Impact potentiel des stablecoins sur le système financier

Les stablecoins sont une classe de cryptomonnaies dont la valeur est adossée à des actifs spécifiques (généralement des monnaies fiduciaires), servant de pont entre les systèmes financiers décentralisés et les systèmes financiers traditionnels, et constituant une infrastructure essentielle pour les systèmes financiers décentralisés. Récemment, les États-Unis et Hong Kong ont adopté des lois sur la régulation des stablecoins, marquant ainsi l'établissement officiel d'un cadre de régulation des stablecoins dans certaines des principales régions du monde. Alors que la finance décentralisée connaît des opportunités de développement, elle pourrait également approfondir l'intégration avec le système financier traditionnel, posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.

Résumé

Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi le premier pays à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide réglementaire dans ce domaine. Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins ayant des fonctions similaires, ce qui aide Hong Kong à participer à la concurrence mondiale des centres financiers numériques et à renforcer son statut de centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé des cadres réglementaires pour les stablecoins, constituant une étape importante pour l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.

Le projet de loi sur les stablecoins vise principalement à répondre aux points de risque qui ont émergé dans l'industrie, y compris le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de la liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'une protection des consommateurs insuffisante. Une série de normes a été établie à cet égard. Les lois se réfèrent aux cadres de régulation des institutions financières traditionnelles, mais elles sont plus strictes en matière de gestion de la liquidité. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserve obligatoire pour les banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus d'avoir un taux de réserve de 100 %, principalement en raison d'une réglementation stricte déjà établie pour les banques, où la liquidité des dépôts est relativement stable ; mais les stablecoins ne génèrent pas d'intérêts et sont échangés plus fréquemment. La réglementation à l'étranger ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais plutôt comme "de l'argent en chaîne", renforçant ainsi les bases du système financier décentralisé.

À la fin mai 2025, la capitalisation boursière totale des principales stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de plus de 40 fois par rapport à la taille de début 2020, avec une croissance rapide, mais par rapport à la taille du système financier traditionnel, elle reste relativement petite, représentant seulement 1 % des dépôts en dollars américains. Cependant, en termes de volume de transactions, les stablecoins jouent un rôle évident en tant que moyen de paiement et infrastructure importants dans le système des cryptomonnaies, avec un volume annuel de transactions des stablecoins principaux atteignant 28 trillions de dollars, dépassant le volume annuel de transactions des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard. Avec l'inclusion des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée devrait également connaître des opportunités de développement et approfondir son intégration avec le système financier traditionnel.

L'utilisation des stablecoins pour les paiements transfrontaliers est plus efficace, avec des frais généralement inférieurs à 1 % et un délai généralement de quelques minutes. Cependant, il convient de noter qu'avant l'adoption de la législation, les paiements en stablecoins n'étaient pas soumis à la réglementation KYC et à la lutte contre le blanchiment d'argent, ce qui pose également un défi à la réglementation des comptes de capitaux transfrontaliers dans les marchés émergents. À long terme, avec l'amélioration du cadre réglementaire, la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter.

En théorie, l'exigence de 100 % d'actifs de réserve limite la capacité des émetteurs de stablecoin à effectuer une expansion de crédit. Le processus de conversion des dépôts en stablecoin est en réalité un transfert de dépôts bancaires plutôt qu'une création, donc l'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars. Cependant, lorsque des fonds continuent de sortir, cela peut entraîner une contraction des bilans bancaires et une diminution de l'offre monétaire.

L'impact des stablecoins sur le système bancaire se manifeste principalement par un effet de désintermédiation financière. La conversion des dépôts en stablecoins peut entraîner un flux sortant de dépôts, un effet similaire à celui des fonds monétaires et du marché obligataire à haut rendement sur le système bancaire. Selon les statistiques de la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis, à la fin de 2024, environ 6 000 milliards de dollars des 18 000 milliards de dollars de dépôts des banques américaines sont des dépôts transactionnels, classés par le département du Trésor américain comme des dépôts théoriquement exposés à un risque de fuite. Cependant, considérant que le développement des stablecoins est désormais intégré dans le cadre de réglementation gouvernementale, l'impact sur le système financier est relativement contrôlable. Parallèlement, les banques traditionnelles ont également entrepris certaines explorations pour s'adapter à la tendance de développement des stablecoins et faire face aux défis du transfert de dépôts.

À la fin du premier trimestre 2025, les principaux émetteurs de stablecoins détenaient environ 120 milliards de dollars en réserves de titres du Trésor américain. Si l'on les regroupe en tant qu'"économie", ils se classent au 19e rang des économies détenant des titres du Trésor américain à l'étranger, entre la Corée du Sud et l'Allemagne. Avec l'augmentation de la capitalisation boursière des stablecoins, nous prévoyons que la demande de titres du Trésor américain comme actifs de réserve pourrait augmenter. Cependant, les stablecoins ne peuvent principalement soutenir que des titres du Trésor à court terme de moins de 3 mois. Nous prévoyons que leur capacité à absorber les titres du Trésor à long terme est plutôt limitée, tandis que les taux des titres du Trésor à court terme sont influencés par la politique monétaire des banques centrales, dépendant de facteurs économiques réels tels que l'inflation et l'emploi. En ce qui concerne la politique monétaire, l'achat de titres du Trésor par les émetteurs de stablecoins abaisse les taux à court terme, ce qui oblige les banques centrales à retirer de la liquidité pour compenser ; à long terme, l'attrait des stablecoins pour les dépôts pourrait entraîner une tendance à la désintermédiation financière, avec un transfert de financement du système financier traditionnel vers le système financier décentralisé, ce qui pourrait également affaiblir l'efficacité de la régulation de la politique monétaire par les banques centrales.

Du point de vue de la création monétaire, le comportement d'emprunt au sein d'un système financier décentralisé a réalisé la fonction de création de "quasi-monnaie", en particulier l'achat d'actifs boursiers tokenisés par le biais de stablecoins qui permet un flux direct de capitaux vers/depuis le marché boursier ; du point de vue de l'humeur du marché, la volatilité des prix des cryptomonnaies influence les attentes du marché boursier, et historiquement, l'indice NASDAQ et le prix du Bitcoin présentent une certaine corrélation ; les actifs cryptographiques et les stablecoins sur le marché boursier, tels que les plateformes d'échange d'actifs cryptographiques et les institutions financières, influencent le prix des actions à travers des changements fondamentaux.

Pour le dollar, l'impact des stablecoins est plutôt "contradictoire" : d'une part, puisque 99 % de la capitalisation boursière des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires est liée au dollar, le développement des stablecoins semble pouvoir consolider la position dominante du dollar dans le système financier mondial ; mais d'autre part, le contexte international du développement des stablecoins et des actifs cryptographiques repose en réalité sur la montée des risques liés à la démondialisation, aux mesures de restriction géopolitique dans le domaine financier et à l'affaiblissement de la discipline budgétaire, ainsi qu'à la demande de dé-dollarisation de certaines économies. Par conséquent, le lien étroit des stablecoins avec le dollar reflète non seulement la domination du dollar dans la chaîne de la finance mondiale, mais constitue également un "pont" vers un nouvel ordre financier mondial plus diversifié. De plus, cette fois-ci, l'Union européenne et Hong Kong ont également ouvert de l'espace pour l'émission de stablecoins non adossés au dollar, lançant ainsi une concurrence à la position dominante du dollar dans le domaine des stablecoins. À long terme, il reste à observer si la position du dollar sera renforcée par la régulation des stablecoins dans un nouveau cadre, ou si elle sera mise au défi par d'autres monnaies et par les actifs cryptographiques eux-mêmes, ce qui nécessite une observation continue dans l'évolution de l'industrie. Pour les économies émergentes, étant donné que les stablecoins sont compétitifs par rapport aux monnaies locales, si les résidents et les entreprises locales utilisent les stablecoins pour les règlements, cela entraînera une conversion effective des monnaies locales en dollars, provoquant une dévaluation monétaire et de l'inflation ; par conséquent, pour des raisons de sécurité financière, plusieurs économies ont mis en place des restrictions sur l'utilisation des stablecoins.

Pour le dollar de Hong Kong, la réglementation de l'émission de stablecoins, en particulier le stablecoin lié au dollar de Hong Kong, contribue à renforcer l'influence du dollar de Hong Kong dans les domaines des paiements transfrontaliers et des actifs cryptographiques, augmentant ainsi la compétitivité internationale du secteur financier de Hong Kong et du dollar de Hong Kong, tout en consolidant le statut de Hong Kong en tant que centre financier international. Parallèlement, Hong Kong peut tirer parti de ses avantages sur le marché financier et des innovations institutionnelles apportées par la loi sur les stablecoins pour offrir un "champ d'expérimentation" pour l'internationalisation d'autres monnaies. La loi permet l'émission de stablecoins non liés au dollar américain, ce qui peut élargir l'utilisation des monnaies non américaines dans les scénarios de paiements internationaux, de règlements et de financements, accélérant ainsi le processus d'internationalisation. En résumé, la loi sur les stablecoins de Hong Kong a un impact profond sur l'internationalisation des monnaies, mais ce processus nécessite toujours une attention continue aux risques de stabilité financière et une optimisation et un ajustement des politiques connexes en temps opportun.

Risque

Les risques de développement de l'industrie des cryptomonnaies, l'impact des stablecoins sur le système financier traditionnel dépasse les attentes, et l'avancement des politiques de régulation est en deçà des attentes.

Texte principal

projet de loi sur les stablecoins : un jalon dans la réglementation des cryptomonnaies

L'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont successivement établi des cadres de réglementation pour les stablecoins. Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est adossée à des actifs spécifiques, servant de pont entre les systèmes financiers décentralisés et le système financier traditionnel, ainsi qu'une infrastructure essentielle pour les systèmes financiers décentralisés. Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant la première loi aux États-Unis à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide réglementaire dans ce domaine. Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins ayant des fonctions similaires, ce qui aide Hong Kong à participer à la compétition mondiale des centres financiers numériques et à renforcer son statut de centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé des cadres réglementaires pour les stablecoins, constituant une étape importante pour l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier mainstream.

De "croissance sauvage" à un développement progressivement réglementé

Dans le passé, le secteur des stablecoins a connu plusieurs événements majeurs de risques et de régulations, y compris l'effondrement de TerraUSD en 2022, le manque de clarté sur les actifs sous-jacents de Tether en 2024 entraînant des restrictions réglementaires dans l'Union européenne, et l'exigence de régulation financière de New York en 2023 demandant à Binance USD d'arrêter sa création. Les projets de loi liés aux stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong visent principalement à traiter les points de risque qui ont émergé dans l'industrie auparavant, tels que l'opacité des actifs de réserve, les risques de gestion de liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi que l'insuffisance de la protection des consommateurs. Ces projets de loi établissent une série de normes, dont les principaux contenus incluent :

1. En termes de liquidité, il est exigé que les actifs de réserve des stablecoins soient entièrement ancrés à des devises légales ou à des actifs à haute liquidité, y compris des espèces, des dépôts à vue, des bons du Trésor américain à court terme, etc. Les actifs de réserve doivent être séparés des fonds d'exploitation pour éviter toute utilisation abusive ;

2. En ce qui concerne les conditions d'accès, il est requis que les émetteurs obtiennent une autorisation de licence réglementaire et établissent un seuil de capital minimum d'entrée ;

3. Exiger que les stablecoins soient intégrés dans le cadre de réglementation existant sur la lutte contre le blanchiment d'argent, en établissant des exigences en matière d'identification des clients ;

4. En matière de protection des consommateurs, il est demandé de garantir que les utilisateurs peuvent racheter à la valeur nominale et que les fonds des clients bénéficient d'un droit de priorité en cas de faillite.

5. Interdire clairement le paiement d'intérêts sur les stablecoins afin de réduire l'impact sur le système financier traditionnel.

En réalité, les projets de loi sur les stablecoins mentionnés ci-dessus se réfèrent au cadre de réglementation des institutions financières traditionnelles, établissant des exigences similaires en matière de licences, de capital, de gestion de la liquidité, de lutte contre le blanchiment d'argent, de protection des consommateurs, etc., mais avec des exigences plus strictes en matière de gestion de la liquidité. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserves obligatoires des banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus d'avoir un taux de réserves de 100 %, principalement en raison de la réglementation stricte déjà en place pour les banques, et étant donné que les dépôts des clients bancaires proviennent généralement des économies des ménages et des entreprises ainsi que des besoins opérationnels réels, les banques versent également des intérêts sur les dépôts, ce qui rend la liquidité des dépôts relativement stable ; alors que les stablecoins ne versent pas d'intérêts, sont échangés plus fréquemment et ont une situation de liquidité instable. De plus, les stablecoins, en tant qu'infrastructure essentielle de la finance décentralisée, ancrent des monnaies fiduciaires telles que le dollar, nécessitent également des actifs de réserve plus solides comme soutien sous-jacent. En résumé, la réglementation internationale ne positionne pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais comme de la "liquidité en chaîne", renforçant ainsi les fondations du système de finance décentralisée.

Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ?

En termes d'échelle, à la fin mai 2025, la valeur totale des principales stablecoins devrait atteindre environ 230 milliards de dollars, soit une croissance de plus de 40 fois par rapport à l'échelle du début de 2020, avec une augmentation rapide. Cependant, par rapport à l'échelle des systèmes financiers traditionnels, elle reste relativement petite, par exemple, les dépôts en dollars et les obligations d'État américaines, et elle est également inférieure à celle de la principale cryptomonnaie, le bitcoin. Cependant, en termes de volume de transactions, les stablecoins jouent un rôle évident en tant que moyen de paiement et infrastructure essentiels du système de cryptomonnaie. Selon les estimations des institutions, le volume des transactions annuelles des principales stablecoins atteindrait 28 trillions de dollars, dépassant le volume annuel des transactions des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard ; ce chiffre est également supérieur au volume des transactions du bitcoin en 2024. Avec l'intégration des stablecoins dans le cadre de la régulation financière, la finance décentralisée devrait également connaître des opportunités de développement et approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.

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