Sistem keuangan tradisional mulai merangkul stablecoin, dan volume perdagangan stablecoin terus bertambah. Stablecoin telah menjadi alat terbaik untuk membangun fintech global – cepat, hampir gratis, dan sangat dapat diprogram. Transisi dari teknologi lama ke teknologi baru berarti bahwa kita perlu mengubah cara kita melakukan bisnis secara mendasar, dan transformasi ini juga akan menciptakan jenis risiko baru. Bagaimanapun, model self-custody, yang didenominasi dalam aset pembawa digital (bukan simpanan pembawa), pada dasarnya terpisah dari sistem perbankan berusia berabad-abad.
Jadi, tantangan makro apa yang perlu dihadapi oleh para pengusaha, lembaga pengatur, dan institusi keuangan tradisional agar dapat berhasil melewati transformasi ini? Kami akan membahas tiga tantangan utama dan solusi potensial (baik bagi pendiri startup maupun institusi keuangan tradisional): kesatuan mata uang, stablecoin dolar dalam ekonomi non-dolar, dan dampak dari mata uang berkualitas tinggi yang dijamin oleh obligasi pemerintah.
1、"Sifat Tunggal Mata Uang" dan Pembangunan Sistem Mata Uang Tunggal
Kesatuan moneter berarti bahwa semua bentuk uang dalam suatu ekonomi, terlepas dari penerbit atau penyimpanan, dapat ditebus pada nilai nominal (1:1) dan dapat digunakan untuk pembayaran, penetapan harga, dan kontrak. Konsep ini menunjukkan bahwa ada sistem moneter terpadu bahkan ketika instrumen moneter dikeluarkan oleh berbagai lembaga atau teknologi. Dalam praktiknya, saldo USD Anda di JPMorgan Chase, USD di Wells Fargo, dan Venmo harus sama persis dengan stablecoin (selalu 1:1). Prinsip ini berlaku meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga-lembaga ini mengelola aset mereka, serta perbedaan penting tetapi sering diabaikan dalam status peraturan mereka. Sejarah perkembangan industri perbankan AS, sampai batas tertentu, adalah sejarah membangun dan menyempurnakan sistem untuk memastikan konversi dolar AS.
Bank Dunia, bank sentral, ekonom, dan regulator mengagungkan kesatuan mata uang karena sangat menyederhanakan transaksi, kontrak, pemerintahan, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, pengamanan, dan pembayaran sehari-hari. Hingga hari ini, perusahaan dan individu telah menganggap kesatuan mata uang sebagai hal yang wajar.
Namun, mekanisme operasi stablecoin saat ini tidak sesuai dengan prinsip "persatuan" karena memiliki tingkat integrasi yang sangat rendah dengan infrastruktur yang ada. Katakanlah Microsoft, bank, perusahaan konstruksi, atau pembeli rumah mencoba menukar stablecoin senilai $5 juta melalui pembuat pasar otomatis (AMM), pengguna sebenarnya akan menerima rasio pertukaran kurang dari 1:1 karena selip yang disebabkan oleh kedalaman likuiditas. Transaksi besar akan mencapai harga pasar, menghasilkan jumlah akhir kurang dari $5 juta yang diterima oleh pengguna. Jika stablecoin benar-benar mengganggu sistem keuangan, status quo ini tidak dapat diterima.
Membangun sistem pertukaran yang umum dan terjangkau adalah kunci agar stablecoin menjadi bagian dari sistem mata uang yang terintegrasi. Jika tidak dapat berfungsi sebagai elemen dari sistem mata uang yang terintegrasi, utilitas stablecoin akan berkurang secara signifikan.
Penerbit seperti Circle dan Tether terutama menyediakan layanan penebusan langsung untuk stablecoin mereka (masing-masing USDC dan USDT) kepada klien institusional atau pengguna yang telah lulus proses verifikasi, biasanya dengan ambang batas transaksi minimum. Misalnya, Circle menyediakan Circle Mint (sebelumnya Akun Circle) untuk pencetakan dan penebusan USDC untuk pengguna perusahaan. Tether memungkinkan pengguna terverifikasi untuk menebus secara langsung, biasanya hingga ambang batas jumlah tertentu (misalnya $100.000); MakerDAO yang terdesentralisasi pada dasarnya bertindak sebagai fasilitas penebusan/pertukaran yang dapat diverifikasi dengan menambatkan Modul Stabilitas (PSM) yang memungkinkan pengguna untuk menukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) dengan nilai tukar tetap.
Meskipun solusi ini efektif, mereka belum diimplementasikan secara universal, dan mengharuskan integrator untuk secara rumit menghubungkan dengan setiap lembaga penerbit. Jika tidak dapat terhubung langsung ke sistem ini, pengguna hanya dapat menukar atau menguangkan antar stablecoin melalui eksekusi pasar (bukan penyelesaian pada nilai nominal).
Dengan tidak adanya saluran integrasi langsung, perusahaan atau aplikasi dapat berkomitmen untuk mempertahankan spread yang sangat ketat (misalnya, menjaga spread antara 1 USDC hingga 1 DAI dalam 1 basis poin setiap saat), tetapi komitmen ini masih akan bergantung pada posisi likuiditas, ruang neraca, dan kapasitas operasional.
Mata uang digital bank sentral (CBDC) secara teoritis dapat menyatukan sistem moneter, tetapi masalah yang menyertainya – masalah privasi, pengawasan keuangan, kendala jumlah uang, dan inovasi yang lambat – membuat model yang lebih baik meniru sistem keuangan yang ada hampir pasti akan menang.
Bagi pembangun dan pengguna institusi, tantangannya adalah merancang sebuah sistem yang memungkinkan stablecoin berfungsi sebagai "hanya mata uang", sama seperti simpanan bank, saldo akun fintech, dan uang tunai, meskipun terdapat perbedaan dalam jaminan, regulasi, dan pengalaman pengguna. Mengintegrasikan stablecoin ke dalam kesatuan mata uang memberikan kesempatan berikut kepada para pengusaha untuk membangun:
Penyebaran luas dari pencetakan dan penebusan**：**Penerbit bekerja sama erat dengan bank, perusahaan teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk menciptakan saluran masuk dan keluar yang seimbang tanpa hambatan, sehingga stablecoin dapat diredeem pada nilai yang sama melalui sistem yang ada, sehingga tidak ada perbedaan dengan mata uang tradisional.
Bursa Stablecoin**：**Membangun mekanisme kolaborasi terdesentralisasi (seperti versi stablecoin dari ACH atau Visa), memastikan pertukaran yang instan, tanpa gesekan, dan biaya yang transparan. Modul stabilitas yang terikat (PSM) adalah model yang menjanjikan, tetapi jika protokol dapat diperluas di atas dasar ini, memastikan penyelesaian paritas antara penerbit yang berpartisipasi dan mata uang fiat dolar AS, hasilnya akan meningkat secara signifikan.
Mengembangkan Lapisan Jaminan yang Dipercaya dan Netral: Memindahkan dapat ditukarnya ke lapisan jaminan yang banyak digunakan (mungkin setoran bank yang ditokenisasi atau obligasi pemerintah yang dikemas), memungkinkan penerbit stablecoin untuk mencoba merek, pemasaran, dan mekanisme insentif, sementara pengguna dapat membuka kemasan dan menukarnya sesuai kebutuhan.
Bursa yang lebih baik, eksekusi niat, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun**：**Memanfaatkan versi optimasi dari teknologi yang ada atau dikenal, secara otomatis mencari dan mengeksekusi jalur penyetoran atau penukaran yang optimal, membangun bursa multi-koin dengan slippage minimum. Sementara itu menyembunyikan kompleksitas, sehingga pengguna stablecoin dapat memperoleh biaya yang dapat diprediksi bahkan saat melakukan transaksi dalam skala besar.
2、Stablecoin Dolar, Kebijakan Moneter dan Regulasi Modal
Ada permintaan struktural yang sangat besar untuk dolar AS di banyak negara. Bagi orang-orang yang hidup dengan inflasi tinggi atau kontrol modal yang ketat, stablecoin dolar AS adalah sumber kehidupan mata pencaharian mereka – baik sebagai sarana untuk melindungi tabungan mereka maupun sebagai saluran langsung ke perdagangan global. Untuk bisnis, dolar AS, sebagai unit akun internasional, menyederhanakan transaksi lintas batas dan mengklarifikasi penilaian. Orang-orang membutuhkan mata uang yang cepat, diakui, dan stabil untuk membelanjakan dan menabung, tetapi kenyataannya adalah bahwa transfer kawat lintas batas dapat menelan biaya sebanyak 13%, 900 juta orang hidup dalam ekonomi yang sangat inflasi tanpa akses ke mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar orang tidak memiliki perbankan yang memadai. Keberhasilan stablecoin USD tidak hanya menegaskan permintaan dolar AS, tetapi juga mencerminkan kehausan akan mata uang berkualitas tinggi.
Selain faktor politik dan nasionalisme, alasan utama negara-negara menjaga mata uang lokal mereka adalah: ini memberi para pembuat kebijakan kemampuan untuk mengatur ekonomi sesuai dengan kondisi lokal. Ketika bencana alam mempengaruhi produksi, ekspor kunci menyusut, atau kepercayaan konsumen terguncang, bank sentral dapat meredakan dampak dengan menyesuaikan suku bunga atau mencetak lebih banyak uang untuk meningkatkan daya saing atau mendorong konsumsi.
Adopsi stablecoin dolar AS yang meluas dapat melemahkan kemampuan pembuat kebijakan lokal untuk mengatur ekonomi. Ini berakar pada apa yang disebut para ekonom sebagai "paradoks rangkap tiga" – bahwa negara mana pun hanya dapat memilih dua dari tiga kebijakan ekonomi berikut pada satu waktu: (1) pergerakan bebas modal, (2) nilai tukar tetap atau dikontrol ketat, (3) Kebijakan moneter yang ditentukan sendiri sesuai dengan kondisi domestik.
Transfer peer-to-peer yang terdesentralisasi secara bersamaan akan menyerang semua dimensi kebijakan dalam trilemma. Transfer semacam itu melewati kontrol modal dan secara paksa membuka pintu air aliran modal; Dengan menambatkan aset masyarakat ke unit rekening internasional, dolarisasi melemahkan efektivitas kebijakan kontrol nilai tukar atau suku bunga domestik. Saat ini, negara-negara terutama mengandalkan saluran sempit dari sistem perbankan koresponden untuk memandu orang menggunakan mata uang mereka sendiri untuk mempertahankan penerapan kebijakan ini.
Namun stablecoin dolar masih menarik bagi negara lain, karena dolar yang lebih murah dan dapat diprogram dapat memfasilitasi perdagangan, investasi, dan remitansi. Karena sebagian besar aktivitas bisnis internasional dihargai dalam dolar, memperoleh dolar dapat membuat perdagangan internasional lebih cepat dan lebih nyaman, sehingga lebih umum. Pemerintah masih dapat mengenakan pajak dan mengawasi lembaga kustodian lokal pada tahap masuk dan keluar.
Namun, berbagai peraturan, sistem, dan alat yang saat ini berlaku di tingkat perbankan koresponden dan pembayaran internasional secara efektif mencegah pencucian uang, penghindaran pajak, dan penipuan. Meskipun stablecoin ada pada buku besar yang dapat diprogram secara publik (yang membuat alat keamanan lebih mudah dikembangkan), alat ini masih perlu dibangun secara fisik – menciptakan peluang bagi pengusaha untuk menghubungkan stablecoin dengan infrastruktur kepatuhan pembayaran internasional yang ada yang digunakan untuk mempertahankan dan menegakkan kebijakan ini.
Kecuali kita mengharapkan negara berdaulat untuk menyerahkan alat kebijakan berharga demi mengejar efisiensi (yang tidak mungkin terjadi) atau tidak lagi memperhatikan penipuan dan kejahatan keuangan lainnya (yang juga tidak mungkin), maka para pengusaha memiliki kesempatan untuk membangun sistem yang meningkatkan cara stablecoin berintegrasi dengan ekonomi lokal.
Tantangan sebenarnya adalah untuk mengadopsi teknologi yang lebih canggih, sekaligus memperbaiki likuiditas valuta asing, langkah-langkah pengawasan anti pencucian uang (AML), dan mekanisme penyangga makro-pruden lainnya—agar stablecoin dapat berintegrasi dengan sistem keuangan lokal. Solusi teknologi ini akan mewujudkan:
Penerimaan Lokal Stablecoin Dolar AS**：** Mengintegrasikan stablecoin dolar AS ke dalam bank lokal, perusahaan fintech, dan sistem pembayaran melalui mekanisme pertukaran kecil, opsional, dan mungkin dikenakan pajak—sementara meningkatkan likuiditas lokal tanpa sepenuhnya merusak sistem mata uang lokal.
Stablecoin lokal sebagai saluran masuk dan keluar lokal**：** Mengeluarkan stablecoin lokal yang memiliki likuiditas mendalam dan kemampuan integrasi infrastruktur keuangan lokal yang mendalam. Meskipun mungkin memerlukan lembaga kliring atau lapisan jaminan netral untuk mencapai integrasi yang luas, setelah stablecoin lokal terintegrasi ke dalam infrastruktur keuangan, mereka akan menjadi cara terbaik untuk perdagangan valuta asing dan menjadi jalur pembayaran berkinerja tinggi yang paling umum.
Pasar Valuta Asing On-Chain: Membangun sistem pencocokan dan agregasi harga yang melintasi stablecoin dan fiat. Peserta pasar mungkin perlu memiliki instrumen yang menghasilkan bunga sebagai cadangan, dan menggunakan leverage tinggi untuk mendukung strategi perdagangan valuta asing yang ada.
MoneyGram** dan pesaing lainnya:** Membangun jaringan pengambilan dan penyetoran uang tunai ritel yang mematuhi peraturan, memberikan insentif kepada agen yang menggunakan penyelesaian stablecoin. Meskipun MoneyGram baru-baru ini meluncurkan produk serupa, pesaing lain yang memiliki saluran distribusi yang matang masih memiliki banyak peluang pasar.
Peningkatan Kepatuhan: Meningkatkan solusi kepatuhan yang ada untuk mendukung saluran stablecoin. Memanfaatkan kemampuan pemrograman stablecoin yang lebih kuat, memberikan wawasan aliran dana yang lebih kaya dan lebih cepat.
3. Pertimbangan dampak obligasi treasury sebagai jaminan stablecoin
Adopsi stablecoin terus meningkat, berkat sifat mata uangnya yang hampir instan, hampir gratis, dan dapat diprogram tanpa batas—bukan hanya karena dukungan dari obligasi pemerintah. Stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat hanya mendapatkan adopsi luas terlebih dahulu karena paling mudah dipahami, dikelola, dan diawasi. Permintaan pengguna berasal dari kegunaan dan kepercayaan (penyelesaian 7×24 jam, kemampuan untuk digabungkan, permintaan global), tidak selalu tergantung pada struktur aset yang dijaminkan.
Tetapi stablecoin cadangan mata uang fiat mungkin jatuh ke dalam dilema "sukses versus kesalahan": apa yang terjadi jika penerbitan stablecoin meningkat sepuluh kali lipat (misalnya, dari $262 miliar hari ini menjadi $2 triliun dalam beberapa tahun), dan regulasi mengharuskannya untuk sepenuhnya dijamin oleh obligasi AS jangka pendek? Skenario seperti itu setidaknya masuk akal, dan implikasinya terhadap pasar agunan dan penciptaan kredit bisa sangat luas.
(1) Pola Kepemilikan Obligasi Negara Jangka Pendek
Jika stablecoin senilai $2 triliun dialokasikan untuk Treasury jangka pendek, salah satu dari sedikit aset yang saat ini diakui oleh regulator, penerbit akan memegang sekitar sepertiga dari $7,6 triliun Treasury jangka pendek yang beredar. Pergeseran ini akan memperkuat peran dana pasar uang yang ada – berkonsentrasi pada aset yang sangat likuid dan berisiko rendah – tetapi dampaknya pada pasar Treasury akan lebih mendalam.
Treasury jangka pendek dua kali lipat menarik sebagai jaminan: mereka secara luas dianggap sebagai salah satu aset paling berisiko dan paling likuid di dunia; Ini juga dalam denominasi dolar AS, menyederhanakan manajemen risiko nilai tukar. Tetapi penerbitan stablecoin senilai $2 triliun dapat menekan imbal hasil Treasury dan mengurangi likuiditas yang kuat di pasar repo. Setiap stablecoin tambahan adalah tawaran tambahan untuk Treasuries, yang memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk membiayai kembali dengan biaya lebih rendah, sekaligus mempersulit dan mahal bagi pemain lain dalam sistem keuangan untuk mendapatkan Treasury jangka pendek—yang dapat menekan pengembalian penerbit stablecoin dan mempersulit lembaga keuangan lain untuk mendapatkan jaminan untuk manajemen likuiditas.
Salah satu solusi potensial adalah Kementerian Keuangan menerbitkan utang jangka pendek tambahan (misalnya, memperluas ukuran utang negara jangka pendek yang belum terbayar dari 7 triliun menjadi 14 triliun dolar), tetapi meskipun demikian, ekspansi berkelanjutan industri stablecoin akan tetap membentuk kembali pola penawaran dan permintaan.
(2)Model Bankir Sempit
Pada dasarnya, stablecoin cadangan fiat mirip dengan "bank sempit": mereka memegang 100% setara kas dan tidak meminjamkan. Model ini pada dasarnya berisiko rendah – yang merupakan bagian dari alasan penerimaan peraturan awal. Sistem perbankan yang sempit kredibel dan mudah diverifikasi, memberikan klaim nilai yang jelas kepada pemegang token, sambil menghindari beban peraturan penuh yang dihadapi oleh beberapa bank cadangan. Tetapi peningkatan sepuluh kali lipat dalam ukuran stablecoin berarti $2 triliun akan sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan perbendaharaan – efek riak pada penciptaan kredit.
Kekhawatiran para ekonom tentang model perbankan yang sempit adalah bahwa itu akan membatasi kemampuan modal untuk memperluas kredit ke ekonomi riil. Sektor perbankan tradisional (yaitu, sistem perbankan cadangan fraksional) hanya mempertahankan sejumlah kecil simpanan nasabah dalam bentuk tunai atau setara kas, meminjamkan sebagian besar simpanan kepada bisnis, pembeli rumah, dan pengusaha. Di bawah pengawasan regulator, bank memastikan bahwa deposan memiliki akses ke uang tunai kapan saja dengan mengelola risiko kredit dan jangka waktu pinjaman.
Itu sebabnya regulator enggan mengizinkan bank sempit untuk menyerap deposito, yang memiliki pengganda uang yang lebih rendah. Pada akhirnya, ekonomi berjalan dengan kredit: regulator, bisnis, dan konsumen biasa semuanya mendapat manfaat dari aktivitas ekonomi yang lebih aktif dan saling bergantung. Jika bahkan sebagian kecil dari basis simpanan AS senilai $ 17 triliun beralih ke stablecoin cadangan fiat, bank dapat menghadapi sumber uang termurah yang menyusut. Bank-bank ini akan menghadapi dilema: mengecilkan penciptaan kredit (mengurangi hipotek, pinjaman mobil, dan jalur kredit usaha kecil dan menengah) atau mengganti simpanan yang hilang dengan pembiayaan grosir, seperti uang muka Federal Home Loan Bank, yang lebih mahal dan memiliki jatuh tempo yang lebih pendek.
Namun, stablecoin, sebagai mata uang berkualitas lebih baik, dapat mendukung kecepatan sirkulasi mata uang yang lebih tinggi. Satu stablecoin dapat ditransfer, dibayar, dipinjamkan, atau dipinjam beberapa kali per menit oleh manusia atau perangkat lunak – 24×7 jam sehari.
Stablecoin juga tidak harus didukung oleh treasury: deposito token adalah solusi lain yang menjaga klaim stablecoin di neraca bank sambil beredar dalam perekonomian dengan kecepatan blockchain modern. Di bawah model ini, simpanan tetap sebagian dalam sistem perbankan cadangan, dan setiap token bernilai stabil pada dasarnya terus mendukung buku pinjaman penerbit. Ini membawa kembali efek pengganda mata uang – bukan melalui kecepatan sirkulasi, tetapi melalui penciptaan kredit tradisional – sementara pengguna masih menikmati penyelesaian, komposabilitas, dan pemrograman on-chain 24×7.
Stablecoin dirancang untuk memungkinkan mereka (1) mengadopsi model setoran token untuk menyimpan simpanan dalam sistem perbankan cadangan sebagian; (2) Memperluas agunan dari obligasi Treasury jangka pendek ke aset likuid berkualitas tinggi lainnya; (3) Pipa likuiditas otomatis bawaan (perjanjian repo on-chain, fasilitas tripartit, kumpulan posisi utang yang dijaminkan) untuk mendaur ulang cadangan menganggur kembali ke pasar kredit – ini bukan kompromi bagi bank sebagai opsi untuk mempertahankan kelangsungan ekonomi.
Perlu ditegaskan bahwa tujuan kami adalah untuk mempertahankan sebuah ekonomi yang saling bergantung dan terus berkembang, sehingga permintaan bisnis yang wajar dapat dengan mudah memperoleh pinjaman. Desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai tujuan ini dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, sambil meningkatkan kecepatan peredaran uang, peminjaman terdesentralisasi yang dijaminkan, dan pinjaman pribadi langsung.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membuat penyimpanan tokenisasi tidak mungkin, dengan semakin jelasnya kerangka regulasi untuk stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat, model stablecoin yang menggunakan jaminan yang sama dengan simpanan bank menjadi mungkin.
Stablecoin yang didukung deposito akan memungkinkan bank untuk terus memberikan kredit kepada pelanggan yang ada sambil meningkatkan efisiensi modal dan memberikan kemampuan pemrograman stablecoin, keunggulan biaya, dan keuntungan kecepatan. Jenis stablecoin ini dapat diterbitkan menggunakan mekanisme sederhana - ketika pengguna memilih untuk mencetak stablecoin yang dijaminkan setoran, bank memotong jumlah yang sesuai dari saldo setoran dan mentransfer kewajiban setoran ke akun stablecoin yang dikumpulkan. Stablecoin, yang mewakili ekuitas pemegang aset ini dalam denominasi dolar, dapat dikirim ke alamat publik yang ditentukan oleh pengguna.
Selain stablecoin yang dijamin dengan deposit, solusi lain juga akan meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan mempercepat peredaran uang.
**Mendukung Bank untuk Menerima Stablecoin: ** Dengan mengadopsi atau bahkan menerbitkan stablecoin, bank dapat memungkinkan pengguna untuk menarik dana simpanan sambil mempertahankan pendapatan aset dasar dan hubungan dengan pelanggan, sehingga meningkatkan net interest margin (NIM). Stablecoin juga memberikan kesempatan bagi bank untuk terlibat dalam sistem pembayaran secara langsung tanpa perantara.
Memberdayakan Perusahaan dan Individu untuk Mengadopsi DeFi: Dengan semakin banyaknya pengguna yang mengelola kekayaan melalui stablecoin dan aset tertokenisasi, para pengusaha harus membantu pengguna ini dalam melakukan akses dana dengan cepat dan aman.
Memperluas jenis aset yang dijaminkan dan mewujudkan tokenisasi: Memperluas jaminan yang memenuhi syarat dari obligasi pemerintah jangka pendek ke obligasi daerah, surat berharga komersial dengan peringkat tinggi, sekuritas berbasis hipotek (MBS) atau aset fisik yang ada (RWA) sebagai jaminan—baik mengurangi ketergantungan pada satu pasar, serta memberikan dukungan kredit bagi peminjam di luar pemerintah AS, sambil memastikan bahwa jaminan yang memenuhi syarat memiliki likuiditas tinggi dan karakteristik berkualitas untuk mempertahankan pengikatan nilai stablecoin.
**Mendorong aset jaminan untuk meningkatkan likuiditas: ** Menerbitkan token untuk aset seperti real estate, komoditas, saham, dan obligasi pemerintah untuk membangun ekosistem jaminan yang lebih kaya.
Posisi Utang yang Dijaminkan**(CDP)**Mode: Mengadopsi skema stablecoin berbasis CDP seperti DAI dari MakerDAO, menggunakan aset on-chain yang terdiversifikasi sebagai jaminan, yang tidak hanya mengurangi risiko tetapi juga dapat mereplikasi efek ekspansi moneter dari sistem perbankan di on-chain. Selain itu, stablecoin semacam itu diharuskan untuk menerima audit pihak ketiga yang ketat dan mempertahankan transparansi untuk memverifikasi ketahanan model jaminan.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Bagaimana stablecoin menjadi mata uang: Likuiditas, kedaulatan, dan kredit
Penulis: Sam Broner, mitra investasi a16z crypto; Terjemahan: Jinse Caijing xiaozou
Sistem keuangan tradisional mulai merangkul stablecoin, dan volume perdagangan stablecoin terus bertambah. Stablecoin telah menjadi alat terbaik untuk membangun fintech global – cepat, hampir gratis, dan sangat dapat diprogram. Transisi dari teknologi lama ke teknologi baru berarti bahwa kita perlu mengubah cara kita melakukan bisnis secara mendasar, dan transformasi ini juga akan menciptakan jenis risiko baru. Bagaimanapun, model self-custody, yang didenominasi dalam aset pembawa digital (bukan simpanan pembawa), pada dasarnya terpisah dari sistem perbankan berusia berabad-abad.
Jadi, tantangan makro apa yang perlu dihadapi oleh para pengusaha, lembaga pengatur, dan institusi keuangan tradisional agar dapat berhasil melewati transformasi ini? Kami akan membahas tiga tantangan utama dan solusi potensial (baik bagi pendiri startup maupun institusi keuangan tradisional): kesatuan mata uang, stablecoin dolar dalam ekonomi non-dolar, dan dampak dari mata uang berkualitas tinggi yang dijamin oleh obligasi pemerintah.
1、"Sifat Tunggal Mata Uang" dan Pembangunan Sistem Mata Uang Tunggal
Kesatuan moneter berarti bahwa semua bentuk uang dalam suatu ekonomi, terlepas dari penerbit atau penyimpanan, dapat ditebus pada nilai nominal (1:1) dan dapat digunakan untuk pembayaran, penetapan harga, dan kontrak. Konsep ini menunjukkan bahwa ada sistem moneter terpadu bahkan ketika instrumen moneter dikeluarkan oleh berbagai lembaga atau teknologi. Dalam praktiknya, saldo USD Anda di JPMorgan Chase, USD di Wells Fargo, dan Venmo harus sama persis dengan stablecoin (selalu 1:1). Prinsip ini berlaku meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga-lembaga ini mengelola aset mereka, serta perbedaan penting tetapi sering diabaikan dalam status peraturan mereka. Sejarah perkembangan industri perbankan AS, sampai batas tertentu, adalah sejarah membangun dan menyempurnakan sistem untuk memastikan konversi dolar AS.
Bank Dunia, bank sentral, ekonom, dan regulator mengagungkan kesatuan mata uang karena sangat menyederhanakan transaksi, kontrak, pemerintahan, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, pengamanan, dan pembayaran sehari-hari. Hingga hari ini, perusahaan dan individu telah menganggap kesatuan mata uang sebagai hal yang wajar.
Namun, mekanisme operasi stablecoin saat ini tidak sesuai dengan prinsip "persatuan" karena memiliki tingkat integrasi yang sangat rendah dengan infrastruktur yang ada. Katakanlah Microsoft, bank, perusahaan konstruksi, atau pembeli rumah mencoba menukar stablecoin senilai $5 juta melalui pembuat pasar otomatis (AMM), pengguna sebenarnya akan menerima rasio pertukaran kurang dari 1:1 karena selip yang disebabkan oleh kedalaman likuiditas. Transaksi besar akan mencapai harga pasar, menghasilkan jumlah akhir kurang dari $5 juta yang diterima oleh pengguna. Jika stablecoin benar-benar mengganggu sistem keuangan, status quo ini tidak dapat diterima.
Membangun sistem pertukaran yang umum dan terjangkau adalah kunci agar stablecoin menjadi bagian dari sistem mata uang yang terintegrasi. Jika tidak dapat berfungsi sebagai elemen dari sistem mata uang yang terintegrasi, utilitas stablecoin akan berkurang secara signifikan.
Penerbit seperti Circle dan Tether terutama menyediakan layanan penebusan langsung untuk stablecoin mereka (masing-masing USDC dan USDT) kepada klien institusional atau pengguna yang telah lulus proses verifikasi, biasanya dengan ambang batas transaksi minimum. Misalnya, Circle menyediakan Circle Mint (sebelumnya Akun Circle) untuk pencetakan dan penebusan USDC untuk pengguna perusahaan. Tether memungkinkan pengguna terverifikasi untuk menebus secara langsung, biasanya hingga ambang batas jumlah tertentu (misalnya $100.000); MakerDAO yang terdesentralisasi pada dasarnya bertindak sebagai fasilitas penebusan/pertukaran yang dapat diverifikasi dengan menambatkan Modul Stabilitas (PSM) yang memungkinkan pengguna untuk menukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) dengan nilai tukar tetap.
Meskipun solusi ini efektif, mereka belum diimplementasikan secara universal, dan mengharuskan integrator untuk secara rumit menghubungkan dengan setiap lembaga penerbit. Jika tidak dapat terhubung langsung ke sistem ini, pengguna hanya dapat menukar atau menguangkan antar stablecoin melalui eksekusi pasar (bukan penyelesaian pada nilai nominal).
Dengan tidak adanya saluran integrasi langsung, perusahaan atau aplikasi dapat berkomitmen untuk mempertahankan spread yang sangat ketat (misalnya, menjaga spread antara 1 USDC hingga 1 DAI dalam 1 basis poin setiap saat), tetapi komitmen ini masih akan bergantung pada posisi likuiditas, ruang neraca, dan kapasitas operasional.
Mata uang digital bank sentral (CBDC) secara teoritis dapat menyatukan sistem moneter, tetapi masalah yang menyertainya – masalah privasi, pengawasan keuangan, kendala jumlah uang, dan inovasi yang lambat – membuat model yang lebih baik meniru sistem keuangan yang ada hampir pasti akan menang.
Bagi pembangun dan pengguna institusi, tantangannya adalah merancang sebuah sistem yang memungkinkan stablecoin berfungsi sebagai "hanya mata uang", sama seperti simpanan bank, saldo akun fintech, dan uang tunai, meskipun terdapat perbedaan dalam jaminan, regulasi, dan pengalaman pengguna. Mengintegrasikan stablecoin ke dalam kesatuan mata uang memberikan kesempatan berikut kepada para pengusaha untuk membangun:
Penyebaran luas dari pencetakan dan penebusan**：**Penerbit bekerja sama erat dengan bank, perusahaan teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk menciptakan saluran masuk dan keluar yang seimbang tanpa hambatan, sehingga stablecoin dapat diredeem pada nilai yang sama melalui sistem yang ada, sehingga tidak ada perbedaan dengan mata uang tradisional.
Bursa Stablecoin**：**Membangun mekanisme kolaborasi terdesentralisasi (seperti versi stablecoin dari ACH atau Visa), memastikan pertukaran yang instan, tanpa gesekan, dan biaya yang transparan. Modul stabilitas yang terikat (PSM) adalah model yang menjanjikan, tetapi jika protokol dapat diperluas di atas dasar ini, memastikan penyelesaian paritas antara penerbit yang berpartisipasi dan mata uang fiat dolar AS, hasilnya akan meningkat secara signifikan.
Mengembangkan Lapisan Jaminan yang Dipercaya dan Netral: Memindahkan dapat ditukarnya ke lapisan jaminan yang banyak digunakan (mungkin setoran bank yang ditokenisasi atau obligasi pemerintah yang dikemas), memungkinkan penerbit stablecoin untuk mencoba merek, pemasaran, dan mekanisme insentif, sementara pengguna dapat membuka kemasan dan menukarnya sesuai kebutuhan.
Bursa yang lebih baik, eksekusi niat, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun**：**Memanfaatkan versi optimasi dari teknologi yang ada atau dikenal, secara otomatis mencari dan mengeksekusi jalur penyetoran atau penukaran yang optimal, membangun bursa multi-koin dengan slippage minimum. Sementara itu menyembunyikan kompleksitas, sehingga pengguna stablecoin dapat memperoleh biaya yang dapat diprediksi bahkan saat melakukan transaksi dalam skala besar.
2、Stablecoin Dolar, Kebijakan Moneter dan Regulasi Modal
Ada permintaan struktural yang sangat besar untuk dolar AS di banyak negara. Bagi orang-orang yang hidup dengan inflasi tinggi atau kontrol modal yang ketat, stablecoin dolar AS adalah sumber kehidupan mata pencaharian mereka – baik sebagai sarana untuk melindungi tabungan mereka maupun sebagai saluran langsung ke perdagangan global. Untuk bisnis, dolar AS, sebagai unit akun internasional, menyederhanakan transaksi lintas batas dan mengklarifikasi penilaian. Orang-orang membutuhkan mata uang yang cepat, diakui, dan stabil untuk membelanjakan dan menabung, tetapi kenyataannya adalah bahwa transfer kawat lintas batas dapat menelan biaya sebanyak 13%, 900 juta orang hidup dalam ekonomi yang sangat inflasi tanpa akses ke mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar orang tidak memiliki perbankan yang memadai. Keberhasilan stablecoin USD tidak hanya menegaskan permintaan dolar AS, tetapi juga mencerminkan kehausan akan mata uang berkualitas tinggi.
Selain faktor politik dan nasionalisme, alasan utama negara-negara menjaga mata uang lokal mereka adalah: ini memberi para pembuat kebijakan kemampuan untuk mengatur ekonomi sesuai dengan kondisi lokal. Ketika bencana alam mempengaruhi produksi, ekspor kunci menyusut, atau kepercayaan konsumen terguncang, bank sentral dapat meredakan dampak dengan menyesuaikan suku bunga atau mencetak lebih banyak uang untuk meningkatkan daya saing atau mendorong konsumsi.
Adopsi stablecoin dolar AS yang meluas dapat melemahkan kemampuan pembuat kebijakan lokal untuk mengatur ekonomi. Ini berakar pada apa yang disebut para ekonom sebagai "paradoks rangkap tiga" – bahwa negara mana pun hanya dapat memilih dua dari tiga kebijakan ekonomi berikut pada satu waktu: (1) pergerakan bebas modal, (2) nilai tukar tetap atau dikontrol ketat, (3) Kebijakan moneter yang ditentukan sendiri sesuai dengan kondisi domestik.
Transfer peer-to-peer yang terdesentralisasi secara bersamaan akan menyerang semua dimensi kebijakan dalam trilemma. Transfer semacam itu melewati kontrol modal dan secara paksa membuka pintu air aliran modal; Dengan menambatkan aset masyarakat ke unit rekening internasional, dolarisasi melemahkan efektivitas kebijakan kontrol nilai tukar atau suku bunga domestik. Saat ini, negara-negara terutama mengandalkan saluran sempit dari sistem perbankan koresponden untuk memandu orang menggunakan mata uang mereka sendiri untuk mempertahankan penerapan kebijakan ini.
Namun stablecoin dolar masih menarik bagi negara lain, karena dolar yang lebih murah dan dapat diprogram dapat memfasilitasi perdagangan, investasi, dan remitansi. Karena sebagian besar aktivitas bisnis internasional dihargai dalam dolar, memperoleh dolar dapat membuat perdagangan internasional lebih cepat dan lebih nyaman, sehingga lebih umum. Pemerintah masih dapat mengenakan pajak dan mengawasi lembaga kustodian lokal pada tahap masuk dan keluar.
Namun, berbagai peraturan, sistem, dan alat yang saat ini berlaku di tingkat perbankan koresponden dan pembayaran internasional secara efektif mencegah pencucian uang, penghindaran pajak, dan penipuan. Meskipun stablecoin ada pada buku besar yang dapat diprogram secara publik (yang membuat alat keamanan lebih mudah dikembangkan), alat ini masih perlu dibangun secara fisik – menciptakan peluang bagi pengusaha untuk menghubungkan stablecoin dengan infrastruktur kepatuhan pembayaran internasional yang ada yang digunakan untuk mempertahankan dan menegakkan kebijakan ini.
Kecuali kita mengharapkan negara berdaulat untuk menyerahkan alat kebijakan berharga demi mengejar efisiensi (yang tidak mungkin terjadi) atau tidak lagi memperhatikan penipuan dan kejahatan keuangan lainnya (yang juga tidak mungkin), maka para pengusaha memiliki kesempatan untuk membangun sistem yang meningkatkan cara stablecoin berintegrasi dengan ekonomi lokal.
Tantangan sebenarnya adalah untuk mengadopsi teknologi yang lebih canggih, sekaligus memperbaiki likuiditas valuta asing, langkah-langkah pengawasan anti pencucian uang (AML), dan mekanisme penyangga makro-pruden lainnya—agar stablecoin dapat berintegrasi dengan sistem keuangan lokal. Solusi teknologi ini akan mewujudkan:
Penerimaan Lokal Stablecoin Dolar AS**：** Mengintegrasikan stablecoin dolar AS ke dalam bank lokal, perusahaan fintech, dan sistem pembayaran melalui mekanisme pertukaran kecil, opsional, dan mungkin dikenakan pajak—sementara meningkatkan likuiditas lokal tanpa sepenuhnya merusak sistem mata uang lokal.
Stablecoin lokal sebagai saluran masuk dan keluar lokal**：** Mengeluarkan stablecoin lokal yang memiliki likuiditas mendalam dan kemampuan integrasi infrastruktur keuangan lokal yang mendalam. Meskipun mungkin memerlukan lembaga kliring atau lapisan jaminan netral untuk mencapai integrasi yang luas, setelah stablecoin lokal terintegrasi ke dalam infrastruktur keuangan, mereka akan menjadi cara terbaik untuk perdagangan valuta asing dan menjadi jalur pembayaran berkinerja tinggi yang paling umum.
Pasar Valuta Asing On-Chain: Membangun sistem pencocokan dan agregasi harga yang melintasi stablecoin dan fiat. Peserta pasar mungkin perlu memiliki instrumen yang menghasilkan bunga sebagai cadangan, dan menggunakan leverage tinggi untuk mendukung strategi perdagangan valuta asing yang ada.
MoneyGram** dan pesaing lainnya:** Membangun jaringan pengambilan dan penyetoran uang tunai ritel yang mematuhi peraturan, memberikan insentif kepada agen yang menggunakan penyelesaian stablecoin. Meskipun MoneyGram baru-baru ini meluncurkan produk serupa, pesaing lain yang memiliki saluran distribusi yang matang masih memiliki banyak peluang pasar.
Peningkatan Kepatuhan: Meningkatkan solusi kepatuhan yang ada untuk mendukung saluran stablecoin. Memanfaatkan kemampuan pemrograman stablecoin yang lebih kuat, memberikan wawasan aliran dana yang lebih kaya dan lebih cepat.
3. Pertimbangan dampak obligasi treasury sebagai jaminan stablecoin
Adopsi stablecoin terus meningkat, berkat sifat mata uangnya yang hampir instan, hampir gratis, dan dapat diprogram tanpa batas—bukan hanya karena dukungan dari obligasi pemerintah. Stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat hanya mendapatkan adopsi luas terlebih dahulu karena paling mudah dipahami, dikelola, dan diawasi. Permintaan pengguna berasal dari kegunaan dan kepercayaan (penyelesaian 7×24 jam, kemampuan untuk digabungkan, permintaan global), tidak selalu tergantung pada struktur aset yang dijaminkan.
Tetapi stablecoin cadangan mata uang fiat mungkin jatuh ke dalam dilema "sukses versus kesalahan": apa yang terjadi jika penerbitan stablecoin meningkat sepuluh kali lipat (misalnya, dari $262 miliar hari ini menjadi $2 triliun dalam beberapa tahun), dan regulasi mengharuskannya untuk sepenuhnya dijamin oleh obligasi AS jangka pendek? Skenario seperti itu setidaknya masuk akal, dan implikasinya terhadap pasar agunan dan penciptaan kredit bisa sangat luas.
(1) Pola Kepemilikan Obligasi Negara Jangka Pendek
Jika stablecoin senilai $2 triliun dialokasikan untuk Treasury jangka pendek, salah satu dari sedikit aset yang saat ini diakui oleh regulator, penerbit akan memegang sekitar sepertiga dari $7,6 triliun Treasury jangka pendek yang beredar. Pergeseran ini akan memperkuat peran dana pasar uang yang ada – berkonsentrasi pada aset yang sangat likuid dan berisiko rendah – tetapi dampaknya pada pasar Treasury akan lebih mendalam.
Treasury jangka pendek dua kali lipat menarik sebagai jaminan: mereka secara luas dianggap sebagai salah satu aset paling berisiko dan paling likuid di dunia; Ini juga dalam denominasi dolar AS, menyederhanakan manajemen risiko nilai tukar. Tetapi penerbitan stablecoin senilai $2 triliun dapat menekan imbal hasil Treasury dan mengurangi likuiditas yang kuat di pasar repo. Setiap stablecoin tambahan adalah tawaran tambahan untuk Treasuries, yang memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk membiayai kembali dengan biaya lebih rendah, sekaligus mempersulit dan mahal bagi pemain lain dalam sistem keuangan untuk mendapatkan Treasury jangka pendek—yang dapat menekan pengembalian penerbit stablecoin dan mempersulit lembaga keuangan lain untuk mendapatkan jaminan untuk manajemen likuiditas.
Salah satu solusi potensial adalah Kementerian Keuangan menerbitkan utang jangka pendek tambahan (misalnya, memperluas ukuran utang negara jangka pendek yang belum terbayar dari 7 triliun menjadi 14 triliun dolar), tetapi meskipun demikian, ekspansi berkelanjutan industri stablecoin akan tetap membentuk kembali pola penawaran dan permintaan.
(2) Model Bankir Sempit
Pada dasarnya, stablecoin cadangan fiat mirip dengan "bank sempit": mereka memegang 100% setara kas dan tidak meminjamkan. Model ini pada dasarnya berisiko rendah – yang merupakan bagian dari alasan penerimaan peraturan awal. Sistem perbankan yang sempit kredibel dan mudah diverifikasi, memberikan klaim nilai yang jelas kepada pemegang token, sambil menghindari beban peraturan penuh yang dihadapi oleh beberapa bank cadangan. Tetapi peningkatan sepuluh kali lipat dalam ukuran stablecoin berarti $2 triliun akan sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan perbendaharaan – efek riak pada penciptaan kredit.
Kekhawatiran para ekonom tentang model perbankan yang sempit adalah bahwa itu akan membatasi kemampuan modal untuk memperluas kredit ke ekonomi riil. Sektor perbankan tradisional (yaitu, sistem perbankan cadangan fraksional) hanya mempertahankan sejumlah kecil simpanan nasabah dalam bentuk tunai atau setara kas, meminjamkan sebagian besar simpanan kepada bisnis, pembeli rumah, dan pengusaha. Di bawah pengawasan regulator, bank memastikan bahwa deposan memiliki akses ke uang tunai kapan saja dengan mengelola risiko kredit dan jangka waktu pinjaman.
Itu sebabnya regulator enggan mengizinkan bank sempit untuk menyerap deposito, yang memiliki pengganda uang yang lebih rendah. Pada akhirnya, ekonomi berjalan dengan kredit: regulator, bisnis, dan konsumen biasa semuanya mendapat manfaat dari aktivitas ekonomi yang lebih aktif dan saling bergantung. Jika bahkan sebagian kecil dari basis simpanan AS senilai $ 17 triliun beralih ke stablecoin cadangan fiat, bank dapat menghadapi sumber uang termurah yang menyusut. Bank-bank ini akan menghadapi dilema: mengecilkan penciptaan kredit (mengurangi hipotek, pinjaman mobil, dan jalur kredit usaha kecil dan menengah) atau mengganti simpanan yang hilang dengan pembiayaan grosir, seperti uang muka Federal Home Loan Bank, yang lebih mahal dan memiliki jatuh tempo yang lebih pendek.
Namun, stablecoin, sebagai mata uang berkualitas lebih baik, dapat mendukung kecepatan sirkulasi mata uang yang lebih tinggi. Satu stablecoin dapat ditransfer, dibayar, dipinjamkan, atau dipinjam beberapa kali per menit oleh manusia atau perangkat lunak – 24×7 jam sehari.
Stablecoin juga tidak harus didukung oleh treasury: deposito token adalah solusi lain yang menjaga klaim stablecoin di neraca bank sambil beredar dalam perekonomian dengan kecepatan blockchain modern. Di bawah model ini, simpanan tetap sebagian dalam sistem perbankan cadangan, dan setiap token bernilai stabil pada dasarnya terus mendukung buku pinjaman penerbit. Ini membawa kembali efek pengganda mata uang – bukan melalui kecepatan sirkulasi, tetapi melalui penciptaan kredit tradisional – sementara pengguna masih menikmati penyelesaian, komposabilitas, dan pemrograman on-chain 24×7.
Stablecoin dirancang untuk memungkinkan mereka (1) mengadopsi model setoran token untuk menyimpan simpanan dalam sistem perbankan cadangan sebagian; (2) Memperluas agunan dari obligasi Treasury jangka pendek ke aset likuid berkualitas tinggi lainnya; (3) Pipa likuiditas otomatis bawaan (perjanjian repo on-chain, fasilitas tripartit, kumpulan posisi utang yang dijaminkan) untuk mendaur ulang cadangan menganggur kembali ke pasar kredit – ini bukan kompromi bagi bank sebagai opsi untuk mempertahankan kelangsungan ekonomi.
Perlu ditegaskan bahwa tujuan kami adalah untuk mempertahankan sebuah ekonomi yang saling bergantung dan terus berkembang, sehingga permintaan bisnis yang wajar dapat dengan mudah memperoleh pinjaman. Desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai tujuan ini dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, sambil meningkatkan kecepatan peredaran uang, peminjaman terdesentralisasi yang dijaminkan, dan pinjaman pribadi langsung.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membuat penyimpanan tokenisasi tidak mungkin, dengan semakin jelasnya kerangka regulasi untuk stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat, model stablecoin yang menggunakan jaminan yang sama dengan simpanan bank menjadi mungkin.
Stablecoin yang didukung deposito akan memungkinkan bank untuk terus memberikan kredit kepada pelanggan yang ada sambil meningkatkan efisiensi modal dan memberikan kemampuan pemrograman stablecoin, keunggulan biaya, dan keuntungan kecepatan. Jenis stablecoin ini dapat diterbitkan menggunakan mekanisme sederhana - ketika pengguna memilih untuk mencetak stablecoin yang dijaminkan setoran, bank memotong jumlah yang sesuai dari saldo setoran dan mentransfer kewajiban setoran ke akun stablecoin yang dikumpulkan. Stablecoin, yang mewakili ekuitas pemegang aset ini dalam denominasi dolar, dapat dikirim ke alamat publik yang ditentukan oleh pengguna.
Selain stablecoin yang dijamin dengan deposit, solusi lain juga akan meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan mempercepat peredaran uang.
**Mendukung Bank untuk Menerima Stablecoin: ** Dengan mengadopsi atau bahkan menerbitkan stablecoin, bank dapat memungkinkan pengguna untuk menarik dana simpanan sambil mempertahankan pendapatan aset dasar dan hubungan dengan pelanggan, sehingga meningkatkan net interest margin (NIM). Stablecoin juga memberikan kesempatan bagi bank untuk terlibat dalam sistem pembayaran secara langsung tanpa perantara.
Memberdayakan Perusahaan dan Individu untuk Mengadopsi DeFi: Dengan semakin banyaknya pengguna yang mengelola kekayaan melalui stablecoin dan aset tertokenisasi, para pengusaha harus membantu pengguna ini dalam melakukan akses dana dengan cepat dan aman.
Memperluas jenis aset yang dijaminkan dan mewujudkan tokenisasi: Memperluas jaminan yang memenuhi syarat dari obligasi pemerintah jangka pendek ke obligasi daerah, surat berharga komersial dengan peringkat tinggi, sekuritas berbasis hipotek (MBS) atau aset fisik yang ada (RWA) sebagai jaminan—baik mengurangi ketergantungan pada satu pasar, serta memberikan dukungan kredit bagi peminjam di luar pemerintah AS, sambil memastikan bahwa jaminan yang memenuhi syarat memiliki likuiditas tinggi dan karakteristik berkualitas untuk mempertahankan pengikatan nilai stablecoin.
**Mendorong aset jaminan untuk meningkatkan likuiditas: ** Menerbitkan token untuk aset seperti real estate, komoditas, saham, dan obligasi pemerintah untuk membangun ekosistem jaminan yang lebih kaya.
Posisi Utang yang Dijaminkan**(CDP)**Mode: Mengadopsi skema stablecoin berbasis CDP seperti DAI dari MakerDAO, menggunakan aset on-chain yang terdiversifikasi sebagai jaminan, yang tidak hanya mengurangi risiko tetapi juga dapat mereplikasi efek ekspansi moneter dari sistem perbankan di on-chain. Selain itu, stablecoin semacam itu diharuskan untuk menerima audit pihak ketiga yang ketat dan mempertahankan transparansi untuk memverifikasi ketahanan model jaminan.