Analyse de la stratégie cyclique derrière la hausse rapide de l'offre USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a explosé d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse étant principalement alimentée par la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du total de l'USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur Aave a également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en détail le fonctionnement du mécanisme de cycle PT, les motivations de cette hausse et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé innovant dont le mécanisme d'ancrage des prix ne dépend pas des monnaies fiduciaires traditionnelles ou des actifs cryptographiques en garantie, mais s'effectue par le biais d'une couverture neutre en Delta sur le marché des contrats perpétuels. Concrètement, le protocole détient à la fois des positions longues en ETH au comptant et des positions courtes équivalentes en contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par un algorithme et de générer des revenus par deux canaux : les rendements de mise de l'ETH au comptant et le taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est relativement élevée, principalement en raison des variations des taux de financement. Les taux de financement dépendent de la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, les positions longues font monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, la pression des positions courtes peut entraîner un taux de financement négatif.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité significative des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Mécanisme de conversion de revenu fixe de Pendle
Pendle en tant que protocole de teneur de marché automatisé peut diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons :
Token principal (PT) : représente le principal qui peut être échangé à une date spécifique dans le futur, se négociant à escompte, similaire à une obligation zéro coupon.
Token de rendement (YT) : représente tous les futurs revenus générés par l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Prenons l'exemple du PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025, les jetons PT se négocient généralement à un prix inférieur à leur valeur nominale à l'échéance. L'écart entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance peut refléter le rendement annualisé implicite.
Cette structure offre aux détenteurs de USDe la possibilité de verrouiller un APY fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Pendant les périodes de taux de financement élevés historiques, l'APY a dépassé 20 % ; actuellement, le rendement est d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut obtenir un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et Ethena forment une relation hautement complémentaire. Actuellement, le TVL total de Pendle est de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars (environ 60 %) proviennent du marché USDe d'Ethena. Pendle résout le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, mais l'efficacité du capital reste perfectible.
L'ajustement de l'architecture d'Aave favorise la stratégie de circulation de l'USDe
Les deux ajustements importants récents d'Aave ont ouvert la voie au développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Aave DAO a décidé d'ancrer directement le prix de l'USDe au taux de l'USDT, éliminant presque le risque de liquidations massives dû à un décalage de prix.
Aave a commencé à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les problèmes d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, augmentant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies circulaires.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel comprend généralement :
Déposer sUSDe
Emprunter des USDC à un ratio de valeur de prêt de 93%
Échanger les USDC empruntés contre des sUSDe
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir un effet de levier efficace d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction peut rester très rentable. Mais si le rendement chute soudainement ou si le taux d'emprunt flambe, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave a adopté une méthode de réduction linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour la tarification des garanties de PT, en se basant sur le prix ancré en USDT. Semblable aux obligations zéro coupon traditionnelles, le jeton PT se rapprochera progressivement de sa valeur nominale à mesure que la date d'échéance approche.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix des jetons PT par rapport au coût d'emprunt en USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre de l'année dernière, chaque dollar déposé permet d'obtenir environ 0,374 dollar de bénéfice, avec un rendement annuel d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives d'avenir
D'après les performances historiques, les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt sur le long terme, avec un écart moyen non levier d'environ 8,8 %. Avec le mécanisme d'oracle PT d'Aave, le risque de liquidation est encore réduit. Ce mécanisme dispose d'un prix de réserve et d'un interrupteur d'arrêt, qui, une fois déclenché, réduit immédiatement le LTV à 0 et gèle le marché, empêchant l'accumulation de créances douteuses.
Cependant, en raison du fait qu'Aave souscrit l'USDe et ses dérivés à parité avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, de Pendle et d'Ethena encore plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des collatéraux PT-USDe, rendant l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
L'avenir de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave à continuer d'augmenter la limite de garantie pour PT-USDe. L'équipe des risques a actuellement tendance à augmenter fréquemment cette limite, mais elle est contrainte par des réglementations politiques, chaque augmentation étant soumise à certaines restrictions.
D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes : Pendle perçoit des frais de service du côté YT, Aave prélève des réserves sur les intérêts de prêt en USDC, et Ethena prévoit de prélever des parts après le lancement d'un commutateur de frais à l'avenir.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe grâce à des mécanismes spécifiques, permettant ainsi aux stratégies circulaires de fonctionner efficacement tout en maintenant des bénéfices élevés. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant avoir un impact de liaison entre les trois.
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just_another_wallet
· Il y a 9h
Regarder les données me rend un peu nerveux [摇]
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AirdropGrandpa
· 08-13 02:25
Waouh, ce taux de rendement est vraiment impressionnant !
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rekt_but_vibing
· 08-13 02:24
Le grand arrive, ça ne va pas encore s'effondrer, n'est-ce pas ?
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MysteryBoxOpener
· 08-13 02:20
Couper les coupons est devenu une addiction, continuez, continuez.
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TommyTeacher
· 08-13 02:15
Pourquoi cette assiette est-elle si grande ?
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Deconstructionist
· 08-13 02:03
Information positive équipe avant-garde prendre les gens pour des idiots
L'offre de USD a augmenté de près de 3,7 milliards de dollars, la stratégie cyclique Pendle-Aave favorise des rendements élevés et des risques.
Analyse de la stratégie cyclique derrière la hausse rapide de l'offre USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a explosé d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse étant principalement alimentée par la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du total de l'USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur Aave a également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en détail le fonctionnement du mécanisme de cycle PT, les motivations de cette hausse et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé innovant dont le mécanisme d'ancrage des prix ne dépend pas des monnaies fiduciaires traditionnelles ou des actifs cryptographiques en garantie, mais s'effectue par le biais d'une couverture neutre en Delta sur le marché des contrats perpétuels. Concrètement, le protocole détient à la fois des positions longues en ETH au comptant et des positions courtes équivalentes en contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par un algorithme et de générer des revenus par deux canaux : les rendements de mise de l'ETH au comptant et le taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est relativement élevée, principalement en raison des variations des taux de financement. Les taux de financement dépendent de la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. En période de marché haussier, les positions longues font monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, la pression des positions courtes peut entraîner un taux de financement négatif.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité significative des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Mécanisme de conversion de revenu fixe de Pendle
Pendle en tant que protocole de teneur de marché automatisé peut diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons :
Prenons l'exemple du PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025, les jetons PT se négocient généralement à un prix inférieur à leur valeur nominale à l'échéance. L'écart entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance peut refléter le rendement annualisé implicite.
Cette structure offre aux détenteurs de USDe la possibilité de verrouiller un APY fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Pendant les périodes de taux de financement élevés historiques, l'APY a dépassé 20 % ; actuellement, le rendement est d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut obtenir un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et Ethena forment une relation hautement complémentaire. Actuellement, le TVL total de Pendle est de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars (environ 60 %) proviennent du marché USDe d'Ethena. Pendle résout le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, mais l'efficacité du capital reste perfectible.
L'ajustement de l'architecture d'Aave favorise la stratégie de circulation de l'USDe
Les deux ajustements importants récents d'Aave ont ouvert la voie au développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, augmentant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies circulaires.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel comprend généralement :
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction peut rester très rentable. Mais si le rendement chute soudainement ou si le taux d'emprunt flambe, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave a adopté une méthode de réduction linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour la tarification des garanties de PT, en se basant sur le prix ancré en USDT. Semblable aux obligations zéro coupon traditionnelles, le jeton PT se rapprochera progressivement de sa valeur nominale à mesure que la date d'échéance approche.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix des jetons PT par rapport au coût d'emprunt en USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre de l'année dernière, chaque dollar déposé permet d'obtenir environ 0,374 dollar de bénéfice, avec un rendement annuel d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives d'avenir
D'après les performances historiques, les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt sur le long terme, avec un écart moyen non levier d'environ 8,8 %. Avec le mécanisme d'oracle PT d'Aave, le risque de liquidation est encore réduit. Ce mécanisme dispose d'un prix de réserve et d'un interrupteur d'arrêt, qui, une fois déclenché, réduit immédiatement le LTV à 0 et gèle le marché, empêchant l'accumulation de créances douteuses.
Cependant, en raison du fait qu'Aave souscrit l'USDe et ses dérivés à parité avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, de Pendle et d'Ethena encore plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des collatéraux PT-USDe, rendant l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
L'avenir de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave à continuer d'augmenter la limite de garantie pour PT-USDe. L'équipe des risques a actuellement tendance à augmenter fréquemment cette limite, mais elle est contrainte par des réglementations politiques, chaque augmentation étant soumise à certaines restrictions.
D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes : Pendle perçoit des frais de service du côté YT, Aave prélève des réserves sur les intérêts de prêt en USDC, et Ethena prévoit de prélever des parts après le lancement d'un commutateur de frais à l'avenir.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe grâce à des mécanismes spécifiques, permettant ainsi aux stratégies circulaires de fonctionner efficacement tout en maintenant des bénéfices élevés. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant avoir un impact de liaison entre les trois.