Analisis strategi siklus di balik pertumbuhan cepat pasokan USDe
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena melonjak sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari, peningkatan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang mencakup 60% dari total USDe, sementara skala dana yang disimpan di Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara rinci prinsip kerja mekanisme siklus PT, faktor-faktor peningkatan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, yang mekanisme pengikatan harganya tidak bergantung pada mata uang fiat tradisional atau jaminan aset kripto, melainkan melalui hedging netral Delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi panjang ETH spot dan posisi pendek kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama, untuk mengatasi risiko fluktuasi harga ETH. Desain ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik, dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan tarif biaya modal di pasar berjangka.
Namun, volatilitas hasil dari strategi ini cukup besar, yang terutama dipengaruhi oleh perubahan suku bunga dana. Suku bunga dana tergantung pada perbedaan antara harga kontrak perpetual dan harga spot ETH. Dalam pasar bullish, posisi long mendorong harga kontrak perpetual naik, menghasilkan suku bunga dana positif; sementara dalam pasar bearish, tekanan short dapat menyebabkan suku bunga dana negatif.
Data menunjukkan bahwa sejak 2025, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas pengembalian yang signifikan ini telah memicu permintaan pasar untuk produk yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Mekanisme Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Pendle sebagai protokol pembuat pasar otomatis, dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Token pokok (PT): mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan, diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga.
Token Pendapatan (YT): mewakili semua pendapatan masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal jatuh tempo. Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal jatuh tempo dapat mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat.
Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci APY tetap sambil melindungi dari fluktuasi hasil. Selama periode suku bunga dana yang tinggi dalam sejarah, APY dengan cara ini pernah melebihi 20%; saat ini hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini total TVL Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih memiliki ruang untuk ditingkatkan.
Penyesuaian Arsitektur Aave Mendukung Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian penting Aave baru-baru ini membuka jalan bagi pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Aave DAO memutuskan untuk mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko likuidasi besar-besaran akibat penyimpangan harga.
Aave mulai menerima PT-USDe Pendle sebagai jaminan secara langsung, sekaligus mengatasi masalah efisiensi modal yang rendah dan fluktuasi hasil.
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, yang secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkular.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasional biasanya mencakup:
Setor sUSDe
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman sebesar 93%
Tukar USDC yang dipinjam kembali ke sUSDe
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, jika pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskon linier yang didasarkan pada APY tersirat PT untuk penetapan harga jaminan PT, dengan harga yang dipatok pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT akan secara bertahap mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa peningkatan harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan, dan Prospek Masa Depan
Dari kinerja historis, imbal hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin diminimalkan. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang akan segera mengurangi LTV menjadi 0 dan membekukan pasar saat terpicu, mencegah akumulasi piutang buruk.
Namun, karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, hal ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sehingga secara struktural USDC mirip dengan utang senior.
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk meningkatkan batas secara sering, tetapi terikat pada peraturan kebijakan, setiap kali peningkatan memiliki batasan tertentu.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini memberikan manfaat bagi berbagai pihak: Pendle mengambil biaya dari sisi YT, Aave mengambil cadangan dari bunga pinjaman USDC, dan Ethena berencana untuk mengambil bagian setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe melalui mekanisme tertentu, memungkinkan strategi sirkular beroperasi secara efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang terjadi pada salah satu pihak dapat menghasilkan dampak yang saling terkait di antara ketiga pihak.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
16 Suka
Hadiah
16
6
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
just_another_wallet
· 8jam yang lalu
Menatap data sedikit panik [摇]
Lihat AsliBalas0
AirdropGrandpa
· 08-13 02:25
Wah, tingkat pengembalian ini benar-benar mengesankan!
Lihat AsliBalas0
rekt_but_vibing
· 08-13 02:24
Yang besar akan datang, semoga tidak akan hancur lagi.
Lihat AsliBalas0
MysteryBoxOpener
· 08-13 02:20
Kupon Klip上瘾了 继续继续
Lihat AsliBalas0
TommyTeacher
· 08-13 02:15
Mengapa piring ini begitu besar?
Lihat AsliBalas0
Deconstructionist
· 08-13 02:03
Informasi menguntungkan tim garis depan play people for suckers
USDe pasokan meningkat hampir 3,7 miliar USD Strategi siklus Pendle-Aave mendorong hasil tinggi dan risiko
Analisis strategi siklus di balik pertumbuhan cepat pasokan USDe
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena melonjak sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari, peningkatan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang mencakup 60% dari total USDe, sementara skala dana yang disimpan di Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara rinci prinsip kerja mekanisme siklus PT, faktor-faktor peningkatan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, yang mekanisme pengikatan harganya tidak bergantung pada mata uang fiat tradisional atau jaminan aset kripto, melainkan melalui hedging netral Delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi panjang ETH spot dan posisi pendek kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama, untuk mengatasi risiko fluktuasi harga ETH. Desain ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik, dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan tarif biaya modal di pasar berjangka.
Namun, volatilitas hasil dari strategi ini cukup besar, yang terutama dipengaruhi oleh perubahan suku bunga dana. Suku bunga dana tergantung pada perbedaan antara harga kontrak perpetual dan harga spot ETH. Dalam pasar bullish, posisi long mendorong harga kontrak perpetual naik, menghasilkan suku bunga dana positif; sementara dalam pasar bearish, tekanan short dapat menyebabkan suku bunga dana negatif.
Data menunjukkan bahwa sejak 2025, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas pengembalian yang signifikan ini telah memicu permintaan pasar untuk produk yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Mekanisme Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Pendle sebagai protokol pembuat pasar otomatis, dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal jatuh tempo. Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal jatuh tempo dapat mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat.
Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci APY tetap sambil melindungi dari fluktuasi hasil. Selama periode suku bunga dana yang tinggi dalam sejarah, APY dengan cara ini pernah melebihi 20%; saat ini hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini total TVL Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih memiliki ruang untuk ditingkatkan.
Penyesuaian Arsitektur Aave Mendukung Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian penting Aave baru-baru ini membuka jalan bagi pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, yang secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkular.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasional biasanya mencakup:
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, jika pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskon linier yang didasarkan pada APY tersirat PT untuk penetapan harga jaminan PT, dengan harga yang dipatok pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT akan secara bertahap mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa peningkatan harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan, dan Prospek Masa Depan
Dari kinerja historis, imbal hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin diminimalkan. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang akan segera mengurangi LTV menjadi 0 dan membekukan pasar saat terpicu, mencegah akumulasi piutang buruk.
Namun, karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, hal ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sehingga secara struktural USDC mirip dengan utang senior.
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk meningkatkan batas secara sering, tetapi terikat pada peraturan kebijakan, setiap kali peningkatan memiliki batasan tertentu.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini memberikan manfaat bagi berbagai pihak: Pendle mengambil biaya dari sisi YT, Aave mengambil cadangan dari bunga pinjaman USDC, dan Ethena berencana untuk mengambil bagian setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe melalui mekanisme tertentu, memungkinkan strategi sirkular beroperasi secara efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang terjadi pada salah satu pihak dapat menghasilkan dampak yang saling terkait di antara ketiga pihak.