредников.
**Овладение предпринимателями и частными лицамиDeFi: **По мере того как все больше пользователей напрямую хранят свое богатство через стейблкоины и токенизированные активы, предприниматели должны помочь этим пользователям осуществлять быстрый и безопасный доступ к средствам.
Расширение и токенизация типов залоговых активов: Расширение приемлемого обеспечения от краткосрочных казначейских облигаций до муниципальных облигаций, коммерческих бумаг с высоким рейтингом, ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, (MBS) или разновидностей, обеспеченных физическими активами (RWA) – снижение зависимости от единого рынка. Он также может предоставить кредитную поддержку заемщикам за пределами правительства США, гарантируя, что обеспечение доступа имеет высокую ликвидность и высококачественные характеристики для поддержания привязки стоимости стейблкоинов.
Увеличение ликвидности за счет токенизации залоговых активов: Токенизация таких активов, как недвижимость, сырьевые товары, акции и государственные облигации, для создания более богатой экосистемы залоговых активов.
Залоговая долговая позиция**(CDP)**Модель: Использует аналогичные решения стабильных монет на основе CDP, такие как DAI от MakerDAO, используя разнообразные цепочные активы в качестве залога, что как снижает риски, так и позволяет воспроизводить эффект расширения денежной массы банковской системы на цепи. В то же время требуется, чтобы такие стабильные монеты проходили строгую аудит третьими сторонами и поддерживали прозрачность для проверки надежности модели залога.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
стейблкоин как стать валютой: Ликвидность, суверенитет и кредит
Автор: Сэм Бронер, партнер по инвестициям a16z crypto; перевод: Золотая экономика xiaozou
Традиционная финансовая система начинает осваивать стейблкоины, и объемы торгов стейблкоинами продолжают расти. Стейблкоины стали лучшими инструментами для создания глобального финтеха — они быстрые, почти бесплатные и легко программируемые. Переход от старых к новым технологиям означает, что нам нужно коренным образом изменить методы ведения бизнеса, и эта трансформация также создаст новые виды рисков. В конце концов, модель самостоятельного хранения, которая номинирована в цифровых активах на предъявителя (а не в депозитах на предъявителя), принципиально отделена от многовековой банковской системы.
Итак, каковы более широкие денежно-кредитные и политические соображения, которые предприниматели, регулирующие органы и традиционные финансовые учреждения должны учитывать, чтобы ориентироваться в этом переходе? Мы рассмотрим три основные проблемы и потенциальные решения, которые должны быть интересны как стартапам, так и строителям традиционных финансовых институтов: денежное единство, долларовые стейблкоины в недолларовых экономиках и влияние высококачественных валют, обеспеченных казначейскими облигациями.
1、"Единственность валюты" и создание единой валютной системы
Денежное единство означает, что все формы денег в экономике, независимо от эмитента или хранения, могут быть погашены по номинальной стоимости (1:1) и могут быть использованы для оплаты, ценообразования и заключения контрактов. Эта концепция предполагает, что существует единая денежная система даже тогда, когда денежные инструменты выпускаются несколькими учреждениями или технологиями. На практике ваши USD в JPMorgan Chase, USD в Wells Fargo и балансы Venmo должны быть точно эквивалентны стейблкоинам (всегда 1:1). Этот принцип остается верным, несмотря на различия в способах управления активами этими учреждениями, а также на важные, но часто упускаемые из виду различия в их регулятивном статусе. История развития банковской индустрии США в какой-то мере является историей создания и совершенствования системы обеспечения конвертируемости доллара США.
Всемирный банк, центральные банки, экономисты и регуляторы восхваляют единство валюты, так как оно значительно упрощает сделки, контракты, управление, планирование, ценообразование, бухгалтерский учет, безопасность и повседневные платежи. На сегодняшний день компании и частные лица воспринимают единство валюты как данность.
Однако текущий механизм работы стейблкоинов не соответствует принципу «единства», поскольку имеет очень низкую степень интеграции с существующей инфраструктурой. Допустим, Microsoft, банк, строительная компания или покупатель жилья попытаются обменять стейблкоины на $5 млн через автоматизированного маркет-мейкера (AMM), пользователь фактически получит коэффициент обмена менее 1:1 из-за проскальзывания, вызванного глубиной ликвидности. Крупные транзакции будут бить по рыночной цене, в результате чего окончательная сумма будет получена пользователем менее чем в 5 миллионов долларов. Если стейблкоины действительно разрушают финансовую систему, такой статус-кво неприемлем.
Создание универсальной системы обмена по фиксированным ценам позволит стабильным монетам стать частью единой валютной системы. Если стабильные монеты не смогут стать элементом этой системы, их полезность значительно снизится.
Эмитенты, такие как Circle и Tether, в основном предоставляют услуги по прямому погашению своих стейблкоинов (USDC и USDT соответственно) институциональным клиентам или пользователям, прошедшим процесс верификации, обычно с минимальным порогом транзакции. Например, Circle предоставляет Circle Mint (ранее Circle Account) для чеканки и погашения USDC для корпоративных пользователей. Tether позволяет верифицированным пользователям использовать средства напрямую, обычно до определенного порога суммы (например, 100 000 долларов США); Децентрализованный MakerDAO, по сути, действует как проверяемое средство погашения/обмена, устанавливая модуль стабильности (PSM), который позволяет пользователям обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) по фиксированному обменному курсу.
Хотя эти решения эффективны, они еще не достигли универсального применения, и требуют от интегратора сложной интеграции с каждым эмитентом. Если нет возможности напрямую подключиться к этим системам, пользователи могут обменивать или обналичивать разные стабильные монеты только через рыночные операции (а не по фиксированному курсу).
В условиях отсутствия прямых интеграционных каналов компании или приложения могут обещать поддерживать крайне узкий спред (например, всегда гарантируя, что спред 1 USDC к 1 DAI будет контролироваться в пределах 1 базисного пункта), но это обещание все еще зависит от ситуации с ликвидностью, пространства баланса и операционной способности.
Цифровая валюта центрального банка (CBDC) теоретически может унифицировать валютную систему, но множество сопутствующих проблем — беспокойство о конфиденциальности, финансовый мониторинг, ограничение денежной массы, замедление инноваций — делают так, что модели, которые могут лучше имитировать существующую финансовую систему, почти наверняка окажутся победителями.
Для создателей и институциональных пользователей вызов заключается в разработке системы, которая позволит стейблкоинам функционировать как «просто деньги», подобно банковским депозитам, балансам финансовых технологий и наличным, несмотря на различия в обеспечении, регулировании и пользовательском опыте. Интеграция стейблкоинов в единство валюты предоставляет предпринимателям следующие возможности для создания:
Широкая популяризация чеканки и выкупа**: **Эмитенты тесно сотрудничают с банками, финансовыми технологическими компаниями и другой существующей инфраструктурой для создания бесшовного канала ввода и вывода средств по номинальной стоимости, позволяя стейблкоинам реализовать номинальную обменяемость через существующие системы, таким образом, они становятся неотличимыми от традиционных валют.
Клиринговый центр стабильных монет**: **Создание децентрализованной механики сотрудничества (аналогичной стабильной версии ACH или Visa), обеспечивающей мгновенный, без摩摩 и прозрачный обмен. Привязанный стабильный модуль (PSM) является многообещающей моделью, но если протокол будет расширен на этой основе, чтобы обеспечить равновесное расчет между эмитентами и фиатным долларом, эффективность значительно возрастет.
Разработка надежного и нейтрального залогового уровня**: **Перенос обменности на широко используемый залоговый уровень (возможно, токенизированные банковские депозиты или обернутые государственные облигации), позволяя эмитентам стейблкоинов экспериментировать с брендингом, маркетингом и механизмами стимулов, в то время как пользователи могут по мере необходимости разблокировать и обменивать.
Улучшенные обмены, исполнение намерений, кроссчейн-мосты и абстракция учетной записи:** Используйте оптимизированные версии существующих или известных технологий для автоматического поиска и выполнения оптимальных путей ввода и вывода средств или обмена для создания мультивалютных обменов с минимальным проскальзыванием. Скрывая сложность, пользователи стейблкоинов могут получать предсказуемые комиссии даже при крупномасштабной торговле.
2. Стейблкоины в долларах, денежно-кредитная политика и регулирование капитала
Во многих странах существует огромный структурный спрос на доллар США. Для людей, живущих с высокой инфляцией или строгим контролем за движением капитала, стейблкоин доллара США является источником жизненной силы для их средств к существованию — как средство защиты своих сбережений, так и прямой канал мировой торговли. Для бизнеса доллар США, как международная расчетная единица, упрощает трансграничные операции и уточняет оценки. Людям нужна быстрая, признанная и стабильная валюта, чтобы тратить и экономить, но реальность такова, что трансграничные банковские переводы могут стоить до 13%, 900 миллионов человек живут в странах с высокой инфляцией без доступа к стабильным валютам, а 1,4 миллиарда человек не имеют адекватного банковского обслуживания. Успех стейблкоина USD не только подтверждает спрос на доллар США, но и отражает жажду качественных валют.
В дополнение к политическим и националистическим факторам, основная причина, по которой страны сохраняют свои валюты, заключается в том, что это дает политикам возможность регулировать экономику в соответствии с местными реалиями. Когда стихийные бедствия наносят ущерб производству, основные экспортные товары сокращаются или доверие потребителей ослабевает, центральные банки могут смягчить потрясения, повысить конкурентоспособность или стимулировать потребление путем корректировки процентных ставок или выпуска дополнительной валюты.
Широкое распространение стейблкоинов доллара США может ослабить способность местных политиков регулировать экономику. Она уходит своими корнями в то, что экономисты называют «тройным парадоксом» – что любая страна может выбрать только две из следующих трех экономических политик одновременно: (1) свободное движение капитала, (2) фиксированные или жестко контролируемые обменные курсы. (3) Денежно-кредитная политика, которая самоопределяется в соответствии с внутренними условиями.
Децентрализованные одноранговые переводы одновременно подрывают все политические измерения тройственного парадокса. Такие переводы обходят контроль за капиталом, фактически принудительно открывая шлюзы для движения капитала; долларизация, закрепляя активы населения за международными счетными единицами, ослабляет эффективность контроля за валютным курсом или внутренней процентной ставки. В настоящее время многие страны полагаются на узкие каналы агентских банков, чтобы направить население к использованию национальной валюты для поддержания реализации этих политик.
Тем не менее, стейблкоины в долларах США по-прежнему привлекательны для других стран, поскольку более дешевые и программируемые доллары могут способствовать торговле, инвестициям и переводам денег. Поскольку большая часть международной коммерческой деятельности оценивается в долларах, получение долларов делает международную торговлю более быстрой и удобной, что способствует её более широкому распространению. Государства все еще могут взимать налоги и регулировать местные депозитарные учреждения на этапах ввода и вывода средств.
Но в настоящее время различные нормативные акты, системы и инструменты, внедренные на уровне агентств банков и международных платежей, эффективно предотвращают отмывание денег, уклонение от уплаты налогов и мошенничество. Хотя стабильные монеты существуют в открытом программируемом реестре (что упрощает разработку средств безопасности), эти инструменты все еще необходимо фактически создать — это создает возможности для предпринимателей соединять стабильные монеты с существующей инфраструктурой соблюдения международных платежей, которая используется для поддержания и реализации вышеупомянутых политик.
Если мы не ожидаем, что суверенные государства откажутся от ценных инструментов политики ради повышения эффективности (что маловероятно), или больше не будут обращать внимания на мошенничество и другие финансовые преступления (что также маловероятно), тогда у предпринимателей есть возможность создать системы, которые улучшат интеграцию стейблкоинов с местной экономикой.
Настоящая проблема заключается в том, чтобы одновременно принять более современные технологии и усовершенствовать такие меры, как ликвидность валютного рынка, соблюдение правил противодействия отмыванию денег (AML) и другие механизмы макропруденциального контроля — чтобы стабильные монеты могли интегрироваться с местной финансовой системой. Эти технологические решения обеспечат:
Локальная адаптация долларовых стейблов**:** Интеграция долларовых стейблов в местные банки, финансовые технологии и платежные системы через небольшие, необязательные и потенциально облагаемые налогом механизмы обмена — с повышением местной ликвидности, не разрушая полностью систему местной валюты.
Стейблкоины в местной валюте служат местными каналами пополнения и вывода средств**:** Выпускайте стейблкоины в местной валюте с высокой ликвидностью и глубокими возможностями интеграции местной финансовой инфраструктуры. В то время как для широкой интеграции может потребоваться клиринговая палата или нейтральный уровень обеспечения, как только стейблкоины в местной валюте будут интегрированы в финансовую инфраструктуру, они станут лучшим средством для торговли на рынке Форекс и станут высокопроизводительным платежным инструментом по умолчанию.
Онлайн валютный рынок: создание системы согласования и агрегирования цен, охватывающей стейблкоины и фиатные деньги. Участники рынка могут потребовать держать доходные инструменты в качестве резервов и использовать высокий кредитный рычаг для поддержки существующих валютных торговых стратегий.
Конкуренты, такие как MoneyGram: создают соответствующую сеть для розничного cash-in и cash-out, предоставляя вознаграждения агентам, использующим стабильные монеты для расчетов. Хотя MoneyGram недавно выпустила аналогичный продукт, у других конкурентов с развитыми каналами распределения все еще существует множество рыночных возможностей.
Обновление соответствия: Улучшение существующих решений по соблюдению норм для поддержки каналов стабильных монет. Используя более сильную программируемость стабильных монет, предоставьте более полное и быстрое понимание потоков капитала.
3. Влияние государственных облигаций как залога для стейблкоинов
Принятие стейблкоинов продолжает расти благодаря их почти мгновенным, почти бесплатным и бесконечно программируемым денежным характеристикам, не подкрепленным казначейским обеспечением. Фиатные резервные стейблкоины были первыми, получившими широкое распространение просто потому, что их было проще всего понять, управлять и регулировать. Пользовательский спрос обусловлен полезностью и доверием (расчеты 24×7, компонуемость, глобальный спрос) и не обязательно зависит от структуры залоговых активов.
Но резервные стейблкоины фиатной валюты могут оказаться перед дилеммой «успех против ошибки»: что произойдет, если эмиссия стейблкоинов увеличится в десять раз (например, с $262 млрд сегодня до $2 трлн через несколько лет), а регулирование потребует, чтобы она была полностью обеспечена краткосрочными облигациями США? Такой сценарий, по крайней мере, правдоподобен, и его последствия для рынков залогового обеспечения и создания кредитов могут иметь далеко идущие последствия.
(1) Структура владения краткосрочными государственными облигациями
Если все 2 триллиона долларов США стабильных монет будут размещены в краткосрочных государственных облигациях (одном из немногих активов, признанных текущими регулирующими органами), эмитент будет владеть примерно третью от общего объема непогашенных краткосрочных государственных облигаций в 7,6 триллиона долларов. Это изменение усилит существующую роль фондов денежного рынка — сосредоточение на высоколиквидных, низкорискованных активах — но влияние на рынок государственных облигаций будет более глубоким.
Краткосрочные казначейские облигации вдвойне привлекательны в качестве обеспечения: они широко рассматриваются как один из самых рискованных и ликвидных активов в мире; Он также номинирован в долларах США, что упрощает управление валютными рисками. Но выпуск стейблкоина на сумму $2 трлн может снизить доходность казначейских облигаций и снизить оживленную ликвидность на рынке РЕПО. Каждый дополнительный стейблкоин — это дополнительная заявка на казначейские облигации, что позволяет Казначейству США рефинансироваться по более низкой стоимости, в то же время затрудняя и удорожая получение краткосрочных казначейских облигаций для других игроков финансовой системы, что может снизить доходность эмитентов стейблкоинов и затруднить другим финансовым учреждениям получение залога для управления ликвидностью.
Одним из потенциальных решений является увеличение Министерством финансов объема краткосрочных долговых обязательств (например, увеличение объема невыплаченных краткосрочных государственных облигаций с 7 триллионов до 14 триллионов долларов), но даже в этом случае продолжение расширения рынка стейблкоинов все равно изменит соотношение спроса и предложения.
**(2)**Узкий банковский режим
По сути, стейблкоины фиатных резервов сродни «узким банкам»: они держат 100% денежных эквивалентов и не выдают кредиты. Эта модель по своей сути является низкорисковой, что является одной из причин ее раннего принятия регулирующими органами. Узкая банковская система вызывает доверие и легко поддается проверке, что дает держателям токенов четкие претензии на стоимость, избегая при этом полной регулятивной нагрузки, с которой сталкиваются некоторые резервные банки. Но десятикратное увеличение размера стейблкоинов означает, что 2 триллиона долларов будут полностью обеспечены наличными деньгами и казначейскими облигациями, что окажет волновой эффект на создание кредитов.
Экономисты обеспокоены узким банковским моделям, так как это ограничивает способность капитала предоставлять кредиты реальному сектору экономики. Традиционная банковская система (то есть система частичного резервирования) удерживает лишь небольшую часть депозитов клиентов в виде наличных или эквивалентов наличных, а большую часть депозитов предоставляет в кредит предприятиям, покупателям жилья и предпринимателям. Под наблюдением регуляторов банки обеспечивают возможность вкладчикам в любой момент снимать наличные, управляя кредитными рисками и сроками кредитования.
Вот почему регуляторы неохотно позволяют узким банкам поглощать депозиты, которые имеют более низкий денежный мультипликатор. В конце концов, экономика держится на кредите: регулирующие органы, бизнес и обычные потребители — все получают выгоду от более активной, взаимозависимой экономической деятельности. Если хотя бы часть депозитной базы США в размере 17 триллионов долларов перейдет на фиатные резервные стейблкоины, банки могут столкнуться с сокращением источника самых дешевых денег. Эти банки окажутся перед дилеммой: либо сокращать кредитование (сокращая ипотечные кредиты, автокредиты и кредитные линии для малых и средних предприятий), либо заменять потерянные депозиты оптовым финансированием, таким как авансы Федерального банка жилищного кредитования, которые являются более дорогостоящими и имеют более короткие сроки погашения.
Но стабильные монеты как более качественная валюта могут поддерживать более высокую скорость обращения валюты. Одна стабильная монета может контролироваться людьми или программным обеспечением и многократно переводиться, оплачиваться, заимствоваться или заниматься каждую минуту — обеспечивая непрерывное обращение 24 часа в сутки, 7 дней в неделю.
Стейблкоины также не обязательно должны быть обеспечены казначейскими облигациями: токенизированные депозиты — еще одно решение, которое сохраняет требования стейблкоинов на банковских балансах, обращаясь в экономике со скоростью современных блокчейнов. В соответствии с этой моделью депозиты частично остаются в резервной банковской системе, и каждый токен стабильной стоимости по сути продолжает поддерживать кредитный портфель эмитента. Это возвращает эффект мультипликатора валюты — не за счет скорости обращения, а за счет традиционного создания кредитов — в то время как пользователи по-прежнему пользуются расчетами 24×7, компонуемостью и программируемостью в сети.
Стейблкоины предназначены для того, чтобы они могли (1) внедрить токенизированную модель депозитов для хранения депозитов в рамках частично резервированной банковской системы; (2) Расширить обеспечение от краткосрочных казначейских облигаций до других высококачественных ликвидных активов; (3) Встроенные автоматизированные конвейеры ликвидности (ончейн-репо, трехсторонние кредиты, пулы обеспеченных долговых позиций) для переработки простаивающих резервов обратно на кредитный рынок – это не столько компромисс для банков, сколько вариант для поддержания экономической жизнеспособности.
Важно уточнить, что наша цель состоит в том, чтобы поддерживать взаимозависимую и постоянно растущую экономику, чтобы разумные коммерческие потребности могли легко получать кредиты. Инновационный дизайн стабильной монеты может достичь этой цели, поддерживая традиционное кредитование, одновременно повышая скорость обращения денег, обеспеченные децентрализованное кредитование и прямое частное кредитование.
Несмотря на то, что текущая регуляторная среда делает токенизированные депозиты невозможными, с учетом все более четкой регуляторной структуры для стабильных монет, обеспеченных фиатными резервами, стало возможным использование модели стабильных монет с теми же залогами, что и банковские депозиты.
Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволят банкам продолжать предоставлять кредиты существующим клиентам, повышая эффективность капитала и обеспечивая программируемость стейблкоинов, преимущества в стоимости и прирост скорости. Этот тип стейблкоина может быть выпущен с помощью простого механизма - когда пользователь решает выпустить стейблкоин, обеспеченный депозитом, банк вычитает соответствующую сумму из баланса депозита и переводит обязательство по депозиту на счет объединенного стейблкоина. Стейблкоины, которые представляют собой капитал долларовых держателей этих активов, могут быть отправлены на публичный адрес, указанный пользователем.
Помимо стабильных монет, обеспеченных депозитным залогом, другие решения также повысят капитализацию, уменьшат трение на рынке государственных облигаций и ускорят обращение денег.
Предоставление банкам возможности внедрять стейблкоины: Внедряя или даже выпуская стейблкоины, банки могут увеличить чистую процентную маржу (NIM), позволяя пользователям выводить депозитные средства, сохраняя при этом доходность базовых активов и отношения с клиентами. Стейблкоины также предоставляют банкам возможность участвовать в платежной системе напрямую без посредников.
**Овладение предпринимателями и частными лицамиDeFi: **По мере того как все больше пользователей напрямую хранят свое богатство через стейблкоины и токенизированные активы, предприниматели должны помочь этим пользователям осуществлять быстрый и безопасный доступ к средствам.
Расширение и токенизация типов залоговых активов: Расширение приемлемого обеспечения от краткосрочных казначейских облигаций до муниципальных облигаций, коммерческих бумаг с высоким рейтингом, ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, (MBS) или разновидностей, обеспеченных физическими активами (RWA) – снижение зависимости от единого рынка. Он также может предоставить кредитную поддержку заемщикам за пределами правительства США, гарантируя, что обеспечение доступа имеет высокую ликвидность и высококачественные характеристики для поддержания привязки стоимости стейблкоинов.
Увеличение ликвидности за счет токенизации залоговых активов: Токенизация таких активов, как недвижимость, сырьевые товары, акции и государственные облигации, для создания более богатой экосистемы залоговых активов.
Залоговая долговая позиция**(CDP)**Модель: Использует аналогичные решения стабильных монет на основе CDP, такие как DAI от MakerDAO, используя разнообразные цепочные активы в качестве залога, что как снижает риски, так и позволяет воспроизводить эффект расширения денежной массы банковской системы на цепи. В то же время требуется, чтобы такие стабильные монеты проходили строгую аудит третьими сторонами и поддерживали прозрачность для проверки надежности модели залога.