# イーサリアムの困境：三盤理論視点からの分析最近、イーサリアム（ETH）に関する否定的な言説が続いていますが、問題の核心には触れていないようです。技術と開発者の基盤は依然として強力ですが、毎回新しい挑戦者が現れるのは正常な現象です。それでも、今回はなぜイーサリアムのパフォーマンスがこれほど低迷しているのでしょうか？供給と需要の二つの観点からこの問題を深く探ってみましょう。## 需要サイド分析イーサリアムの需要は、内生的要因と外部的要因の2つに分けることができます。内生要因は主にイーサリアム技術の発展によってもたらされる、ETH建ての新しいアプリケーションを指し、それによってETHの需要を促進します。例えば、2017年のICOブームや2020-2021年のDeFiブームです。このサイクルでは、主要なストーリーとして期待されていたL2とRestakingが取引の繁栄を引き起こすことができませんでした。L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、爆発的な成長を促すことが難しいです。一方、PointFiとRestakingは本質的にETHをロックして流動性を減少させるものであり、より多くのETH建ての資産を創出するものではありません。大規模なrestakingプロジェクトであるEigen、Rez、Ethfiの価格決定権はすべて中央集権的な取引所（USDT建て）にあり、前回のYFI、CRV、COMPのようにチェーン上（ETH建て）ではありませんでした。これにより、ユーザーはETHを保有する動機を欠いています。もう一つ注目すべき内生的要因は、EIP1559によってもたらされた燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済レイヤーとして、主要なDeFiの清算はメインチェーン上で行われます。しかし、L2とメインチェーンの機能が高度に重複することで、大量の需要が分流され、メインチェーン上での取引燃焼が減少し、さらにETHへの需要が弱まっています。外部要因は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含みます。前のサイクルは緩和サイクルでしたが、今回のサイクルは引き締めサイクルです。エコシステム外の需要に関して、前回はグレースケールの信託で、今回はETFです。グレースケールの信託は購入のみ可能で、売却はできませんが、ETFは出入りが自由です。ETFが開通してから1ヶ月の間に、総純流出はすでに140.83Kに達し、主にグレースケールを通じて流出しています。これは、ビットコインETFが開通して以来、常に純流入を維持していることと対照的であり、ETHの新旧の大口がETFを通じて現金化していることに相当します。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? その理由を3枚板理論で説明](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779)## 供給側の分析イーサリアムは本質的にクラシックな配当モデルであり、POW時代でもPOS時代でも、主な売り圧は新たな産出から来ています。しかし、今回問題が発生した理由はその産出コスト構造の変化にあります。###捕虜時代(2022年9月15日以前)ETHの産出ロジックはBTCに似ており、マイナーによって掘削されます。マイナーがETHを取得するコストには以下が含まれます：1. 固定費用：一度きりの返金不可の投資、例えばETHマイニングマシンのコスト。2. 増分コスト：マイニングの時間が増加するにつれてのコスト、電気代、ホスティング費用、予期しないコストなどが含まれます。これらのコストは法定通貨で評価され、返金不可の埋没コストです。ETHの市場価格が取得コストを下回ると、マイナーは損失を避けるために売却を選択しません。これにより、ETH価格の下限サポートが形成されます。### POS時代(2022年9月15日以降)POS時代において、マイナーの役割はバリデーターに取って代わられました。ETHの産出を得るには、ETHをバリデーションノードにステーキングするだけで済みます。コスト構造は次のようになります：1. バリデーター：インフラ提供のコスト（人件費、サーバーなど）2. ステーカー：ステーキングするETHの機会コストとバリデーターに支払われる手数料この変化はETHの発行に対する法定通貨コストを大幅に低下させ、ほぼ無視できるほどになります。ステーキング者はもはやマイナーのようにETHの価格下限を維持する必要がなく、無限に掘って売ることができます。たとえステーキング者の入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムではETHのフロア価格を持続的に引き上げることはできません。新たなETHの数量が正であれば、価格は引き続き圧力を受けます。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚組理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a)## 結論と含意イーサリアムの困難は、2018年のICO時代の終焉時に埋まったリスクに起因しています。当時、多くのETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを売却し、価格が暴落しました。同様の事態を防ぐために、イーサリアムエコシステムはロードマップ、主要な物語、正統性を強調し、一群の「コアサークル」の開発者と投資家を形成しました。しかし、この方法は二つの問題を引き起こしました。1. 分割レートが低すぎる：観察可能な流動性と資産を得られるプロジェクトが急減。2. 市場Beta収益が競合他社に及ばない："ハラール"と"ザンジュ"による高評価が原因で、Beta収益は他のパブリックチェーンよりも弱い。さらに、L2が燃焼メカニズムを弱め、POSが無コストの売圧をもたらし、イーサリアムのコアが無秩序な売圧を防ぐために行った努力を相殺し、最終的に今日の困難を形成しました。イーサリアムの経験から、私たちは二つの重要な示唆を得ることができます：1. 配当モデルが長期的に安定するためには、法定通貨で評価された固定コストと増加コストを形成し、資産の流動性が向上するにつれてコストラインを絶えず引き上げ、資産の価格下限を引き上げる必要があります。2. 売り圧を減らすことは一時的な策に過ぎず、本当の目標は母貨を評価資産に変えることです。これにより、保有は母貨自体の価格上昇に依存せず、需要と流動性を拡大します。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf)
イーサリアムの困境深析：需要の萎縮と供給の圧力の二重打撃
イーサリアムの困境：三盤理論視点からの分析
最近、イーサリアム（ETH）に関する否定的な言説が続いていますが、問題の核心には触れていないようです。技術と開発者の基盤は依然として強力ですが、毎回新しい挑戦者が現れるのは正常な現象です。それでも、今回はなぜイーサリアムのパフォーマンスがこれほど低迷しているのでしょうか？供給と需要の二つの観点からこの問題を深く探ってみましょう。
需要サイド分析
イーサリアムの需要は、内生的要因と外部的要因の2つに分けることができます。
内生要因は主にイーサリアム技術の発展によってもたらされる、ETH建ての新しいアプリケーションを指し、それによってETHの需要を促進します。例えば、2017年のICOブームや2020-2021年のDeFiブームです。このサイクルでは、主要なストーリーとして期待されていたL2とRestakingが取引の繁栄を引き起こすことができませんでした。L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、爆発的な成長を促すことが難しいです。一方、PointFiとRestakingは本質的にETHをロックして流動性を減少させるものであり、より多くのETH建ての資産を創出するものではありません。大規模なrestakingプロジェクトであるEigen、Rez、Ethfiの価格決定権はすべて中央集権的な取引所（USDT建て）にあり、前回のYFI、CRV、COMPのようにチェーン上（ETH建て）ではありませんでした。これにより、ユーザーはETHを保有する動機を欠いています。
もう一つ注目すべき内生的要因は、EIP1559によってもたらされた燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済レイヤーとして、主要なDeFiの清算はメインチェーン上で行われます。しかし、L2とメインチェーンの機能が高度に重複することで、大量の需要が分流され、メインチェーン上での取引燃焼が減少し、さらにETHへの需要が弱まっています。
外部要因は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含みます。前のサイクルは緩和サイクルでしたが、今回のサイクルは引き締めサイクルです。エコシステム外の需要に関して、前回はグレースケールの信託で、今回はETFです。グレースケールの信託は購入のみ可能で、売却はできませんが、ETFは出入りが自由です。ETFが開通してから1ヶ月の間に、総純流出はすでに140.83Kに達し、主にグレースケールを通じて流出しています。これは、ビットコインETFが開通して以来、常に純流入を維持していることと対照的であり、ETHの新旧の大口がETFを通じて現金化していることに相当します。
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供給側の分析
イーサリアムは本質的にクラシックな配当モデルであり、POW時代でもPOS時代でも、主な売り圧は新たな産出から来ています。しかし、今回問題が発生した理由はその産出コスト構造の変化にあります。
###捕虜時代(2022年9月15日以前)
ETHの産出ロジックはBTCに似ており、マイナーによって掘削されます。マイナーがETHを取得するコストには以下が含まれます：
これらのコストは法定通貨で評価され、返金不可の埋没コストです。ETHの市場価格が取得コストを下回ると、マイナーは損失を避けるために売却を選択しません。これにより、ETH価格の下限サポートが形成されます。
POS時代(2022年9月15日以降)
POS時代において、マイナーの役割はバリデーターに取って代わられました。ETHの産出を得るには、ETHをバリデーションノードにステーキングするだけで済みます。コスト構造は次のようになります：
この変化はETHの発行に対する法定通貨コストを大幅に低下させ、ほぼ無視できるほどになります。ステーキング者はもはやマイナーのようにETHの価格下限を維持する必要がなく、無限に掘って売ることができます。たとえステーキング者の入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムではETHのフロア価格を持続的に引き上げることはできません。新たなETHの数量が正であれば、価格は引き続き圧力を受けます。
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚組理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)
結論と含意
イーサリアムの困難は、2018年のICO時代の終焉時に埋まったリスクに起因しています。当時、多くのETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを売却し、価格が暴落しました。同様の事態を防ぐために、イーサリアムエコシステムはロードマップ、主要な物語、正統性を強調し、一群の「コアサークル」の開発者と投資家を形成しました。
しかし、この方法は二つの問題を引き起こしました。
さらに、L2が燃焼メカニズムを弱め、POSが無コストの売圧をもたらし、イーサリアムのコアが無秩序な売圧を防ぐために行った努力を相殺し、最終的に今日の困難を形成しました。
イーサリアムの経験から、私たちは二つの重要な示唆を得ることができます：
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf.webp)