Tren Baru di Pasar Stablecoin Enkripsi: Kebangkitan dan Tantangan YBS

Dalam 100 hari terakhir, pasar keuangan global telah mengalami tiga pukulan dari saham, obligasi, dan kurs, sistem mata uang fiat tradisional sedang mengalami percepatan keruntuhan. Situasi ini mungkin akan melahirkan peluang baru di dunia enkripsi, terutama dalam pengembangan stablecoin berbunga yang bukan dolar AS dan tidak memiliki cadangan penuh (YBS).

Meskipun stablecoin non-collateralized masih berada dalam tahap konseptual, beberapa stablecoin collateralized mungkin akan menjadi arus utama di pasar di masa depan. Sementara itu, stablecoin non-dolar juga terus mencoba, tetapi posisi dolar sebagai mata uang global sulit untuk digeser dalam waktu dekat. Yuan, dengan mempertimbangkan pemeliharaan kapasitas produksi dan lapangan kerja, juga tidak akan secara aktif melakukan internasionalisasi secara besar-besaran. Oleh karena itu, penggantian dolar akan menjadi proses yang panjang.

Artikel ini akan memfokuskan pada bentuk terbaru dari stablecoin saat ini - YBS. Sistem stablecoin on-chain yang berbasis dolar dan memiliki cadangan penuh ini, mungkin menandakan dasar dari stablecoin non-cadangan penuh di era pasca-dolar.

Dampak Kebijakan Trump terhadap Dominasi Dolar

Penerbitan dolar terutama bergantung pada kerjasama antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan, melalui perbankan komersial yang memperbesar pasokan uang. Utang AS memainkan peran kunci dalam mempertahankan inflasi dolar yang lambat dan stabilitas nilai tukar jangka pendek, menjadikan dolar sebagai mata uang dunia, tetapi biayanya adalah defisit luar negeri AS dan ketergantungan negara-negara terhadap dolar.

Namun, kebijakan tarif pemerintah Trump sedang merusak siklus ini. Negara-negara enggan untuk terus memegang dolar, berbondong-bondong meninggalkan pasar obligasi AS, dolar dan obligasi AS secara bertahap menjadi aset berisiko. Situasi ini mungkin akan mempercepat guncangan pada sistem ekonomi global, mendorong perkembangan stablecoin on-chain. Sistem perdagangan dan keuangan global yang terputus justru mungkin menjadi katalisator untuk "globalisasi" enkripsi.

stablecoin menggerakkan pasar enkripsi

Total nilai pasar cryptocurrency mungkin memiliki kelemahan, tetapi jumlah penerbitan stablecoin lebih realistis. Dari nilai pasar cryptocurrency sebesar 2,7 triliun dolar, 230 miliar dolar stablecoin setidaknya didukung oleh cadangan yang nyata. Dengan beberapa stablecoin berbasis aset di blockchain yang secara bertahap menghilang, cadangan yang nyata di baliknya adalah efisiensi modal dan pengurangan besar dalam multiplier mata uang.

Dibandingkan dengan itu, nilai Bitcoin dan Ethereum lebih bergantung pada pengakuan pasar. Dari sudut pandang moneter, BTC dan ETH dapat dianggap sebagai M0 dari enkripsi, stablecoin membentuk M1, sementara jumlah penerbitan ulang YBS yang berbasis staking dan pinjaman serta ekosistem DeFi membentuk M2 atau M3.

Saat ini pasar enkripsi menunjukkan kondisi "invers", di mana koin enkripsi yang berfluktuasi besar tidak memiliki cukup stabilitas koin yang sesuai. Dalam situasi ini, arti dari YBS menjadi jelas, karena ia dapat mengubah volatilitas koin enkripsi menjadi stabilcoin. Namun sebenarnya, 230 miliar dolar AS dari stabilcoin harus menyediakan likuiditas untuk pasar senilai 2,7 triliun dolar AS, yang masih menghadapi tantangan besar.

Ethena: Replikasi Sistem Dolar yang Seimbang

Stabilcoin USDe dari Ethena telah tumbuh dengan cepat sejak diluncurkan, sempat hanya berada di belakang USDT dan USDC. Mekanisme intinya adalah dengan membuka posisi short hedging di bursa terpusat untuk menyeimbangkan risiko. Ethena juga berusaha meniru sistem dolar melalui berbagai desain koin, tetapi inti tetap pada penggunaan luas USDe.

Namun, USDe menghadapi tantangan keberlanjutan imbal hasil. Banyak USDe dipertaruhkan sebagai sUSDe untuk mendapatkan imbal hasil tinggi, yang sebenarnya merupakan utang dari protokol. Untuk mempertahankan stabilitas sistem, Ethena perlu menarik dan menstabilkan pemegang besar melalui cara seperti token ENA. Model ini mirip dengan USDT, yaitu keuntungan menjadi milik penerbit, sementara risiko dibagi antara bursa dan pengguna.

Dibandingkan dengan aplikasi luas USDT dalam pembayaran, transaksi, dan skenario lainnya, aplikasi USDe saat ini masih terbatas. Apakah kolaborasi Ethena dengan Pendle dapat membentuk kembali ekosistem DeFi, berpindah dari fokus pinjaman ke fokus pendapatan, masih perlu diamati seiring waktu.

Esensi YBS: Sebuah biaya akuisisi pelanggan

YBS sulit untuk masuk ke dalam skenario perdagangan dan pembayaran, terutama bergantung pada ekosistem DeFi untuk mendapatkan perkembangan. Pendapatan YBS sebenarnya adalah utang dari protokol, pada dasarnya adalah biaya akuisisi pelanggan. Hanya dengan lebih banyak pengguna yang menganggapnya sebagai ekuivalen dolar dan secara aktif memilikinya, bukan hanya mengejar pendapatan staking, YBS dapat terus berkembang.

Saat ini, sumber utama imbal hasil YBS di Ethereum dapat diringkas menjadi Ethena dan Pendle. Dibandingkan dengan imbal hasil tinggi pada periode DeFi Summer, tingkat imbal hasil YBS saat ini telah turun secara signifikan, memasuki era investasi dengan suku bunga rendah.

Namun, banyak proyek YBS masih menghadapi masalah sumber pendapatan dan keberlanjutan. Tingkat pengembalian yang terlalu tinggi seringkali sulit untuk dipertahankan dalam jangka panjang, dan beberapa bahkan mungkin memiliki risiko. YBS yang benar-benar sukses perlu mencapai keseimbangan antara pangsa pasar dan tingkat pengembalian, menarik lebih banyak pengguna untuk menggunakannya sebagai stablecoin, bukan hanya mengejar pengembalian.

Di masa depan, fokus persaingan proyek YBS masih akan menjadi pangsa pasar. Hanya ketika sebagian besar pengguna menganggap YBS sebagai stablecoin dan bukan sebagai alat untuk mengejar imbal hasil tinggi, YBS dapat menggeser ruang penggunaan stablecoin tradisional sambil mempertahankan tingkat imbal hasil yang tinggi.