罠走った

市場が低迷しているが、選挙に勝たなければならない場合は、どうすればよいですか？

政治家として、答えは簡単です。あなたの最優先目標は再選を確実にすることです。だから、あなたは通貨を印刷し、価格の上昇を操作します。

あなたはアメリカ大統領民主党候補のカマラ・ハリスであり、強力なトランプに直面しています。すべてがうまくいく必要があります。副大統領を務めて以来、多くのことがうまくいっていません。選挙日には、あなたが最も望まないのは世界的な金融危機です。

ハリスは賢明な政治家です。彼女がオバマの信任を受けていることを考えると、私は彼が2008年の世界金融危機が選挙の数ヶ月前に再発した場合の影響について彼女に警告していると賭けます。バイデンは菜園で作業しているので、人々はハリスが全体を掌握していると考えています。

2008年9月、リーマン・ブラザーズの破綻が真のグローバル金融危機を引き起こした時、小ブッシュは第二期大統領任期の終わりを迎えようとしていた。誰かが言うかもしれない、オバマが民主党員としての部分的な魅力を持っているのは、彼が経済の衰退に責任を持っていないからだ。オバマは2008年の大統領選挙で勝利した。

ハリスのジレンマに再び焦点を当てましょう: 日本企業の巨額な円アービトラージ取引の解除が引き起こす世界金融危機にどのように対処するか。彼女は自由市場に任せて過剰レバレッジの企業を破壊させ、裕福なベビーブーム世代の金融資産保有者に苦しみを味わわせることができます。あるいは、彼女は財務長官イエレンに印刷してこの問題を解決するよう指示することができます。

政治家のように、党派や経済思想に関係なく、ハリスはイエレンに金融危機を回避するために通貨の手段を使用するよう指示します。これは、印刷機が何らかの形で動き出すことを意味します。ハリスはイエレンにすぐに強力な行動を取ることを望んでいます。したがって、あなたが私の意見に同意するなら、円のアービトラージ取引の決済が世界の金融システムの崩壊を引き起こす可能性があるとすれば、イエレンが遅くとも来週月曜日のアジア市場のオープン前に行動を取ることを信じなければなりません。

日本の企業のアービトラージ取引の決済がもたらす潜在的な影響の規模を理解してもらうために、私はドイツ銀行の2023年11月の研究報告書を段階的に紹介します。その後、私がアメリカ財務省の責任者に任命された場合、どのように救済計画を策定するかについて説明します。

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なぜ日本は常に最も緩やかな金融政策を維持しているのか?

アービトラージ取引とは、低金利の通貨を借り入れ、別の通貨でより高い収益が得られるか、価値が上昇する可能性が高い金融資産を購入することを指します。借入金の返済が必要な場合、借り入れた通貨が購入した資産の通貨に対して価値が上昇すれば、資金は損失を被ります。借り入れた通貨が価値を下げれば、資金は利益を得ます。一部の投資家は通貨リスクをヘッジしますが、そうでない投資家もいます。この場合、日本銀行が円を無限に印刷できるため、日本の企業は借り入れた円をヘッジする必要がありません。

日本の企業とは、日本銀行、企業、家庭、年金基金、保険会社を指します。いくつかの実体は公共の実体であり、一部は民間の実体ですが、彼らは皆、日本を改善するために共に努力しているか、少なくともそのつもりです。

ドイツ銀行は2023年11月13日に「世界最大のアービトラージ取引」というタイトルの報告書を作成しました。著者は反問を投げかけました：「なぜ円のアービトラージ取引は爆発せず、日本経済を崩壊させなかったのか？」今日の状況は昨年末とは大きく異なります。

物語の筋は、日本が負債を抱えていることに関するものである。ヘッジファンドは次々と日本が崩壊することに賭けている。しかし、日本に賭ける者は常に負けている。多くのマクロ投資家は、日本の公共と民間のバランスシートが合併していることを理解していないため、日本に対して過度に悲観的である。個人の権利を信じる西洋の投資家にとっては、これは容易に犯す心理的な誤りである。しかし、日本では、集団が至高である。したがって、西洋で私的と見なされる特定の行為者は、単なる政府の代替機関に過ぎない。

負債に関する問題をまず処理しましょう。これらはアービトラージ取引の資金源です。円はこの方法で借り入れられます。それらは利息コストを生じます。主な2つのプロジェクトは銀行準備金と債券及び国債です。

銀行準備は銀行が日本銀行に持っている資金です。この金額は非常に大きいです。なぜなら、日本銀行が債券を購入する際に銀行準備を創出するからです。覚えておいてください、日本銀行は日本国債市場のほぼ半分を保有しています。そのため、銀行準備の量は非常に膨大で、GDPの102%を占めています。これらの準備のコストは0.25%で、日本銀行が銀行に支払います。参考までに、連邦準備制度は超過銀行準備に対して5.4%を支払います。この資金調達コストはほぼゼロです。

債券と国債は政府が発行する日本国債です。日本銀行の市場操作により、日本国債の利回りは最低水準にあります。本稿執筆時点で、現在の10年物日本国債の利回りは0.77%です。この資金調達コストは微々たるものです。

資産の面では、最も広く知られているプロジェクトは外国証券です。これらは公共および民間部門が海外に保有する金融資産です。政府年金投資基金(GPIF)は外国資産の大規模なプライベートホルダーの一つです。その資産規模は1.14兆ドルであり、世界最大の年金基金の一つであり、最大とも言えるでしょう。外国株式、債券、不動産を保有しています。

日本銀行が債券の価格を設定する際、国内の貸付、証券、株式も好調に推移した。最後に、大量の円建て債務が発生したため、円安が国内の株式および不動産市場を押し上げた。

全体的に見ると、日本企業は日本銀行が実施している金融抑制政策を利用して資金調達を行い、円安のために高額なリターンを得ています。これは、世界的なインフレが上昇している中でも日本銀行が世界で最も緩和的な金融政策を継続できる理由です。本当に儲かりますね。

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GPIFは好調であり、特に過去10年間はそうでした。過去10年間、日本円は大幅に減価しました。円の減価に伴い、外国資産のリターン率が大幅に上昇しました。

もしその海外の株式および債券ポートフォリオの優れたリターンがなければ、GPIFは前四半期に損失を出していたでしょう。国内債券の損失は、日本銀行がYCCから撤退したため、日本国債の利回りが上昇し、価格が下落したことに起因しています。しかし、円は引き続き弱含んでおり、日本銀行と米連邦準備制度の間の金利差が大きいためです。

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日本の企業は大規模な取引を行いました。日本のGDPは約40兆ドルで、総エクスポージャーは505%であり、彼らが負担したリスクの価値は24兆ドルです。この取引は明らかに成功しましたが、円があまりにも弱くなりました。7月初め、ドル対円の為替レートは162であり、当時も現在も国内のインフレが猛威を振るっているため、耐え難いものでした。

日本銀行はこの取引をすぐに停止したいわけではなく、時間の経過とともに徐々に撤退したいと考えています。上田多茂は2023年4月に黒田多茂から日本銀行総裁に就任しましたが、黒田多茂はこの大規模な取引の主要な立案者です。彼はこの機会に退任しました。上田多茂はこの取引を解消しようとすることで切腹自殺を試みる適格な候補者の中で唯一残った人物です。市場は上田多茂が日本銀行をこのアービトラージ取引から解放しようと試みることを知っています。問題は常に正常化の速度にあります。

日本銀行の最大の問題

無秩序決済はどのようなものになるのでしょうか？日本の企業が保有するさまざまな資産はどうなるのでしょうか？円はどのくらい上昇するのでしょうか？

ポジションを閉じるために、日本銀行は日本国債の購入を停止し、最終的には市場に売却することで金利を引き上げる必要があります。

負債に関して、何が起こりますか？

もし日本銀行が日本国債の利回りを不断に押し下げていなければ、市場の需要に応じて上昇し、利回りは少なくともインフレに見合ったものになるでしょう。日本の6月の消費者物価指数(CPI)は前年同月比で2.8%上昇しました。もし日本国債の利回りが2.8%に達した場合、利回り曲線上のどのポイントよりも高い利回りを持つ債券の利回りとなり、あらゆる期間の債務コストが増加します。債券及び国庫券の負債項目の利息コストが急増します。

日本銀行は、これらの資金がその魔の手から逃げるのを防ぐために、銀行準備金の利息を引き上げなければならない。同様に、関与する名目金額を考慮すると、このコストはほぼゼロから巨額に上昇することになる。

要するに、もし金利が市場清算水準まで上昇することを許可すれば、日本銀行は毎年数十億円の利息を支払う必要があり、そのポジションを維持するために必要です。もし帳簿のもう一方に資産売却の収入がなければ、日本銀行は巨額の円を印刷してその債務の正常な返済を維持しなければなりません。そうすることで状況は悪化します;インフレは上昇し、円は減価します。したがって、資産を売却する必要があります。

資産に関して、何が起こるのですか？

日本銀行の最大の問題は、大量の日本国債をどのように売却するかということです。過去20年間、日本銀行は様々な量的緩和(QE)やイールドカーブコントロール(YCC)のプログラムを通じて、日本国債市場を壊滅させました。どのような目的であれ、日本国債市場はもはや存在しません。日本銀行は、日本企業の別のメンバーに対して、日本銀行が破産しない価格で日本国債を購入するように強いる必要があります。

1989年、不動産と株式市場のバブルが崩壊した後、日本の商業銀行はレバレッジを下げざるを得なかった。それ以来、銀行の融資は停滞している。企業が銀行から借り入れをしないため、日本銀行はお金を印刷し始めた。銀行の状況が良好であることを考慮すると、数十兆円の日本国債を資産負債表に再組み込む時が来た。

日本銀行は銀行に債券を購入するように指示できますが、銀行は資本をどこかに移動させる必要があります。日本の国債利回りが上昇する中、利益を追求する日本企業や数兆ドルの海外資産を持つ銀行は、これらの資産を売却し資本を日本に戻し、銀行に預け入れるでしょう。銀行とこれらの企業は大量に日本の国債を購入します。資本流入のため、円は上昇し、日本の国債利回りは日本銀行が減持する際に破綻するレベルには達しません。

最大の損失は、日本企業が資本を回収するために売却した外国株式と債券の価格が下落することです。このようなアービトラージ取引の規模が巨大であることを考慮すると、日本企業は世界の株式および債券の限界価格設定者です。特に、アメリカの管轄下にある上場証券に関しては、彼らの市場が円アービトラージ取引の資本の優先目的地となるため、特にそうです。円は自由に換金できる通貨であるため、多くの伝統的な金融取引帳簿は日本企業の状況を反映しています。

円安が進む中、世界中の投資家は円を借りてアメリカの株式や債券を購入することを奨励されています。レバレッジが高いため、円高になると誰もが同時に買いに走ります。

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以前、私はあなたに円の価値が下がるときに何が起こるかを示すグラフを見せました。少し価値が上がると何が起こるのでしょうか？15年間でドルが円に対して90から160に下がった初期のグラフを覚えていますか？4営業日で、それは160から142に下がりました。

米ドル対円は10%上昇し、ナスダック100指数は10%下落し、日経225指数は13%下落しました。円のパーセンテージ上昇幅と株価指数の下落幅の比率は約1:1です。さらに推測すると、米ドル対円が100に達すると、すなわち38%上昇すると、ナスダック指数は約12,600ポイントに下落し、日経指数は約25,365ポイントに下落します。

米ドル/円が100に達する可能性があります。日本企業のアービトラージ取引が1%減少することは、名目価値で約2400億ドルに相当します。限界で計算すると、これは巨額の資本です。日本企業の異なる参加者には異なる副次的な優先事項があります。私たちは日本で五大商業銀行の一つである農林中央金庫においてこれを見ました。彼らのアービトラージ取引の一部は破綻し、彼らはポジションをクローズせざるを得ませんでした。彼らは外国債券のポジションを売却し、ドル/円のフォワード為替ヘッジを補っています。この声明は数ヶ月前に発表されたばかりです。保険会社や年金基金