Hari ini buku terbaru saya,Bagaimana Negara Mengalami Kebangkrutan: Siklus Besar, sedang dirilis. Catatan ini untuk membagikan apa yang dikatakan secara singkat. Bagi saya, yang paling penting adalah menyampaikan pemahaman pada momen yang sangat penting ini, jadi saya ingin menyampaikan ide-ide kunci dengan sangat ringkas dalam catatan ini, serta secara komprehensif dalam buku, dan membiarkan Anda memutuskan seberapa dalam Anda ingin terjun.

Dari mana saya berasal

Saya telah menjadi investor makro global selama lebih dari 50 tahun, telah bertaruh pada pasar utang pemerintah hampir selama itu, dan telah melakukannya dengan sangat baik. Sementara sebelumnya saya menyimpan sendiri pemahaman saya tentang mekanisme bagaimana krisis utang besar terjadi dan prinsip-prinsip yang saya gunakan untuk menavigasinya, sekarang saya berada pada tahap kehidupan di mana saya ingin menyampaikan pemahaman ini untuk membantu orang-orang. Ini terutama benar sekarang karena saya melihat AS dan negara lain menuju yang setara dengan serangan jantung ekonomi. Itu yang mendorong saya untuk menulisBagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar, yang secara komprehensif menjelaskan mekanisme dan prinsip yang saya gunakan, dan ringkasan singkat tentang buku ini.

Bagaimana Mekanisme Bekerja

Dinamika utang bekerja sama untuk pemerintah seperti halnya untuk seseorang atau perusahaan, kecuali bahwa pemerintah pusat memiliki bank sentral yang dapat mencetak uang (yang mengurangi nilainya) dan dapat mengambil uang dari orang melalui pajak. Untuk alasan ini, jika Anda dapat membayangkan bagaimana dinamika utang akan bekerja untuk Anda atau bisnis yang Anda jalankan jika Anda dapat mencetak uang atau mendapatkan uang dari orang dengan memungut pajak, Anda dapat memahami dinamika tersebut. Namun ingatlah bahwa tujuan Anda adalah membuat sistem keseluruhan berjalan dengan baik, bukan hanya untuk diri sendiri, tetapi untuk semua warga negara.

Bagi saya, sistem kredit/pasar seperti sistem peredaran darah, yang membawa nutrisi ke seluruh bagian tubuh yang membentuk pasar dan ekonomi kita. Jika kredit digunakan secara efektif, itu menciptakan produktivitas dan pendapatan yang dapat membayar kembali utang dan bunga utang, yang sehat. Namun, jika tidak digunakan dengan baik sehingga tidak menghasilkan pendapatan yang cukup untuk membayar kembali utang dan bunga utang, pembayaran layanan utang akan menumpuk seperti plak yang menghalangi pengeluaran lainnya. Ketika pembayaran layanan utang menjadi sangat besar, itu menciptakan masalah layanan utang dan akhirnya masalah perputaran utang karena pemegang utang tidak ingin memperpanjangnya dan ingin menjualnya. Tentu saja, itu menciptakan kekurangan permintaan untuk instrumen utang seperti obligasi dan penjualannya, dan tentu saja ketika ada kekurangan permintaan relatif terhadap penawaran, itu menyebabkan a) suku bunga naik, yang mendorong pasar dan ekonomi turun, atau b) bank sentral "mencetak uang" dan membeli utang yang menurunkan nilai uang yang meningkatkan inflasi dari apa yang seharusnya. Mencetak uang juga secara artifisial menurunkan suku bunga, yang merugikan pengembalian pemberi pinjaman. Tidak ada pendekatan yang baik. Ketika suku bunga naik karena penjualan utang menjadi terlalu besar untuk dibatasi dan bank sentral telah membeli banyak obligasi, bank sentral kehilangan uang, yang merugikan arus kasnya. Jika ini berlanjut, itu menyebabkan bank sentral memiliki kekayaan bersih negatif.

Ketika ini menjadi parah, baik pemerintah pusat maupun bank sentral meminjam untuk melakukan pembayaran utang, bank sentral mencetak uang untuk menyediakan pinjaman karena permintaan pasar bebas tidak memadai, dan spiral utang / pencetakan uang / inflasi yang saling memperkuat terjadi. Singkatnya, hal-hal klasik yang perlu diperhatikan adalah sebagai berikut:

1) Jumlah pelayanan utang pemerintah relatif terhadap pendapatan pemerintah (yang seperti jumlah plak dalam sistem peredaran darah),

2) Jumlah penjualan utang pemerintah di sana relatif terhadap jumlah permintaan untuk utang pemerintah (yang seperti plak yang terlepas dan menyebabkan serangan jantung), dan

3) jumlah pemerintah bank sentral yang mencetak uang untuk membeli utang pemerintah untuk menutupi kekurangan permintaan terhadap utang pemerintah relatif terhadap pasokan utang pemerintah yang perlu dijual (yang seperti dokter/bank sentral yang memberikan dosis besar likuiditas/kredit untuk meredakan kekurangan likuiditas, menghasilkan lebih banyak utang yang menjadi eksposur bank sentral).

Ini semua biasanya meningkat dalam siklus jangka panjang, multi-dekade dari meningkatnya utang dan pembayaran layanan utang relatif terhadap pendapatan hingga itu tidak dapat dilanjutkan karena 1) biaya layanan utang yang tidak dapat diterima menggeser pengeluaran lainnya, 2) pasokan utang yang harus dibeli sangat besar relatif terhadap permintaan untuk membeli utang tersebut sehingga suku bunga harus naik secara substansial, yang mengirimkan pasar dan ekonomi turun banyak, atau 3) alih-alih membiarkan suku bunga naik dan hasil pasar/buruk ekonomi terjadi, bank sentral mencetak banyak uang dan membeli banyak utang pemerintah untuk menutupi kekurangan permintaan, yang mengirimkan nilai uang turun banyak.

Dalam kedua kasus, obligasi memiliki imbal hasil yang buruk sampai uang dan utang akhirnya menjadi begitu murah sehingga mereka dapat menarik permintaan dan/atau utang dapat dibeli kembali atau direstrukturisasi dengan murah oleh pemerintah.

Itu adalah gambaran singkat tentang Siklus Utang Besar.

Karena seseorang dapat mengukur hal-hal ini, seseorang dapat memantau dinamika utang ini yang terjadi, sehingga mudah untuk melihat masalah yang mendekat. Saya telah menggunakan proses diagnostik ini dalam berinvestasi dan saya menyimpannya untuk diri sendiri, tetapi sekarang saya menjelaskan secara rinci dalam How Countries Go Broke: The Big Cycle karena sekarang ini terlalu penting untuk disimpan untuk diri sendiri.

Untuk menjelaskannya lebih spesifik, seseorang dapat melihat utang dan pembayaran layanan utang yang meningkat relatif terhadap pendapatan, pasokan utang yang lebih besar daripada permintaan untuk itu dan bank sentral menangani hal-hal ini dengan bersifat stimulatif pada awalnya dengan memotong suku bunga jangka pendek dan kemudian dengan mencetak uang dan membeli utang, dan akhirnya bank sentral kehilangan uang dan kemudian memiliki kekayaan bersih negatif, dan baik pemerintah pusat maupun mengambil lebih banyak utang untuk membayar layanan utang dan bank sentral memonetisasi utang. Semua hal ini mengarah pada krisis utang pemerintah yang menghasilkan setara dengan serangan jantung ekonomi yang terjadi ketika penyempitan pengeluaran yang dibiayai utang menghentikan aliran normal sistem peredaran.

Di awal tahap akhir dari siklus utang besar ini, aksi pasar mencerminkan dinamika ini melalui kenaikan suku bunga yang dipimpin oleh suku bunga jangka panjang, penurunan mata uang terutama relatif terhadap emas, dan departemen keuangan pemerintah pusat memperpendek jatuh tempo penawaran utangnya karena kekurangan permintaan untuk utang jangka panjang. Biasanya, di akhir proses ketika dinamika ini paling parah, sejumlah langkah ekstrem lainnya yang tampaknya ekstrem diterapkan seperti menetapkan kontrol modal dan memberikan tekanan luar biasa kepada kreditor untuk membeli dan tidak menjual utang. Dinamika ini dijelaskan dengan lebih lengkap dalam buku saya bersama dengan banyak grafik dan angka untuk menunjukkan terjadinya.

Situasi Pemerintah AS dalam Sebuah Cangkang Kecil

Sekarang, bayangkan bahwa Anda menjalankan bisnis besar yang disebut pemerintah AS. Itu akan memberi Anda perspektif yang akan membantu Anda memahami keuangan pemerintah AS dan pilihan pemimpinannya.

Total pendapatan tahun ini akan sekitar $5 triliun sementara total pengeluaran akan sekitar $7 triliun, jadi akan ada defisit anggaran sekitar $2 triliun. Jadi, tahun ini, pengeluaran organisasi Anda akan sekitar 40 persen lebih banyak daripada yang diterima. Dan sangat sedikit kemampuan untuk mengurangi pengeluaran karena hampir semua pengeluaran sudah terikat sebelumnya atau merupakan pengeluaran yang esensial. Karena organisasi Anda meminjam banyak selama waktu yang lama, ia telah mengumpulkan utang besar—sekitar enam kali jumlah yang diterima setiap tahun (sekitar $30 triliun), yang setara dengan sekitar $230.000 per rumah tangga yang harus Anda tangani. Dan tagihan bunga atas utang akan sekitar $1 triliun yang merupakan sekitar 20 persen dari pendapatan perusahaan Anda dan setengah dari defisit anggaran tahun ini yang harus Anda pinjam untuk dibiayai. Tetapi $1 triliun itu bukan semua yang harus Anda berikan kepada kreditor Anda, karena selain bunga yang harus Anda bayar atas utang Anda, Anda juga harus membayar kembali pokok yang jatuh tempo, yaitu sekitar $9 triliun. Anda berharap bahwa kreditor Anda, atau beberapa entitas kaya lainnya, akan meminjamkan atau memberikan pinjaman kepada Anda atau beberapa entitas kaya lainnya. Jadi, pembayaran layanan utang—dalam kata lain, pembayaran kembali pokok dan bunga yang harus Anda lakukan untuk tidak gagal bayar—sekitar $10 triliun, yang merupakan sekitar 200 persen dari uang yang masuk.

Itu adalah kondisi saat ini.

Jadi, apa yang akan terjadi? Mari kita bayangkan. Anda akan meminjam uang untuk mendanai defisit apapun yang akan terjadi. Ada banyak argumen tentang berapa besar defisit itu. Sebagian besar penilai independen dari situasi ini memproyeksikan bahwa utang dalam 10 tahun akan mencapai $50-55tn (yang akan menjadi 6,5-7 kali pendapatan), karena akan ada $20-25tn pinjaman tambahan. Tentu saja, dalam sepuluh tahun, itu akan meninggalkan organisasi ini dengan lebih banyak pembayaran layanan utang yang akan mengurangi belanja dan lebih banyak risiko bahwa tidak akan ada cukup permintaan untuk utang yang harus dijual tanpa rencana untuk menangani situasi ini.

Itu gambarnya.

Solusi 3 Bagian 3 Persen Saya

Saya yakin bahwa kondisi keuangan pemerintah berada di titik belok karena, jika ini tidak ditangani sekarang, utang akan menumpuk hingga tingkat yang tidak dapat dikelola tanpa trauma besar, dan sangat penting bahwa operasi ini terjadi sementara sistem relatif kuat daripada ketika lemah. Itu karena ketika ekonomi mengalami kontraksi, kebutuhan pinjaman pemerintah meningkat pesat.

Dari analisis saya, saya percaya bahwa situasi ini perlu ditangani melalui apa yang saya sebut solusi 3 persen, 3 bagian. Itu akan dilakukan dengan mengurangi defisit anggaran menjadi 3 persen dari PDB dengan cara yang menyeimbangkan tiga cara untuk mengurangi defisit yaitu 1) memotong pengeluaran, 2) meningkatkan pendapatan pajak, dan 3) menurunkan suku bunga. Ketiga hal ini perlu terjadi secara bersamaan agar tidak ada satu pun yang menjadi terlalu besar, karena jika salah satu terlalu besar, penyesuaian akan menjadi traumatis. Dan hal-hal ini perlu terjadi melalui penyesuaian fundamental yang baik daripada dipaksa (misalnya, sangat buruk jika Federal Reserve secara tidak alami memaksa suku bunga turun). Berdasarkan proyeksi saya, pemotongan pengeluaran dan peningkatan pendapatan pajak sekitar 4% masing-masing relatif terhadap rencana saat ini, dan suku bunga yang turun sekitar 1-1,5% sebagai respons, akan menghasilkan pembayaran bunga yang lebih rendah sebesar 1-2% dari PDB selama dekade berikutnya dan merangsang kenaikan harga aset dan aktivitas ekonomi yang akan membawa lebih banyak pendapatan.

Beberapa Pertanyaan yang Sering Diajukan dan Jawaban Saya untuk Mereka

Ada banyak hal dalam buku ini yang tidak dapat saya bahas di sini, termasuk deskripsi tentang "siklus besar keseluruhan" (yang terdiri dari siklus utang/uang/kredit, siklus politik internal, siklus geopolitik eksternal, tindakan alam, dan kemajuan teknologi) yang mendorong semua perubahan besar di dunia, pemikiran saya tentang seperti apa masa depan yang mungkin, dan beberapa perspektif tentang investasi selama perubahan ini. Tapi untuk saat ini, saya akan menjawab beberapa pertanyaan umum yang sering saya dapatkan saat membicarakan buku ini dan mengundang Anda untuk memeriksa buku lengkapnya jika Anda ingin menggali lebih dalam.

Q1: Mengapa krisis utang pemerintah besar dan siklus utang besar terjadi?

Krisis utang pemerintah yang besar dan siklus utang besar terjadi dan dapat dengan mudah diukur dengan 1) jumlah layanan utang pemerintah yang ada relatif terhadap pendapatan pemerintah meningkat ke titik di mana itu secara tidak dapat diterima menggeser pengeluaran pemerintah yang penting 2) jumlah penjualan utang pemerintah yang ada relatif terhadap jumlah permintaan untuk utang pemerintah menjadi terlalu besar sehingga suku bunga naik yang menyebabkan pasar dan ekonomi menurun, dan 3) bank sentral merespons kondisi ini melalui suku bunga yang lebih rendah yang mengurangi permintaan untuk obligasi yang kemudian membuat bank sentral mencetak uang untuk membeli utang pemerintah yang menurunkan nilai uang. Hal-hal ini biasanya meningkat dalam siklus jangka panjang, multi-dekade sampai mereka tidak dapat berlanjut lagi karena 1) biaya layanan utang secara tidak dapat diterima menggeser pengeluaran lain, 2) pasokan utang yang harus dibeli sangat besar relatif terhadap permintaan untuk membeli utang tersebut sehingga suku bunga harus naik banyak yang mengirim pasar dan ekonomi turun banyak atau 3) bank sentral mencetak banyak uang dan membeli banyak utang pemerintah untuk menutupi kekurangan permintaan yang membuat nilai uang turun banyak. Dalam kedua kasus, obligasi memiliki pengembalian yang buruk sampai mereka menjadi begitu murah sehingga mereka dapat menarik permintaan dan/atau utang dapat direstrukturisasi. Seseorang dapat dengan mudah mengukur hal-hal ini dan melihatnya bergerak menuju krisis utang yang akan datang. Itu datang ketika pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang terjadi, seperti serangan jantung ekonomi yang disebabkan utang.

Sepanjang sejarah, siklus utang ini telah terjadi di hampir setiap negara, biasanya beberapa kali, jadi ada ratusan kasus historis yang bisa dipelajari. Dengan kata lain, semua tatanan moneter telah runtuh dan proses siklus utang yang saya deskripsikan adalah penyebab di balik keruntuhan ini. Proses ini sudah ada sejak catatan sejarah ada. Ini adalah proses yang menyebabkan keruntuhan semua mata uang cadangan seperti Pound Inggris dan Gulden Belanda sebelum Pound. Dalam buku saya, saya menunjukkan 35 kasus terbaru.

Q2: Jika proses ini terjadi berulang kali, mengapa dinamika di baliknya tidak dipahami dengan baik?

Anda benar bahwa itu tidak dipahami dengan baik. Menariknya, saya tidak dapat menemukan studi tentang bagaimana ini terjadi. Saya berteori bahwa ini tidak dipahami dengan baik karena biasanya hanya terjadi sekitar sekali seumur hidup di negara-negara mata uang cadangan—ketika tatanan moneter mereka runtuh—dan ketika ini terjadi di negara-negara non-mata uang cadangan, dinamika ini dianggap sebagai masalah yang tidak dihadapi oleh negara-negara mata uang cadangan. Satu-satunya alasan saya menemukan proses ini adalah karena saya melihatnya terjadi dalam investasi pasar obligasi pemerintah saya, yang membuat saya mempelajari banyak kasus yang terjadi sepanjang sejarah sehingga saya dapat menavigasinya dengan baik (seperti menavigasi krisis keuangan global 2008 dan krisis utang Eropa 2010-15).

Q3: Seberapa khawatir kita seharusnya tentang krisis utang "serangan jantung" di AS ketika menunggu masalah utang AS meledak. Orang-orang telah banyak mendengar tentang krisis utang yang tertunda yang tidak pernah terjadi? Apa yang membuat kali ini berbeda?

Saya pikir kita harus sangat khawatir karena kondisi yang telah disebutkan sebelumnya. Saya pikir bahwa mereka yang khawatir tentang krisis utang yang terjadi sebelumnya, ketika kondisi kurang parah, benar untuk khawatir tentangnya saat itu karena menangani lebih awal bisa saja mencegah kondisi menjadi begitu buruk, seperti memperingatkan tentang merokok dan makan dengan buruk lebih awal. Jadi, saya berteori bahwa alasan mengapa masalah ini tidak lebih banyak dikhawatirkan adalah karena belum dipahami dengan baik dan karena ada banyak kepuasan diri yang berkembang sebagai akibat dari peringatan yang prematur. Ini seperti seseorang dengan banyak plak di arteri mereka yang banyak makan makanan berlemak dan tidak berolahraga yang berkata kepada dokternya, "Anda telah memperingatkan saya bahwa hal buruk akan terjadi pada saya jika saya tidak mengubah cara hidup saya, tetapi saya belum mengalami serangan jantung. Mengapa saya harus percaya kepada Anda sekarang?"

Q4: Apa yang bisa menjadi katalis untuk krisis utang AS saat ini, kapan itu akan terjadi, dan seperti apa krisis tersebut?

Katalis akan menjadi konvergensi dari pengaruh-pengaruh yang disebutkan sebelumnya. Mengenai waktunya, itu bisa dipercepat atau ditunda oleh kebijakan dan faktor eksternal, seperti perubahan politik besar dan perang. Misalnya, jika defisit anggaran diturunkan menjadi sekitar 3 persen dari PDB dari apa yang saya dan kebanyakan orang lain proyeksikan menjadi sekitar 7 persen dari PDB, itu akan mengurangi risiko dengan banyak. Jika ada guncangan besar eksternal, itu akan datang lebih awal, dan jika tidak ada, itu akan datang kemudian atau tidak sama sekali (jika dikelola dengan baik). Tebakan saya, yang saya kira akan menjadi tebakan yang buruk, adalah bahwa itu akan datang dalam tiga tahun, ditambah atau dikurangi dua, jika arah yang kita tempuh tidak diubah.

Q5: Apakah Anda mengetahui kasus-kasus serupa di mana defisit anggaran dipotong begitu banyak dengan cara yang Anda jelaskan dan menghasilkan hasil yang baik?

Ya. Saya tahu beberapa. Rencana saya akan mengarah pada pengurangan defisit anggaran sebesar sekitar empat persen dari PDB. Kasus yang paling sebanding dengan itu terjadi dengan hasil yang baik adalah di Amerika Serikat dari 1991 hingga 1998 ketika defisit anggaran dipotong sebesar lima persen dari PDB. Dalam buku saya, saya mencantumkan beberapa kasus serupa yang terjadi di beberapa negara.

Q6: Beberapa orang berpendapat bahwa AS umumnya kurang rentan terhadap masalah/krisis terkait utang karena peran dominan dolar dalam ekonomi global. Apa yang Anda percaya bahwa mereka yang membuat argumen itu lewatkan/tidak hargai?

Jika mereka percaya ini, mereka kehilangan pemahaman tentang mekanisme dan pelajaran dari sejarah. Lebih khusus lagi, mereka harus memeriksa sejarah untuk memahami mengapa semua mata uang cadangan sebelumnya berakhir menjadi mata uang cadangan. Dikatakan dengan sangat sederhana, mata uang dan utang harus menjadi penyimpan kekayaan yang efektif atau mereka akan terdevaluasi dan ditinggalkan. Dinamika yang saya jelaskan menjelaskan bagaimana mata uang cadangan kehilangan efektivitasnya sebagai penyimpan kekayaan.

Q7: Jepang—yang memiliki rasio utang terhadap PDB sebesar 215%, tertinggi di antara ekonomi maju mana pun—sering kali dianggap sebagai contoh untuk argumen bahwa suatu negara dapat hidup dengan tingkat utang yang tinggi secara konsisten tanpa mengalami krisis utang. Mengapa Anda tidak merasa nyaman dengan pengalaman Jepang?

Kasus Jepang menjadi contoh dan akan terus menjadi contoh dari masalah yang saya gambarkan, dan itu menunjukkan dalam praktik teori saya. Secara lebih spesifik, karena tingkat utang pemerintah Jepang yang sangat tinggi, obligasi Jepang dan utang telah menjadi investasi yang buruk. Untuk menutupi kekurangan permintaan terhadap aset utang Jepang pada suku bunga yang cukup rendah untuk baik bagi negara, BoJ mencetak banyak uang dan membeli banyak utang pemerintah Jepang yang menyebabkan pemegang obligasi Jepang mengalami kerugian sebesar 45% dibandingkan dengan memegang utang dolar AS sejak 2013 dan kerugian sebesar 60% dibandingkan dengan memegang emas sejak 2013. Upah rata-rata pekerja Jepang telah turun 58% sejak 2013 dalam istilah mata uang umum dibandingkan dengan upah pekerja Amerika. Saya memiliki satu bab penuh tentang kasus Jepang dalam buku saya yang menjelaskannya secara mendalam.

Q8. Apakah ada daerah lain di dunia yang terlihat sangat bermasalah dari sudut pandang fiskal yang mungkin kurang dihargai orang?

Sebagian besar negara memiliki masalah utang dan defisit yang serupa. Inggris, UE, Cina, dan Jepang semuanya mengalaminya. Itulah sebabnya saya mengharapkan proses penyesuaian utang dan devaluasi mata uang yang serupa di sebagian besar negara, yang merupakan alasan saya mengharapkan uang yang tidak diproduksi oleh pemerintah seperti emas dan bitcoin akan berkinerja relatif baik.

Q9. Bagaimana seharusnya investor menavigasi risiko ini/posisi mereka ke depan?

Setiap situasi keuangan orang berbeda, tetapi sebagai saran umum, saya sarankan untuk melakukan diversifikasi dengan baik dalam kelas aset dan negara yang memiliki laporan pendapatan dan neraca yang kuat serta tidak mengalami konflik politik internal dan konflik geopolitik eksternal yang besar, mengurangi bobot aset utang seperti obligasi, dan meningkatkan bobot emas dan sedikit bitcoin. Memiliki persentase kecil dari uang seseorang dalam emas dapat mengurangi risiko portofolio, dan saya pikir itu juga akan meningkatkan imbal hasilnya.

Pandangan yang diungkapkan di sini adalah milik saya sendiri dan tidak necessarily merupakan pandangan dari Bridgewater.

Pernyataan Penafian:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [RayDalio]. Semua hak cipta menjadi milik penulis asli [RayDalio]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Learn tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini adalah semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan adalah dilarang.