L'introduction de Circle suscite un intérêt pour les stablecoins, mais cache des crises potentielles
Récemment, l'introduction en bourse de Circle a suscité un vif intérêt sur le marché des stablecoins. En tant que pionnier des stablecoins conformes, Circle est en plein essor, mais il existe également des risques potentiels derrière cela.
En analysant en profondeur le prospectus d'introduction en bourse de Circle, nous pouvons identifier trois principaux défis auxquels l'entreprise fait face :
La source de revenus est unique, dépend à 99 % des revenus des fonds de réserve, les autres revenus ne représentent que 1 %.
Les coûts d'exploitation restent élevés, 60 % des revenus étant destinés à payer une certaine plateforme de trading, ce qui entraîne une marge bénéficiaire nette de seulement 9 %.
La rentabilité est instable, avec une perte nette de 770 millions de dollars en 2022, un bénéfice de 270 millions de dollars en 2023, puis un retour à 160 millions de dollars en 2024.
Examinons en profondeur les racines de ces problèmes et les mesures que Circle prend pour relever ces défis.
1. Source de revenus unique
Les revenus de Circle dépendent fortement des bénéfices des réserves, ce qui signifie que l'entreprise manque d'autres canaux de profit, ce qui constitue un "plafond de valorisation" évident pour une entreprise.
Le modèle commercial principal de Circle est :
Émettre des USDC, qui est un stablecoin ancré 1:1 au dollar américain, soutenu par des actifs à faible risque tels que des dollars américains et des obligations d'État à court terme. Lorsque les utilisateurs détiennent des USDC, Circle investit ces fonds dans des actifs tels que des obligations américaines pour générer des revenus d'intérêts, tandis que les détenteurs d'USDC ne reçoivent pas d'intérêts.
Ce modèle est essentiellement un "financement sans intérêt" ; Circle utilise les fonds des utilisateurs pour investir sans avoir à payer de coûts, similaire au modèle où les banques collectent des dépôts puis prêtent, mais avec un risque plus faible (car l'investissement se fait dans des obligations d'État plutôt que dans des prêts).
Le modèle commercial de Circle peut être considéré comme un arbitrage d'obligations en dollars numériques.
La rentabilité de Circle dépend principalement de deux facteurs :
Volume de circulation de l'USDC : Plus le volume de circulation est grand, plus la taille des actifs de réserve est grande, plus les revenus d'intérêts sont élevés.
Environnement des taux d'intérêt : le rendement des obligations américaines influence directement le revenu des réserves, un environnement de taux d'intérêt élevé est très favorable à Circle.
Bien que Circle ait déjà occupé une position écologique de "leader en matière de stablecoin conforme", pouvant obtenir une plus grande part de marché avec le développement de l'industrie, la Réserve fédérale est entrée dans un cycle de baisse des taux d'intérêt, et les rendements des obligations américaines pourraient descendre à 2 % ou moins, ce qui entraînera directement une baisse significative des bénéfices de Circle.
De plus, avec de plus en plus d'institutions financières traditionnelles entrant sur le marché, et avec certains nouveaux stablecoins commençant à verser des intérêts aux détenteurs, le modèle de "financement sans intérêt" de Circle sera mis à l'épreuve et pourrait perdre davantage de parts de marché des stablecoins conformes.
Dans ce cas, si Circle ne s'appuie que sur les revenus des fonds de réserve comme unique source de profit, il sera difficile de soutenir une valorisation plus élevée.
Pour relever ce défi, Circle a proposé les solutions suivantes :
Accélérer la promotion du Circle Payments Network : Circle a lancé le Circle Payments Network en mai 2025, visant à offrir des services de paiement transfrontalier instantanés et à faible coût en utilisant le USDC, reliant les banques, les portefeuilles numériques et les prestataires de services de paiement.
Développer des services à valeur ajoutée : développer des outils de garde et de gestion d'actifs pour les clients institutionnels (comme les fonds cryptographiques, les banques) et facturer des frais de gestion.
Explorer les stablecoins non dollar et les marchés émergents : Circle a émis l'EURC (stablecoin adossé à l'euro) et prévoit de promouvoir l'USDC et l'EURC en Asie et en Amérique Latine, où les perspectives de croissance de ces nouveaux marchés sont bonnes.
2. Coûts d'exploitation élevés
60 % des revenus de Circle sont utilisés pour payer une certaine plateforme de trading, principalement en tant que frais de distribution et frais de promotion. Ce ratio élevé de partage représente un fardeau lourd pour Circle.
Ce modèle de partage est lié à l'histoire du développement de l'USDC. Circle et une certaine plateforme d'échange sont les cofondateurs de l'USDC. Circle est responsable de l'émission de l'USDC et de la gestion des actifs de réserve, tandis qu'une certaine plateforme d'échange fournit des canaux de distribution, un soutien technique et une promotion sur le marché, les deux parties partageant les revenus de réserve de l'USDC (principalement les intérêts des obligations américaines) en vertu d'un accord.
Lorsque l'USDC a été lancé en 2018, la marque et la capacité de distribution de Circle étaient faibles, s'appuyant sur la position d'échange et le réseau d'utilisateurs d'une certaine plateforme de trading pour élargir rapidement la part de marché de l'USDC, c'est pourquoi cette plateforme de trading a occupé une position dominante dans la collaboration.
Une plateforme de trading, en tant que leader des échanges conformes aux États-Unis, possède un fort pouvoir de négociation. De plus, pendant une longue période, le volume et le montant des transactions de l'USDC dépendent fortement de l'infrastructure de cette plateforme de trading, et Circle a du mal à se libérer de cette dépendance à court terme.
Par exemple, en 2024, en se basant sur un volume total en circulation de 32 milliards, une plateforme de trading a contribué à environ 50%-60% du volume d'USDC, soit environ 16 à 19,2 milliards de dollars.
Un autre point à noter dans l'accord de coopération entre Circle et une certaine plateforme de trading est le suivant : si Circle ne peut pas distribuer les bénéfices à cette plateforme dans certaines circonstances, ou s'il rencontre des problèmes de réglementation, cette plateforme a le droit de devenir elle-même l'émetteur de l'USDC, pouvant ainsi prendre le contrôle de l'USDC et devenir l'émetteur.
Bien que l'USDC soit actuellement émis et géré exclusivement par Circle, certaines plateformes de交易 jouent néanmoins un rôle important.
Circle a pris conscience des risques à long terme d'une forte répartition des bénéfices et a pris certaines mesures, telles que la renégociation des accords de répartition et la construction de canaux de distribution.
Il est difficile de renégocier l'accord de partage des revenus, car il est contraint par des accords légaux, et Circle a du mal à se débarrasser de cette partie des restrictions.
Et la création de canaux de distribution par soi-même est une direction qui peut efficacement atténuer la pression sur les bénéfices des taux de commission élevés.
3. Volatilité des bénéfices
Il est indéniable que la capitalisation boursière des stablecoins est hautement corrélée aux fluctuations cycliques de l'industrie des cryptomonnaies.
Les fluctuations haussières et baissières du marché des cryptomonnaies affectent directement la taille du marché global des stablecoins.
Circle a enregistré une perte nette de 768,8 millions de dollars en 2022, principalement en raison de l'impact du marché baissier des cryptomonnaies ;
Un bénéfice de 267,6 millions de dollars en 2023, grâce au contrôle des coûts et à la hausse des taux d'intérêt;
Les bénéfices de 2024 devraient tomber à 155,7 millions de dollars en raison d'une augmentation des coûts de distribution.
En examinant les variations du volume d'émission de l'USDC, nous pouvons observer plusieurs points clés :
En été 2020, l'émission de USDC a atteint 55 milliards de dollars.
En 2022, un certain stablecoin a connu un effondrement, entraînant un afflux massif de fonds vers USDC, ce qui a permis à sa capitalisation boursière de maintenir un niveau élevé pendant une longue période même dans le marché baissier de la crypto.
Le puissant essor d'une certaine blockchain au début de 2023 a permis à l'USDC de connaître une bonne croissance par rapport à d'autres stablecoins.
En mars 2023, une certaine banque a fait faillite, ajoutée à des politiques réglementaires défavorables des organismes de réglementation américains, l'émission de USDC a diminué d'environ 30 %, et d'ici la fin de 2023, la baisse a atteint environ 50 %.
Un homme politique a remporté l'élection, les stablecoins ont de nouveau commencé à augmenter, USDC a atteint maintenant plus de six milliards de dollars, avec une croissance globale de 80 %.
Il en ressort que le cycle haussier et baissier du marché des cryptomonnaies est crucial pour la croissance des stablecoins. Un autre facteur important est l'impact des politiques sur les stablecoins conformes, en particulier les stablecoins conformes comme l'USDC.
Pour atténuer la volatilité des bénéfices, Circle doit résoudre les deux premiers problèmes : d'une part, diversifier les revenus pour réduire la dépendance aux taux d'intérêt, d'autre part, optimiser les coûts pour stabiliser la marge bénéficiaire.
Plus important encore, Circle peut tirer parti de ses avantages en matière de conformité pour consolider sa position sur le marché et faire face aux fluctuations du marché des cryptomonnaies.
Résumé
Les stablecoins peuvent être considérés comme une révolution dans le système financier traditionnel.
Les stablecoins ont le potentiel de remplacer SWIFT, le règlement bancaire et le système de change, devenant ainsi une composante clé de la nouvelle infrastructure financière.
La vision de Circle ne se limite pas à l'émission de stablecoins, mais vise à construire un tout nouveau système financier, USDC étant le cœur de ce nouveau système financier.
Cependant, Circle fait également face à de nombreux défis, en particulier les trois problèmes mentionnés ci-dessus, qui doivent être résolus par Circle.
Quoi qu'il en soit, l'introduction en bourse de Circle a établi un standard pour l'industrie de la cryptographie et incite davantage de personnes à suivre les stablecoins. Nous devrions continuer à suivre cette transformation du système financier.
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MEV_Whisperer
· Il y a 22h
Le stablecoin va s'effondrer ?
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AirDropMissed
· Il y a 23h
Qu'est-ce qu'il y a de si bien à être introduit en bourse ?
L'introduction de Circle suscite un intérêt : le leader des stablecoins en conformité fait face à trois grands défis
L'introduction de Circle suscite un intérêt pour les stablecoins, mais cache des crises potentielles
Récemment, l'introduction en bourse de Circle a suscité un vif intérêt sur le marché des stablecoins. En tant que pionnier des stablecoins conformes, Circle est en plein essor, mais il existe également des risques potentiels derrière cela.
En analysant en profondeur le prospectus d'introduction en bourse de Circle, nous pouvons identifier trois principaux défis auxquels l'entreprise fait face :
La source de revenus est unique, dépend à 99 % des revenus des fonds de réserve, les autres revenus ne représentent que 1 %.
Les coûts d'exploitation restent élevés, 60 % des revenus étant destinés à payer une certaine plateforme de trading, ce qui entraîne une marge bénéficiaire nette de seulement 9 %.
La rentabilité est instable, avec une perte nette de 770 millions de dollars en 2022, un bénéfice de 270 millions de dollars en 2023, puis un retour à 160 millions de dollars en 2024.
Examinons en profondeur les racines de ces problèmes et les mesures que Circle prend pour relever ces défis.
1. Source de revenus unique
Les revenus de Circle dépendent fortement des bénéfices des réserves, ce qui signifie que l'entreprise manque d'autres canaux de profit, ce qui constitue un "plafond de valorisation" évident pour une entreprise.
Le modèle commercial principal de Circle est :
Émettre des USDC, qui est un stablecoin ancré 1:1 au dollar américain, soutenu par des actifs à faible risque tels que des dollars américains et des obligations d'État à court terme. Lorsque les utilisateurs détiennent des USDC, Circle investit ces fonds dans des actifs tels que des obligations américaines pour générer des revenus d'intérêts, tandis que les détenteurs d'USDC ne reçoivent pas d'intérêts.
Ce modèle est essentiellement un "financement sans intérêt" ; Circle utilise les fonds des utilisateurs pour investir sans avoir à payer de coûts, similaire au modèle où les banques collectent des dépôts puis prêtent, mais avec un risque plus faible (car l'investissement se fait dans des obligations d'État plutôt que dans des prêts).
Le modèle commercial de Circle peut être considéré comme un arbitrage d'obligations en dollars numériques.
La rentabilité de Circle dépend principalement de deux facteurs :
Volume de circulation de l'USDC : Plus le volume de circulation est grand, plus la taille des actifs de réserve est grande, plus les revenus d'intérêts sont élevés.
Environnement des taux d'intérêt : le rendement des obligations américaines influence directement le revenu des réserves, un environnement de taux d'intérêt élevé est très favorable à Circle.
Bien que Circle ait déjà occupé une position écologique de "leader en matière de stablecoin conforme", pouvant obtenir une plus grande part de marché avec le développement de l'industrie, la Réserve fédérale est entrée dans un cycle de baisse des taux d'intérêt, et les rendements des obligations américaines pourraient descendre à 2 % ou moins, ce qui entraînera directement une baisse significative des bénéfices de Circle.
De plus, avec de plus en plus d'institutions financières traditionnelles entrant sur le marché, et avec certains nouveaux stablecoins commençant à verser des intérêts aux détenteurs, le modèle de "financement sans intérêt" de Circle sera mis à l'épreuve et pourrait perdre davantage de parts de marché des stablecoins conformes.
Dans ce cas, si Circle ne s'appuie que sur les revenus des fonds de réserve comme unique source de profit, il sera difficile de soutenir une valorisation plus élevée.
Pour relever ce défi, Circle a proposé les solutions suivantes :
Accélérer la promotion du Circle Payments Network : Circle a lancé le Circle Payments Network en mai 2025, visant à offrir des services de paiement transfrontalier instantanés et à faible coût en utilisant le USDC, reliant les banques, les portefeuilles numériques et les prestataires de services de paiement.
Développer des services à valeur ajoutée : développer des outils de garde et de gestion d'actifs pour les clients institutionnels (comme les fonds cryptographiques, les banques) et facturer des frais de gestion.
Explorer les stablecoins non dollar et les marchés émergents : Circle a émis l'EURC (stablecoin adossé à l'euro) et prévoit de promouvoir l'USDC et l'EURC en Asie et en Amérique Latine, où les perspectives de croissance de ces nouveaux marchés sont bonnes.
2. Coûts d'exploitation élevés
60 % des revenus de Circle sont utilisés pour payer une certaine plateforme de trading, principalement en tant que frais de distribution et frais de promotion. Ce ratio élevé de partage représente un fardeau lourd pour Circle.
Ce modèle de partage est lié à l'histoire du développement de l'USDC. Circle et une certaine plateforme d'échange sont les cofondateurs de l'USDC. Circle est responsable de l'émission de l'USDC et de la gestion des actifs de réserve, tandis qu'une certaine plateforme d'échange fournit des canaux de distribution, un soutien technique et une promotion sur le marché, les deux parties partageant les revenus de réserve de l'USDC (principalement les intérêts des obligations américaines) en vertu d'un accord.
Lorsque l'USDC a été lancé en 2018, la marque et la capacité de distribution de Circle étaient faibles, s'appuyant sur la position d'échange et le réseau d'utilisateurs d'une certaine plateforme de trading pour élargir rapidement la part de marché de l'USDC, c'est pourquoi cette plateforme de trading a occupé une position dominante dans la collaboration.
Une plateforme de trading, en tant que leader des échanges conformes aux États-Unis, possède un fort pouvoir de négociation. De plus, pendant une longue période, le volume et le montant des transactions de l'USDC dépendent fortement de l'infrastructure de cette plateforme de trading, et Circle a du mal à se libérer de cette dépendance à court terme.
Par exemple, en 2024, en se basant sur un volume total en circulation de 32 milliards, une plateforme de trading a contribué à environ 50%-60% du volume d'USDC, soit environ 16 à 19,2 milliards de dollars.
Un autre point à noter dans l'accord de coopération entre Circle et une certaine plateforme de trading est le suivant : si Circle ne peut pas distribuer les bénéfices à cette plateforme dans certaines circonstances, ou s'il rencontre des problèmes de réglementation, cette plateforme a le droit de devenir elle-même l'émetteur de l'USDC, pouvant ainsi prendre le contrôle de l'USDC et devenir l'émetteur.
Bien que l'USDC soit actuellement émis et géré exclusivement par Circle, certaines plateformes de交易 jouent néanmoins un rôle important.
Circle a pris conscience des risques à long terme d'une forte répartition des bénéfices et a pris certaines mesures, telles que la renégociation des accords de répartition et la construction de canaux de distribution.
Il est difficile de renégocier l'accord de partage des revenus, car il est contraint par des accords légaux, et Circle a du mal à se débarrasser de cette partie des restrictions.
Et la création de canaux de distribution par soi-même est une direction qui peut efficacement atténuer la pression sur les bénéfices des taux de commission élevés.
3. Volatilité des bénéfices
Il est indéniable que la capitalisation boursière des stablecoins est hautement corrélée aux fluctuations cycliques de l'industrie des cryptomonnaies.
Les fluctuations haussières et baissières du marché des cryptomonnaies affectent directement la taille du marché global des stablecoins.
Circle a enregistré une perte nette de 768,8 millions de dollars en 2022, principalement en raison de l'impact du marché baissier des cryptomonnaies ;
Un bénéfice de 267,6 millions de dollars en 2023, grâce au contrôle des coûts et à la hausse des taux d'intérêt;
Les bénéfices de 2024 devraient tomber à 155,7 millions de dollars en raison d'une augmentation des coûts de distribution.
En examinant les variations du volume d'émission de l'USDC, nous pouvons observer plusieurs points clés :
En été 2020, l'émission de USDC a atteint 55 milliards de dollars.
En 2022, un certain stablecoin a connu un effondrement, entraînant un afflux massif de fonds vers USDC, ce qui a permis à sa capitalisation boursière de maintenir un niveau élevé pendant une longue période même dans le marché baissier de la crypto.
Le puissant essor d'une certaine blockchain au début de 2023 a permis à l'USDC de connaître une bonne croissance par rapport à d'autres stablecoins.
En mars 2023, une certaine banque a fait faillite, ajoutée à des politiques réglementaires défavorables des organismes de réglementation américains, l'émission de USDC a diminué d'environ 30 %, et d'ici la fin de 2023, la baisse a atteint environ 50 %.
Un homme politique a remporté l'élection, les stablecoins ont de nouveau commencé à augmenter, USDC a atteint maintenant plus de six milliards de dollars, avec une croissance globale de 80 %.
Il en ressort que le cycle haussier et baissier du marché des cryptomonnaies est crucial pour la croissance des stablecoins. Un autre facteur important est l'impact des politiques sur les stablecoins conformes, en particulier les stablecoins conformes comme l'USDC.
Pour atténuer la volatilité des bénéfices, Circle doit résoudre les deux premiers problèmes : d'une part, diversifier les revenus pour réduire la dépendance aux taux d'intérêt, d'autre part, optimiser les coûts pour stabiliser la marge bénéficiaire.
Plus important encore, Circle peut tirer parti de ses avantages en matière de conformité pour consolider sa position sur le marché et faire face aux fluctuations du marché des cryptomonnaies.
Résumé
Les stablecoins peuvent être considérés comme une révolution dans le système financier traditionnel.
Les stablecoins ont le potentiel de remplacer SWIFT, le règlement bancaire et le système de change, devenant ainsi une composante clé de la nouvelle infrastructure financière.
La vision de Circle ne se limite pas à l'émission de stablecoins, mais vise à construire un tout nouveau système financier, USDC étant le cœur de ce nouveau système financier.
Cependant, Circle fait également face à de nombreux défis, en particulier les trois problèmes mentionnés ci-dessus, qui doivent être résolus par Circle.
Quoi qu'il en soit, l'introduction en bourse de Circle a établi un standard pour l'industrie de la cryptographie et incite davantage de personnes à suivre les stablecoins. Nous devrions continuer à suivre cette transformation du système financier.