De nouvelles réglementations sur les stablecoins aux États-Unis pourraient remodeler le paysage de l'industrie

Les géants des stablecoins pourraient bientôt faire face à des défis majeurs sur le marché américain. Selon le dernier projet de loi intitulé "Loi sur l'innovation nationale et l'établissement des stablecoins américains de 2025" (GENIUS Act), le stablecoin ayant la plus grande part de marché pourrait avoir du mal à répondre aux normes décrites dans ce projet de loi.

Le Sénat procédera cette semaine à l'examen final de ce projet de loi, qui sera le premier projet de loi fédéral à entrer dans le processus législatif dans le domaine des crypto-monnaies. Ce projet de loi devra ensuite être soumis à l'examen de la Chambre des représentants, et ne pourra entrer en vigueur qu'après accord des deux chambres et signature du président.

Les experts de l'industrie estiment que les principaux émetteurs de stablecoin sont confrontés à deux choix : ajuster leur modèle commercial pour se conformer aux nouvelles réglementations américaines ou quitter le marché américain pour se concentrer sur les activités à l'étranger. La clarté du cadre réglementaire américain pourrait favoriser l'expansion de l'industrie tout en influençant l'orientation réglementaire d'autres juridictions.

Le projet de loi actuel offre une voie aux émetteurs étrangers de stablecoins pour entrer sur le marché américain, mais les procédures de conformité sont relativement complexes. Selon les exigences du projet, si les entreprises concernées souhaitent émettre des jetons aux utilisateurs américains, elles doivent répondre aux conditions suivantes : tout d'abord, elles doivent être supervisées par un organisme de réglementation étranger reconnu par les États-Unis, dont les normes de réglementation doivent être comparables à celles des États-Unis ; ensuite, elles pourraient devoir s'enregistrer et être supervisées par le Bureau du contrôleur de la monnaie des États-Unis (OCC) ; enfin, elles doivent également détenir des réserves suffisantes dans des institutions financières situées aux États-Unis, afin de garantir le remboursement des demandes de rachat des clients américains en cas de faillite de l'émetteur.

Cette loi impose des exigences strictes en matière de gestion des réserves à tous les émetteurs réglementés : ils doivent détenir des actifs liquides tels que des espèces ou des obligations d'État américaines équivalents à la valeur des jetons en circulation. En ce qui concerne les mécanismes de conformité, les émetteurs doivent être audités chaque mois par un cabinet comptable enregistré, le rapport d'audit devant être certifié par le PDG et le directeur financier de l'entreprise, ce qui signifie que les dirigeants assumeront une responsabilité légale personnelle sur la véracité des divulgations d'informations. Il convient de noter que ce cadre réglementaire impose aux émetteurs de stablecoins des obligations de divulgation d'informations plus fréquentes que celles des institutions financières traditionnelles.

De plus, conformément aux exigences de la loi, les entreprises concernées doivent également se conformer pleinement aux réglementations de lutte contre le blanchiment d'argent applicables aux institutions financières américaines.

Certains experts juridiques suggèrent que les principaux émetteurs de stablecoins pourraient devoir attendre. Steve Gannon, avocat des clients d'actifs numériques chez Davis Wright Tremaine, a déclaré : "Si j'étais eux, je ne me précipiterais pas aux États-Unis, à moins de bien comprendre les réglementations en vigueur. Se conformer à ces réglementations pourrait nécessiter d'énormes investissements en temps, en énergie, en main-d'œuvre, en fonds et en technologie."

En tant qu'une des entreprises les plus rentables au monde, les principaux émetteurs de stablecoin vont probablement continuer à concentrer leur stratégie sur les marchés émergents, qui sont relativement peu affectés par la loi GENIUS. Il est à noter que l'entreprise a récemment transféré son siège social au Salvador, un pays où la politique en matière de cryptomonnaie est plus flexible, bien que ce pays n'ait pas encore atteint un niveau de réglementation financière conforme aux normes internationales.

Cependant, il convient de noter que la loi américaine confère au secrétaire au Trésor un large pouvoir discrétionnaire, y compris la capacité d'évaluer l'exhaustivité des systèmes de réglementation des pays et de décider s'il convient d'accorder des exemptions réglementaires à certaines entreprises.

Les critiques du projet de loi estiment que les émetteurs de stablecoins trouveront toujours des failles importantes pour attirer les investisseurs américains. Le camp de la sénatrice démocrate Elizabeth Warren, membre senior du comité bancaire du Sénat, souligne que l'administration Trump pourrait conclure un accord de réciprocité avec le Salvador, permettant à certaines entreprises d'entrer complètement sur le marché américain tout en contournant les exigences de ce projet de loi.

Le directeur de la protection des investisseurs de l'American Consumer Association et ancien conseiller en politique de cryptomonnaie à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, Corey Frear, a déclaré : "Même si le système de réglementation actuel du Salvador n'est pas parfait, il est difficile d'imaginer qu'il puisse atteindre le même niveau de solidité et de sécurité qu'aux États-Unis. Cependant, selon le cadre réglementaire actuel, le pays pourrait tout de même bénéficier d'un traitement réciproque et jouir de normes comparables à celles des États-Unis."

Malgré la forte opposition du sénateur Warren et de ses alliés, ils n'ont pas réussi à empêcher de nombreux collègues démocrates de soutenir le projet de loi. Les partisans estiment que cela permettrait au moins d'établir un cadre réglementaire initial pour le secteur clé des stablecoins.

Les critiques soulignent que le projet de loi présente encore des lacunes évidentes, pouvant permettre à des stablecoins étrangers non réglementés de circuler par le biais de plateformes de cryptographie décentralisées aux États-Unis. Warren a déclaré lors d'un discours au Sénat la semaine dernière : "Malheureusement, le projet de loi GENIUS élargit considérablement le marché des stablecoins, tout en échouant à résoudre les risques fondamentaux pour la sécurité nationale qu'ils posent. Ce projet de loi présente également des lacunes évidentes, permettant à certains émetteurs de stablecoins étrangers notoires d'entrer sur le marché américain."

Cependant, le PDG d'un émetteur de stablecoin bien connu a récemment déclaré que l'entreprise ne pourrait pas introduire son jeton phare sur le marché américain en tant qu'émetteur direct, mais envisage plutôt de lancer un nouveau type de stablecoin par l'intermédiaire d'une filiale locale entièrement réglementée par les États-Unis.

Pour les principaux émetteurs de stablecoins, les exigences réglementaires actuelles aux États-Unis sont un fardeau supplémentaire, leur modèle commercial existant n'atteignant pas encore les normes de conformité. Bien que la société n'ait pas commenté le projet de loi GENIUS, elle a déjà averti les utilisateurs dans ses conditions de service mises à jour cette année : "Si vous ne parvenez pas à vous adapter à un environnement réglementaire en constante évolution, vous pourriez faire face à des sanctions réglementaires, ce qui pourrait avoir un impact négatif sur les opérations de l'entreprise."

Bien que le processus législatif du Sénat marque une percée politique majeure pour l'industrie des actifs numériques, l'incertitude demeure : la Chambre des représentants proposera sa propre version, tandis que la législation d'accompagnement plus cruciale — le cadre réglementaire pour d'autres domaines de la cryptomonnaie — est encore en cours d'élaboration. Avant que Trump ne signe le projet de loi et que les agences fédérales ne publient les règles d'application, les émetteurs de stablecoins auront du mal à obtenir des directives claires en matière de conformité.

Richard Rosenthal, responsable des activités de régulation des actifs numériques chez Deloitte, a souligné : "Les émetteurs étrangers font face à deux grandes incertitudes : d'une part, quelles conditions la loi finira par autoriser pour servir les clients américains ; d'autre part, comment les organismes de régulation exerceront leur discrétion pour contrôler l'accès au marché. L'orientation finale de ce domaine politiquement sensible reste à observer."

Cependant, Furrer a déclaré qu'il était peu probable que les membres de la Chambre des représentants abaissent les seuils de conformité pour certaines entreprises - en particulier face à l'ancien allié de l'entreprise au sein de l'administration Trump, l'ancien cadre de Cantor Fitzgerald, qui a géré ses réserves de dette américaine, le secrétaire au Commerce Howard Lutnick.

Frayer a déclaré : "Je ne pense pas que la Chambre forcera d'autres actions contre certaines entreprises." Mais il a ajouté que si des concurrents non bancaires de grande taille, comme Google et Amazon, commençaient à lancer des stablecoins, "la Chambre pourrait être motivée à prendre plus de mesures sur cette question."

La société américaine Circle et son USDC cherchent à s'emparer des parts de marché de leurs principaux concurrents. Circle prévoit également de participer à ce que certains anticipent comme une nouvelle vague de réglementation des cryptomonnaies aux États-Unis. Si les investisseurs institutionnels et les entreprises financières traditionnelles, comme le souhaite l'industrie, adoptent les actifs numériques, certaines entreprises qui restent en dehors du système financier américain pourraient passer à côté d'opportunités.

Plus tôt cette année, la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) a ajouté certains stablecoins à sa liste croissante de projets de cryptomonnaie, que l'agence considère comme n'étant pas dans son champ d'intérêt. Cependant, la déclaration de l'agence a émis certains avertissements concernant certaines entreprises.

Bien que l'autorité de régulation - dirigée par des dirigeants favorables aux crypto-monnaies depuis l'élection de Trump - ait également exclu les stablecoins de son champ de compétence en matière de valeurs mobilières, elle a noté dans une note de bas de page que les réserves appropriées de stablecoins "n'incluent pas les métaux précieux ou d'autres actifs crypto", ces deux derniers étant partie intégrante des réserves de certaines entreprises. La loi "GENIUS" stipule clairement que "les stablecoins de paiement ne sont pas des valeurs mobilières ou des marchandises, et que les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés ne sont pas des sociétés d'investissement, mais cela n'est pas encore une disposition légale."

D'un point de vue technique, ces considérations ne font pas partie du modèle commercial actuel de certaines entreprises, car elles évitent délibérément tout contact direct avec les clients américains. Du moins pour l'instant.