ビットコインクジラの資本ゲーム:マイクロストラテジーの資産運用と市場への影響

I. イントロダクション

あるビジネスインテリジェンス会社は2020年からビットコイン投資に重心を移し、株式や転換社債を発行して資金を調達し、大規模にビットコインを購入し、米国株式市場の焦点となった。2025年2月、同社は正式に社名を変更し、その時点で47万枚以上のビットコインを保有し、世界のビットコイン総供給量の約2%を占めていた。2月21日現在、同社は50万枚近くのビットコインを蓄積しており、その価値は400億ドルを超えている。

この会社は、精巧に設計された資本構造を通じて、株式市場をビットコインのATMに変えています - 新株/転換社債を発行して資金を調達し、ビットコインを購入し、ビットコインの保有で株価の評価を支えることで、暗号資産と深く結びついた資本のクローズドループを形成しています。米国株特有の高いプレミアムファイナンスメカニズムを利用して、この会社はビットコイン関連株の中で独占的な立場を確立し、株式の増発と通貨価格の操作を通じて、米国株市場で認められる「錬金術」の一套を習得しました。

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二、株価投機の背後にあるロジック

この会社は賢い資金調達方法を採用しており、主に株式と債券を組み合わせて資金を集めています。初期は債券発行と自己資金の準備に依存し、その後は普通株式と転換社債も使用しました。普通債券を発行するには利息を支払う必要がありますが、その時点で会社のキャッシュフローは良好で、ソフトウェア事業からの正のキャッシュフローは債務の利息を支払うのに十分でした。

本輪周期中、会社は大規模にATM(At-the-market)株式増発メカニズムを使用し、直接二次市場で株を売却しました。株式増発と債券発行を組み合わせた戦略で資本市場の"錬金術"を駆使しています。レバレッジ比率が低い時に、株式を増発してビットコインを迅速に購入し、これによりレバレッジを高め、ビットコインの価格が上昇する際に自身の評価額プレミアムを向上させます。牛市期間中、そのプレミアムは一時300%に達しました。

時間が経つにつれて、市場は企業が大量に株式を売却していることに気付き、株価が下落し、プレミアムが縮小しました。レバレッジが低下した後、企業は次第に社債発行を中心とした資金調達方法に移行しました。この変化により、企業のビットコイン購入のペースが鈍化し、市場でのビットコイン需要も減少しました。

総じて、この会社は「プレミアムヘッジ」のゲームを行いました。高いプレミアムで株式を売却して資金を調達し、ビットコインを購入し、プレミアムが下落したときに債券発行に切り替えました。このモデルは、会社にビットコインの購入を操作するための十分な資金を提供しましたが、市場はこれらの操作に気づくにつれてその株式への熱意が減少しました。

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三、"ビットコインを持ち、絶対に売らない": 一つの暗号聖戦

その会社の創業者は、過去の一連のビットコインの普及において、業界全体に深い影響を与えました。彼は頻繁に姿を現し、インタビューを受け、スピーチを行うことで、ビットコインを広めただけでなく、大量の機関投資家を市場に引き寄せました。言うまでもなく、その会社とETFは現在のビットコイン市場の二大主要買い手ですが、その会社の動きは特に注目されており、彼らは買うだけで売ることはありません。

マーケティングの面で最も印象的なのは、創業者が遺言を残したと述べ、死後に個人が保有するビットコインの秘密鍵を破棄し、これらのビットコインを流通から完全に消し去るつもりであるということです。この「教祖レベル」の行動は、ビットコイン業界に永遠の貢献をしたかのように見えます。彼が将来この約束を果たすかどうかは定かではありませんが、この発言はある程度市場を刺激しました。

注目すべきは、同社のビットコインは創業者個人や会社が直接管理しているのではなく、二つの信頼できる第三者機関に保管されており、上場企業の監査および規制要件を満たしていることです。

創設者は単にビットコインの強力な推進者であり、ある意味ではいくつかの初期投資家よりも極端です。ETFが登場する前に、彼は会社をビットコインETFのような存在に作り上げました。彼とある著名な起業家との対話は、ビットコイン投資に重要な推進力をもたらしました。噂によれば、その起業家が会社にビットコインを購入させることを決定したのは、彼のアドバイスが大きく影響していると言われています。

創始者の影響力はもはやビットコインに限られていません。彼の最新の発言は、デジタル経済全体の発展を支持し、アメリカが世界のデジタル経済のリーダーになるべきだと提案し、すべての資産をブロックチェーン化し、トークン化することを推進しています。彼はもはやビットコインの過激主義者ではなく、ブロックチェーン技術が広範な分野での可能性を見出しています。このようなオープンな姿勢は、彼がブロックチェーン業界でより多くの認識を得ることにもつながっています。

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四、モビウスの輪のような循環、資産の博弈

現在、ビットコインの価格は高値から約8.7万ドルに下落しており、同社のポジションコストは約6.6万ドルです。これにより考えさせられます: もしビットコインの価格が会社の購入コストを下回った場合、市場はどうなるのでしょうか?

前回のベアマーケットでは、会社の状況はさらに悪化し、純資産は負の数値が見られました。このような状況はどの会社にとっても非常に珍しいですが、その当時、会社は清算されることもなく、ビットコインを強制的に売却されることもありませんでした。主な理由は、債務の期限がまだ遠かったからです。

注目すべきは、創設者が投票権の約48%を保有しているため、清算を提案する試みが困難になることです。たとえ会社の財務状況が厳しい場合でも、債権者や株主が簡単に清算要求を提出することは難しいです。

もしビットコインが本当に保有平均コストを下回った場合、会社の株は「デススパイラル」に陥るのでしょうか？実際、前回のベアマーケットの際にこの問題が提起されました。その時、会社の純資産はマイナスで、市場の恐慌感は深刻でしたが、現在の投資家はより経験豊富で、当時のように慌てることはないでしょう。

創業者とそのチームは、実際に市場の変動に対処するためのいくつかの柔軟な手段を持っています。彼らは債券を発行したり、株式を増発したり、さらには保有しているビットコインを担保にしてお金を借りることができます。会社は現在約400億ドルのビットコインを保有しており、これらの資産を担保にして資金を調達することができることを意味します。価格が下落しても、担保を追加することで強制的な売却を回避することができます。

そして、会社の主な債務は最も早くても2028年に満期を迎えるため、それまで誰も彼らに不利な決定を強いることはできない。現時点では、たとえビットコインの価格が変動しても、会社はすぐに巨額の財務的圧力に直面することはなく、ビットコインを売却せざるを得ない可能性も低い。

さらに重要なのは、世界中でますます多くの主権ファンドや機関がビットコインを準備資産と見なすようになってきており、これは大きなトレンドです。この背景の中で、ビットコインの長期的な展望は依然として楽観視されています。報道によれば、いくつかの国が大量のビットコインETFを購入し始めており、これは今後さらに多くの国や機関がビットコイン市場に参入することを示唆しています。

五、富のエンジンそれとも暗号の霜?

この会社の資本運用モデルは時宜を得ていますが、その株式に参加する価値はあるのでしょうか？個人的な見解としては、暗号業界の関係者にとって、この会社の株式のオッズはビットコインに直接参加するよりも高く、全体的にはビットコインのアクセラレーター版のようです。

この会社は表面的にはビジネスデータ分析に特化したソフトウェア会社ですが、実際の運営モデルは完全にビットコイン資産の蓄積にシフトしています。その株はレバレッジ効果を持ち、大量のビットコインを保有しており、借入や債券の発行によってさらに保有を増やす可能性があります。これにより、株価はビットコインの価格変動に対して敏感になります。ビットコインが上昇すると、この会社の株価はさらに大きく上昇する可能性があり、その逆もまた然りです。

会社の株価は年初の68ドルから現在約400ドルまで急騰し、上昇幅は多くの有名なテクノロジー企業をも上回っています。ある人は、これは創業者が「無限資金外掛け」の操作モデルを通じて成功裏に株価を押し上げたと考えています。一方で、これをポンジスキームに似ていると批判する人もおり、次の暗号通貨市場の崩壊を引き起こす可能性を懸念しています。

同社の現在のビットコイン投資収益は、従来の事業収入を大幅に上回っています。ソフトウェア事業の収入は近年ほぼ成長せず、むしろ減少していますが、会社は債券を発行し、株式を希薄化させることで資金を調達し、より多くのビットコインを購入することで全体の利益を増加させました。このような操作には利点がありますが、コアビジネスが顕著な利益をもたらさないため、すべての展望がビットコイン価格の上昇にかかっているため、会社にリスクをもたらしています。

会社は無利息の転換社債を発行することで、資金調達能力をさらに向上させます。これらの社債は、投資家が将来的に会社の株式に転換できることを許可しますが、転換価格は現在の株価を大幅に上回っています。一見、投資家にとって不利なように見えますが、実際には社債保有者は優先清算権を享受し、リスクを低減できます。一方、会社はこの資金調達方法を通じてビットコインを蓄積し、株式とビットコインの価格の二重上昇を促進することができます。

このプレイの巧妙さは、リスクを企業自体から株式市場に移転することに成功した点です。転換社債を発行して資金調達を行い、その資金でビットコインを購入します。債務の期限が来たとき、もし企業の株価が十分に高ければ、債権者は債務を株式に転換することを選択し、企業に返済を要求しないでしょう。こうすることで、債務の問題は完全に株式市場に移転し、株式市場のロング・ショートのオッズが全体として暗号市場よりも大きくなります。

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