2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界的なマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その金融政策が「様子見の綱引き」段階に入ったことを反映している。一方、トランプ政権の関税引き上げと地政学的対立の激化は、世界的なリスク嗜好構造をさらに引き裂いている。その間、暗号通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体の規模は再び最高値を更新した。BTCが年初に歴史的な高値 $111K を突破した後、調整段階に入ると、世界のBTC派生未決済契約（OI）が大幅に増加し、1-6月の全体の未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がった。6月時点で、BTC価格は相対的に $100K 附近に安定しているが、派生市場は何度も長短の洗い替えを経験し、レバレッジリスクがある程度解放され、市場構造は比較的健全である。

2025年の第3四半期と第4四半期を展望すると、金利政策の変化などのマクロ環境や機関投資家の資金の後押しにより、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。同時に、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇には慎重な楽観的態度を保つべきです。

まず、市場の概要

###市場の概要

2025年の第一四半期と第二四半期において、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに回落し、約30%の下落を記録しました。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の持続的な関心が高まる中、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月時点での価格は$107K前後で安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたり持続的に増加しており、データプラットフォームのデータによれば、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期に続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETF総資産管理規模は1300億ドルを超えています。また、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信など、いくつかの世界的なマクロ経済要因も、価値保管手段としてのBTCの魅力を後押ししています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望をもたらしました。年初にETH価格は一時$3,700前後の高値に達しましたが、すぐに大幅に反落しました。4月には、ETHが最低で$1,400を下回り、下落幅は60%以上に達しました。5月の価格回復は限られており、技術的な好材料のリリース（例えばPectraアップグレード）があったにもかかわらず、ETHは依然として約$2,700の水準にしか反発せず、年初の高値を取り戻すことができませんでした。6月1日現在、ETH価格は約$2,500で安定しており、年初の高値と比べて30%近く下落しており、強い持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の乖離した動きが特に明らかです。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで下がり、下落幅は50％を超えます。この乖離は市場がETHに対する信頼の顕著な低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されると、マーケットのリスク許容度が回復する可能性があり、全体的な感情が改善することが期待されています。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスはさらに顕著に疲弊しており、データによると、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に一時的に高騰したものの、その後は継続的な調整を経験し、SOLは約$295の高値から4月の安値約$113に回落し、下落幅は60％を超え、多くの他の山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の下落を示しており、一部の山寨コインは高値から90％以上下落したものもあり、この現象は市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHやアルトコインは依然として「暗号化ネイティブ資本、個人投機、DeFi活動」を主な特徴とし、資産の位置付けはテクノロジー株により似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを見せています。少数の公的ブロックチェーン（例えば、Solana）のエコシステムが継続的に拡大しているのを除いて、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新たな大規模なアプリケーションシナリオの推進を欠いており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けるのが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制約により、ETHやアルトコイン市場に新たな強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弱な状況を著しく逆転させるのは難しく、投資家のアルトコインへの投資意欲は依然として慎重で保守的なものです。

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BTC/ETH 派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることであり、6月1日時点でのデータによると、CMEBTC先物の未決済は158300枚BTC（約165億ドル）に達し、すべての取引所の中でトップに立ち、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC（約123億ドル）を超えています。これは、機関が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増加要因となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号通貨取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHに関しては、BTCと同様に、未平倉契約の総量が2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日現在、データによると、ある取引所のETH先物未平倉は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中で首位を占めています。

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全体として、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ利用は理性的に推移しています。全市場の未決済建玉は増加していますが、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算しました。そのため、取引所ユーザーの平均レバレッジ比率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の振れ幅後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、全体の市場のレバレッジ比率指標は時折高点を示すことがありましたが、持続的に上昇する傾向は見られませんでした。

CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを見せました。年初にBTCは機関投資家の買い支えで強気に上昇し、価格は歴史的高値付近で維持されましたが、CGDIは2月から下落を始めました――この下落の原因は、他の主要契約資産の価格が軟調であったためです。CGDIは主要契約資産のOIに加重計算されるため、BTCが独り勝ちしている際に、ETHやアルトコインの先物は同時に強化されることができず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡潔に言えば、上半期には資金が明らかにBTCに集中し、BTCの強気は主に機関の長期保有と現物ETF効果によって支えられ、BTCの市場占有率は上昇しました。一方で、アルトコインセクターの投機熱は冷め、資金流出がCGDIを押し下げる一因となり、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています：ETFの恩恵とヘッジ需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」といいますは、暗号派生市場のリスク強度指標を測定するもので、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引情緒の熱度、システム的清算リスクを定量的に反映します。CDRIは前向きなリスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際に事前に警告を発します。価格が上昇している場合でも高リスク状態を示します。この指数は、未決済契約、資金調達レート、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量など複数の次元を加重分析することで、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスク像を構築します。CDRIは0から100の範囲の標準化リスク評価モデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づき、システム的清算の状況が発生しやすくなります。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は、上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場には明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクは制御可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変動は市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が上昇していることを示します。一方、負の資金レートはショートの圧力が高まっている可能性があり、市場の感情が慎重に変わることを示唆しています。資金レートの変動は投資家にレバレッジリスクに注意を払うよう促し、特に市場の感情が急速に変化する際に重要です。

2025年上半期、暗号化永续合约市場全体が強気優位の状況を呈し、資金費率は大部分の時間で正の値を示しました。主要な暗号資産の資金費率は引き続き正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しましたが、強気の過剰と利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高値から反落し、資金費率もそれに伴い通常に戻りました。

第二四半期に入ると、市場の感情は理性的に回帰し、4月から6月にかけて資金の費用率は大多数が0.01%（年率約11%）以下で推移し、一部の期間ではマイナスに転じることさえあった。これは投機の熱狂が退いて、買いと売りのポジションが均衡に近づいていることを示している。データによると、資金の費用率がプラスからマイナスに転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングはあまり多くない。2月上旬、トランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金費用率は一時的にプラスからマイナスに転じ、弱気の感情が局所的な極値に達したことを示している。4月中旬には、BTCが$75K前後に急落した。