Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Circle a récemment choisi de s'introduire en bourse, ce qui révèle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination. D'une part, l'entreprise bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt sont progressivement en déclin et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure stable de stablecoins hautement extensible et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et les atouts réglementaires.
1. Sept ans d'histoire de la cotation : un symbole de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction de Circle reflète le processus de jeu dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire :
La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec une période d'incertitude de la SEC concernant les caractéristiques des cryptomonnaies, l'entreprise a mis en place un modèle à double moteur grâce à l'acquisition d'une bourse, mais n'a pas pu se réaliser en raison des doutes réglementaires et des impacts du marché.
Le plan de fusion SPAC de 2021 a échoué en raison des questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins, mais a poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé, établissant la stratégie "stablecoin en tant que service".
Le choix d'une cotation à la NYSE en 2025 marque la maturité des voies de capitalisation pour les entreprises de cryptomonnaie, le document S-1 dévoile pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves, établissant un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec Coinbase : de la co-construction écologique à des relations délicates
Au début, le marché a été rapidement ouvert grâce à la coopération de l'alliance Centre, mais l'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Coinbase, avec une part de 20 % de l'offre, obtient environ 55 % des revenus de réserve, ce qui crée un risque potentiel pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de Coinbase, le coût marginal pourrait augmenter de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure du capital
2.1 Gestion par niveaux des réserves
Les réserves USDC présentent des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
15% de liquidités déposées dans des banques d'importance systémique pour faire face aux rachats imprévus.
85% des fonds réservés Circle gérés par BlackRock sont alloués à des obligations d'État à court terme et à des accords de rachat.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Après l'introduction en bourse, une structure de capital en trois couches sera adoptée :
Actions de classe A : actions ordinaires, une voix par action.
Actions de classe B : détenues par les fondateurs, avec cinq droits de vote par action, un plafond total de droits de vote de 30%
Actions de catégorie C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions
2.3 Répartition de la détention d'actions par les dirigeants et les institutions
L'équipe de direction et plusieurs institutions d'investissement renommées détiennent une part importante, avec un total de plus de 130 millions d'actions.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs opérationnels
Les revenus de réserve sont la source principale de revenus, représentant 99 % des revenus totaux en 2024.
Partager les revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue avec des partenaires comme Coinbase.
Autres revenus comprennent les services aux entreprises, les activités de Mint USDC, les frais de cross-chain, etc.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
La structure des revenus converge d'une diversité vers un noyau unique, la part des revenus de réserve augmente à 99,1 %
La hausse des dépenses de distribution a compressé l'espace de marge brute, le taux de marge brute passant de 62,8 % à 39,7 %.
La réalisation des bénéfices est passée de la perte à un bénéfice, mais la hausse est ralentie, le taux de marge nette pour 2024 tombe à 9,28 %.
Les coûts liés à la conformité se rigidifient, les dépenses administratives générales augmentent de manière continue depuis trois ans.
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
L'augmentation continue de la circulation de l'USDC stimule une hausse stable des revenus de réserve
L'espace d'optimisation de la structure des coûts de distribution est important.
Évaluation conservatrice non valorisée pour la rareté du marché
La tendance de la capitalisation boursière des stablecoins montre une certaine résistance par rapport au Bitcoin.
4. Risques — Changement radical sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau relationnel des institutions n'est plus une digue solide.
Lier les intérêts à Coinbase a un effet de double tranchant.
Les principales bourses peuvent demander à renégocier les termes de partage.
4.2 Choc bilatéral sur l'avancement du projet de loi sur les stablecoins
La pression pour la localisation des actifs de réserve pourrait entraîner des coûts de migration de fonds uniques.
5. Résumé de réflexion - La fenêtre stratégique du briseur de statu quo
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
Construire un cadre réglementaire couvrant les États-Unis, l'Europe et le Japon
La vague de remplacement des paiements transfrontaliers apporte des opportunités de hausse
5.2 Roue de croissance : le jeu des cycles de taux d'intérêt et des économies d'échelle
La substitution des monnaies des marchés émergents offre un potentiel de hausse
Le canal de retour des dollars offshore n'a pas encore été reflété dans l'évaluation.
Service de tokenisation des actifs RWA a atteint une échelle préliminaire
La période de vide réglementaire offre des opportunités pour conquérir des clients institutionnels.
Le kit de services d'entreprise approfondit l'ouverture de la deuxième courbe de revenus non réservés.
Sous l'apparence d'un faible Taux d'intérêt, Circle adopte en réalité une stratégie choisie d'"échanger des profits contre de l'échelle". Lorsque le volume en circulation de l'USDC, la gestion des actifs RWA et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers atteindront une percée, sa logique d'évaluation subira une transformation qualitative - évoluant d'un "émetteur de stablecoins" à un "opérateur d'infrastructure numérique en dollars". À l'intersection de la finance traditionnelle et de l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle n'est pas seulement un jalon dans son propre développement, mais également un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble de l'industrie.
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Analyse de l'IPO de Circle : le jeu de contradictions entre les avantages de réserve et le potentiel de hausse
Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Circle a récemment choisi de s'introduire en bourse, ce qui révèle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination. D'une part, l'entreprise bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt sont progressivement en déclin et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure stable de stablecoins hautement extensible et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et les atouts réglementaires.
1. Sept ans d'histoire de la cotation : un symbole de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction de Circle reflète le processus de jeu dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire :
La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec une période d'incertitude de la SEC concernant les caractéristiques des cryptomonnaies, l'entreprise a mis en place un modèle à double moteur grâce à l'acquisition d'une bourse, mais n'a pas pu se réaliser en raison des doutes réglementaires et des impacts du marché.
Le plan de fusion SPAC de 2021 a échoué en raison des questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins, mais a poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé, établissant la stratégie "stablecoin en tant que service".
Le choix d'une cotation à la NYSE en 2025 marque la maturité des voies de capitalisation pour les entreprises de cryptomonnaie, le document S-1 dévoile pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves, établissant un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec Coinbase : de la co-construction écologique à des relations délicates
Au début, le marché a été rapidement ouvert grâce à la coopération de l'alliance Centre, mais l'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Coinbase, avec une part de 20 % de l'offre, obtient environ 55 % des revenus de réserve, ce qui crée un risque potentiel pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de Coinbase, le coût marginal pourrait augmenter de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure du capital
2.1 Gestion par niveaux des réserves
Les réserves USDC présentent des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Après l'introduction en bourse, une structure de capital en trois couches sera adoptée :
2.3 Répartition de la détention d'actions par les dirigeants et les institutions
L'équipe de direction et plusieurs institutions d'investissement renommées détiennent une part importante, avec un total de plus de 130 millions d'actions.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
4. Risques — Changement radical sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau relationnel des institutions n'est plus une digue solide.
4.2 Choc bilatéral sur l'avancement du projet de loi sur les stablecoins
5. Résumé de réflexion - La fenêtre stratégique du briseur de statu quo
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
5.2 Roue de croissance : le jeu des cycles de taux d'intérêt et des économies d'échelle
Sous l'apparence d'un faible Taux d'intérêt, Circle adopte en réalité une stratégie choisie d'"échanger des profits contre de l'échelle". Lorsque le volume en circulation de l'USDC, la gestion des actifs RWA et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers atteindront une percée, sa logique d'évaluation subira une transformation qualitative - évoluant d'un "émetteur de stablecoins" à un "opérateur d'infrastructure numérique en dollars". À l'intersection de la finance traditionnelle et de l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle n'est pas seulement un jalon dans son propre développement, mais également un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble de l'industrie.