chiffrement des actifs redéfinit les rapports financiers des entreprises

La saison des rapports financiers est toujours le moment le plus honnête du marché des capitaux. Avec l'entrée progressive du Bitcoin et de l'Ethereum dans les bilans des entreprises, ils ne sont plus seulement des objets d'investissement, mais deviennent l'une des variables les plus sensibles dans les modèles d'évaluation.

Au deuxième trimestre 2025, plusieurs sociétés cotées en bourse fortement liées aux actifs de chiffrement ont présenté des "rapports intermédiaires" aux caractéristiques variées : certaines ont réalisé une forte augmentation de leurs bénéfices grâce à la hausse du BTC, d'autres ont inversé les pertes de leur activité principale grâce aux revenus de staking d'ETH, et d'autres encore détiennent des actifs de chiffrement de manière indirecte via des ETF.

Cet article sélectionne six entreprises provenant de secteurs et de stades de développement différents pour une analyse approfondie. Elles reflètent toutes une tendance : le BTC devient un amplificateur de valorisation, tandis que l'ETH devient un moteur de flux de trésorerie, et les bilans des entreprises subissent une transformation fondamentale.

Bitcoin dans le rapport : La foi reste le thème principal, mais les variables augmentent.

Un groupe technologique : raconter des histoires avec du BTC, amplifier la valorisation avec des options.

Aucune entreprise ne comprend mieux comment intégrer le bitcoin dans ses rapports financiers et le transformer en moteur d'évaluation que ce groupe technologique.

Au deuxième trimestre 2025, l'entreprise a révélé détenir environ 2 milliards de dollars d'actifs en Bitcoin, y compris environ 1,2 milliard de dollars en espèces et environ 800 millions de dollars en options d'achat BTC. Cette structure est essentiellement un « pari sur les actifs numériques à effet de levier », qui non seulement permet de bénéficier des gains à la hausse, mais amplifie également l'élasticité non linéaire de la croissance de la capitalisation.

Son bénéfice par action est passé de -0,86 $ au même trimestre l'an dernier à 5,72 $, avec un bénéfice net dépassant 800 millions de dollars, presque entièrement provenant des gains de valorisation non réalisés de BTC et des variations de la valeur de marché des options.

Contrairement à la configuration à long terme d'une certaine entreprise de logiciels, la stratégie BTC de ce groupe technologique ressemble davantage à une expérience financière radicale : en profitant des attentes du marché concernant la hausse du BTC, construire un modèle de valorisation narratif, couvrir les risques des activités qui ne sont pas encore formées, et créer un "débordement narratif" sur le plan financier.

En même temps, la société a mentionné dans son rapport qu'elle continuera à développer des mécanismes de récompense et des jetons intégrés dans des portefeuilles de chiffrement, tout en demandant l'enregistrement de plusieurs ETF de marque, afin d'essayer de verrouiller une liquidité plus large grâce à une approche combinée "plateforme de contenu + produits financiers".

Une entreprise de logiciels : pionniers de la détention de BTC

Contrairement à la stratégie à forte volatilité et à forte flexibilité des groupes technologiques mentionnés ci-dessus, cette société de logiciels reste un constructeur de paradigmes pour la capitalisation des rapports BTC.

À la fin du deuxième trimestre 2025, l'entreprise détient 628 791 bitcoins, avec un coût d'investissement total d'environ 46,07 milliards de dollars, un coût d'achat moyen de 73 277 dollars, et 88 109 nouveaux bitcoins ajoutés au cours du trimestre. En raison de l'utilisation de la mesure de la juste valeur, les revenus du deuxième trimestre s'élèvent à 14,03 milliards de dollars, dont 14 milliards proviennent des gains non réalisés en BTC, représentant plus de 99 %.

Les activités logicielles traditionnelles ne contribuent qu'à 114,5 millions de dollars, représentant moins de 1 %, et sont presque marginalisées.

Le bénéfice net du deuxième trimestre atteint 10,02 milliards de dollars, passant d'une perte à un bénéfice par rapport à l'année précédente, avec un bénéfice par action de 32,6 dollars, et il est prévu qu'il dépassera 80 dollars sur l'ensemble de l'année. La société a également annoncé un refinancement de 4,2 milliards de dollars par l'émission d'actions privilégiées perpétuelles pour continuer à augmenter sa participation en Bitcoin, montrant ainsi un chemin d'expansion de "capital accru, foi croissante".

Le modèle de l'entreprise consiste à intégrer le Bitcoin dans les axes de rapport, à se transformer en "plateforme de réserve d'actifs numériques" et à lier fortement le BTC au système d'évaluation des actions américaines.

Une société minière : les limites des rapports financiers des mineurs de BTC

En tant que l'un des plus grands mineurs d'Amérique du Nord, l'entreprise a produit 2 121 BTC au deuxième trimestre 2025, soit une augmentation de 69 % par rapport à l'année précédente, contribuant à un chiffre d'affaires de 153 millions de dollars. Son stock de bitcoins atteint 17 200 BTC, d'une valeur de plus de 2 milliards de dollars.

Contrairement aux deux premières entreprises, cette société minière a un BTC qui est davantage considéré comme un "produit opérationnel", reflété par le chiffre d'affaires plutôt que par l'allocation d'actifs, ce qui appartient à une logique typique de "production", ne pouvant pas influencer activement le bilan, mais enregistrant passivement les revenus et les coûts générés par le BTC.

Le bénéfice net du deuxième trimestre est de 219 millions de dollars, avec un EBITDA atteignant 495 millions de dollars, ce qui reflète son fort effet de levier opérationnel dans le marché haussier du BTC. Cependant, face à l'augmentation mondiale de la puissance de calcul, aux fluctuations des prix de l'électricité et à la réduction des récompenses de bloc après la réduction de moitié, la flexibilité de ses rapports pourrait faire face à des pressions à l'avenir.

Cette entreprise est typique d'une entreprise de "prime de puissance de calcul" - elle génère des bénéfices élevés lorsque le BTC augmente, mais fait face à des défis au point d'équilibre lorsque celui-ci diminue.

Entreprises de type staking : ETH devient le "moteur de flux de trésorerie" dans les rapports financiers ?

Contrairement à BTC, qui se manifeste principalement par un "effet de levier sur la valorisation", Ethereum, grâce à sa capacité à générer des revenus de staking natifs, devient un outil pour certaines entreprises explorant la "construction de flux de trésorerie dans les états financiers". Cela devient particulièrement viable dans le contexte où les normes comptables américaines permettent de classer les revenus de staking comme des revenus récurrents.

Bien qu'il n'y ait pas encore beaucoup d'entreprises cotées qui détiennent directement de l'ETH, des "pionniers" ont déjà montré le nouveau rôle que l'ETH pourrait jouer dans le bilan des entreprises.

Une plateforme de trading : les revenus dépassent enfin les frais de transaction, le staking d'ETH génère des revenus mesurables.

En tant que l'une des plus grandes plateformes d'échange de chiffrement au monde, le bilan de cette plateforme comprend des avoirs en BTC et ETH. À la date du 30 juin 2025 :

• L'adresse autonome détient environ 137 300 ETH ;
• Grâce aux services cloud et aux services d'hébergement, le montant total d'ETH staké par des agents est d'environ 2,6 millions de pièces, représentant environ 14 % de la part de staking sur l'ensemble du réseau ;
• Les revenus du service de staking du deuxième trimestre s'élèvent à environ 191 millions de dollars, dont plus de 65 % proviennent du staking ETH, soit environ 124 millions de dollars.

Cette partie constitue la principale source de ses revenus d'abonnement et de services, relevant des revenus récurrents. L'entreprise a officiellement inclus le staking ETH dans la catégorie des revenus récurrents pour la première fois dans son rapport du T2.

Au deuxième trimestre 2025, le chiffre d'affaires total de l'entreprise s'élève à 1,497 millions de dollars, dont les revenus des services de staking représentent 191 millions de dollars (soit 12,8 %), avec une contribution du staking ETH d'environ 124 millions de dollars, affichant une croissance annualisée de plus de 70 %.

En contraste frappant avec une baisse de 40% du volume des transactions et une diminution de 39% des revenus des frais de transaction par rapport au trimestre précédent, les revenus de Staking sont devenus le cœur de la structure de couverture anti-cyclique de la plateforme. Le rapport financier révèle pour la première fois les détails des revenus de staking, qui se composent de trois parties : le remboursement des gains des utilisateurs, la répartition des revenus de l'exploitation de la plateforme et les revenus des nœuds auto-exploités.

Il convient de noter que cette entreprise est actuellement la seule société cotée en bourse à divulguer systématiquement les revenus de staking ETH, son modèle ayant une valeur de guide pour le paradigme de l'industrie.

Une entreprise technologique : ETH en première position des réserves, modèle de rapport non officiel agressif

À la date d'août 2025, l'entreprise n'a pas encore divulgué son rapport trimestriel Q2 à la SEC, ses données de réserves et de revenus en ETH proviennent principalement de rapports médiatiques et d'analyses d'adresses en chaîne, elles ne constituent pas une base d'analyse financière, mais ont seulement une valeur d'observation des tendances.

Selon plusieurs médias, fin juillet, cette entreprise est devenue la société cotée avec la plus grande réserve d'ETH, affirmant avoir accumulé 625 000 ETH au deuxième trimestre, avec une capitalisation boursière de plus de 2 milliards de dollars, dont plus de 90 % sont en état de staking, avec un rendement annuel de 3,5 % à 4,2 %.

Les médias estiment que ses revenus non réalisés provenant du staking ETH pour le deuxième trimestre s'élèvent à entre 32 millions et 41 millions de dollars. Cependant, en raison de l'absence de rapport financier complet, il est impossible de confirmer si ces revenus sont intégrés aux états financiers et quelle méthode de comptabilité a été utilisée.

Néanmoins, le prix de l'action de la société a augmenté de plus de 700 % au deuxième trimestre, dépassant une capitalisation boursière de 6,5 milliards de dollars, et est considéré comme un précurseur dans la direction de la comptabilité des ETH, similaire à la position d'une certaine société de logiciels dans la comptabilité des BTC.

Une entreprise de jeux : le deuxième plus grand détenteur d'ETH, les résultats financiers du deuxième trimestre non divulgués.

Selon les données publiques de suivi des réserves d'ETH, la société détient environ 480 031 ETH, se classant au deuxième rang. Plus de 95 % des ETH sont investis dans des pools de staking (y compris Rocket Pool, Lido et des nœuds auto-construits), construisant une structure similaire à un "trust de rendement en chaîne".

Selon le rapport financier du Q1, les revenus de staking d'ETH couvrent pour la première fois le coût des opérations de la plateforme publicitaire principale et enregistrent pour la première fois un bénéfice d'exploitation positif trimestriel. Si le prix de l'ETH et le taux de rendement restent stables au Q2, les revenus totaux provenant du staking d'ETH devraient se situer entre 20 millions et 30 millions de dollars.

Il convient de noter que l'entreprise procédera à deux financements stratégiques par actions au premier semestre 2025, introduisant une structure de fonds en chaîne comme garantie, avec des réserves d'ETH utilisées pour les "preuves en chaîne" de ces financements, montrant que l'entreprise explore activement l'idée de considérer le staking d'ETH comme un "outil de crédit financier".

Cependant, la société n'a pas encore publié son rapport financier pour le deuxième trimestre 2025. Ses réserves ETH et la structure des revenus proviennent du rapport financier du premier trimestre 2025 et des données de suivi des médias, elles ne servent donc que d'exemple pour la structure du rapport financier et ne constituent pas une base d'investissement.

Conclusion

Des groupes technologiques aux entreprises de jeux, ces entreprises présentent une tendance : les actifs de chiffrement ne sont plus seulement des outils de spéculation ou des configurations de couverture, mais s'internalisent progressivement en tant que "moteur financier" et "variable de structure de rapport" des entreprises. Le Bitcoin apporte une amplification de valorisation non linéaire aux rapports, tandis qu'Ethereum construit des flux de trésorerie stables par le biais du staking.

Bien que nous soyons encore au début de la financiarisation, les défis de conformité et les fluctuations de valorisation persistent, mais les performances du deuxième trimestre de ces six entreprises préfigurent une direction possible : les actifs Web3 deviennent la "nouvelle grammaire" des rapports financiers Web2.