Aturan Regulasi Stablecoin AS Mungkin Akan Mengubah Lanskap Industri

Raksasa stablecoin mungkin segera menghadapi tantangan besar di pasar Amerika Serikat. Menurut RUU terbaru yang diusulkan, yaitu "Undang-Undang Pedoman dan Pendirian Inovasi Stabilcoin Nasional AS 2025" (GENIUS Act), stablecoin dengan pangsa pasar terbesar saat ini mungkin sulit untuk memenuhi standar yang diuraikan dalam undang-undang tersebut.

Senat akan melakukan perundingan akhir tentang undang-undang ini minggu ini, yang akan menjadi undang-undang federal pertama yang memasuki proses legislasi di bidang cryptocurrency. Undang-undang ini kemudian juga harus diserahkan untuk dibahas oleh DPR, dan setelah kedua kamar mencapai kesepakatan, akan ditandatangani oleh presiden untuk mulai berlaku.

Para ahli di industri berpendapat bahwa penerbit stablecoin utama menghadapi dua pilihan: menyesuaikan model bisnis untuk memenuhi regulasi baru di AS, atau keluar dari pasar AS dan fokus pada bisnis di luar negeri. Kejelasan kerangka regulasi di AS dapat mendorong ekspansi skala industri, sekaligus mempengaruhi arah regulasi di yurisdiksi lain.

Rancangan undang-undang saat ini memberikan jalur bagi penerbit stablecoin asing untuk memasuki pasar AS, tetapi prosedur kepatuhan cukup kompleks. Menurut persyaratan rancangan tersebut, jika perusahaan terkait berencana untuk menerbitkan koin kepada pengguna AS, mereka harus memenuhi syarat berikut: pertama, harus berada di bawah pengawasan lembaga pengatur asing yang diakui oleh AS, dengan standar pengawasan yang setara dengan AS; kedua, mungkin perlu mendaftar dan berada di bawah pengawasan OCC( di AS; terakhir, juga harus memiliki cadangan yang cukup di lembaga keuangan yang berada di dalam AS, untuk memastikan bahwa dalam hal kebangkrutan penerbit, mereka dapat memenuhi permintaan penebusan pelanggan AS.

Undang-undang ini memberlakukan persyaratan manajemen cadangan yang ketat untuk semua penerbit yang diatur: mereka harus memegang aset likuid tinggi seperti uang tunai dan obligasi pemerintah AS yang setara dengan nilai koin yang beredar. Dalam hal mekanisme kepatuhan, penerbit harus menjalani audit bulanan oleh firma akuntan terdaftar, dan laporan audit harus ditandatangani oleh CEO dan CFO perusahaan, yang berarti para eksekutif akan bertanggung jawab secara hukum secara pribadi atas keakuratan pengungkapan informasi. Perlu dicatat bahwa kerangka regulasi ini menetapkan kewajiban pengungkapan informasi yang lebih sering untuk penerbit stablecoin dibandingkan dengan lembaga keuangan tradisional.

Selain itu, sesuai dengan persyaratan undang-undang, perusahaan terkait juga harus mematuhi sepenuhnya peraturan anti pencucian uang yang berlaku untuk lembaga keuangan di Amerika Serikat.

Beberapa ahli hukum menyarankan bahwa penerbit stablecoin utama mungkin perlu bersikap menunggu. Pengacara klien aset digital dari firma hukum Davis Wright Tremaine, Steve Gannon, menyatakan: "Jika saya menjadi mereka, saya tidak akan terburu-buru masuk ke Amerika Serikat, kecuali saya sepenuhnya memahami regulasi terkait. Mematuhi regulasi tersebut mungkin memerlukan waktu, tenaga, sumber daya manusia, dana, dan investasi teknologi yang besar."

Sebagai salah satu perusahaan dengan profitabilitas tertinggi di dunia, penerbit stablecoin utama kemungkinan akan terus memfokuskan strategi mereka pada pasar-pasar baru yang terpengaruh relatif sedikit oleh Undang-Undang GENIUS. Perlu dicatat bahwa perusahaan tersebut baru-baru ini telah memindahkan kantornya ke El Salvador, yang memiliki kebijakan cryptocurrency yang lebih longgar, meskipun negara tersebut belum mencapai tingkat kepatuhan regulasi keuangan internasional yang terdepan.

Namun perlu dicatat bahwa undang-undang AS memberikan wewenang luas kepada Menteri Keuangan, termasuk untuk menilai tingkat kelengkapan sistem regulasi di berbagai negara, serta untuk memutuskan apakah akan memberikan pengecualian regulasi kepada perusahaan tertentu.

Para kritikus undang-undang ini berpendapat bahwa penerbit stablecoin masih akan menemukan celah signifikan untuk menarik investor AS. Senator senior Partai Demokrat dari Komite Perbankan Senat, Elizabeth Warren ) Elizabeth Warren (, menunjukkan bahwa pemerintahan Trump mungkin mencapai kesepakatan timbal balik dengan El Salvador, memungkinkan perusahaan tertentu untuk sepenuhnya memasuki pasar AS, sambil menghindari persyaratan undang-undang tersebut.

Direktur Perlindungan Investor Asosiasi Konsumen Amerika, mantan penasihat kebijakan cryptocurrency Komisi Sekuritas dan Bursa AS, Corey Frayer mengatakan: "Meskipun sistem regulasi El Salvador saat ini belum sempurna, sulit untuk membayangkan bahwa ia dapat mencapai tingkat kelayakan dan keamanan yang setara dengan Amerika Serikat. Namun, berdasarkan kerangka regulasi yang ada, negara tersebut masih mungkin mendapatkan perlakuan timbal balik, menikmati standar yang setara dengan Amerika Serikat."

Meskipun Senator Warren dan sekutunya memiliki posisi yang sangat menentang, mereka tidak dapat menghentikan banyak rekan Demokrat untuk mendukung undang-undang tersebut. Para pendukung percaya bahwa ini setidaknya dapat membangun kerangka regulasi awal untuk koin stabil yang merupakan bidang kunci.

Para kritikus menunjukkan bahwa undang-undang tersebut masih memiliki celah yang jelas, yang mungkin memungkinkan stablecoin asing yang tidak diatur untuk beredar melalui platform kripto terdesentralisasi di Amerika Serikat. Warren menyatakan dalam pidatonya di Senat pekan lalu: "Sayangnya, RUU GENIUS secara signifikan memperluas pasar stablecoin, tetapi gagal mengatasi risiko keamanan negara yang mendasar yang ditimbulkannya. Undang-undang ini juga memiliki celah yang jelas, yang memungkinkan beberapa penerbit stablecoin asing yang terkenal buruk untuk memasuki pasar Amerika Serikat."

Namun, CEO dari penerbit stablecoin terkenal baru-baru ini menyatakan bahwa perusahaan mungkin tidak akan membawa koin utama mereka ke pasar AS sebagai penerbit langsung, tetapi mempertimbangkan untuk menerbitkan stablecoin baru melalui cabang lokal yang sepenuhnya diatur oleh AS.

Bagi penerbit stablecoin utama, persyaratan regulasi yang berlaku di AS bisa dibilang menambah beban, karena model bisnis mereka saat ini jauh dari standar kepatuhan. Meskipun perusahaan tersebut tidak memberikan komentar mengenai "Undang-Undang GENIUS", namun dalam syarat layanan yang diperbarui tahun ini, mereka telah memperingatkan pengguna: "Jika tidak dapat beradaptasi dengan lingkungan regulasi yang terus berubah, mungkin akan menghadapi sanksi regulasi, yang selanjutnya dapat berdampak negatif pada operasi perusahaan."

Meskipun proses legislasi Senat menandai terobosan kebijakan yang signifikan untuk industri aset digital, ketidakpastian masih ada: Dewan Perwakilan Rakyat akan mengajukan versinya sendiri, dan undang-undang pendukung yang lebih penting—kerangka regulasi untuk bidang cryptocurrency lainnya—masih dalam proses penyusunan. Sebelum Trump menandatangani undang-undang dan lembaga federal mengeluarkan pedoman pelaksanaan, penerbit stablecoin kesulitan mendapatkan panduan kepatuhan yang jelas.

Kepala bisnis regulasi aset digital Deloitte, Richard Rosenthal, menunjukkan: "Penerbit asing menghadapi dua hambatan yang belum jelas: pertama, hukum akhirnya akan mengizinkan mereka untuk melayani pelanggan AS dalam kondisi apa; kedua, bagaimana lembaga pengatur akan menggunakan kebijakannya untuk mengontrol akses pasar. Arah akhir di bidang yang sensitif secara politik ini masih perlu diamati."

Namun, Furrer menyatakan bahwa anggota Dewan Perwakilan Rakyat tidak mungkin menurunkan ambang kepatuhan untuk perusahaan tertentu—terutama mengingat situasi dengan sekutu perusahaan itu di pemerintahan Trump, mantan eksekutif Cantor Fitzgerald yang mengelola cadangan utang AS, Menteri Perdagangan Howard Lutnick.

Freer mengatakan: "Saya pikir Dewan Perwakilan Rakyat tidak akan memaksa tindakan lebih lanjut terhadap beberapa perusahaan." Namun, dia menambahkan, jika pesaing besar non-bank seperti Google dan Amazon mulai meluncurkan stablecoin, "Dewan Perwakilan Rakyat mungkin akan memiliki dorongan untuk mengambil tindakan lebih lanjut dalam masalah ini."

Perusahaan AS Circle dan USDC-nya terus mencari kesempatan untuk merebut pangsa pasar dari pesaing utama, dan Circle juga berencana untuk terlibat dalam gelombang regulasi cryptocurrency AS yang diharapkan oleh beberapa orang. Jika investor institusional dan perusahaan keuangan tradisional, seperti yang diinginkan industri, menerima aset digital, sementara beberapa perusahaan tetap berada di luar sistem keuangan AS, mereka mungkin akan melewatkan peluang baik.

Awal tahun ini, Komisi Sekuritas dan Bursa AS )SEC( menambahkan beberapa stablecoin ke dalam daftar proyek cryptocurrency yang terus berkembang, yang dianggap oleh lembaga tersebut tidak berada dalam perhatian mereka. Namun, pernyataan lembaga tersebut memberikan beberapa peringatan kepada perusahaan tertentu.

Meskipun lembaga pengatur tersebut—yang sejak pemilihan Trump dipimpin oleh pemimpin yang ramah terhadap cryptocurrency—juga mengecualikan stablecoin dari yurisdiksi sekuritasnya, mereka mencatat dalam catatan kaki bahwa cadangan stablecoin yang sesuai "tidak termasuk logam mulia atau aset kripto lainnya", dan keduanya merupakan bagian dari cadangan beberapa perusahaan. RUU "GENIUS" secara jelas menyatakan, "stablecoin pembayaran bukanlah sekuritas atau komoditas, penerbit stablecoin pembayaran yang disetujui bukanlah perusahaan investasi, tetapi ini belum merupakan ketentuan hukum."

Dari sisi teknis, pertimbangan ini tidak termasuk dalam model bisnis beberapa perusahaan saat ini, karena mereka sengaja menghindari kontak langsung dengan pelanggan di Amerika Serikat. Setidaknya saat ini demikian.