2025年のデジタルマイニング業界デプスレポート

まとめ

ある研究機関が発表した《2025年デジタルマイニング業界報告》(の調査は、ビットコインネットワークのほぼ半分のハッシュレート)をカバーしており、ビットコインマイニングはエネルギーを中心とした資本集約型データセンター事業に進化したことを指摘しています。この業界の新しい特徴には、専用集積回路(ASIC)の効率の急速な向上、機関資本の強い流入、そしてエネルギー構造のますますのグリーン化が含まれます。

1. スケールと成長 - 2024年の累積消費電力は138テラワット時(TWh)に達します。単位作業量のエネルギー消費は24%減少し、28.2ジュール/テラハッシュ(J/TH)となります。

2. 脱炭プロセス - 持続可能なエネルギー(再生可能エネルギーと原子力)は52.4%のマイニング負荷を満たしています; 年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素当量(CO₂e)で、世界の排出量の約0.08%を占めています。

3. 地域分布 - アメリカは約75%の調査報告の算力を占めています。パラグアイ、アラブ首長国連邦、ノルウェー、そしてブータンが次のハブとなっています。

4. コストと利益 - 電力コストの中央値は45ドル/メガワット時(MWh)です。すべての運営費用(OPEX)を含めると、平均総コストは55.5ドル/MWhです。2024年第4四半期にビットコイン価格が高騰し、業界の「算力利益」(が直接的な電力コスト)を差し引いた収入で歴史的な高値を記録しました。

5. リスク要因 - 主な懸念には次のものが含まれます:(i)エネルギー価格の上昇,(ii)政策の不確実性,(iii)ASIC供給の集中(三大メーカーの市場シェアは99%を超えています)。一般的なリスク軽減策には、長期的な電力ヘッジ、地域の多様化、垂直的なエネルギー所有権が含まれます。

戦略的要点: エネルギー効率の向上、新興電力網サービスの収入、そして継続的な機関需要が、2024年4月のブロック報酬の半減の影響を相殺しました。しかし、オペレーターは、電力コストの管理、透明な環境、社会、ガバナンス(ESG)レポート、収入の多様化(AI/HPCホスティング、ガス燃焼の利用)に焦点を当て、2028年の次回半減前に利益を保護する必要があります。

業界のファンダメンタル

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減期: ブロック補助金は、予定通り、1ブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料の収入は平均してマイナーの収入の6%に過ぎませんが、短期的なネットワークの混雑は、ピーク時の取引手数料が補助金の100%を超える可能性があることを示しています。

2. 安全予算: 報酬は半減したものの、年末までに世界のハッシュレートは796 EH/sに達し、マイナーの再投資の動機を裏付けています。

3. ASICの進展: 最新の5nmおよび3nmチップ設計は、消費電力が20 J/TH未満です。2025-2026年には10 J/TH未満のプロトタイプが登場することが予想され、効率がさらに倍増することを意味します。

資本構成と上場会社

世界全体の約41%のハッシュレートが上場マイニング企業によって管理されており、混合債務と株式の資本構造が可能になっています。2023年以降のデレバレッジにより、ほとんどの主要企業の純債務とEBITDA(の比率は0.5倍未満となっています。

環境とESGパフォーマンス

| メトリクス | 2024年の価値 | バリエーション | ノート | |------|------------|------|------| | 再生可能エネルギーの割合 | 52.4パーセント| 2023年から15ポイント増加 | 水力発電23%、風力15%、原子力9.8% | | カーボンインテンシティ | 288g CO₂e/kWh | 2021年比34%減少 | 世界の電力網の平均約442g | | 総温室効果ガス排出量 | 3980万トンCO₂e | 2021年モデル予測より21%減少 | スロバキアの年間排出量に相当 | | デマンドレスポンスの削減 | 888 GWh | 新たな重要業績評価指標(KPI) | グリッドの要求に応じて削減された負荷容量を表示します | | 緩和策採用率 | 70.8%の企業 | 継続的に上昇 | 再生可能エネルギー証明書、カーボンオフセット、廃熱再利用、燃焼ガスプロジェクト |

ESG展望: アメリカの電力網は持続的に脱炭素化され、北米と中東ではガスの燃焼が貨幣化され、北欧では拡張が進むことで、全業界の炭素強度が2027年までに200g CO₂e/kWh以下に低下する可能性があります。債務市場は、50%以上の低炭素電力を使用しているマイニング企業に対して、50-150ベーシスポイント)bp(の優遇価格を提供しています。

運用コスト曲線分析

) 電力コスト四分位数###セント/kWh(

• ≤3.2セント: 最低コスト25%、ほぼすべての市況下で利益を上げることができる
• 3.2-4.5セント:北米または北欧の長期電力購入契約)PPA(、最新のASICが必要
• 4.5-6.0セント: 工業用電力料金または割引電力網の電力, 半減後の利益が急速に圧縮される

• 6セント: 最高コスト25%, ベアマーケットでまず削減

) ASIC 効率四分位数 ###J/TH(

• ≤25 J/TH:最新世代のチップ、通常は液浸冷却
• 25-30 J/TH: 2023年モデルのデバイス
• 30-40 J/TH: 2021-2022年のハードウェア、低電価のみ可能

• 40 J/TH: 古いマイニングマシン、利益を上げるには非常に低い電気料金が必要

総合分析: 1ビットコインのマイニングコストは1.4万〜3.6万ドルの間です。低コストで高効率のオペレーターは、低迷期に「マイニングして保有」し、電力網のバランスサービスを貨幣化できます; 高コストの企業は価格が下落した際に最初に停止します。

リスクと規制の枠組み

| リスク | 12ヶ月以内の発生確率 | 潜在的な影響 | 緩和戦略 | |------|-------------------|----------|----------| | アメリカ連邦エネルギー消費税提案 | 中程度 | 利益率が5ポイント減少 | ハッシュレートが他の地域に分散; 業界ロビー | | 欧州炭素税 | ミディアム | 設備投資の増加 | 北欧の水力発電地域への移転。 長期の低炭素PPAに署名する | ASIC供給中断 | 低-中程度 | ハッシュレートの成長鈍化 | デュアルソース調達、在庫バッファ、事前注文 | | ビットコイン価格は長期的に低迷 | 中程度 | キャッシュフローが厳しい | 先物契約のプレセール; AI/HPCワークロードに転向 |

戦略的成長テーマ

AI/HPC融合: GPUベースのAIトレーニング用に設備を改造します。潜在的な収入:1.0-1.5ドル/kWh、ビットコインマイニングの0.35ドル/kWhを上回ります。

垂直エネルギー統合: エネルギー生産者との合弁。目標: 全電力コスト<3セント/kWh、そして売電による追加収入を創出する。

グリーンビットコインプレミア: 認証プログラムは、"証明可能なグリーン"トークンを1-3%のプレミアムで販売することを目的としています; 初期採用者は評判と資金の利点を得ます。

バリュエーションと主要指標

• 2025年北米の主要マイニング企業のEV/EBITDA予想は4.8-6.2倍です。低い倍数は残りの政策リスクと長期的な取引手数料の不確実性を反映しています。
• 各ショットのハッシュ価格)P/PH(:4500万-7000万米ドル。低いP/PHは、ハッシュレートの成長コストが低いことを示していますが、より高い運営コストを意味する可能性があります。

) 未来12ヶ月の重要なカタリスト

• 2025年下半期にETFのネット流入が10万ビットコインを超える - ビットコインの価格とマイナーの収入に好影響
• 16 J/TH ASIC大量出荷 - 低コストの鉱山労働者や古い機器の抑制に有利
• 米国FERCのフレキシブル負荷支払い決定 - おそらく電力網サービス収入を正式に確立する可能性
• EU MiCAの持続可能性ルールが最終決定 - レポートの負担が増加するが、政策の確実性が高まる

投資アドバイス

• 垂直統合マイニング企業の増加、電力コストは0.05ドル/kWh未満、設備効率は25 J/TH未満、再生可能エネルギーの比率は50%以上
• アメリカの税制とEUの炭素開示が明確になった後、中立/増持は保管または単一地域オペレーターのみを提供します。
• 持株比率を減少させる/高いレバレッジを回避する、0.07ドル/kWhの電力網や40 J/TH以上の設備に依存するマイニング企業; 新世代ASICが到来すると、その利益は大幅に圧縮される。