By Sam Broner, Venture Partner, a16z crypto; 翻訳:ゴールデンファイナンスシャオゾウ従来の金融システムはステーブルコインを受け入れ始めており、ステーブルコインの取引量は増え続けています。 ステーブルコインは、グローバルなフィンテックを構築するための最高のツールとなっています - 高速で、ほぼ無料で、高度にプログラム可能です。 古いテクノロジーから新しいテクノロジーへの移行は、ビジネスのやり方を根本的に変える必要があることを意味し、この変革は新しいタイプのリスクも生み出します。 結局のところ、(無記名預金ではなく)デジタル無記名資産と呼ばれるセルフカストディモデルは、何世紀にもわたる銀行システムとは基本的に分離されています。では、企業家、規制当局、伝統的な金融機関は、この移行を無事に乗り越えるために、どのようなよりマクロな通貨構造と政策の考慮に対処する必要があるのでしょうか？私たちは、3つの主要な課題と潜在的な解決策（スタートアップでも伝統的な金融機関の構築者でも注目すべき）を深く探求します：通貨の単一性、非ドル経済におけるドル安定コイン、そして国債担保型の高品質通貨の影響。### **1、****"****通貨の単一性****"****と統一通貨システムの構築**貨幣統一とは、発行者や保管場所に関係なく、経済におけるあらゆる形態の貨幣を額面(1:1)で償還でき、支払い、価格設定、契約に使用できることを意味します。 この概念は、貨幣商品が複数の機関や技術によって発行される場合でも、統一された通貨システムが存在することを示唆しています。 実際には、JPモルガン・チェースの米ドル、ウェルズ・ファーゴの米ドル、およびVenmoの残高は、ステーブルコインと正確に同等である必要があります(常に1:1)。 この原則は、これらの機関が資産を管理する方法の違いや、規制上の地位における重要でありながら見過ごされがちな違いにもかかわらず、真実です。 米国の銀行業界の発展の歴史は、ある程度、米ドルの兌換性を確保するためのシステムを確立し、完成させた歴史です。世界銀行、中央銀行、経済学者、規制当局は通貨の単一性を高く評価しています。これは取引、契約、ガバナンス、計画、価格設定、会計、安全保障、日常の支払いを大幅に簡素化します。今日、企業と個人は通貨の単一性を当然のことと見なしています。しかし、現在のステーブルコインの運用メカニズムは、既存のインフラストラクチャとの統合度が非常に低いため、「統一」の原則に準拠していません。 例えば、マイクロソフト、銀行、建設会社、住宅購入者が自動マーケットメーカー(AMM)を通じて500万ドルのステーブルコインを交換しようとすると、流動性の深さによるスリッページにより、ユーザーは実際には1:1未満の交換比率を受け取ることになります。 大規模な取引は市場価格に達し、ユーザーが受け取る最終的な金額は500万ドル未満になります。 もしステーブルコインが本当に金融システムを混乱させるのであれば、この現状は受け入れられません。汎用の安価な交換システムを構築することが、ステーブルコインを統一通貨システムの一部にするためには不可欠です。統一通貨システムの構成要素として機能できない場合、ステーブルコインの有用性は大幅に低下します。CircleやTetherなどの発行者は、主にステーブルコイン(それぞれUSDCとUSDT)の直接償還サービスを、検証プロセスを通過した機関投資家またはユーザーに提供しており、通常は最低取引しきい値が設定されています。 たとえば、Circleは、エンタープライズユーザー向けのUSDCの鋳造と償還のためにCircle Mint(以前のCircleアカウント)を提供しています。 Tetherは、確認済みのユーザーが直接、通常は一定額のしきい値(例:$100,000)まで引き換えることを許可します。 分散型MakerDAOは、基本的に、ユーザーが固定為替レートでDAIを他のステーブルコイン(USDCなど)と交換できるようにするStability Module(PSM)を固定することにより、検証可能な償還/交換施設として機能します。これらのソリューションは効果的ではあるものの、まだ包括的ではなく、インテグレーターが各発行者に対して煩雑になる必要があります。 これらのシステムに直接アクセスしない限り、ユーザーは(アット・ザ・マネー決済ではなく)市場執行を通じてのみ、異なるステーブルコイン間で交換または収益化することができます。直接的な統合チャネルがない場合、企業やアプリケーションは、非常にタイトなスプレッドを維持することを約束するかもしれませんが(例えば、1 USDCと1 DAIの間のスプレッドを常に1ベーシスポイント以内に保つなど)、このコミットメントは依然として流動性ポジション、バランスシートスペース、および運用能力に依存します。中央銀行デジタル通貨(CBDC)は、理論的には通貨システムを統一することができますが、プライバシーに関する懸念、金融監視、マネーサプライの制約、イノベーションの遅れなど、それに伴う問題により、既存の金融システムをよりよく模倣したモデルが勝つことはほぼ確実です。ビルダーや機関の採用者にとっての課題は、ステーブルコインが担保、規制、ユーザー体験に違いがあっても、銀行預金、フィンテックアカウントの残高、現金と同じように「ただの通貨」として機能するシステムを設計することです。ステーブルコインを通貨の単一性に溶け込ませることは、起業家に以下の構築機会を提供します：**鋳造と償還の広範な普及****：**発行者は銀行、フィンテック企業、その他の既存インフラと緊密に協力し、シームレスな平価出入金通路を実現し、安定コインを既存のシステムを通じて平価で換金可能にし、従来の通貨と異ならないようにします。**ステーブルコイン清算所****：**分散型協力メカニズム（ACHやVisaのステーブルコイン版に類似）を構築し、即時で摩擦のない、費用が透明な交換を確保します。ペッグ安定モジュール（PSM）は有望なモデルですが、この基盤の上にプロトコルを拡張し、参加発行者と法定通貨ドルの間で平価決済を確保できれば、効果は大幅に向上します。**信頼できる中立的な担保層の開発**：**広く採用されている担保層（トークン化された銀行預金や包装された国債の可能性がある）に交換可能性を移転し、ステーブルコインの発行者がブランド、マーケティング、インセンティブメカニズムを試すことができ、ユーザーは必要に応じて包装を解除し、交換できるようにする。**より良い交換、インテント実行、クロスチェーンブリッジ、およびアカウントの抽象化**:** 既存または既知のテクノロジーの最適化されたバージョンを活用して、最適な入出金または交換パスを自動的に見つけて実行し、スリッページを最小限に抑えた多通貨交換を構築します。 複雑さを隠しながら、ステーブルコインのユーザーは、大規模に取引する場合でも予測可能な手数料を得ることができます。### **2、米ドルステーブルコイン、金融政策と資本規制**多くの国で米ドルに対する巨大な構造的需要があります。 高インフレや厳しい資本規制の中で生活している人々にとって、米ドルステーブルコインは、貯蓄を保護する手段として、また世界貿易への直接のチャネルとして、彼らの生活の生命線です。 企業にとって、米ドルは国際会計単位として、国境を越えた取引を簡素化し、評価を明確にします。 人々が消費し、貯蓄するためには、迅速で認知された安定した通貨が必要ですが、現実には、国境を越えた電信送金には13%もの費用がかかる可能性があり、9億人が安定した通貨を利用できない高インフレ経済に住んでおり、14億人が適切な銀行取引を行っていません。 米ドルステーブルコインの成功は、米ドルの需要を確認するだけでなく、高品質の通貨への渇望も反映しています。政治的およびナショナリストの要因に加えて、各国が自国通貨を維持する主な理由は、政策立案者が地域の現実に従って経済を規制する能力を与えることです。 自然災害が生産に打撃を与えたり、主要輸出が縮小したり、消費者信頼感が悪化したりすると、中央銀行は金利の調整や追加通貨の発行を通じて、ショックを緩和し、競争力を高め、消費を刺激することができます。米ドルのステーブルコインの広範な採用は、現地の政策立案者の経済に対する調整能力を弱める可能性があります。その根源は、経済学者が言う「トリレンマ」にあります——どの国も同時に次の3つの経済政策のうち2つだけを選択できます：( 資本の自由な流動、) 固定または厳格に管理された為替レート、( 国内の状況に応じて自主的に策定された金融政策。分散型のピアツーピア送金は、三元の逆説におけるすべての政策次元に同時に衝撃を与えます。この種の送金は資本規制を回避し、資本の流動性のゲートを強制的に開くことに相当します。ドル化は、国民の資産を国際的な会計単位に固定することによって、為替管理や国内金利政策の効果を弱めるでしょう。現在、各国は主に代理銀行システムの狭い通路に依存し、国民に自国通貨の使用を促進して、これらの政策の実施を維持しています。しかし、米ドル建てのステーブルコインは、より安価でプログラム可能なドルが取引、投資、送金を容易にするため、他の国にとって依然として魅力的です。 ほとんどの国際事業活動は米ドル建てであるため、米ドルへのアクセスにより、国際貿易がより速く、より簡単になり、したがってアクセスしやすくなります。 政府は依然として預金と引き出しに課税し、地元のカストディアンを規制することができます。しかし、現在、コルレス銀行や国際決済レベルで実施されているさまざまな規制、システム、ツールにより、マネーロンダリング、脱税、詐欺を効果的に防いでいます。 ステーブルコインは公的にプログラム可能な台帳上に存在しますが(これによりセキュリティツールの開発が容易になります)、これらのツールはまだ物理的に構築する必要があり、起業家がこれらのポリシーを維持および実施するために使用される既存の国際決済コンプライアンスインフラストラクチャにステーブルコインを接続する機会を生み出しています。ソブリンが効率性の向上を追求するために貴重な政策ツールを放棄したり(可能性は低い)、詐欺などの金融犯罪に焦点を当てるのをやめたり(これも可能性は低い)と予想しない限り、起業家はステーブルコインが地域経済と統合する方法を改善するシステムを構築する機会があります。真の課題は、より先進的な技術を受け入れながら、外国為替の流動性、マネーロンダリング防止（AML）規制などの保障措置や他のマクロプルーデンシャルバッファー機構を整備することにあります。これにより、ステーブルコインが地元の金融システムと統合できるようになります。これらの技術的解決策は、以下を実現します：**米ドルステーブルコインのローカライズ受け入れ****：**小口、選択可能で課税の可能性がある交換メカニズムを通じて、米ドルステーブルコインをローカル銀行、フィンテック企業、決済システムに統合し、ローカル流動性を高めながらも、自国通貨システムを完全には破壊しない。**現地通貨のステーブルコインは、現地の入出金チャネルとして機能します****:** 深い流動性と深い現地の金融インフラ統合機能を備えた現地通貨のステーブルコインを発行します。 広範な統合のためには、クリアリングハウスや中立的な担保層が必要になるかもしれませんが、現地通貨のステーブルコインが金融インフラに統合されれば、FX取引の最良の手段となり、デフォルトの高性能な支払いトラックとなるでしょう。オンチェーン外国為替市場:ステーブルコインと不換紙幣のマッチングと価格集約システムを確立します。 市場参加者は、有利子証券を準備金として保有し、既存の外国為替取引戦略をサポートするために高度なレバレッジを使用する必要がある場合があります。**MoneyGram****などの競争相手：**規制に準拠した実体の小売現金入出金ネットワークを構築し、ステーブルコイン決済を採用する代理店に報酬を与える。MoneyGramは最近同様の製品を発売したが、成熟した流通チャネルを持つ他の競争相手には依然として多くの市場機会が存在している。**コンプライアンスのアップグレード：**既存のコンプライアンスソリューションを改善して、ステーブルコインチャネルをサポートします。ステーブルコインのより強力なプログラマビリティを活用し、より豊富で迅速な資金フローの洞察を提供します。) **3、国債をステーブルコインの担保として使用する影響の考察**ステーブルコインの採用は、財務省の担保に裏打ちされていない、ほぼ瞬時、ほぼ無料で、無限にプログラム可能な金銭的特性のおかげで、上昇し続けています。 フィアットリザーブのステーブルコインは、理解、管理、規制が最も簡単であるという理由だけで、最初に広く採用されました。 ユーザーの要求は、有用性と信頼性(24×7決済、構成可能性、グローバル需要)に由来し、必ずしも担保資産構造に依存するわけではありません。しかし、不換紙幣準備ステーブルコインは「成功と失敗」のジレンマに陥るかもしれません:ステーブルコインの発行が10倍に増加し(たとえば、現在の2,620億ドルから数年後には2兆ドルに増加した場合)、規制により短期米国債によって完全に担保されることが義務付けられたらどうなるでしょうか? このようなシナリオは少なくとももっともらしく、担保市場や信用創造への影響は広範囲に及ぶ可能性があります。**（1）短期国債保有のパターン**2兆ドルのステーブルコインが、現在規制当局が認めている数少ない資産の1つである短期国債に割り当てられると、発行体は7兆6000億ドルの未払いの短期国債の約3分の1を保有することになります。 このシフトは、マネー・マーケット・ファンドの既存の役割を増幅し、流動性が高く、リスクの低い資産に集中するが、国債市場への影響はより深刻になるだろう。短期国債は担保として二重に魅力的です:それらは世界で最もリスクが高く、最も流動性の高い資産の1つと広く見なされています。 また、米ドル建てであるため、為替レートのリスク管理が簡素化されます。 しかし、2兆ドルのステーブルコインの発行は、米国債の利回りを押し下げ、レポ市場の好調な流動性を低下させる可能性があります。 ステーブルコインが追加されるたびに、米国債に対する追加入札が行われ、米国財務省はより低コストで借り換えることができる一方で、金融システムの他のプレーヤーが短期国債を取得することがより困難でコストがかかるため、ステーブルコイン発行者のリターンが圧迫され、他の金融機関が流動性管理のための担保を取得することがより困難になる可能性があります。潜在的な解決策の一つは、財務省が短期債務を増発すること（例えば、未償の短期国債の規模を7兆ドルから14兆ドルに拡大すること）ですが、それでもステーブルコイン業界の継続的な拡大は供給と需要の構図を再形成するでしょう。**（2）****狭義の銀行モデル**基本的に、法定通貨準備ステーブルコインは「ナローバンク」に似ており、100%の現金同等物を保有し、貸し出しを行いません。 このモデルは本質的に低リスクであり、それが規制当局が早期に受け入れられた理由の一部です。 狭い銀行システムは信頼性が高く、簡単に検証できるため、トークン保有者に価値に対する明確な主張を与えると同時に、一部の準備銀行が直面する完全な規制上の負担を回避します。 しかし、ステーブルコインのサイズが10倍に増えると、2兆ドルが現金と国庫によって完全に裏付けられることになり、信用創造に波及効果をもたらします。ナロー・バンキング・モデルに対するエコノミストの懸念は、それが資本が実体経済に信用を拡大する能力を制限することである。 伝統的な銀行セクター(すなわち、フラクショナルリザーブバンキングシステム)は、現金または現金同等物の顧客預金を少量しか保持しておらず、預金の大部分を企業、住宅購入者、起業家に貸し出しています。 規制当局の監督の下、銀行は信用リスクとローン期間を管理することにより、預金者がいつでも現金にアクセスできるようにします。そのため、規制当局は、貨幣乗数が低い狭い銀行が預金を吸収することを許可することに消極的です。 結局のところ、経済は信用で動いており、規制当局、企業、一般消費者はすべて、より活発で相互依存的な経済活動の恩恵を受けています。 米国の預金基盤である17兆ドルの一部でも、法定外貨準備ステーブルコインに移行すれば、銀行は最も安価な資金源の縮小に直面する可能性があります。 これらの銀行は、信用創造を縮小する(住宅ローン、自動車ローン、中小企業の信用枠を減らす)か、失われた預金を、よりコストが高く、満期が短い連邦住宅ローン銀行の前払い金などの卸売融資に置き換えるかというジレンマに直面するでしょう。しかし、ステーブルコインはより優れた通貨として、より高い通貨の流通速度を支えることができます。単一のステーブルコインは、1分間に人間またはソフトウェアによって何度も移転、支払い、貸し出しまたは借り入れされることができ、24時間365日途切れない流通を実現します。ステーブルコインは必ずしも国庫に裏打ちされている必要はありません:トークン化された預金は、ステーブルコインの請求権を銀行のバランスシートに保持しながら、現代のブロックチェーンの速度で経済を循環させる別のソリューションです。 このモデルでは、預金は部分的に準備銀行システムに残り、各ステーブルバリュートークンは基本的に発行者のローンブックをサポートし続けます。 これにより、流通速度ではなく、従来のクレジット作成による通貨乗数効果が復活し、ユーザーは24×7決済、コンポーザビリティ、オンチェーンプログラマビリティを引き続き享受できます。ステーブルコインは、トークン化された預金モデルを(1)採用して、預金を部分的に準備された銀行システム内に保持できるように設計されています。 ###2( 短期国債からその他の質の高い流動資産への担保の拡大。 )3( 遊休準備金をクレジット市場にリサイクルするための組み込みの自動化された流動性パイプライン(オンチェーンレポ契約、三者間ファシリティ、担保付き債務ポジションプール)–これは銀行にとって妥協ではなく、経済的実行可能性を維持するためのオプションです。明確にするために、私たちの目標は、正当なビジネスニーズのためのローンに簡単にアクセスできるようにする、相互依存的で成長する経済を維持することです。 革新的なステーブルコインのデザインは、従来の信用創造をサポートしながら、お金の速度、担保付き分散型貸付、および直接私的貸付を増やすことでこれを達成できます。現在の規制環境ではトークン化された預金は実現できませんが、法定通貨準備型ステーブルコインの規制フレームワークが明確になるにつれて、銀行預金と同じ担保を用いるステーブルコインモデルの採用が可能になっています。預金担保型ステーブルコインにより、銀行は既存の顧客に引き続きクレジットを提供しながら、資本効率を向上させ、ステーブルコインにプログラマビリティ、コスト優位性、スピードアップを提供することができます。 このタイプのステーブルコインは、ユーザーが預金担保付きステーブルコインを鋳造することを選択した場合、銀行は預金残高から対応する金額を差し引き、預金債務をプールされたステーブルコイン口座に送金するという単純なメカニズムを使用して発行できます。 これらの資産のドル建て保有者の資産を表すステーブルコインは、ユーザーが指定した公開アドレスに送ることができます。預金担保型ステーブルコインを除いて、他のソリューションも資本効率を高め、国債市場の摩擦を減少させ、通貨の流通を加速させる。**銀行がステーブルコインを受け入れる手助け：** ステーブルコインを採用または発行することで、銀行はユーザーが預金資金を引き出すと同時に基礎資産の収益と顧客関係を保持し、ネット金利マージン)NIM(を向上させることができます。ステーブルコインは、銀行に仲介なしで直接支払いシステムに参加する機会も提供します。**企業と個人が****DeFi****を受け入れるためのエンパワーメント：** より多くのユーザーがステーブルコインやトークン化された資産を通じて直接資金を管理する中で、起業家はこれらのユーザーが迅速かつ安全に資金を活用できるよう支援すべきです。担保資産タイプの拡大とトークン化:短期国債から地方債、高格付けコマーシャルペーパー、住宅ローン担保証券)MBS(、または物的資産によって担保された種類まで、適格担保を拡大し)RWA(、単一市場への依存を減らします。 また、米国政府外の借り手に信用支援を提供すると同時に、アクセス担保がステーブルコインの価値ペッグを維持するために高い流動性と高品質の特性を備えていることを確保することもできます。**担保資産のブロックチェーン化による流動性の向上：**不動産、コモディティ、株式、国債などの資産をトークン化し、より豊富な担保エコシステムを構築します。担保付き債務ポジション)CDP(モード:MakerDAOのDAIなどのCDPベースのステーブルコインソリューションを使用し、分散されたオンチェーン資産を担保として使用することで、リスクを分散するだけでなく、銀行システムの金融拡大効果をチェーン上で再現できます。 同時に、そのようなステーブルコインは、担保モデルの堅牢性を検証するために、厳格な第三者監査を受け、透明性を維持することが求められます。
ステーブルコインはどのように通貨になるのか：流動性、主権、そして信用
By Sam Broner, Venture Partner, a16z crypto; 翻訳:ゴールデンファイナンスシャオゾウ
従来の金融システムはステーブルコインを受け入れ始めており、ステーブルコインの取引量は増え続けています。 ステーブルコインは、グローバルなフィンテックを構築するための最高のツールとなっています - 高速で、ほぼ無料で、高度にプログラム可能です。 古いテクノロジーから新しいテクノロジーへの移行は、ビジネスのやり方を根本的に変える必要があることを意味し、この変革は新しいタイプのリスクも生み出します。 結局のところ、(無記名預金ではなく)デジタル無記名資産と呼ばれるセルフカストディモデルは、何世紀にもわたる銀行システムとは基本的に分離されています。
では、企業家、規制当局、伝統的な金融機関は、この移行を無事に乗り越えるために、どのようなよりマクロな通貨構造と政策の考慮に対処する必要があるのでしょうか？私たちは、3つの主要な課題と潜在的な解決策（スタートアップでも伝統的な金融機関の構築者でも注目すべき）を深く探求します：通貨の単一性、非ドル経済におけるドル安定コイン、そして国債担保型の高品質通貨の影響。
**1、****"通貨の単一性"**と統一通貨システムの構築
貨幣統一とは、発行者や保管場所に関係なく、経済におけるあらゆる形態の貨幣を額面(1:1)で償還でき、支払い、価格設定、契約に使用できることを意味します。 この概念は、貨幣商品が複数の機関や技術によって発行される場合でも、統一された通貨システムが存在することを示唆しています。 実際には、JPモルガン・チェースの米ドル、ウェルズ・ファーゴの米ドル、およびVenmoの残高は、ステーブルコインと正確に同等である必要があります(常に1:1)。 この原則は、これらの機関が資産を管理する方法の違いや、規制上の地位における重要でありながら見過ごされがちな違いにもかかわらず、真実です。 米国の銀行業界の発展の歴史は、ある程度、米ドルの兌換性を確保するためのシステムを確立し、完成させた歴史です。
世界銀行、中央銀行、経済学者、規制当局は通貨の単一性を高く評価しています。これは取引、契約、ガバナンス、計画、価格設定、会計、安全保障、日常の支払いを大幅に簡素化します。今日、企業と個人は通貨の単一性を当然のことと見なしています。
しかし、現在のステーブルコインの運用メカニズムは、既存のインフラストラクチャとの統合度が非常に低いため、「統一」の原則に準拠していません。 例えば、マイクロソフト、銀行、建設会社、住宅購入者が自動マーケットメーカー(AMM)を通じて500万ドルのステーブルコインを交換しようとすると、流動性の深さによるスリッページにより、ユーザーは実際には1:1未満の交換比率を受け取ることになります。 大規模な取引は市場価格に達し、ユーザーが受け取る最終的な金額は500万ドル未満になります。 もしステーブルコインが本当に金融システムを混乱させるのであれば、この現状は受け入れられません。
汎用の安価な交換システムを構築することが、ステーブルコインを統一通貨システムの一部にするためには不可欠です。統一通貨システムの構成要素として機能できない場合、ステーブルコインの有用性は大幅に低下します。
CircleやTetherなどの発行者は、主にステーブルコイン(それぞれUSDCとUSDT)の直接償還サービスを、検証プロセスを通過した機関投資家またはユーザーに提供しており、通常は最低取引しきい値が設定されています。 たとえば、Circleは、エンタープライズユーザー向けのUSDCの鋳造と償還のためにCircle Mint(以前のCircleアカウント)を提供しています。 Tetherは、確認済みのユーザーが直接、通常は一定額のしきい値(例:$100,000)まで引き換えることを許可します。 分散型MakerDAOは、基本的に、ユーザーが固定為替レートでDAIを他のステーブルコイン(USDCなど)と交換できるようにするStability Module(PSM)を固定することにより、検証可能な償還/交換施設として機能します。
これらのソリューションは効果的ではあるものの、まだ包括的ではなく、インテグレーターが各発行者に対して煩雑になる必要があります。 これらのシステムに直接アクセスしない限り、ユーザーは(アット・ザ・マネー決済ではなく)市場執行を通じてのみ、異なるステーブルコイン間で交換または収益化することができます。
直接的な統合チャネルがない場合、企業やアプリケーションは、非常にタイトなスプレッドを維持することを約束するかもしれませんが(例えば、1 USDCと1 DAIの間のスプレッドを常に1ベーシスポイント以内に保つなど)、このコミットメントは依然として流動性ポジション、バランスシートスペース、および運用能力に依存します。
中央銀行デジタル通貨(CBDC)は、理論的には通貨システムを統一することができますが、プライバシーに関する懸念、金融監視、マネーサプライの制約、イノベーションの遅れなど、それに伴う問題により、既存の金融システムをよりよく模倣したモデルが勝つことはほぼ確実です。
ビルダーや機関の採用者にとっての課題は、ステーブルコインが担保、規制、ユーザー体験に違いがあっても、銀行預金、フィンテックアカウントの残高、現金と同じように「ただの通貨」として機能するシステムを設計することです。ステーブルコインを通貨の単一性に溶け込ませることは、起業家に以下の構築機会を提供します：
鋳造と償還の広範な普及**：**発行者は銀行、フィンテック企業、その他の既存インフラと緊密に協力し、シームレスな平価出入金通路を実現し、安定コインを既存のシステムを通じて平価で換金可能にし、従来の通貨と異ならないようにします。
ステーブルコイン清算所**：**分散型協力メカニズム（ACHやVisaのステーブルコイン版に類似）を構築し、即時で摩擦のない、費用が透明な交換を確保します。ペッグ安定モジュール（PSM）は有望なモデルですが、この基盤の上にプロトコルを拡張し、参加発行者と法定通貨ドルの間で平価決済を確保できれば、効果は大幅に向上します。
信頼できる中立的な担保層の開発：**広く採用されている担保層（トークン化された銀行預金や包装された国債の可能性がある）に交換可能性を移転し、ステーブルコインの発行者がブランド、マーケティング、インセンティブメカニズムを試すことができ、ユーザーは必要に応じて包装を解除し、交換できるようにする。
より良い交換、インテント実行、クロスチェーンブリッジ、およびアカウントの抽象化:** 既存または既知のテクノロジーの最適化されたバージョンを活用して、最適な入出金または交換パスを自動的に見つけて実行し、スリッページを最小限に抑えた多通貨交換を構築します。 複雑さを隠しながら、ステーブルコインのユーザーは、大規模に取引する場合でも予測可能な手数料を得ることができます。
2、米ドルステーブルコイン、金融政策と資本規制
多くの国で米ドルに対する巨大な構造的需要があります。 高インフレや厳しい資本規制の中で生活している人々にとって、米ドルステーブルコインは、貯蓄を保護する手段として、また世界貿易への直接のチャネルとして、彼らの生活の生命線です。 企業にとって、米ドルは国際会計単位として、国境を越えた取引を簡素化し、評価を明確にします。 人々が消費し、貯蓄するためには、迅速で認知された安定した通貨が必要ですが、現実には、国境を越えた電信送金には13%もの費用がかかる可能性があり、9億人が安定した通貨を利用できない高インフレ経済に住んでおり、14億人が適切な銀行取引を行っていません。 米ドルステーブルコインの成功は、米ドルの需要を確認するだけでなく、高品質の通貨への渇望も反映しています。
政治的およびナショナリストの要因に加えて、各国が自国通貨を維持する主な理由は、政策立案者が地域の現実に従って経済を規制する能力を与えることです。 自然災害が生産に打撃を与えたり、主要輸出が縮小したり、消費者信頼感が悪化したりすると、中央銀行は金利の調整や追加通貨の発行を通じて、ショックを緩和し、競争力を高め、消費を刺激することができます。
米ドルのステーブルコインの広範な採用は、現地の政策立案者の経済に対する調整能力を弱める可能性があります。その根源は、経済学者が言う「トリレンマ」にあります——どの国も同時に次の3つの経済政策のうち2つだけを選択できます：( 資本の自由な流動、) 固定または厳格に管理された為替レート、( 国内の状況に応じて自主的に策定された金融政策。
分散型のピアツーピア送金は、三元の逆説におけるすべての政策次元に同時に衝撃を与えます。この種の送金は資本規制を回避し、資本の流動性のゲートを強制的に開くことに相当します。ドル化は、国民の資産を国際的な会計単位に固定することによって、為替管理や国内金利政策の効果を弱めるでしょう。現在、各国は主に代理銀行システムの狭い通路に依存し、国民に自国通貨の使用を促進して、これらの政策の実施を維持しています。
しかし、米ドル建てのステーブルコインは、より安価でプログラム可能なドルが取引、投資、送金を容易にするため、他の国にとって依然として魅力的です。 ほとんどの国際事業活動は米ドル建てであるため、米ドルへのアクセスにより、国際貿易がより速く、より簡単になり、したがってアクセスしやすくなります。 政府は依然として預金と引き出しに課税し、地元のカストディアンを規制することができます。
しかし、現在、コルレス銀行や国際決済レベルで実施されているさまざまな規制、システム、ツールにより、マネーロンダリング、脱税、詐欺を効果的に防いでいます。 ステーブルコインは公的にプログラム可能な台帳上に存在しますが(これによりセキュリティツールの開発が容易になります)、これらのツールはまだ物理的に構築する必要があり、起業家がこれらのポリシーを維持および実施するために使用される既存の国際決済コンプライアンスインフラストラクチャにステーブルコインを接続する機会を生み出しています。
ソブリンが効率性の向上を追求するために貴重な政策ツールを放棄したり(可能性は低い)、詐欺などの金融犯罪に焦点を当てるのをやめたり(これも可能性は低い)と予想しない限り、起業家はステーブルコインが地域経済と統合する方法を改善するシステムを構築する機会があります。
真の課題は、より先進的な技術を受け入れながら、外国為替の流動性、マネーロンダリング防止（AML）規制などの保障措置や他のマクロプルーデンシャルバッファー機構を整備することにあります。これにより、ステーブルコインが地元の金融システムと統合できるようになります。これらの技術的解決策は、以下を実現します：
米ドルステーブルコインのローカライズ受け入れ**：**小口、選択可能で課税の可能性がある交換メカニズムを通じて、米ドルステーブルコインをローカル銀行、フィンテック企業、決済システムに統合し、ローカル流動性を高めながらも、自国通貨システムを完全には破壊しない。
現地通貨のステーブルコインは、現地の入出金チャネルとして機能します**:** 深い流動性と深い現地の金融インフラ統合機能を備えた現地通貨のステーブルコインを発行します。 広範な統合のためには、クリアリングハウスや中立的な担保層が必要になるかもしれませんが、現地通貨のステーブルコインが金融インフラに統合されれば、FX取引の最良の手段となり、デフォルトの高性能な支払いトラックとなるでしょう。
オンチェーン外国為替市場:ステーブルコインと不換紙幣のマッチングと価格集約システムを確立します。 市場参加者は、有利子証券を準備金として保有し、既存の外国為替取引戦略をサポートするために高度なレバレッジを使用する必要がある場合があります。
**MoneyGram****などの競争相手：**規制に準拠した実体の小売現金入出金ネットワークを構築し、ステーブルコイン決済を採用する代理店に報酬を与える。MoneyGramは最近同様の製品を発売したが、成熟した流通チャネルを持つ他の競争相手には依然として多くの市場機会が存在している。
**コンプライアンスのアップグレード：**既存のコンプライアンスソリューションを改善して、ステーブルコインチャネルをサポートします。ステーブルコインのより強力なプログラマビリティを活用し、より豊富で迅速な資金フローの洞察を提供します。
) 3、国債をステーブルコインの担保として使用する影響の考察
ステーブルコインの採用は、財務省の担保に裏打ちされていない、ほぼ瞬時、ほぼ無料で、無限にプログラム可能な金銭的特性のおかげで、上昇し続けています。 フィアットリザーブのステーブルコインは、理解、管理、規制が最も簡単であるという理由だけで、最初に広く採用されました。 ユーザーの要求は、有用性と信頼性(24×7決済、構成可能性、グローバル需要)に由来し、必ずしも担保資産構造に依存するわけではありません。
しかし、不換紙幣準備ステーブルコインは「成功と失敗」のジレンマに陥るかもしれません:ステーブルコインの発行が10倍に増加し(たとえば、現在の2,620億ドルから数年後には2兆ドルに増加した場合)、規制により短期米国債によって完全に担保されることが義務付けられたらどうなるでしょうか? このようなシナリオは少なくとももっともらしく、担保市場や信用創造への影響は広範囲に及ぶ可能性があります。
（1）短期国債保有のパターン
2兆ドルのステーブルコインが、現在規制当局が認めている数少ない資産の1つである短期国債に割り当てられると、発行体は7兆6000億ドルの未払いの短期国債の約3分の1を保有することになります。 このシフトは、マネー・マーケット・ファンドの既存の役割を増幅し、流動性が高く、リスクの低い資産に集中するが、国債市場への影響はより深刻になるだろう。
短期国債は担保として二重に魅力的です:それらは世界で最もリスクが高く、最も流動性の高い資産の1つと広く見なされています。 また、米ドル建てであるため、為替レートのリスク管理が簡素化されます。 しかし、2兆ドルのステーブルコインの発行は、米国債の利回りを押し下げ、レポ市場の好調な流動性を低下させる可能性があります。 ステーブルコインが追加されるたびに、米国債に対する追加入札が行われ、米国財務省はより低コストで借り換えることができる一方で、金融システムの他のプレーヤーが短期国債を取得することがより困難でコストがかかるため、ステーブルコイン発行者のリターンが圧迫され、他の金融機関が流動性管理のための担保を取得することがより困難になる可能性があります。
潜在的な解決策の一つは、財務省が短期債務を増発すること（例えば、未償の短期国債の規模を7兆ドルから14兆ドルに拡大すること）ですが、それでもステーブルコイン業界の継続的な拡大は供給と需要の構図を再形成するでしょう。
**（2）**狭義の銀行モデル
基本的に、法定通貨準備ステーブルコインは「ナローバンク」に似ており、100%の現金同等物を保有し、貸し出しを行いません。 このモデルは本質的に低リスクであり、それが規制当局が早期に受け入れられた理由の一部です。 狭い銀行システムは信頼性が高く、簡単に検証できるため、トークン保有者に価値に対する明確な主張を与えると同時に、一部の準備銀行が直面する完全な規制上の負担を回避します。 しかし、ステーブルコインのサイズが10倍に増えると、2兆ドルが現金と国庫によって完全に裏付けられることになり、信用創造に波及効果をもたらします。
ナロー・バンキング・モデルに対するエコノミストの懸念は、それが資本が実体経済に信用を拡大する能力を制限することである。 伝統的な銀行セクター(すなわち、フラクショナルリザーブバンキングシステム)は、現金または現金同等物の顧客預金を少量しか保持しておらず、預金の大部分を企業、住宅購入者、起業家に貸し出しています。 規制当局の監督の下、銀行は信用リスクとローン期間を管理することにより、預金者がいつでも現金にアクセスできるようにします。
そのため、規制当局は、貨幣乗数が低い狭い銀行が預金を吸収することを許可することに消極的です。 結局のところ、経済は信用で動いており、規制当局、企業、一般消費者はすべて、より活発で相互依存的な経済活動の恩恵を受けています。 米国の預金基盤である17兆ドルの一部でも、法定外貨準備ステーブルコインに移行すれば、銀行は最も安価な資金源の縮小に直面する可能性があります。 これらの銀行は、信用創造を縮小する(住宅ローン、自動車ローン、中小企業の信用枠を減らす)か、失われた預金を、よりコストが高く、満期が短い連邦住宅ローン銀行の前払い金などの卸売融資に置き換えるかというジレンマに直面するでしょう。
しかし、ステーブルコインはより優れた通貨として、より高い通貨の流通速度を支えることができます。単一のステーブルコインは、1分間に人間またはソフトウェアによって何度も移転、支払い、貸し出しまたは借り入れされることができ、24時間365日途切れない流通を実現します。
ステーブルコインは必ずしも国庫に裏打ちされている必要はありません:トークン化された預金は、ステーブルコインの請求権を銀行のバランスシートに保持しながら、現代のブロックチェーンの速度で経済を循環させる別のソリューションです。 このモデルでは、預金は部分的に準備銀行システムに残り、各ステーブルバリュートークンは基本的に発行者のローンブックをサポートし続けます。 これにより、流通速度ではなく、従来のクレジット作成による通貨乗数効果が復活し、ユーザーは24×7決済、コンポーザビリティ、オンチェーンプログラマビリティを引き続き享受できます。
ステーブルコインは、トークン化された預金モデルを(1)採用して、預金を部分的に準備された銀行システム内に保持できるように設計されています。 ###2( 短期国債からその他の質の高い流動資産への担保の拡大。 )3( 遊休準備金をクレジット市場にリサイクルするための組み込みの自動化された流動性パイプライン(オンチェーンレポ契約、三者間ファシリティ、担保付き債務ポジションプール)–これは銀行にとって妥協ではなく、経済的実行可能性を維持するためのオプションです。
明確にするために、私たちの目標は、正当なビジネスニーズのためのローンに簡単にアクセスできるようにする、相互依存的で成長する経済を維持することです。 革新的なステーブルコインのデザインは、従来の信用創造をサポートしながら、お金の速度、担保付き分散型貸付、および直接私的貸付を増やすことでこれを達成できます。
現在の規制環境ではトークン化された預金は実現できませんが、法定通貨準備型ステーブルコインの規制フレームワークが明確になるにつれて、銀行預金と同じ担保を用いるステーブルコインモデルの採用が可能になっています。
預金担保型ステーブルコインにより、銀行は既存の顧客に引き続きクレジットを提供しながら、資本効率を向上させ、ステーブルコインにプログラマビリティ、コスト優位性、スピードアップを提供することができます。 このタイプのステーブルコインは、ユーザーが預金担保付きステーブルコインを鋳造することを選択した場合、銀行は預金残高から対応する金額を差し引き、預金債務をプールされたステーブルコイン口座に送金するという単純なメカニズムを使用して発行できます。 これらの資産のドル建て保有者の資産を表すステーブルコインは、ユーザーが指定した公開アドレスに送ることができます。
預金担保型ステーブルコインを除いて、他のソリューションも資本効率を高め、国債市場の摩擦を減少させ、通貨の流通を加速させる。
銀行がステーブルコインを受け入れる手助け： ステーブルコインを採用または発行することで、銀行はユーザーが預金資金を引き出すと同時に基礎資産の収益と顧客関係を保持し、ネット金利マージン)NIM(を向上させることができます。ステーブルコインは、銀行に仲介なしで直接支払いシステムに参加する機会も提供します。
企業と個人がDeFiを受け入れるためのエンパワーメント： より多くのユーザーがステーブルコインやトークン化された資産を通じて直接資金を管理する中で、起業家はこれらのユーザーが迅速かつ安全に資金を活用できるよう支援すべきです。
担保資産タイプの拡大とトークン化:短期国債から地方債、高格付けコマーシャルペーパー、住宅ローン担保証券)MBS(、または物的資産によって担保された種類まで、適格担保を拡大し)RWA(、単一市場への依存を減らします。 また、米国政府外の借り手に信用支援を提供すると同時に、アクセス担保がステーブルコインの価値ペッグを維持するために高い流動性と高品質の特性を備えていることを確保することもできます。
**担保資産のブロックチェーン化による流動性の向上：**不動産、コモディティ、株式、国債などの資産をトークン化し、より豊富な担保エコシステムを構築します。
担保付き債務ポジション)CDP(モード:MakerDAOのDAIなどのCDPベースのステーブルコインソリューションを使用し、分散されたオンチェーン資産を担保として使用することで、リスクを分散するだけでなく、銀行システムの金融拡大効果をチェーン上で再現できます。 同時に、そのようなステーブルコインは、担保モデルの堅牢性を検証するために、厳格な第三者監査を受け、透明性を維持することが求められます。