Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu hanya 20 hari, peningkatan yang signifikan ini terutama disebabkan oleh penerapan luas dari strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang mewakili 60% dari total USDe, sementara ukuran simpanan terkait di platform Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan membahas secara mendalam prinsip kerja mekanisme siklus PT, pendorong pertumbuhan, dan risiko potensialnya.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui lindung nilai Delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi long ETH spot dan posisi short kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme unik ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik sambil memperoleh pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan tingkat biaya modal di pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama dipengaruhi oleh perubahan biaya modal. Biaya modal bergantung pada perbedaan antara harga kontrak perpetual dan harga spot ETH. Pada masa bull market, harga kontrak perpetual seringkali lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan biaya modal positif; sedangkan pada masa bear market, situasinya mungkin sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga saat ini, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase, mencerminkan ketidakstabilan tinggi dari hasil tersebut. Fluktuasi besar dalam hasil ini telah mendorong permintaan pasar untuk produk dengan pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Pendle: Solusi inovatif untuk transformasi pendapatan tetap
Protokol Pendle memberikan solusi untuk pemegang USDe untuk melindungi diri dari fluktuasi pendapatan dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga, diperdagangkan dengan diskon, dan secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu. Token YT mewakili semua pendapatan masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Struktur ini memungkinkan pemegang USDe untuk mengunci tingkat pengembalian tetap, sambil menghindari risiko fluktuasi pengembalian. Pada periode tertentu, tingkat pengembalian tahunan dengan cara ini bahkan dapat mencapai lebih dari 20%, saat ini berada di sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan keuntungan yang diberikan oleh Pendle.
Pendle dan USDe membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi, saat ini total nilai terkunci Pendle (TVL) sekitar 60% berasal dari pasar USDe. Namun, meskipun Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi hasil, efisiensi modal masih memiliki batasan tertentu.
Penyesuaian Kunci Aave: Membuka Jalan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian penting yang baru-baru ini diterapkan oleh Aave telah menciptakan kondisi untuk pengembangan cepat strategi sirkulasi USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, secara signifikan mengurangi risiko likuidasi yang disebabkan oleh pemisahan harga.
Mulai langsung menerima PT-USDe Pendle sebagai jaminan, sekaligus menyelesaikan dua masalah besar yaitu efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil.
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkulasi.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, dengan meminjam dan menyimpan kembali secara berulang untuk memperbesar hasil. Proses operasi yang khas termasuk menyetor sUSDe, meminjam USDC, menukarkan USDC kembali ke sUSDe, dan mengulangi proses ini untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif.
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, strategi ini dapat mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, begitu hasilnya menurun tajam atau suku bunga pinjaman meningkat drastis, ruang untuk keuntungan akan menyusut dengan cepat.
Penilaian Agunan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskonto linier berdasarkan APY implisit PT untuk penetapan harga jaminan PT, dan menggunakan harga yang diikat pada USDT sebagai dasar. Pola penetapan harga ini mencerminkan karakteristik harga token PT yang secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Keterkaitan Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa hasil Pendle secara jangka panjang secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman, strategi ini bukan tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus untuk mencegah akumulasi utang buruk. Misalnya, untuk produk PT-USDe Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, oracle menetapkan tingkat diskon awal sebesar 7,6%, dan dalam situasi ekstrem mengizinkan diskon maksimum sebesar 31,1%.
Karena Aave mendanai USDe dan derivatifnya berdasarkan nilai setara dengan USDT, ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, suplai USDC di Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, membentuk struktur yang mirip dengan utang senior.
Prospek Masa Depan dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Perkembangan masa depan strategi ini tergantung pada apakah Aave akan terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi terhambat oleh peraturan kebijakan yang relevan.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi berbagai pihak: Pendle menarik biaya dari sisi YT, Aave mengambil cadangan dari bunga pinjaman USDC, sementara Ethena berencana untuk memulai mekanisme biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave menyediakan dasar operasi yang efisien untuk strategi siklus Pendle PT-USDe melalui dukungan underwriting yang inovatif. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari satu pihak dapat menyebabkan reaksi berantai di seluruh ekosistem. Seiring dengan perkembangan strategi ini, para peserta pasar perlu memperhatikan risiko potensial dan keberlanjutan jangka panjangnya.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
8 Suka
Hadiah
8
6
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
PumpDoctrine
· 12jam yang lalu
Pinjam pinjam pinjam, satu golongan darah.
Lihat AsliBalas0
GateUser-aa7df71e
· 12jam yang lalu
Saudara-saudara, setiap hari bermain usde cukup mengasyikkan.
Lihat AsliBalas0
RugPullSurvivor
· 12jam yang lalu
Uang hanyalah angka yang tidak nyata.
Lihat AsliBalas0
BearMarketMonk
· 12jam yang lalu
Punya uang tapi tidak berani bergerak, itu sangat menakutkan.
USDe supply naik 3.7 miliar USD Pendle-Aave PT analisis strategi sirkulasi dan risiko
Pasokan USDe meningkat pesat: analisis mekanisme siklus PT dan risiko potensial
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu hanya 20 hari, peningkatan yang signifikan ini terutama disebabkan oleh penerapan luas dari strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang mewakili 60% dari total USDe, sementara ukuran simpanan terkait di platform Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan membahas secara mendalam prinsip kerja mekanisme siklus PT, pendorong pertumbuhan, dan risiko potensialnya.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui lindung nilai Delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi long ETH spot dan posisi short kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme unik ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik sambil memperoleh pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan tingkat biaya modal di pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama dipengaruhi oleh perubahan biaya modal. Biaya modal bergantung pada perbedaan antara harga kontrak perpetual dan harga spot ETH. Pada masa bull market, harga kontrak perpetual seringkali lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan biaya modal positif; sedangkan pada masa bear market, situasinya mungkin sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga saat ini, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase, mencerminkan ketidakstabilan tinggi dari hasil tersebut. Fluktuasi besar dalam hasil ini telah mendorong permintaan pasar untuk produk dengan pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Pendle: Solusi inovatif untuk transformasi pendapatan tetap
Protokol Pendle memberikan solusi untuk pemegang USDe untuk melindungi diri dari fluktuasi pendapatan dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga, diperdagangkan dengan diskon, dan secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu. Token YT mewakili semua pendapatan masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Struktur ini memungkinkan pemegang USDe untuk mengunci tingkat pengembalian tetap, sambil menghindari risiko fluktuasi pengembalian. Pada periode tertentu, tingkat pengembalian tahunan dengan cara ini bahkan dapat mencapai lebih dari 20%, saat ini berada di sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan keuntungan yang diberikan oleh Pendle.
Pendle dan USDe membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi, saat ini total nilai terkunci Pendle (TVL) sekitar 60% berasal dari pasar USDe. Namun, meskipun Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi hasil, efisiensi modal masih memiliki batasan tertentu.
Penyesuaian Kunci Aave: Membuka Jalan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian penting yang baru-baru ini diterapkan oleh Aave telah menciptakan kondisi untuk pengembangan cepat strategi sirkulasi USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, secara signifikan mengurangi risiko likuidasi yang disebabkan oleh pemisahan harga.
Mulai langsung menerima PT-USDe Pendle sebagai jaminan, sekaligus menyelesaikan dua masalah besar yaitu efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil.
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkulasi.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, dengan meminjam dan menyimpan kembali secara berulang untuk memperbesar hasil. Proses operasi yang khas termasuk menyetor sUSDe, meminjam USDC, menukarkan USDC kembali ke sUSDe, dan mengulangi proses ini untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif.
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, strategi ini dapat mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, begitu hasilnya menurun tajam atau suku bunga pinjaman meningkat drastis, ruang untuk keuntungan akan menyusut dengan cepat.
Penilaian Agunan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskonto linier berdasarkan APY implisit PT untuk penetapan harga jaminan PT, dan menggunakan harga yang diikat pada USDT sebagai dasar. Pola penetapan harga ini mencerminkan karakteristik harga token PT yang secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Keterkaitan Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa hasil Pendle secara jangka panjang secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman, strategi ini bukan tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus untuk mencegah akumulasi utang buruk. Misalnya, untuk produk PT-USDe Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, oracle menetapkan tingkat diskon awal sebesar 7,6%, dan dalam situasi ekstrem mengizinkan diskon maksimum sebesar 31,1%.
Karena Aave mendanai USDe dan derivatifnya berdasarkan nilai setara dengan USDT, ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, suplai USDC di Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, membentuk struktur yang mirip dengan utang senior.
Prospek Masa Depan dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Perkembangan masa depan strategi ini tergantung pada apakah Aave akan terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi terhambat oleh peraturan kebijakan yang relevan.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi berbagai pihak: Pendle menarik biaya dari sisi YT, Aave mengambil cadangan dari bunga pinjaman USDC, sementara Ethena berencana untuk memulai mekanisme biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave menyediakan dasar operasi yang efisien untuk strategi siklus Pendle PT-USDe melalui dukungan underwriting yang inovatif. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari satu pihak dapat menyebabkan reaksi berantai di seluruh ekosistem. Seiring dengan perkembangan strategi ini, para peserta pasar perlu memperhatikan risiko potensial dan keberlanjutan jangka panjangnya.