デジタル金融革命におけるアメリカのリーダーシップ

皆さん、午後好。いくつかの考えを共有する前に、主催者がこのタイムリーな議論を開催してくれたことに感謝したいと思います。今日は私たちが "暗号計画" と呼んでいることについて話したいと思います。これは、SECがアメリカを "グローバル暗号都市" にするという歴史的努力の中での北極星となるでしょう。しかし、暗号市場の主導権に関する私たちの計画について話す前に、いくつかの資本市場の発展史における転換点を振り返りたいと思います。これらは今私たちがいる地点と非常に似ているからです。そして、私たちが形作る未来は、私たちが受け継いだ遺産に見合うものであるべきです。

イチョウの木からブロックチェーンへ：資本市場の進化

革新の風は常に私たちの資本市場を席巻しています。1792年、それは一本のフウの木の枝葉を揺らしました - その木陰の下で、20人以上の株式仲介業者が集まり、合意に署名し、ニューヨーク証券取引所の前身を設立しました。その羊皮紙に手書きされた百字にも満たない合意は、優雅な体系の幕開けであり、数世代にわたって資本の流れの秩序を支配してきました。

数世紀にわたり、私たちの市場は停滞することなく進化してきました。それは現代の理念と技術に伴い、拡大し、進化し、再形成されました。市場が活気に満ちているのは、人々の参加があるからです。市場は人間の創造力を社会の最も難しい問題に向けさせ、最も価値があり、人気のある解決策を開発した人々に報いるインセンティブメカニズムを通じて返報します。これはアダム・スミスが言った「見えざる手」の働きのメカニズムです：人々が自己の利益を追求しても、市場はそれを公共の利益にサービスする方向に導くことができるのです。

SECの責任は、人間の創造力とスキルが社会に利益をもたらす市場を保護することです。その歴史の過程において、SECは革新を促進したこともあれば、残念ながら革新を抑圧したこともあります。幸運なことに、前進する力は最終的に勝ちます。私たちの規制姿勢が恐れではなく慎重な態度で革新を迎えることができれば、アメリカのリーダーシップも常に一層高まります。

1960年代、ウォール街はブルマーケットにありましたが、裏での市場運営はしばしば厳しくなっていました。ほとんどの清算と決済の業務は、依然として高価で面倒なプロセスに依存していました。紙の株式証書は山のように積み上げられ、職員がカートで運ばなければなりませんでした。ウォール街やアメリカ各地の金融センターを行き来していました。

この紙ベースの清算および決済システムは、より穏やかな時代のために設計されたものであり、急激に増加する取引量を支えることが明らかに困難になっています。ある企業が処理の遅延を起こすと、全体のチェーンが影響を受けます；証券の紛失や盗難が頻繁に発生しています；取引の失敗が大幅に増加しています；資本が弱い一部の証券会社は、取引の中断により破産の危機に直面しています。やむを得ず、取引時間が短縮され、取引所は毎週水曜日に取引を停止し、企業が山積みの紙の証明書を処理する時間を確保しています。

当時のSECの議長は、このシステム的崩壊を「40年で最も深刻かつ持続的な証券業の危機……企業の破産、投資家の信頼の急落」と表現しました。評価すべきは、SECが当時積極的に対応し、市場参加者が今日私たちが知っている米国の預託信託および清算会社（DTCC）を設立することを推進し、証券の保有および取引の方法を根本的に変えたことです。

その後、顧客とブローカー、ブローカーとブローカーの間で紙の証明書を流通させる必要がなくなりました。証券の所有権は電子台帳の記録方式で完了するようになりました。証明書自体は「凍結」され、金庫の中で安全に保管され、所有権はコンピュータシステムを通じて移転され、今日の決済および清算システムの基盤が築かれました。

1990年代後期になると、電子取引システムが流行し、従来の市場構造の多くの仮定が揺らぎました。その頃のSECの議長Arthur Levittも、SECには電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供する責任があると考えていました。そこで、1999年に導入された『代替取引システム規則』（Reg ATS）では、これらのシステムが従来の取引所ではなく、証券会社の立場で規制を受けることが許可されました。

これが私たちを今日に導きます - アメリカの野心が必要な瞬間、そしてその野心を解放できるプロジェクトです。

私たちの規制枠組みは、模倣の時代に固定されてはいけません。新しいフロンティアを探求することを拒否してはいけないのです。結局のところ、未来は加速して到来しており、世界は私たちを待ってはくれません。アメリカは単にデジタル資産革命の歩みに追いつくのではなく、それをリードしなければなりません。

未来を切り開く：アメリカの金融ゴールド時代におけるリーダーシップ

今日は、私が指導する下で、SECは手をこまねいて海外での革新が盛り上がるのを見ているわけにはいかないと世界に宣言したいと思います。我々の資本市場が停滞している中で、アメリカを世界の暗号都市にするというビジョンを実現するためには、SECは全体的に考慮し、我々の市場をオフチェーンからオンチェーンへの潜在的な利益とリスクを移行させる必要があります。

私たちは資本市場の歴史における新たな門口に立っています。前述したように、本日、私は正式に「暗号計画」の開始を発表します。これはSEC全体を対象としたイニシアチブであり、米国の金融市場をブロックチェーンに完全に移行させるために証券規制を現代化することを目的としています。

私は、このプロセスにおける下院の超党派の支持を評価し、上院がこれに基づいて関連法をさらに整備し、私たちの市場に対して規制の乱用を防ぐ制度構造を確立し、米国のグローバルな暗号産業における主導的地位を強化することを期待しています。

昨日、大統領デジタル資産市場作業部会は《PWG報告書》を発表し、SECおよびその他の連邦機関に明確な提言を行い、米国が暗号資産市場においてリーダーシップを維持するためのフレームワークを構築することを目的としています。この報告書は、米国がブロックチェーンと暗号技術の分野で先導的な地位を確保するための青写真です。私はこの目標を達成するための準備が整っています。

したがって、私は暗号計画を開始し、SECの政策部門に暗号作業グループと密接に協力して、PWGレポートの提案を迅速に実施するための計画を策定するよう指示しました。暗号計画は、アメリカが引き続き世界で最も起業しやすく、最先端の技術を開発し、資本市場に参加する国となることを保証します。私たちは、前政権の「規制の代わりに執行」という政策や「第2版チャネル切断行動」によってアメリカを離れた暗号企業を国内に再び呼び戻します。老舗企業であれ新規参入者であれ、SECは革新を求める市場参加者を歓迎します。

! SEC委員長の「暗号計画」スピーチの全文:金融市場は完全にオンチェーンであり、グローバルな暗号資本を構築しています

アメリカに暗号資産を持ち帰る：SECの新時代

暗号計画は、SEC内部の一連の取り組みを含むものとします。

まず、私たちは暗号資産の発行をアメリカに戻すことに尽力します。複雑なオフショア企業構造、擬似的な分散化のパフォーマンス、そして暗号資産が証券に該当するかどうかの混乱は過去のものとなります。

《PWG報告》からの提案に基づき、私の最優先事項の一つは、米国において暗号資産発行に適した規制の枠組みをできるだけ早く確立することです。資本形成はSECの使命の中心の一つですが、長い間SECは市場の選択に対する需要を無視し、暗号ベースの資金調達モデルに対して抑圧を加えてきました。これにより暗号市場は徐々に資産発行から遠ざかり、米国の投資家はこの技術を通じて生産的な経済活動に参加する機会を奪われてきました。SECは長年にわたり暗号資産に対して回避的な態度を取り、「先に撃ってから質問する」という方法は歴史にならなければなりません。

SECの過去の立場は多くの暗号資産を証券として見ることでしたが、実際にはほとんどの暗号資産は証券ではありません。しかし、「ハウイーテスト」の適用範囲があいまいであるため、一部の革新者は保険のためにすべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家たちはブロックチェーン技術を利用して、さまざまな伝統的なシステムやツールの近代化を推進しています。

これらの起業家は、証券法の支配を受けるかどうかを判断するための明確な基準を必要とし、また持つべきです。私は委員会のスタッフに、マーケット参加者が暗号資産が証券に該当するか、または投資契約を構成するかを判断するための明確なガイドラインを作成するよう指示しました。我々の目標は、これらの明確な基準に基づいて、暗号資産をデジタルコレクション、デジタル商品、またはステーブルコインなどに分類し、その取引の経済的実質を評価するのを助けることです。これらの分類を通じて、マーケット参加者は発行者に持続的なコミットメントや義務が存在するかどうかを判断し、さらにその資産が投資契約を構成するかどうかを判断できます。

さらに、証券と見なされることは発展の原罪ではありません。私たちは、これらの製品がアメリカ市場で繁栄できるように、暗号証券に適した規制フレームワークが必要です。多くの発行者は、証券法が提供する製品デザインの柔軟性を利用しようとするでしょうし、投資家も配当や投票権などの証券属性から利益を得ることができます。プロジェクトチームは、理想的でない段階でDAOを設立したり、オフショアファウンデーションを作ったり、早期に去中心化を行ったりすることを強いられるべきではありません。私は、トークン化された株式を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、暗号証券のビジネスにおける新しい応用に興奮しています。

したがって、実際に証券法の範疇に属する暗号資産取引について、私はスタッフに特別な開示規定、免除条項、および「セーフハーバー」制度を提案するよう求めました。これには、いわゆる「初回トークン提供（ICO）」、「エアドロップ」、およびネットワーク報酬プログラムなどが含まれます。我々の目標は、発行者が法的リスクのためにアメリカのユーザーを排除するのではなく、アメリカのユーザーを発行計画に取り込むことを選択し、法的な確実性と友好的な規制環境を享受できるようにすることです。私たちがこの方向性を貫けば、革新のカンブリア爆発を迎える可能性があると信じています。

さらに、多くの企業は普通株、債券、パートナーシップの権利などの証券を「トークン化」したり、他者が発行した証券をトークン化したりしたいと考えています。アメリカの規制障害のため、この種の革新は主に海外で発生しています。同時に、私たちの政策部門も多くの申請を受け取っています - ウォールストリートでよく知られている企業から、シリコンバレーのユニコーン企業まで - それらはすべてアメリカ国内で証券トークンを配布するための承認を希望しています。私は委員会に対し、これらの企業と協力し、適切な場合には規制の免除を提供し、アメリカが暗号の革新に遅れをとらないようにするよう求めました。

自由の強化：多様なホスティングおよび取引所の選択を提供

第二に、大統領の目標を達成するためには、SECは市場参加者が保管および取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を持つことを確保しなければなりません。私が指摘したように、私有財産を所有し、自主管理する権利はアメリカの核心的価値の一つです。私は、個人が自己保管ウォレットを使用して暗号資産を保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利があると確信しています。しかし、一部の投資家は、SECに登録された仲介機関、例えばブローカーや投資顧問に資産を委託することを選択することがあり、これらの機関は保管サービスを提供する際に追加の規制要件を負わなければなりません。

私の任期中に、"現代化SECによる登録仲介機関の保管義務に関するPWG報告書"の提言を実施することが優先事項となります。前政権が推進した"特殊目的証券会社フレームワーク"、SAB 121文書、及び"チャネルカットアクション2.0"は、現在市場にほとんど合規した暗号資産保管サービス提供者が存在しない結果を招きました。既存の保管規定は暗号資産の特性を考慮していません。私はスタッフに、暗号資産保管サービスの発展を促進するために、必要に応じて免除または規則の変更を提供することを含め、現行制度の適合性を研究するよう指示しました。

《PWGレポート》では、市場参加者が最も効果的な許可構造の下で多様なビジネスを展開できるようにすべきだと提案しています。私たちは、彼らを時代遅れの規制体系に押し込むことはできません。私は、投資家の利益を保障する前提の下で、彼らが自らのビジネスに最も適した規制の道を自由に選択できるようにすることを支持します。

スーパープリケーションの推進：製品とサービスの水平統合の実現

第三に、私が議長としてのもう一つの重要な目標は、市場参加者が「スーパーアプリケーション（Super-Apps）」の枠組みの中で革新を行うことを許可することです。多くの人が私に尋ねます：「スーパーアプリとは何ですか？」簡単です：証券仲介機関は、一つのプラットフォーム、一つのライセンスのもとで、多様な製品とサービスを提供できるべきです。代替取引システム（ATS）を持つ証券会社は、非証券型の暗号資産取引、証券型の暗号資産取引、従来の証券サービス、そして質担保、貸付などのサービスを提供できるべきであり、50州以上のライセンスや複数の連邦ライセンスを申請する必要はありません。

現在、連邦証券法は登録取引プラットフォームが非証券資産を上場することを禁止していません。私は委員会のスタッフにさらなるガイドラインと計画を策定し、このような「スーパーアプリ」の実現を推進するよう指示しました。最終的には「Reg Super-App」と名付けるかもしれません。

PWGレポートの推奨に基づき、SECは