Les entreprises parient sur le Bitcoin, le modèle de réussite peut-il être reproduit ?

Le développement de Bitcoin entre dans une nouvelle phase : les entreprises commencent à détenir des Bitcoins sur leur bilan. À ce jour, environ 200 entités détiennent ensemble 3,01 millions de Bitcoins, d'une valeur de plus de 300 milliards de dollars, et ce chiffre continue de croître rapidement.

Les entreprises dont le principal objectif est de détenir des Bitcoins seront considérées comme des sociétés de détention de Bitcoin, et leur méthode d'évaluation sera similaire à celle des plus grandes entreprises de Bitcoin actuelles. La clé de la survie de ces entreprises repose sur un indicateur important : "multiple de la valeur nette d'actif"(MNAV).

La prime MNAV dépend de la confiance du marché dans l'équipe de direction et sa capacité d'exécution. Ces équipes doivent constamment augmenter la quantité de Bitcoin par action par le biais de financements par emprunt, d'émissions d'actions et de réinvestissements des flux de trésorerie. Actuellement, plusieurs nouveaux entrants tentent d'étendre cette stratégie.

Le principal risque est la durée prolongée d'un marché baissier, entraînant une baisse de la prime MNAV, coïncidant avec l'échéance de la dette. Les nouvelles sociétés de gestion de Bitcoin font face à un risque accru, car elles se trouvent en position défavorable en matière de conditions de financement et de levier.

Une fois qu'il y a des cas d'échec dans l'industrie, les participants plus puissants peuvent racheter les entreprises en difficulté et procéder à une intégration. Heureusement, étant donné que la plupart des financements sont basés sur des capitaux propres, le risque de contagion est limité ; mais les entreprises qui dépendent fortement de la dette peuvent constituer une menace systémique plus importante.

Les entreprises se précipitent à adopter Bitcoin

Ces dernières années, le Bitcoin a non seulement vu son prix augmenter, mais son degré d'adoption et de reconnaissance a également franchi des seuils importants. Les jalons clés incluent :

• En septembre 2021, le Salvador a reconnu le Bitcoin comme monnaie légale.
• En janvier 2024, une grande société de gestion d'actifs lancera un ETF Bitcoin
• Le président américain a classé le Bitcoin comme une priorité stratégique économique
• À l'été 2025, la quantité de Bitcoin détenue dans le bilan des entreprises a explosé.

Selon les données de la plateforme, 199 entités détiennent actuellement 3,01 millions de Bitcoin, d'une valeur d'environ 315 milliards de dollars. Parmi elles, 147 entreprises privées et cotées en bourse détiennent 1,1 million de Bitcoin, d'une valeur d'environ 115 milliards de dollars.

Récemment, un certain nombre d'entreprises ont annoncé de nouvelles stratégies de gestion des actifs Bitcoin. Ces entreprises comprennent des entreprises ayant un bilan diversifié et des sociétés spécialisées dans la gestion des actifs Bitcoin, couvrant différents pays et secteurs, dirigées par des équipes expérimentées.

Depuis le début de 2024, le nombre de Bitcoin détenus par les entreprises a plus que doublé. Une entreprise leader détient plus de 580 000 Bitcoins, représentant 53 % du total des avoirs des entreprises. D'autres principaux détenteurs incluent plusieurs entreprises technologiques, des entreprises de cryptomonnaie et des sociétés minières.

Cette tendance a des implications profondes pour le développement à long terme de Bitcoin. De plus en plus d'entreprises intègrent Bitcoin dans leur bilan, et de nouvelles entreprises spécialisées dans les actifs Bitcoin émergent, ce qui modifie le paysage de l'adoption de Bitcoin.

Mécanisme de fonctionnement et méthode d'évaluation

Les entreprises qui ajoutent du Bitcoin à leur bilan tout en maintenant leur activité principale ont une valorisation principalement basée sur leur activité principale. Cependant, une fois que l'unique objectif de l'entreprise est de détenir du Bitcoin, la valorisation sera principalement fondée sur le Bitcoin qu'elle détient.

Pour attirer les investisseurs à acheter des actions plutôt qu'à détenir directement des Bitcoin, ces entreprises doivent réaliser un rendement excédentaire supérieur à celui de Bitcoin lui-même. Ce rendement excédentaire est connu sous le nom de "multiple de valeur nette d'actif"(MNAV).

Par exemple, une certaine entreprise détient environ 580 000 Bitcoins, d'une valeur d'environ 60 milliards de dollars, tandis que sa capitalisation boursière est de 104 milliards de dollars, avec un MNAV de 1,7 fois.

La volatilité de MNAV dépend de plusieurs facteurs tels que la taille de l'entreprise, l'expérience sur le marché, d'autres activités, etc. Cependant, un MNAV de 2 fois est considéré comme la norme d'or à long terme.

Le marché ne donnera pas de prime MNAV simplement parce qu'une entreprise détient des Bitcoins, à condition que les investisseurs croient que la direction de l'entreprise peut continuer à augmenter de manière stable le nombre de "Bit par action".

Certaines entreprises prouvent leur capacité par trois moyens de levier capital.

1. Obligations convertibles : Émettre des obligations convertibles à faible taux d'intérêt, qui ne sont converties en actions qu'en cas d'augmentation significative du prix des actions, permettant ainsi de lever des fonds importants à moindre coût, sans diluer facilement les actions.
2. Émission d'actions dans le marché (ATM) : Lorsque le prix des actions est supérieur à MNAV, de nouvelles actions sont continuellement émises via le programme ATM, ce qui équivaut à acheter des Bitcoin en utilisant la méthode du coût moyen.
3. Réinvestissement des flux de trésorerie d'exploitation : utiliser l'ensemble des flux de trésorerie libres générés par les activités traditionnelles pour acheter des Bitcoins au comptant.

Les entreprises émergentes adoptent et innovent également cette stratégie. Certaines méthodes innovantes incluent :

• Permettre aux détenteurs de Bitcoin de convertir leurs avoirs en actions par le biais d'un échange d'actions, afin d'éviter de déclencher l'impôt sur les gains en capital.
• Acquérir des entreprises dont la valeur est inférieure à la valeur nette en espèces et convertir cette valeur en Bitcoin
• Acquisition de réclamations en justice liées au Bitcoin en difficulté
• Augmenter l'influence grâce aux médias et aux événements
• Financement par le biais d'investissements en capital privé
• Profiter de l'arbitrage réglementaire

Participants principaux

D'ici le premier semestre de 2025, plus de 40 entreprises ont déjà annoncé publiquement qu'elles adopteront le Bitcoin sur leur bilan, levant ainsi des centaines de milliards de dollars pour mettre en œuvre ces stratégies. Ces entreprises varient en termes d'industrie, de région, de mode d'exécution et de chemin d'introduction en bourse.

Il convient de noter que :

• Une entreprise japonaise : l'un des premiers participants internationaux, profitant de l'environnement de taux d'intérêt ultra bas au Japon.
• Deux entreprises américaines : leur stratégie de gestion des Bitcoin a attiré l'attention des médias grand public.
• Une entreprise spécialisée : soutenue par un émetteur de stablecoins renommé et une société de services financiers
• Deux entreprises qui se sont rapidement introduites en bourse par le biais d'une fusion inversée.

Analyse de la durabilité du modèle

Il n'existe aucune stratégie infaillible dans le domaine financier - la société de trésorerie Bitcoin ne fait pas exception.

Une entreprise leader a connu des épreuves majeures durant le marché baissier de 2022-23 : le Bitcoin a chuté de 80 %, la prime MNAV a disparu et les nouvelles sources de capital se sont taries. Néanmoins, l'entreprise a réussi à surmonter cette crise.

Le plus grand risque de survie est que la durée du marché baissier soit trop longue, que la prime MNAV soit érodée et que la dette arrive à échéance. Si le prix des actions tombe à ou en dessous de la valeur nette d'actif, et que les créanciers refusent de refinancer, l'entreprise pourrait être contrainte de vendre des Bitcoin pour rembourser sa dette - entraînant un cycle vicieux de baisse de prix et de ventes.

Les nouvelles sociétés de trésorerie présentent des risques plus élevés. Sans la taille, la réputation et les flux de capitaux passifs des entreprises leaders, leurs conditions de financement sont moins favorables et leur levier est plus élevé. Dans un marché baissier, ces structures peuvent rapidement déclencher des appels de marge et vendre des Bitcoins à bas prix, aggravant ainsi la baisse du marché.

Perspectives d'avenir

L'expansion des sociétés de gestion de crypto-monnaies est encore à un stade précoce ; mais ce modèle a commencé à s'étendre à d'autres actifs cryptographiques. Par exemple, certaines entreprises ont commencé à détenir des actifs tels que Solana et Ethereum.

Il est prévu que de plus en plus d'entreprises dans le monde adoptent ce modèle, couvrant davantage d'actifs et utilisant un effet de levier plus élevé pour poursuivre le succès.

La plupart des entreprises peuvent échouer. Heureusement, comme la majorité du financement est basé sur des actions, le risque de contagion est relativement faible. Cependant, les entreprises qui dépendent fortement de la dette constituent une menace systémique.

En fin de compte, seules quelques entreprises peuvent maintenir à long terme une prime MNAV. Elles doivent s'appuyer sur un leadership fort, une exécution rigoureuse, des opérations de marché astucieuses et des stratégies uniques, afin de continuer à stimuler la valeur par action du Bitcoin, quelle que soit la volatilité du marché.