Défis structurels derrière la stratégie d'incitation du marché des stablecoins USDe
Récemment, une activité de staking à rendement élevé a suscité des débats dans le marché DeFi. Cette activité a été lancée par un projet de jeton stable synthétique en collaboration avec une plateforme de prêt renommée, avec un taux de retour annuel proche de 50 %. À première vue, cela semble être une stratégie d'incitation courante, mais en réalité, cela pourrait refléter la pression de liquidité à laquelle le modèle de ce jeton stable est confronté dans un marché haussier de l'ETH.
Cet article se concentrera sur cette activité, présentera brièvement les stablecoins et les plateformes associés, puis analysera les défis systémiques potentiels sous différents angles tels que la structure des rendements, le comportement des utilisateurs et les flux de fonds, tout en comparant des cas historiques pour discuter si le mécanisme futur possède suffisamment de résilience pour faire face à des situations de marché extrêmes.
I. Introduction des stablecoins synthétiques : stablecoins basés sur des mécanismes natifs cryptographiques
Ce stablecoin synthétique sera lancé en 2024, avec pour objectif de réduire la dépendance vis-à-vis du système bancaire traditionnel. Son volume de circulation a déjà dépassé 8 milliards de dollars. Contrairement aux stablecoins soutenus par des réserves en monnaie fiduciaire, le mécanisme de stabilisation de ce jeton repose sur des actifs cryptographiques en chaîne, en particulier l'ETH et ses actifs de staking dérivés.
Son mécanisme de base est une structure "delta neutre" : le protocole détient d'une part des positions d'actifs comme l'ETH, et d'autre part ouvre des positions de vente à découvert équivalentes sur une plateforme de trading de dérivés. En se couvrant entre le marché au comptant et les dérivés, il réalise une exposition nette d'actifs proche de zéro, stabilisant ainsi le prix autour de 1 USD.
L'utilisateur peut obtenir des jetons représentatifs après avoir mis en jeu ce stablecoin, avec une caractéristique de revenu accumulé automatiquement. Les sources de revenus incluent principalement : le retour sur le taux de financement dans le contrat perpétuel ETH, ainsi que les revenus dérivés provenant des actifs sous-jacents mis en jeu. Ce modèle vise à introduire un modèle de revenus durables pour les stablecoins, tout en maintenant un mécanisme d'ancrage des prix.
II. Système de coopération entre le protocole de prêt et le mécanisme de distribution des incitations
Cette activité d'incitation est lancée en collaboration avec un protocole de prêt bien connu et une plateforme de distribution d'incitations on-chain. Ce protocole de prêt est l'une des plateformes de prêt décentralisées les plus anciennes et les plus largement utilisées dans l'écosystème Ethereum, avec un montant total verrouillé d'environ 34 milliards de dollars. La plateforme de distribution d'incitations fournit des outils d'incitation programmables et conditionnels spécifiquement pour les protocoles DeFi.
Lors de cette activité d'incitation conjointe, le protocole de prêt est responsable de l'organisation du marché des prêts, de la configuration des paramètres et de l'appariement des actifs en garantie, tandis que la plateforme de distribution des incitations prend en charge la définition de la logique de récompense et l'opération de distribution sur la chaîne. Les deux plateformes ont déjà établi une relation de collaboration stable dans plusieurs projets et ont réussi à faire face à un problème de décrochage d'un certain stablecoin.
Trois, analyse du mécanisme de source de rendement annuel de 50%
Cette activité d'incitation exige que les utilisateurs déposent simultanément deux types de stablecoin dans le protocole de prêt, formant une structure de staking composite, et ainsi obtiennent des retours d'incitation supplémentaires.
Plus précisément, les utilisateurs qualifiés peuvent bénéficier de trois sources de revenus.
Les récompenses distribuées automatiquement par la plateforme d'incitation ( sont actuellement d'environ 12 % par an )
Les revenus du protocole représentés par les jetons stakés, c'est-à-dire les frais de financement issus de la stratégie delta-neutre et les revenus de staking.
Intérêt de dépôt de base pour le contrat de prêt
Les données officielles montrent qu'avec un capital de 10 000 USD et un effet de levier de 5 fois, on peut obtenir près de 5 000 USD de revenus annuels, avec un taux annualisé proche de 50 %. Ce revenu dépend du cycle "emprunter - déposer - continuer à emprunter", qui amplifie la position de mise à 50 000 USD grâce à un effet de levier de 5 fois, augmentant ainsi les récompenses et les revenus de base.
Quatre, le plan d'incitation révèle-t-il des dilemmes structurels ?
Bien que ce stablecoin synthétique n'ait pas connu de dépegging sévère, son modèle de couverture présente des vulnérabilités potentielles qui pourraient entraîner des chocs de stabilité en cas de fluctuations importantes du marché ou de retrait des incitations externes. Les risques spécifiques se manifestent par :
Le taux de financement est négatif, les rendements des protocoles diminuent voire deviennent négatifs : une fois que le marché devient faible, les positions courtes augmentent, le taux de financement devient négatif, le protocole doit payer des frais supplémentaires pour maintenir des positions de couverture, les rendements peuvent devenir négatifs.
Après la fin de l'incitation, 12 % de rendement supplémentaire disparaissent directement : si, dans une structure à fort levier, le taux d'intérêt des emprunts s'additionne, l'espace de rendement est clairement compressé. Dans un environnement extrême, le rendement net de l'utilisateur peut être complètement érodé, voire devenir négatif.
Si les trois conditions suivantes se superposent : l'arrêt des incitations, la baisse de l'ETH et un taux de financement négatif, le mécanisme de rendement delta-neutre sur lequel repose ce modèle de stablecoin subira un choc substantiel, les rendements pourraient tomber à zéro voire devenir négatifs, menaçant ainsi le mécanisme d'ancrage des prix.
Cinq, le prix de l'Ethereum augmente, la structure va-t-elle se stabiliser ?
La structure du fonds de ce stablecoin fait face à une pression systématique de retrait pendant la hausse rapide des prix de l'ETH. Lorsque le prix de l'ETH se rapproche des niveaux élevés attendus, les utilisateurs ont tendance à racheter à l'avance leurs actifs stakés pour réaliser des bénéfices, ou à se tourner vers d'autres actifs à rendement élevé. Cela a engendré une réaction en chaîne de "marché haussier de l'ETH → sortie des actifs stakés → contraction du stablecoin."
Il peut être observé à partir des données que : la TVL de ce stablecoin a diminué simultanément pendant la hausse du prix de l'ETH en juin 2025, et il n'y a pas eu d'augmentation des rendements. Ce phénomène de "tirage au sort pendant la hausse" montre que la confiance du marché commence à évaluer les risques à l'avance.
Résumé
Le rendement annualisé pouvant atteindre 50 % n'est pas la norme, mais plutôt le résultat temporaire de multiples incitations externes. Une fois que le prix de l'ETH fluctue à un niveau élevé, que les incitations prennent fin et que les taux de financement deviennent négatifs, les facteurs de risque se libèrent, la structure de rendement sur laquelle repose ce modèle de stablecoin sera sous pression, et le rendement pourrait rapidement converger vers 0 ou devenir négatif, ce qui pourrait alors avoir un impact sur le mécanisme de stabilisation.
Quand ce jeu incitatif prendra-t-il fin, et pourra-t-il offrir à l'accord une fenêtre d'ajustement structurel suffisante ? Cela pourrait être un test clé pour déterminer si ce stablecoin possède réellement le potentiel de "troisième pôle des stablecoins".
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GateUser-5854de8b
· Il y a 8h
Cet APY est trop élevé, non ?
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GasGuzzler
· Il y a 8h
La récolteuse de poireaux est prête
Voir l'originalRépondre0
SignatureVerifier
· Il y a 8h
hmm... 50% apy sent comme un autre désastre de ponzinomics qui attend d'arriver pour être honnête. nous n'apprenons jamais, n'est-ce pas ?
Voir l'originalRépondre0
PoetryOnChain
· Il y a 8h
Faire frémir le ciel, n'ayez pas peur de l'effondrement ?
USDe再现50%年化收益 chiffrement stablecoin face à l'épreuve du bull run ETH
Défis structurels derrière la stratégie d'incitation du marché des stablecoins USDe
Récemment, une activité de staking à rendement élevé a suscité des débats dans le marché DeFi. Cette activité a été lancée par un projet de jeton stable synthétique en collaboration avec une plateforme de prêt renommée, avec un taux de retour annuel proche de 50 %. À première vue, cela semble être une stratégie d'incitation courante, mais en réalité, cela pourrait refléter la pression de liquidité à laquelle le modèle de ce jeton stable est confronté dans un marché haussier de l'ETH.
Cet article se concentrera sur cette activité, présentera brièvement les stablecoins et les plateformes associés, puis analysera les défis systémiques potentiels sous différents angles tels que la structure des rendements, le comportement des utilisateurs et les flux de fonds, tout en comparant des cas historiques pour discuter si le mécanisme futur possède suffisamment de résilience pour faire face à des situations de marché extrêmes.
I. Introduction des stablecoins synthétiques : stablecoins basés sur des mécanismes natifs cryptographiques
Ce stablecoin synthétique sera lancé en 2024, avec pour objectif de réduire la dépendance vis-à-vis du système bancaire traditionnel. Son volume de circulation a déjà dépassé 8 milliards de dollars. Contrairement aux stablecoins soutenus par des réserves en monnaie fiduciaire, le mécanisme de stabilisation de ce jeton repose sur des actifs cryptographiques en chaîne, en particulier l'ETH et ses actifs de staking dérivés.
Son mécanisme de base est une structure "delta neutre" : le protocole détient d'une part des positions d'actifs comme l'ETH, et d'autre part ouvre des positions de vente à découvert équivalentes sur une plateforme de trading de dérivés. En se couvrant entre le marché au comptant et les dérivés, il réalise une exposition nette d'actifs proche de zéro, stabilisant ainsi le prix autour de 1 USD.
L'utilisateur peut obtenir des jetons représentatifs après avoir mis en jeu ce stablecoin, avec une caractéristique de revenu accumulé automatiquement. Les sources de revenus incluent principalement : le retour sur le taux de financement dans le contrat perpétuel ETH, ainsi que les revenus dérivés provenant des actifs sous-jacents mis en jeu. Ce modèle vise à introduire un modèle de revenus durables pour les stablecoins, tout en maintenant un mécanisme d'ancrage des prix.
II. Système de coopération entre le protocole de prêt et le mécanisme de distribution des incitations
Cette activité d'incitation est lancée en collaboration avec un protocole de prêt bien connu et une plateforme de distribution d'incitations on-chain. Ce protocole de prêt est l'une des plateformes de prêt décentralisées les plus anciennes et les plus largement utilisées dans l'écosystème Ethereum, avec un montant total verrouillé d'environ 34 milliards de dollars. La plateforme de distribution d'incitations fournit des outils d'incitation programmables et conditionnels spécifiquement pour les protocoles DeFi.
Lors de cette activité d'incitation conjointe, le protocole de prêt est responsable de l'organisation du marché des prêts, de la configuration des paramètres et de l'appariement des actifs en garantie, tandis que la plateforme de distribution des incitations prend en charge la définition de la logique de récompense et l'opération de distribution sur la chaîne. Les deux plateformes ont déjà établi une relation de collaboration stable dans plusieurs projets et ont réussi à faire face à un problème de décrochage d'un certain stablecoin.
Trois, analyse du mécanisme de source de rendement annuel de 50%
Cette activité d'incitation exige que les utilisateurs déposent simultanément deux types de stablecoin dans le protocole de prêt, formant une structure de staking composite, et ainsi obtiennent des retours d'incitation supplémentaires.
Plus précisément, les utilisateurs qualifiés peuvent bénéficier de trois sources de revenus.
Les données officielles montrent qu'avec un capital de 10 000 USD et un effet de levier de 5 fois, on peut obtenir près de 5 000 USD de revenus annuels, avec un taux annualisé proche de 50 %. Ce revenu dépend du cycle "emprunter - déposer - continuer à emprunter", qui amplifie la position de mise à 50 000 USD grâce à un effet de levier de 5 fois, augmentant ainsi les récompenses et les revenus de base.
Quatre, le plan d'incitation révèle-t-il des dilemmes structurels ?
Bien que ce stablecoin synthétique n'ait pas connu de dépegging sévère, son modèle de couverture présente des vulnérabilités potentielles qui pourraient entraîner des chocs de stabilité en cas de fluctuations importantes du marché ou de retrait des incitations externes. Les risques spécifiques se manifestent par :
Le taux de financement est négatif, les rendements des protocoles diminuent voire deviennent négatifs : une fois que le marché devient faible, les positions courtes augmentent, le taux de financement devient négatif, le protocole doit payer des frais supplémentaires pour maintenir des positions de couverture, les rendements peuvent devenir négatifs.
Après la fin de l'incitation, 12 % de rendement supplémentaire disparaissent directement : si, dans une structure à fort levier, le taux d'intérêt des emprunts s'additionne, l'espace de rendement est clairement compressé. Dans un environnement extrême, le rendement net de l'utilisateur peut être complètement érodé, voire devenir négatif.
Si les trois conditions suivantes se superposent : l'arrêt des incitations, la baisse de l'ETH et un taux de financement négatif, le mécanisme de rendement delta-neutre sur lequel repose ce modèle de stablecoin subira un choc substantiel, les rendements pourraient tomber à zéro voire devenir négatifs, menaçant ainsi le mécanisme d'ancrage des prix.
Cinq, le prix de l'Ethereum augmente, la structure va-t-elle se stabiliser ?
La structure du fonds de ce stablecoin fait face à une pression systématique de retrait pendant la hausse rapide des prix de l'ETH. Lorsque le prix de l'ETH se rapproche des niveaux élevés attendus, les utilisateurs ont tendance à racheter à l'avance leurs actifs stakés pour réaliser des bénéfices, ou à se tourner vers d'autres actifs à rendement élevé. Cela a engendré une réaction en chaîne de "marché haussier de l'ETH → sortie des actifs stakés → contraction du stablecoin."
Il peut être observé à partir des données que : la TVL de ce stablecoin a diminué simultanément pendant la hausse du prix de l'ETH en juin 2025, et il n'y a pas eu d'augmentation des rendements. Ce phénomène de "tirage au sort pendant la hausse" montre que la confiance du marché commence à évaluer les risques à l'avance.
Résumé
Le rendement annualisé pouvant atteindre 50 % n'est pas la norme, mais plutôt le résultat temporaire de multiples incitations externes. Une fois que le prix de l'ETH fluctue à un niveau élevé, que les incitations prennent fin et que les taux de financement deviennent négatifs, les facteurs de risque se libèrent, la structure de rendement sur laquelle repose ce modèle de stablecoin sera sous pression, et le rendement pourrait rapidement converger vers 0 ou devenir négatif, ce qui pourrait alors avoir un impact sur le mécanisme de stabilisation.
Quand ce jeu incitatif prendra-t-il fin, et pourra-t-il offrir à l'accord une fenêtre d'ajustement structurel suffisante ? Cela pourrait être un test clé pour déterminer si ce stablecoin possède réellement le potentiel de "troisième pôle des stablecoins".