ハイパービットコイン化が止まらない: 誰が弱気市場を生き延びられないのか

デジタルゴールドを保有する企業の数は、彼らのバランスシート上のコインの量と共に増加し続けています。この傾向は投資家の注目を集め、資産の不足を強化し、需要を高めています。

当初、このアプローチは実験として考えられていました。しかし、2020年にマイケル・セイラーが設立したStrategy (以前のMicroStrategy)が全力を尽くして、株式と債務資金調達を利用して最初の暗号通貨を積極的に購入し始めた後、その関心は大幅に高まりました。

この大胆な一歩は、フィアットの価値が下がることからの保護を求めている他のビジネスへの信号となり、資産の多様化の方法やデジタルゴールドの価格急騰による潜在的な利益を探ることを促しました。

今日、世界中の200を超える公開および非公開企業が同様の戦略を選択し、合計で100万BTC以上を蓄積しています。

どの市場にも言えるように、暗号通貨市場は周期的に発展しており、特にボラティリティと予測不可能性が高いです。弱気なフェーズは間近に迫っており、「Strategy Strategy」に特有の弱点がどれほど明らかになるのか、また、あまり知られていない模倣企業がどれほど脆弱であるのかがすぐに明らかになるでしょう。

ビットコインプロキシ

BitcoinTreasuriesの7月31日のデータによると、公開および非公開の企業のバランスシートには、総額1600億ドルを超える1.35百万BTC以上が保有されており、これは第一の暗号通貨の総発行量の6.4%に相当します。

公開企業やプライベート企業、ETF、国家におけるビットコインのボリューム。出典：BitcoinTreasuries。このような企業は「ビットコインプロキシ」とも呼ばれ、株価は通常、デジタルゴールドの価格と密接に相関しています。

「論理は簡単です：最初の暗号通貨が値上がりすると、企業の株式も上昇し、投資家にデジタル資産への間接的なアクセスを提供します」とCointelegraphの記事で説明されています。

このような株を所有することは、暗号市場の強気相場の期間に利益を得る方法です。ビットコインの価格が上昇すると、企業の財務状況が改善され、コインを直接購入せずに資産の成長から利益を得たいと考える人々を引き寄せます。

したがって、Strategyの時価総額は2020年8月以来、数十倍に増加しました。まさにその時、ナスダックに上場している会社が初めてビットコインをバランスシートに取得しました。

Strategyの株価の動向は過去5年間のものです。出典：Google Finance しかし、このような急速な成長には深刻なリスクが伴います。ビットコインは依然として高いボラティリティを持つ資産であり、今やその価格は「ジェットコースター」をあまり示さなくなっています。この文脈において、Strategyの財務の安定性、さらにはその多くのフォロワーのそれが疑問視されています。

資本浸食

2025年6月、VanEckのデジタル資産部門の責任者であるマシュー・シーゲルは、企業のビットコイン準備に関する「流行」に伴うリスクを指摘しました。

公開されたBTCテスラリー企業は、持続的な期間にわたってそのビットコインNAVを下回って取引したことはありません。

しかし、少なくとも1つは現在、パリティに近づいています。

一部の企業が大規模な市場での(ATM)プログラムを通じて資本を調達しBTCを購入する中で、リスクが浮上しています: 株式が…の近くまたはその付近で取引される場合、

— マシュー・シーゲル、CFAの回復 (@matthew_sigel) 2025年6月16日

特に、専門家は「資本の希薄化」という脅威に言及しました。これは、ビットコインを資産として保有しているにもかかわらず、企業の価値が低下する状況を指します。

専門家によると、重要な側面は、企業がどのように購入を資金調達するか、つまり新株の発行または借入資本の調達を通じて行うかということです。

もし証券がその純資産価値(NAV)にプレミアムで取引されている場合、追加の発行はステークホルダーにとって有利である可能性があります。なぜなら、企業は自分自身の価値以上の資金を調達するからです。Strategyは、ビットコイン準備金を補充するために株式や債券を発行することでこのように行動しました。

しかし、このモデルは資産価格が高い場合にのみ安定しています。証券の価値がNAVに近づくと、新しい発行が株主の持分を希薄化し、追加の価値をもたらすことはありません。その結果、相場は下落します—ビットコインへの投資では、価格を支えるには不十分です。

Semler Scientific: ビットコインへの賭けが「裏目に出た」

医療技術に特化したアメリカの会社Semler Scientificは、同社が数百のビットコインを取得した後、流行の戦略に従って株価が急騰し、注目を集めました。

2024年5月、企業の代表者はデジタルゴールドを「財務省の主要な準備資産」と呼び、これは「価値を保存するための信頼できる手段であり、魅力的な投資」であると述べました。

年末までに株価は$70を超えるピークに達しましたが、2025年の中頃には、初の暗号通貨の価格が上昇しているにもかかわらず、45%以上も値下がりしました。

セムラーサイエンティフィック株価のダイナミクス。Source: Yahoo Finance 8月1日現在、Semler Scientificはバランスシートに5021BTCを保有しており、BitcoinTreasuriesの格付けで15位にランクされています。その準備金のデジタルゴールドは約5億7600万ドルと推定されていますが、同社の時価総額は約4億9100万ドルです。

最大の公開企業がビットコインを保有しています。Source: BitcoinTreasuries (данные августа) 1時点 これは、Semlerをビットコイン資産の価値よりも低く評価している投資家からの深刻な不信感を示しています。

この状況は、ビットコインのようなボラティリティの高い資産への過度の依存によるリスクを強調しています。成長期には、企業の準備金の価値を増加させることができますが、同時に不安定性を高め、企業のポジションを弱める可能性があり、株価に影響を与えることもあります。

もし状況が変わらなければ、Semlerは新しい証券を発行して資本を調達することが難しくなります。最近の株価が低い場合、これは既存の株主の持分を希薄化させることになります。

「一般的に、新しい株式を発行する際、企業はそれを現在の市場価格で販売します。価格が低い場合、既存の株主の持ち株が希薄化する可能性があります」と、Cointelegraphのアナリスト、ディリップ・クマール・パタリヤは説明しました。

彼の言葉によれば、企業の財務戦略がその全体的な価値の低下をもたらす場合、同様のシナリオが発生する。

「本質的に、企業は投資家の信頼を失うリスクがあり、これが長期的にその成長とビジネス戦略の実行能力を損なう可能性がある」と専門家は強調した。

隠れたリスク

暗号通貨市場の急激な崩壊は珍しいことではなく、統計的な必然性です。これは、企業のリザーブが支配的な資産のボラティリティのリスクだけでなく、業界全体の障害にもさらされていることを意味します。

「ブロックチェーンのシステミックリスクはしばしば視界の外に残ります。大規模な清算、トークンの相互依存、および中央集権型取引所での障害は、急激な価格暴落を引き起こす可能性があります。これらの脅威は、伝統的な流動性管理や準備金においてはほとんど考慮されていません」とパタイリャは指摘しました。

新しい状況で成功するためには、企業は状況を冷静に評価し、リスク管理モデルを慎重に開発する必要があります。そうしなければ、資本の損失、投資家の持分の希薄化、さらには戦略の完全な失敗の可能性が高まると専門家は強調しました。

リーマン・ブラザーズの破綻と2008年の危機の回顧

2007年から2008年の金融危機前、多くの銀行は急速な成長を目指し、積極的に借入資金を利用していました。例えば、リーマン・ブラザーズやベアー・スターンズは、レバレッジに依存しながら、リスクの高い住宅ローン証券やデリバティブに投資していました。

資産の価格が下がり始めたとき、大手企業は流動性の不足に直面し、義務を履行できなくなりました。これが市場での連鎖反応を引き起こしました。

2008年9月、リーマンは破産を申請しました。流動性の深刻な不足に直面し、ベア・スターンズは緊急にその事業をJPMorgan Chaseに売却せざるを得ませんでした。価格上昇に基づいたモデルは、市場が「北へ」動いている間だけ機能していました。トレンドが変わると、システムは崩壊しました。

ビットコインを新しい株式の発行や借入金によって購入する企業は、同様のリスクに直面しています。暗号通貨の価格が急激に下落すると、資本へのアクセスが制限され、負債が増加し、余地がなくなります。このような状況にかつて直面したのは、銀行やAIGのような大手保険会社です。彼らは複雑なデリバティブに賭け、結局、政府の助けを求めることを余儀なくされました。

主な教訓：危険なのは過剰な負債や高いレバレッジだけではなく、過度な興奮も危険です。無限の成長への自信はリスクの認識を鈍らせ、これは特に市場が「間違った」方向に動くときに深刻な不安定を引き起こす可能性があります。

憂鬱な予報

オンチェーンアナリストのジェームズ・チェックは、Strategyの多くの模倣者の崩壊を予測しました。彼の意見では、企業のビットコイン準備金を通じて資本化を増やすモデルは、想定されているよりも持続可能性が低い可能性があります。

このセクターの新しい参加者のほとんどにとって、「すべてはすでに終わった」とチェクは述べました。「ストラテジー戦略」を支持する企業は資本を引き付けるのが難しくなるでしょう。なぜなら、投資家はより早いフォロワーを好むからです。

専門家はTaproot Wizardsの共同設立者ウディ・ヴェルトハイマーに同意しました：多くの企業はビットコインを迅速な利益を得るためのツールとして捉え、その基本的なアイデアを深く理解していません。

Blockwareのレポートでは、デジタルゴールドを最も活発に購入しているのは、新興企業またはあまり知られていない赤字企業であると指摘されています。

「ビットコインを巡る企業競争は主に新興企業か、あなたが聞いたことのない死にかけている企業によって行われている」とアナリストは述べた。

ベンチャー企業のBreedは、バランスシートにデジタルゴールドを持つ企業はごくわずかであり、「デススパイラル」を回避し、持続可能性を維持できる可能性があると指摘しました。デススパイラルは、NAVに近い価格で取引されている企業に脅威を与えます。

「死の螺旋」ビットコイン財務を持つ企業。出典: Breed。資本調達の可能性が減少する中での債務のリファイナンスの必要性は、これらの企業が部分的に準備金を清算せざるを得ないことを意味します。売却はビットコインの価格に圧力をかけ、連鎖的な影響を引き起こす可能性があると、報告書の著者は考えています。

私は、ビットコインの財務の物語のかなり進んだ段階にいると思います。

次の弱気市場では、彼らが重要な役割を果たすと私はかなり自信を持っています。

音楽は、NAVプレミアムが徐々に下落し始める(またはATMs)と共にネガティブに転じるときに止まり、上昇は小さくなったり失敗したりします… pic.twitter.com/tce5zjFMqY

— セイント・ポンプ (@セイント_ポンプ) 2025年7月12日

「確信しています、彼ら [クリプトリザーブ] は次の弱気市場で重要な役割を果たすでしょう」と、ニックネームSaint Pumpの暗号トレーダーが書きました。

ハイパービットコイン化

ブロックストリームのCEOアダム・バックは、ビットコインの準備金を持つ公開企業の株式への投資が、投機家にとってアルトシーズンの有利な代替手段となる可能性があると考えています。

彼の言葉によれば、そのような企業は定期的に最初の暗号通貨の在庫を補充しており、それが彼らの株価を押し上げ、投資家にとって株式を魅力的にしている。

調達された資金が常にビットコインに直接向けられるわけではありませんが、それにより企業は購入を続けることができ、資産に対する需要をサポートしています。

4月にバックは、企業の準備金に最初の暗号通貨を購入することが持続可能な「ハイパービットコイン化」をもたらし、それがその市場資本を100〜200兆ドルに増加させると述べました。

Blockwareの研究者たちは、2025年末までに少なくとも36の新しい上場企業が最初の暗号通貨をバランスシートに追加すると予想しています。

「これは始まりに過ぎません。今後6ヶ月以内に、少なくとも30社がビットコインを自社の財務に組み入れると予想しています」とアナリストは推測しました。

VanEckのアドバイス

VanEckのマシュー・シーゲルは、「ハイパービットコイン化」された企業に対し、資本損失を避けるために先手を打つことを推奨しています。彼の提案の中には:

• 株式の追加発行の一時停止。会社の株が10日間連続してNAVの95%未満で取引されている場合、新しい発行は株主の持分を希薄化しないために一時的に停止されるべきです;
• 逆買い戻し。もし株価がビットコインの価格に対して大きく遅れている場合、バイバックを検討するのが合理的です — これは資産の純価値に対する割引を縮小し、株式を少数の投資家の手に集中させるのに役立ちます；
• アプローチの見直し。もし株式が長期間にわたってNAVを下回って取引されている場合、ビジネス戦略を根本的に再考する価値があるかもしれません。オプションとしては、合併、会社の分割、または現在のモデルからの完全な撤退があります；
• 経営陣のモチベーション。経営陣の報酬は、会社の株式あたりの価値に依存すべきであり、バランスシート上のビットコインの総量に依存すべきではありません。これにより、資産の過剰な蓄積を避け、持続的な成長に対する焦点を強化するのに役立ちます。

一方、ディリップ・クマール・パタリヤは次のように推奨しています:

• ボラティリティに備えること: ビットコインの価格は、特にグローバルな金融の混乱やドナルド・トランプによる「解放関税」の発表を背景に、本物の「ジェットコースター」を演じることがあります；
• リスクを評価する: 重要な潜在能力にもかかわらず、ビットコインは高リスクの資産であるため、すべての投資ポートフォリオを集中させるべきではありません;
• 短期的な利益を追求しないこと: 長期的な成長を見込む際、一時的な下落に衝動的に反応すべきではありません(急激な下落は確かに大きな損失を引き起こす可能性があります);
• リスク管理の計画: 事前に戦略を定めることが適切です: 主要なレベルを設定し、エントリーとエグジットのポイントを固定します。

結論

ビットコインを保有する企業は、しばしばメディアの注目を集め、より革新的で将来性のある市場のプレーヤーとして見なされます。

しかし、Semlerの例は、牛市の中でも株が安くなる可能性があることを示しています。慎重な戦略なしに「ハイパービットコイン化」に進むことは、目に見える財務損失をもたらす危険があります。

VanEckのアドバイスは、伝統的な金融と暗号通貨の分野の両方で蓄積された経験に基づいており、推測に基づいていません。

結局、誰がより多くのデジタルゴールドを持っているかではなく、企業の基本的な指標を維持しながら、下降と統合の期間を乗り切れるかが重要です。