Laporan Kedalaman Industri Penambangan Digital 2025

Ringkasan

Laporan Industri Penambangan Digital 2025 yang dirilis oleh suatu lembaga penelitian ( mencakup hampir setengah dari kekuatan komputasi jaringan Bitcoin ) menunjukkan bahwa penambangan Bitcoin telah berevolusi menjadi bisnis pusat data yang padat modal dengan energi sebagai inti. Ciri-ciri baru industri ini mencakup peningkatan efisiensi sirkuit terintegrasi khusus ( ASIC ), aliran modal institusi yang kuat, dan semakin hijau struktur energi.

1. Skala dan Pertumbuhan - Total konsumsi energi pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt-jam (TWh). Energi yang digunakan per unit kerja turun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash(J/TH).

2. Proses Dekarbonisasi - Energi berkelanjutan ( energi terbarukan dan energi nuklir ) telah memenuhi 52,4% dari beban penambangan; emisi gas rumah kaca tahunan sebesar 39,8 juta ton setara karbon dioksida ( CO₂e ), sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Wilayah - Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari kekuatan penambangan laporan penelitian. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi pusat sekunder.

4. Biaya dan Keuntungan - Mediana biaya listrik adalah 45 dolar AS/MWh(. Termasuk semua biaya operasi), total rata-rata biaya adalah 55,5 dolar AS/MWh. Pada kuartal keempat tahun 2024, harga Bitcoin melonjak, mendorong "keuntungan daya"( industri, pendapatan dikurangi biaya listrik langsung) mencetak rekor tertinggi.

5. Faktor Risiko - Kekhawatiran utama meliputi: (i) kenaikan harga energi, (ii) ketidakpastian kebijakan, (iii) konsentrasi pasokan ASIC ( tiga produsen besar menguasai lebih dari 99% pangsa pasar ). Langkah-langkah mitigasi risiko yang umum termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Poin Strategis: Peningkatan efisiensi energi, pendapatan layanan jaringan baru, dan permintaan institusional yang berkelanjutan mengimbangi dampak pengurangan hadiah blok pada April 2024. Namun, operator harus fokus pada kontrol biaya listrik, laporan lingkungan, sosial, dan tata kelola yang transparan (ESG), serta diversifikasi pendapatan (AI/HPC hosting, pemanfaatan gas yang dibakar ), untuk melindungi profit sebelum pemotongan berikutnya pada 2028.

Dasar Industri

( Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan 2024: Subsidi blok direncanakan akan berkurang dari 6,25 Bitcoin per blok menjadi 3,125 Bitcoin. Meskipun pendapatan dari biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, namun kemacetan jaringan jangka pendek membuktikan bahwa pada saat beban puncak, biaya transaksi dapat melebihi 100% dari subsidi.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun hadiah dipotong setengah, tetapi pada akhir tahun kekuatan komputasi global masih naik menjadi 796 EH/s, membuktikan motivasi miner untuk reinvestasi modal.

3. Perkembangan ASIC: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH. Diperkirakan prototipe yang memiliki konsumsi daya di bawah 10 J/TH akan diluncurkan pada 2025-2026, yang berarti efisiensi akan meningkat dua kali lipat.

) Struktur Modal dan Perusahaan Terdaftar

Sekitar 41% dari total daya komputasi di seluruh dunia dikendalikan oleh perusahaan penambangan yang terdaftar, memungkinkan struktur modal yang menggabungkan utang dan ekuitas. Deleveraging setelah tahun 2023 membuat sebagian besar perusahaan utama memiliki rasio utang bersih terhadap EBITDA### di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

| Indikator | Nilai 2024 | Perubahan | Catatan | |------|------------|------|------| | Proporsi Energi Berkelanjutan | 52,4% | Meningkat 15 poin persentase dibandingkan 2023 | 23% tenaga air, 15% energi angin, 9,8% energi nuklir | | Intensitas Karbon | 288g CO₂e/kWh | Turun 34% dibandingkan tahun 2021 | Rata-rata jaringan listrik global sekitar 442g | | Total Emisi Gas Rumah Kaca | 39,80 juta ton CO₂e | Turun 21% dibandingkan prediksi model tahun 2021 | Sekitar sama dengan total emisi tahunan Slovakia | | Pengurangan Respon Permintaan | 888 GWh | Indikator Kinerja Utama Baru | Menampilkan kemampuan untuk mengurangi beban sesuai permintaan jaringan | | Tingkat adopsi langkah mitigasi | 70,8% perusahaan | Terus meningkat | Termasuk sertifikat energi terbarukan, offset karbon, pemanfaatan kembali panas limbah, proyek gas pembakaran |

ESG Outlook: Jaringan listrik AS terus mendekarbonisasi, monetisasi gas yang dibakar di Amerika Utara dan Timur Tengah, serta ekspansi di Nordik, dapat membuat intensitas karbon seluruh industri turun di bawah 200g CO₂e/kWh sebelum tahun 2027. Pasar utang telah menyediakan penetapan harga diskon 50-150 basis poin untuk perusahaan pertambangan yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon.

Analisis Kurva Biaya Operasional

Biaya listrik kuartil ( sen/kWh )

• ≤3.2 sen: Biaya terendah 25%, hampir dapat menghasilkan keuntungan dalam kondisi pasar apapun
• 3.2-4.5 sen: Perjanjian pembelian daya jangka panjang (PPA) di Amerika Utara atau Nordik, memerlukan ASIC modern
• 4.5-6.0 sen: Harga listrik industri atau diskon dari jaringan listrik, laba cepat menyusut setelah dipotong setengah

• 6美分: Biaya tertinggi 25%, pasar beruang terlebih dahulu mengurangi

Efisiensi ASIC kuartil ( J/TH )

• ≤25 J/TH: Generasi terbaru chip, biasanya pendinginan terendam
• 25-30 J/TH: Peralatan model 2023
• 30-40 J/TH: Perangkat keras tahun 2021-2022, hanya harga listrik rendah yang dapat dilakukan

• 40 J/TH: Mesin penambangan tua, perlu harga listrik yang sangat rendah untuk mendapatkan keuntungan

Analisis Komprehensif: Biaya untuk menambang 1 Bitcoin berkisar antara 14 ribu - 36 ribu dolar AS. Operator dengan biaya rendah dan efisiensi tinggi dapat "menambang dan menahan" selama periode lesu, dan memonetisasi layanan keseimbangan jaringan; perusahaan dengan biaya tinggi akan menghentikan operasi terlebih dahulu saat harga turun.

Risiko dan Pola Regulasi

| Risiko | Kemungkinan Terjadi dalam 12 Bulan | Dampak Potensial | Strategi Mitigasi | |------|-------------------|----------|----------| | Usulan Pajak Konsumsi Energi Federal AS | Sedang | Penurunan margin keuntungan sebesar 5 poin persentase | Distribusi daya komputasi ke daerah lain; lobi industri | | Pajak Karbon Eropa | Sedang | Peningkatan belanja modal | Pindah ke wilayah hidroelektrik Nordik; menandatangani PPA rendah karbon jangka panjang | | Gangguan pasokan ASIC | Rendah-Sedang | Pertumbuhan daya komputasi melambat | Pengadaan dua sumber, penyangga inventaris, pemesanan lebih awal | | Harga Bitcoin terus lesu | Sedang | Arus kas ketat | Pra-penjualan kontrak berjangka; Beralih ke beban kerja AI/HPC |

Tema Pertumbuhan Strategis

AI/HPC Fusi: Mengubah fasilitas untuk pelatihan AI berbasis GPU. Potensi pendapatan: 1.0-1.5 dolar/kWh, lebih tinggi dari penambangan Bitcoin yang 0.35 dolar/kWh.

Integrasi Energi Vertikal: Joint venture dengan produsen energi. Target: biaya listrik <3 sen/kWh, dan menciptakan pendapatan tambahan melalui penjualan listrik.

Premium Bitcoin Hijau: Program sertifikasi bertujuan untuk menjual token "dapat dibuktikan hijau" dengan premium 1-3%; penerima manfaat awal mendapatkan keuntungan reputasi dan finansial.

Penilaian dan Indikator Kunci

• Perkiraan EV/EBITDA perusahaan pertambangan utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali. Angka yang rendah mencerminkan risiko kebijakan yang tersisa dan ketidakpastian biaya transaksi jangka panjang.
• Setiap harga hash (P/PH): 45 juta - 70 juta dolar AS. P/PH yang lebih rendah menunjukkan bahwa biaya pertumbuhan daya komputasi lebih rendah, tetapi bisa berarti biaya operasional yang lebih tinggi.

Katalis Kunci 12 Bulan ke Depan

• Arus bersih ETF lebih dari 100 ribu Bitcoin pada paruh kedua tahun 2025 - Menguntungkan harga Bitcoin dan pendapatan penambang
• 16 J/TH ASIC pengiriman besar-besaran - menguntungkan penambang biaya rendah, menekan perangkat lama
• Keputusan pembayaran beban fleksibel FERC AS - mungkin secara resmi menetapkan pendapatan layanan jaringan.
• Aturan keberlanjutan MiCA Uni Eropa akhirnya ditetapkan - Beban laporan meningkat, tetapi kepastian kebijakan meningkat

Saran Investasi

• Meningkatkan kepemilikan perusahaan pertambangan yang terintegrasi secara vertikal, meminta biaya listrik <0,05 dolar/kWh, efisiensi peralatan <25 J/TH, proporsi energi terbarukan >50%
• Setelah kejelasan pajak AS dan pengungkapan karbon Uni Eropa, netral/menjaga hanya menyediakan penyimpanan atau operator wilayah tunggal.
• Mengurangi kepemilikan/ menghindari perusahaan penambangan yang menggunakan leverage tinggi, bergantung pada >0.07 dolar AS/kWh jaringan listrik atau >40 J/TH perangkat; ketika generasi baru ASIC tiba, keuntungan mereka akan tertekan secara signifikan.