MicroStrategyのオポチュニティ&リスク分析

先週、私たちはLidoが規制環境の変化においてどのような潜在的利益を得られるかを探りました。今週はMicroStrategyの注目度に焦点を当て、その運営モデルを分析し、いくつかの見解を共有します。

MicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビスの二重効果」にあります。BTCを購入するための資金調達ビジネス設計を通じて、BTCの価値上昇と会社の利益を結びつけ、伝統的な金融市場の資金調達チャネルを利用して資金レバレッジを得ることで、会社はBTCの価値上昇による利益成長を超える能力を持つようになります。保有量が拡大するにつれて、会社は一定のBTC価格決定権を獲得し、利益成長予想をさらに強化します。

しかし、これが主なリスクでもあります。BTCの市場が変動したり反転したりすると、利益の成長が停滞します。経営費用や負債の圧力の影響を受け、資金調達能力が大幅に低下する可能性があり、それが利益の予測に影響を与えるでしょう。BTCの価格を推進する新たな要因がない限り、MSTRの株価はBTCの保有に対する正のプレミアムが急速に収束する、いわゆる「デイビスの二重殺戮」が起こります。

"デイビスのダブルアップ"は通常、良好な経済環境において、企業が利益の増加と評価の拡大により株価が大幅に上昇することを指します。一方、"デイビスのダブルダウン"は逆で、利益の減少と評価の縮小が相まって株価が急速に下落することを指します。この効果は高成長株において特に顕著です。

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MSTRのBTCに対する高いプレミアムは、そのファイナンス能力によるレバレッジ効果に起因しています。正のプレミアム状態を維持する限り、株式ファイナンスでも転換社債ファイナンスでも、1株当たりの権益をさらに増加させることができます。これにより、MSTRは通常のBTC ETFとは異なる利益成長能力を持つことになります。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額とBTCの保有価値の正のプレミアムを維持することは非常に重要です。最適な戦略は、プレミアムを維持しながら継続的に資金調達を行い、市場シェアとBTCの価格決定権を増やすことです。価格決定権の強化は、投資家の信頼を高め、今後の資金調達に有利に働きます。

しかし、このモデルはBTCの価格変動性を著しく増加させる可能性があります。BTCが高値のボックス圏に入ると、MSTRの利益は必然的に減少します。固定運営コストと資金調達コストがさらに利益を圧迫します。市場はBTC価格の動向に対する信頼を失い、それがMSTRの資金調達能力への疑念に変わり、さらに利益成長の期待を打撃します。この二つの共鳴の下で、MSTRの正のプレミアムは急速に収束します。

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ビジネスモデルを維持するために、MSTRはBTCを売却して株式を買い戻さなければならないかもしれません。現在の株式構造とマイケル・セイラーの持株比率を考慮すると、会社の長期的な価値は保有するBTCの価値を大きく上回ります。ボラティリティのある局面で株式を買い戻すことでプレミアムを維持し、恐慌が終わった後に1株当たりの権益を高めることができます。

MSTRの転換社債は、満期前に直接的な償還リスクはないものの、株価を通じて債務リスクが早期に反映される可能性があります。MSTRの価格が下落すると、転換社債の裏にあるヘッジファンドはデルタを動的にヘッジするために、さらに多くのMSTR株を空売りする可能性があり、株価にさらなる打撃を与え、プレミアム及び全体のビジネスモデルに影響を及ぼすことになります。

総じて、MicroStrategyのビジネスモデルはBTCの上昇時に利益を拡大することができますが、BTCの変動や下落時にもリスクを拡大します。投資家はBTCの価格動向とMSTRの資金調達能力を注意深く監視し、将来の発展の見通しを評価する必要があります。

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