Peluncuran Circle memicu perhatian terhadap stablecoin, tetapi ada krisis yang mengintai
Belakangan ini, listing Circle telah memicu perhatian tinggi pasar terhadap stablecoin. Sebagai pelopor stablecoin yang patuh, meskipun Circle sedang berada di puncak popularitas, ada beberapa risiko potensial yang mendasarinya.
Dengan menganalisis secara mendalam prospektus penawaran umum Circle, kita dapat menemukan bahwa perusahaan ini menghadapi tiga tantangan utama:
Sumber pendapatan tunggal, 99% bergantung pada hasil dana cadangan, pendapatan lainnya hanya menyumbang 1%.
Biaya operasional yang tinggi, 60% dari pendapatan digunakan untuk dibayarkan kepada suatu platform perdagangan, menyebabkan margin laba bersih hanya 9%.
Kemampuan menghasilkan keuntungan tidak stabil, rugi bersih sebesar 770 juta USD pada tahun 2022, untung 270 juta USD pada tahun 2023, dan kembali turun menjadi 160 juta USD pada tahun 2024.
Mari kita menyelami akar masalah ini dan langkah-langkah apa yang diambil oleh Circle untuk mengatasi tantangan ini.
1. Sumber pendapatan tunggal
Pendapatan Circle sangat bergantung pada keuntungan dari dana cadangan, yang berarti perusahaan kekurangan saluran pendapatan lainnya, ini merupakan "langit-langit valuasi" yang jelas bagi sebuah perusahaan.
Model bisnis inti Circle adalah:
Mengeluarkan USDC, yang merupakan stablecoin yang terikat pada dolar AS 1:1, didukung oleh dolar AS, obligasi pemerintah jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya. Ketika pengguna memegang USDC, Circle menginvestasikan dana tersebut dalam aset seperti obligasi AS untuk menghasilkan pendapatan bunga, sementara pemegang USDC tidak menerima bunga.
Model ini pada dasarnya adalah "pembiayaan tanpa bunga", di mana Circle menggunakan dana pengguna untuk berinvestasi tanpa perlu membayar biaya, mirip dengan cara bank menerima simpanan dan kemudian memberikan pinjaman, tetapi dengan risiko yang lebih rendah (karena investasi dalam obligasi pemerintah dan bukan pinjaman).
Model bisnis Circle dapat dianggap sebagai arbitrase obligasi dolar digital.
Kemampuan profitabilitas Circle terutama tergantung pada dua faktor:
Volume sirkulasi USDC: semakin besar volume sirkulasi, semakin besar skala aset cadangan, semakin tinggi pendapatan bunga.
Lingkungan suku bunga: Imbal hasil obligasi AS secara langsung mempengaruhi pendapatan cadangan, lingkungan suku bunga tinggi sangat menguntungkan bagi Circle.
Meskipun Circle telah menduduki posisi ekologi sebagai "pemimpin stablecoin yang patuh", mereka dapat memperoleh lebih banyak pangsa pasar seiring dengan perkembangan industri. Namun, Federal Reserve telah memasuki siklus penurunan suku bunga, dan imbal hasil obligasi AS mungkin turun menjadi 2% atau lebih rendah, yang secara langsung akan menyebabkan penurunan signifikan dalam keuntungan Circle.
Selain itu, dengan semakin banyaknya lembaga keuangan tradisional yang masuk, ditambah dengan beberapa stablecoin baru yang mulai membayar bunga kepada pemegangnya, model "pembiayaan tanpa bunga" Circle akan menghadapi tantangan, dan mungkin akan kehilangan pangsa pasar stablecoin yang mematuhi peraturan lebih lanjut.
Dalam hal ini, jika Circle hanya mengandalkan pendapatan dari cadangan dana sebagai satu-satunya titik keuntungan, akan sulit untuk mendukung nilai pasar yang lebih tinggi.
Untuk menghadapi tantangan ini, Circle mengusulkan solusi berikut:
Mempercepat Promosi Jaringan Pembayaran Circle: Circle meluncurkan Jaringan Pembayaran Circle pada Mei 2025, yang bertujuan untuk memanfaatkan USDC untuk menyediakan layanan pembayaran lintas batas yang instan dan biaya rendah, menghubungkan bank, dompet digital, dan penyedia layanan pembayaran.
Mengembangkan layanan bernilai tambah: mengembangkan alat pengelolaan dan penyimpanan USDC, ditujukan untuk klien institusi (seperti dana kripto, bank), mengenakan biaya pengelolaan.
Jelajahi stablecoin non-dolar dan pasar berkembang: Circle telah menerbitkan EURC (stablecoin yang dipatok pada euro) dan berencana untuk mempromosikan USDC dan EURC di Asia dan Amerika Latin, prospek pertumbuhan pasar baru ini sangat baik.
2. Biaya operasional tinggi
60% dari pendapatan Circle digunakan untuk membayar kepada platform perdagangan tertentu, terutama sebagai biaya distribusi dan biaya promosi. Proporsi pembagian yang tinggi ini menjadi beban berat bagi Circle.
Model pembagian ini terkait dengan sejarah pengembangan USDC. Circle dan suatu platform perdagangan adalah pendiri bersama USDC. Circle bertanggung jawab atas penerbitan USDC dan pengelolaan aset cadangan, sementara suatu platform perdagangan menyediakan saluran distribusi, dukungan teknis, dan pemasaran. Kedua belah pihak berbagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan kesepakatan (terutama berupa bunga obligasi AS).
Ketika USDC diluncurkan pada tahun 2018, merek dan kemampuan distribusi Circle cukup lemah, tergantung pada posisi bursa dan jaringan pengguna dari suatu platform perdagangan untuk dengan cepat memperluas pangsa pasar USDC, sehingga suatu platform perdagangan mendominasi dalam kerjasama tersebut.
Salah satu platform perdagangan sebagai pemimpin bursa yang mematuhi regulasi di Amerika Serikat, memiliki kekuatan tawar yang kuat. Selain itu, untuk waktu yang cukup lama, volume peredaran dan volume perdagangan USDC sangat bergantung pada infrastruktur platform perdagangan tersebut, dan Circle sulit untuk mengatasi ketergantungan ini dalam waktu dekat.
Misalnya, berdasarkan total sirkulasi 32 miliar pada tahun 2024, suatu platform perdagangan menyumbang sekitar 50%-60% dari sirkulasi USDC, yaitu sekitar 16-19,2 miliar USD.
Ada satu klausul yang perlu dicatat dalam perjanjian kerjasama antara Circle dan suatu platform perdagangan: jika Circle tidak dapat membagikan keuntungan kepada platform perdagangan tersebut dalam situasi tertentu, atau menghadapi masalah regulasi, platform perdagangan tersebut berhak untuk menjadi penerbit USDC sendiri, dapat mengambil alih USDC dan menjadi penerbit secara mandiri.
Meskipun saat ini USDC diterbitkan dan dioperasikan sepenuhnya oleh Circle, namun suatu platform perdagangan tetap memainkan peran penting.
Circle menyadari risiko jangka panjang dari pembagian yang tinggi, dan mengambil beberapa langkah, seperti merundingkan kembali perjanjian pembagian serta membangun saluran distribusi sendiri.
Ada kesulitan tertentu dalam merundingkan kembali perjanjian pembagian, karena terikat oleh perjanjian hukum, Circle sulit untuk dengan mudah lepas dari batasan ini.
Dan membangun saluran distribusi sendiri adalah arah yang dapat secara efektif mengurangi tekanan profit dari bagi hasil yang tinggi.
3. Fluktuasi Keuntungan
Tidak dapat disangkal, skala kapitalisasi pasar stablecoin sangat terkait dengan fluktuasi siklus industri koin.
Peralihan antara bullish dan bearish di pasar cryptocurrency secara langsung mempengaruhi skala pasar stablecoin secara keseluruhan.
Circle mencatat kerugian bersih sebesar 7,688 juta USD pada tahun 2022, terutama disebabkan oleh dampak pasar bearish kripto;
Pendapatan 267,6 juta dolar AS pada tahun 2023, berkat pengendalian biaya dan kenaikan suku bunga;
Pada tahun 2024, laba turun menjadi 155,7 juta USD, disebabkan oleh lonjakan biaya distribusi.
Melihat perubahan jumlah penerbitan USDC, kita dapat melihat beberapa titik kunci:
Pada musim panas DeFi 2020, volume penerbitan USDC mencapai 55 miliar dolar.
Pada tahun 2022, sebuah stablecoin mengalami kegagalan, dan banyak dana mengalir ke USDC, sehingga nilainya tetap tinggi dalam waktu yang lama bahkan di pasar bearish cryptocurrency.
Kebangkitan kuat dari suatu blockchain di awal tahun 2023 membuat USDC mengalami pertumbuhan yang baik dibandingkan dengan stablecoin lainnya.
Pada Maret 2023, suatu bank mengalami masalah, ditambah dengan kebijakan regulasi yang tidak menguntungkan dari lembaga pengawas AS, jumlah penerbitan USDC turun sekitar 30%, dan pada akhir 2023, penurunannya mencapai sekitar 50%.
Setelah seorang tokoh politik memenangkan pemilihan, stablecoin mulai meningkat lagi, USDC tumbuh menjadi lebih dari enam ratus miliar dolar saat ini, dengan pertumbuhan keseluruhan sebesar 80%.
Dari sini terlihat bahwa siklus bullish dan bearish di pasar cryptocurrency sangat penting untuk pertumbuhan stablecoin, faktor penting lainnya adalah dampak kebijakan terhadap stablecoin yang menekankan kepatuhan sebagai nilai jual utama, terutama stablecoin yang patuh seperti USDC.
Untuk mengurangi fluktuasi keuntungan, Circle perlu menyelesaikan dua masalah pertama: di satu sisi adalah diversifikasi pendapatan untuk mengurangi ketergantungan pada suku bunga, di sisi lain adalah optimasi biaya untuk menstabilkan margin keuntungan.
Yang lebih penting, Circle dapat memanfaatkan keunggulan kepatuhan untuk memperkuat posisi pasar dan menghadapi volatilitas pasar kripto.
Ringkasan
Stablecoin bisa dibilang adalah sebuah revolusi terhadap sistem keuangan tradisional.
Stablecoin memiliki potensi untuk menggantikan SWIFT, penyelesaian bank, serta sistem valuta asing, menjadi komponen kunci dari infrastruktur keuangan baru.
Visi Circle tidak hanya terbatas pada penerbitan stablecoin, tetapi juga membangun sistem keuangan yang sepenuhnya baru, USDC adalah inti dari sistem keuangan baru ini.
Namun, Circle juga menghadapi banyak tantangan, terutama tiga masalah utama yang disebutkan di atas, yang semuanya perlu diselesaikan oleh Circle.
Apa pun hasilnya, IPO Circle telah menetapkan standar bagi industri kripto dan sedang menginspirasi lebih banyak orang untuk mengikuti stablecoin. Kita harus terus mengikuti perubahan sistem keuangan ini.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Circle上市引发关注：Kepatuhan stablecoin pemimpin menghadapi tiga tantangan besar
Peluncuran Circle memicu perhatian terhadap stablecoin, tetapi ada krisis yang mengintai
Belakangan ini, listing Circle telah memicu perhatian tinggi pasar terhadap stablecoin. Sebagai pelopor stablecoin yang patuh, meskipun Circle sedang berada di puncak popularitas, ada beberapa risiko potensial yang mendasarinya.
Dengan menganalisis secara mendalam prospektus penawaran umum Circle, kita dapat menemukan bahwa perusahaan ini menghadapi tiga tantangan utama:
Sumber pendapatan tunggal, 99% bergantung pada hasil dana cadangan, pendapatan lainnya hanya menyumbang 1%.
Biaya operasional yang tinggi, 60% dari pendapatan digunakan untuk dibayarkan kepada suatu platform perdagangan, menyebabkan margin laba bersih hanya 9%.
Kemampuan menghasilkan keuntungan tidak stabil, rugi bersih sebesar 770 juta USD pada tahun 2022, untung 270 juta USD pada tahun 2023, dan kembali turun menjadi 160 juta USD pada tahun 2024.
Mari kita menyelami akar masalah ini dan langkah-langkah apa yang diambil oleh Circle untuk mengatasi tantangan ini.
1. Sumber pendapatan tunggal
Pendapatan Circle sangat bergantung pada keuntungan dari dana cadangan, yang berarti perusahaan kekurangan saluran pendapatan lainnya, ini merupakan "langit-langit valuasi" yang jelas bagi sebuah perusahaan.
Model bisnis inti Circle adalah:
Mengeluarkan USDC, yang merupakan stablecoin yang terikat pada dolar AS 1:1, didukung oleh dolar AS, obligasi pemerintah jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya. Ketika pengguna memegang USDC, Circle menginvestasikan dana tersebut dalam aset seperti obligasi AS untuk menghasilkan pendapatan bunga, sementara pemegang USDC tidak menerima bunga.
Model ini pada dasarnya adalah "pembiayaan tanpa bunga", di mana Circle menggunakan dana pengguna untuk berinvestasi tanpa perlu membayar biaya, mirip dengan cara bank menerima simpanan dan kemudian memberikan pinjaman, tetapi dengan risiko yang lebih rendah (karena investasi dalam obligasi pemerintah dan bukan pinjaman).
Model bisnis Circle dapat dianggap sebagai arbitrase obligasi dolar digital.
Kemampuan profitabilitas Circle terutama tergantung pada dua faktor:
Volume sirkulasi USDC: semakin besar volume sirkulasi, semakin besar skala aset cadangan, semakin tinggi pendapatan bunga.
Lingkungan suku bunga: Imbal hasil obligasi AS secara langsung mempengaruhi pendapatan cadangan, lingkungan suku bunga tinggi sangat menguntungkan bagi Circle.
Meskipun Circle telah menduduki posisi ekologi sebagai "pemimpin stablecoin yang patuh", mereka dapat memperoleh lebih banyak pangsa pasar seiring dengan perkembangan industri. Namun, Federal Reserve telah memasuki siklus penurunan suku bunga, dan imbal hasil obligasi AS mungkin turun menjadi 2% atau lebih rendah, yang secara langsung akan menyebabkan penurunan signifikan dalam keuntungan Circle.
Selain itu, dengan semakin banyaknya lembaga keuangan tradisional yang masuk, ditambah dengan beberapa stablecoin baru yang mulai membayar bunga kepada pemegangnya, model "pembiayaan tanpa bunga" Circle akan menghadapi tantangan, dan mungkin akan kehilangan pangsa pasar stablecoin yang mematuhi peraturan lebih lanjut.
Dalam hal ini, jika Circle hanya mengandalkan pendapatan dari cadangan dana sebagai satu-satunya titik keuntungan, akan sulit untuk mendukung nilai pasar yang lebih tinggi.
Untuk menghadapi tantangan ini, Circle mengusulkan solusi berikut:
Mempercepat Promosi Jaringan Pembayaran Circle: Circle meluncurkan Jaringan Pembayaran Circle pada Mei 2025, yang bertujuan untuk memanfaatkan USDC untuk menyediakan layanan pembayaran lintas batas yang instan dan biaya rendah, menghubungkan bank, dompet digital, dan penyedia layanan pembayaran.
Mengembangkan layanan bernilai tambah: mengembangkan alat pengelolaan dan penyimpanan USDC, ditujukan untuk klien institusi (seperti dana kripto, bank), mengenakan biaya pengelolaan.
Jelajahi stablecoin non-dolar dan pasar berkembang: Circle telah menerbitkan EURC (stablecoin yang dipatok pada euro) dan berencana untuk mempromosikan USDC dan EURC di Asia dan Amerika Latin, prospek pertumbuhan pasar baru ini sangat baik.
2. Biaya operasional tinggi
60% dari pendapatan Circle digunakan untuk membayar kepada platform perdagangan tertentu, terutama sebagai biaya distribusi dan biaya promosi. Proporsi pembagian yang tinggi ini menjadi beban berat bagi Circle.
Model pembagian ini terkait dengan sejarah pengembangan USDC. Circle dan suatu platform perdagangan adalah pendiri bersama USDC. Circle bertanggung jawab atas penerbitan USDC dan pengelolaan aset cadangan, sementara suatu platform perdagangan menyediakan saluran distribusi, dukungan teknis, dan pemasaran. Kedua belah pihak berbagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan kesepakatan (terutama berupa bunga obligasi AS).
Ketika USDC diluncurkan pada tahun 2018, merek dan kemampuan distribusi Circle cukup lemah, tergantung pada posisi bursa dan jaringan pengguna dari suatu platform perdagangan untuk dengan cepat memperluas pangsa pasar USDC, sehingga suatu platform perdagangan mendominasi dalam kerjasama tersebut.
Salah satu platform perdagangan sebagai pemimpin bursa yang mematuhi regulasi di Amerika Serikat, memiliki kekuatan tawar yang kuat. Selain itu, untuk waktu yang cukup lama, volume peredaran dan volume perdagangan USDC sangat bergantung pada infrastruktur platform perdagangan tersebut, dan Circle sulit untuk mengatasi ketergantungan ini dalam waktu dekat.
Misalnya, berdasarkan total sirkulasi 32 miliar pada tahun 2024, suatu platform perdagangan menyumbang sekitar 50%-60% dari sirkulasi USDC, yaitu sekitar 16-19,2 miliar USD.
Ada satu klausul yang perlu dicatat dalam perjanjian kerjasama antara Circle dan suatu platform perdagangan: jika Circle tidak dapat membagikan keuntungan kepada platform perdagangan tersebut dalam situasi tertentu, atau menghadapi masalah regulasi, platform perdagangan tersebut berhak untuk menjadi penerbit USDC sendiri, dapat mengambil alih USDC dan menjadi penerbit secara mandiri.
Meskipun saat ini USDC diterbitkan dan dioperasikan sepenuhnya oleh Circle, namun suatu platform perdagangan tetap memainkan peran penting.
Circle menyadari risiko jangka panjang dari pembagian yang tinggi, dan mengambil beberapa langkah, seperti merundingkan kembali perjanjian pembagian serta membangun saluran distribusi sendiri.
Ada kesulitan tertentu dalam merundingkan kembali perjanjian pembagian, karena terikat oleh perjanjian hukum, Circle sulit untuk dengan mudah lepas dari batasan ini.
Dan membangun saluran distribusi sendiri adalah arah yang dapat secara efektif mengurangi tekanan profit dari bagi hasil yang tinggi.
3. Fluktuasi Keuntungan
Tidak dapat disangkal, skala kapitalisasi pasar stablecoin sangat terkait dengan fluktuasi siklus industri koin.
Peralihan antara bullish dan bearish di pasar cryptocurrency secara langsung mempengaruhi skala pasar stablecoin secara keseluruhan.
Circle mencatat kerugian bersih sebesar 7,688 juta USD pada tahun 2022, terutama disebabkan oleh dampak pasar bearish kripto;
Pendapatan 267,6 juta dolar AS pada tahun 2023, berkat pengendalian biaya dan kenaikan suku bunga;
Pada tahun 2024, laba turun menjadi 155,7 juta USD, disebabkan oleh lonjakan biaya distribusi.
Melihat perubahan jumlah penerbitan USDC, kita dapat melihat beberapa titik kunci:
Pada musim panas DeFi 2020, volume penerbitan USDC mencapai 55 miliar dolar.
Pada tahun 2022, sebuah stablecoin mengalami kegagalan, dan banyak dana mengalir ke USDC, sehingga nilainya tetap tinggi dalam waktu yang lama bahkan di pasar bearish cryptocurrency.
Kebangkitan kuat dari suatu blockchain di awal tahun 2023 membuat USDC mengalami pertumbuhan yang baik dibandingkan dengan stablecoin lainnya.
Pada Maret 2023, suatu bank mengalami masalah, ditambah dengan kebijakan regulasi yang tidak menguntungkan dari lembaga pengawas AS, jumlah penerbitan USDC turun sekitar 30%, dan pada akhir 2023, penurunannya mencapai sekitar 50%.
Setelah seorang tokoh politik memenangkan pemilihan, stablecoin mulai meningkat lagi, USDC tumbuh menjadi lebih dari enam ratus miliar dolar saat ini, dengan pertumbuhan keseluruhan sebesar 80%.
Dari sini terlihat bahwa siklus bullish dan bearish di pasar cryptocurrency sangat penting untuk pertumbuhan stablecoin, faktor penting lainnya adalah dampak kebijakan terhadap stablecoin yang menekankan kepatuhan sebagai nilai jual utama, terutama stablecoin yang patuh seperti USDC.
Untuk mengurangi fluktuasi keuntungan, Circle perlu menyelesaikan dua masalah pertama: di satu sisi adalah diversifikasi pendapatan untuk mengurangi ketergantungan pada suku bunga, di sisi lain adalah optimasi biaya untuk menstabilkan margin keuntungan.
Yang lebih penting, Circle dapat memanfaatkan keunggulan kepatuhan untuk memperkuat posisi pasar dan menghadapi volatilitas pasar kripto.
Ringkasan
Stablecoin bisa dibilang adalah sebuah revolusi terhadap sistem keuangan tradisional.
Stablecoin memiliki potensi untuk menggantikan SWIFT, penyelesaian bank, serta sistem valuta asing, menjadi komponen kunci dari infrastruktur keuangan baru.
Visi Circle tidak hanya terbatas pada penerbitan stablecoin, tetapi juga membangun sistem keuangan yang sepenuhnya baru, USDC adalah inti dari sistem keuangan baru ini.
Namun, Circle juga menghadapi banyak tantangan, terutama tiga masalah utama yang disebutkan di atas, yang semuanya perlu diselesaikan oleh Circle.
Apa pun hasilnya, IPO Circle telah menetapkan standar bagi industri kripto dan sedang menginspirasi lebih banyak orang untuk mengikuti stablecoin. Kita harus terus mengikuti perubahan sistem keuangan ini.