La salida a bolsa de Circle genera interés por las monedas estables, pero oculta una crisis
Recientemente, la salida a bolsa de Circle ha generado un gran interés en el mercado por las monedas estables. Como pionero en la moneda estable regulada, Circle, aunque está en auge, también enfrenta algunos riesgos potenciales.
A través del análisis profundo del prospecto de salida a bolsa de Circle, podemos identificar que la empresa enfrenta tres desafíos principales:
Fuente de ingresos única, 99% depende de los ingresos de los fondos de reserva, otros ingresos representan solo el 1%.
Los costos operativos se mantienen altos, el 60% de los ingresos se destinan a pagar a una plataforma de intercambio, lo que lleva a un margen de beneficio neto de solo el 9%.
La rentabilidad es inestable, con una pérdida neta de 770 millones de dólares en 2022, una ganancia de 270 millones de dólares en 2023, y una caída nuevamente a 160 millones de dólares en 2024.
Profundicemos en las raíces de estos problemas y en las medidas que Circle está tomando para afrontar estos desafíos.
1. Fuente de ingresos única
Los ingresos de Circle dependen en gran medida de los rendimientos de los fondos de reserva, lo que significa que la empresa carece de otras vías de ganancias, lo que constituye un "techo de valoración" evidente para una empresa.
El modelo de negocio central de Circle es:
Emitir USDC, que es una moneda estable anclada 1:1 al dólar estadounidense, respaldada por dólares, bonos del gobierno a corto plazo y otros activos de bajo riesgo. Cuando los usuarios mantienen USDC, Circle invierte esos fondos en activos como bonos del gobierno, generando ingresos por intereses, mientras que los tenedores de USDC no reciben intereses.
Este modelo es esencialmente una "financiación sin intereses", Circle utiliza los fondos de los usuarios para invertir sin necesidad de pagar costos, similar al modelo bancario de absorber depósitos y luego prestar, pero con un riesgo menor (porque invierte en bonos del gobierno en lugar de préstamos).
El modelo de negocio de Circle se puede ver como un arbitraje de bonos del dólar digital.
La rentabilidad de Circle depende principalmente de dos factores:
La circulación de USDC: cuanto mayor sea la circulación, mayor será el tamaño de los activos de reserva, y mayores serán los ingresos por intereses.
Entorno de tasas de interés: Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. afectan directamente los ingresos de reservas, un entorno de altas tasas de interés es muy favorable para Circle.
A pesar de que Circle ya ha ocupado la posición de "líder en monedas estables reguladas" en el ecosistema, y puede ganar más cuota de mercado a medida que la industria evoluciona, la Reserva Federal ha entrado en un ciclo de reducción de tasas de interés, y los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. podrían caer al 2% o incluso menos, lo que llevará a una disminución significativa en las ganancias de Circle.
Además, con la entrada de más instituciones financieras tradicionales, junto con algunas nuevas monedas estables que comienzan a pagar intereses a los poseedores, el modelo de "financiación sin intereses" de Circle enfrentará desafíos y podría perder aún más participación en el mercado de monedas estables reguladas.
En este caso, si Circle solo depende de los ingresos por reservas, será difícil mantener una capitalización de mercado más alta.
Para hacer frente a este desafío, Circle ha propuesto las siguientes soluciones:
Acelerar la promoción de Circle Payments Network: Circle lanzó Circle Payments Network en mayo de 2025, con el objetivo de utilizar USDC para proporcionar servicios de pago transfronterizos instantáneos y de bajo costo, conectando bancos, billeteras digitales y proveedores de servicios de pago.
Desarrollo de servicios de valor añadido: desarrollar herramientas de custodia y gestión de activos para USDC, dirigidas a clientes institucionales (como fondos de criptomonedas, bancos), cobrando una tarifa de gestión.
Explorar monedas estables no vinculadas al dólar y mercados emergentes: Circle ha emitido EURC (moneda estable anclada al euro) y planea promover USDC y EURC en Asia y América Latina, donde las perspectivas de crecimiento de estos nuevos mercados son prometedoras.
2. Costos operativos elevados
El 60% de los ingresos de Circle se destina a pagar a una plataforma de intercambio, principalmente como gastos de distribución y promoción. Este alto porcentaje de reparto es una carga pesada para Circle.
Este modelo de reparto está relacionado con la historia del desarrollo de USDC. Circle y cierta plataforma de intercambio son cofundadores de USDC. Circle se encarga de la emisión de USDC y la gestión de activos de reserva, mientras que cierta plataforma de intercambio proporciona canales de distribución, soporte técnico y promoción de mercado, y ambas partes comparten los ingresos de las reservas de USDC (principalmente los intereses de los bonos del gobierno de EE. UU.).
Cuando USDC se lanzó en 2018, la marca y la capacidad de distribución de Circle eran débiles, por lo que dependía de la posición de intercambio y la red de usuarios de cierta plataforma de intercambio para expandir rápidamente la cuota de mercado de USDC, por lo tanto, cierta plataforma de intercambio ocupó una posición dominante en la colaboración.
Una plataforma de intercambio, como líder de los intercambios regulados en EE. UU., tiene un gran poder de negociación. Además, durante un largo período, el volumen de circulación y el volumen de transacciones de USDC dependen en gran medida de la infraestructura de esta plataforma de intercambio, y Circle tendrá dificultades para liberarse de esta dependencia a corto plazo.
Por ejemplo, en 2024, basándose en un volumen total de circulación de 32 mil millones, una plataforma de intercambio contribuyó con aproximadamente el 50%-60% del volumen de circulación de USDC, lo que equivale a aproximadamente 16-19.2 mil millones de dólares.
En el acuerdo de colaboración entre Circle y una cierta plataforma de intercambio, hay una cláusula notable: si Circle no puede distribuir los ingresos a la cierta plataforma de intercambio en ciertas circunstancias, o si enfrenta problemas regulatorios, la cierta plataforma de intercambio tiene el derecho de convertirse en el emisor de USDC por sí misma, pudiendo asumir el control de USDC y convertirse en el emisor.
A pesar de que ahora USDC es emitido y operado en su totalidad por Circle, una plataforma de intercambio sigue desempeñando un papel importante.
Circle se dio cuenta del riesgo a largo plazo de altas comisiones y tomó algunas medidas, como renegociar los acuerdos de comisiones y construir canales de distribución propios.
Re negociar el acuerdo de reparto presenta ciertas dificultades, ya que está sujeto a un contrato legal, y Circle tiene dificultades para liberarse fácilmente de estas restricciones.
Y la construcción de canales de distribución propios es una dirección que puede aliviar de manera efectiva la presión de los altos márgenes de ganancia.
3. Volatilidad de ganancias
No se puede negar que la capitalización de mercado de las monedas estables está altamente relacionada con las fluctuaciones cíclicas de la industria de las criptomonedas.
El ciclo de toros y osos en el mercado de criptomonedas afecta directamente el tamaño del mercado de monedas estables en general.
Circle tuvo una pérdida neta de 768.8 millones de dólares en 2022, principalmente debido al impacto del mercado bajista de criptomonedas;
Ganancias de 267.6 millones de dólares en 2023, gracias al control de costos y al aumento de las tasas de interés;
La caída de las ganancias a 155.7 millones de dólares en 2024 se debe al aumento de los costos de distribución.
Al revisar los cambios en la emisión de USDC, podemos ver varios puntos clave:
En el verano de DeFi de 2020, la emisión de USDC alcanzó los 55 mil millones de dólares.
En 2022, una cierta moneda estable colapsó, lo que provocó que una gran cantidad de fondos fluyera hacia USDC, manteniendo su capitalización de mercado en un alto nivel durante un largo período incluso en el mercado bajista de criptomonedas.
A principios de 2023, el fuerte ascenso de cierta cadena pública ha permitido que el USDC tenga un buen crecimiento en comparación con otras monedas estables.
En marzo de 2023, una cierta banca colapsó, sumado a las políticas regulatorias desfavorables de las agencias reguladoras de EE.UU., la emisión de USDC disminuyó en aproximadamente un 30%, y para finales de 2023, la caída alcanzó aproximadamente el 50%.
Un político ganó las elecciones y la moneda estable volvió a aumentar, USDC creció hasta más de seiscientos mil millones de dólares, un aumento total del 80%.
Como se puede ver, el ciclo alcista y bajista del mercado de criptomonedas es crucial para el crecimiento de la moneda estable; otro factor importante es el impacto de las políticas en las monedas estables que se destacan por su cumplimiento, especialmente las monedas estables como USDC.
Para mitigar la volatilidad de las ganancias, Circle necesita abordar los dos primeros problemas: por un lado, diversificación de ingresos para reducir la dependencia de las tasas de interés, y por otro lado, optimización de costos para estabilizar el margen de ganancias.
Lo más importante es que Circle puede aprovechar su ventaja de cumplimiento para consolidar su posición en el mercado y hacer frente a la volatilidad del mercado de criptomonedas.
Resumen
La moneda estable puede decirse que es una transformación del sistema financiero tradicional.
Las monedas estables tienen el potencial de reemplazar a SWIFT, la liquidación bancaria y el sistema de divisas, convirtiéndose en una parte clave de la nueva infraestructura financiera.
La visión de Circle no se limita a emitir monedas estables, sino a construir un nuevo sistema financiero, siendo USDC el núcleo de este nuevo sistema financiero.
Sin embargo, Circle también enfrenta numerosos desafíos, especialmente los tres problemas mencionados anteriormente, los cuales necesitan ser resueltos por Circle.
Independientemente del resultado, la salida a bolsa de Circle ha establecido un estándar para la industria de las criptomonedas y está inspirando a más personas a seguir la moneda estable. Debemos seguir atentos a esta transformación del sistema financiero.
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La salida a bolsa de Circle genera seguimiento: el líder en monedas estables de cumplimiento enfrenta tres grandes desafíos
La salida a bolsa de Circle genera interés por las monedas estables, pero oculta una crisis
Recientemente, la salida a bolsa de Circle ha generado un gran interés en el mercado por las monedas estables. Como pionero en la moneda estable regulada, Circle, aunque está en auge, también enfrenta algunos riesgos potenciales.
A través del análisis profundo del prospecto de salida a bolsa de Circle, podemos identificar que la empresa enfrenta tres desafíos principales:
Fuente de ingresos única, 99% depende de los ingresos de los fondos de reserva, otros ingresos representan solo el 1%.
Los costos operativos se mantienen altos, el 60% de los ingresos se destinan a pagar a una plataforma de intercambio, lo que lleva a un margen de beneficio neto de solo el 9%.
La rentabilidad es inestable, con una pérdida neta de 770 millones de dólares en 2022, una ganancia de 270 millones de dólares en 2023, y una caída nuevamente a 160 millones de dólares en 2024.
Profundicemos en las raíces de estos problemas y en las medidas que Circle está tomando para afrontar estos desafíos.
1. Fuente de ingresos única
Los ingresos de Circle dependen en gran medida de los rendimientos de los fondos de reserva, lo que significa que la empresa carece de otras vías de ganancias, lo que constituye un "techo de valoración" evidente para una empresa.
El modelo de negocio central de Circle es:
Emitir USDC, que es una moneda estable anclada 1:1 al dólar estadounidense, respaldada por dólares, bonos del gobierno a corto plazo y otros activos de bajo riesgo. Cuando los usuarios mantienen USDC, Circle invierte esos fondos en activos como bonos del gobierno, generando ingresos por intereses, mientras que los tenedores de USDC no reciben intereses.
Este modelo es esencialmente una "financiación sin intereses", Circle utiliza los fondos de los usuarios para invertir sin necesidad de pagar costos, similar al modelo bancario de absorber depósitos y luego prestar, pero con un riesgo menor (porque invierte en bonos del gobierno en lugar de préstamos).
El modelo de negocio de Circle se puede ver como un arbitraje de bonos del dólar digital.
La rentabilidad de Circle depende principalmente de dos factores:
La circulación de USDC: cuanto mayor sea la circulación, mayor será el tamaño de los activos de reserva, y mayores serán los ingresos por intereses.
Entorno de tasas de interés: Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. afectan directamente los ingresos de reservas, un entorno de altas tasas de interés es muy favorable para Circle.
A pesar de que Circle ya ha ocupado la posición de "líder en monedas estables reguladas" en el ecosistema, y puede ganar más cuota de mercado a medida que la industria evoluciona, la Reserva Federal ha entrado en un ciclo de reducción de tasas de interés, y los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. podrían caer al 2% o incluso menos, lo que llevará a una disminución significativa en las ganancias de Circle.
Además, con la entrada de más instituciones financieras tradicionales, junto con algunas nuevas monedas estables que comienzan a pagar intereses a los poseedores, el modelo de "financiación sin intereses" de Circle enfrentará desafíos y podría perder aún más participación en el mercado de monedas estables reguladas.
En este caso, si Circle solo depende de los ingresos por reservas, será difícil mantener una capitalización de mercado más alta.
Para hacer frente a este desafío, Circle ha propuesto las siguientes soluciones:
Acelerar la promoción de Circle Payments Network: Circle lanzó Circle Payments Network en mayo de 2025, con el objetivo de utilizar USDC para proporcionar servicios de pago transfronterizos instantáneos y de bajo costo, conectando bancos, billeteras digitales y proveedores de servicios de pago.
Desarrollo de servicios de valor añadido: desarrollar herramientas de custodia y gestión de activos para USDC, dirigidas a clientes institucionales (como fondos de criptomonedas, bancos), cobrando una tarifa de gestión.
Explorar monedas estables no vinculadas al dólar y mercados emergentes: Circle ha emitido EURC (moneda estable anclada al euro) y planea promover USDC y EURC en Asia y América Latina, donde las perspectivas de crecimiento de estos nuevos mercados son prometedoras.
2. Costos operativos elevados
El 60% de los ingresos de Circle se destina a pagar a una plataforma de intercambio, principalmente como gastos de distribución y promoción. Este alto porcentaje de reparto es una carga pesada para Circle.
Este modelo de reparto está relacionado con la historia del desarrollo de USDC. Circle y cierta plataforma de intercambio son cofundadores de USDC. Circle se encarga de la emisión de USDC y la gestión de activos de reserva, mientras que cierta plataforma de intercambio proporciona canales de distribución, soporte técnico y promoción de mercado, y ambas partes comparten los ingresos de las reservas de USDC (principalmente los intereses de los bonos del gobierno de EE. UU.).
Cuando USDC se lanzó en 2018, la marca y la capacidad de distribución de Circle eran débiles, por lo que dependía de la posición de intercambio y la red de usuarios de cierta plataforma de intercambio para expandir rápidamente la cuota de mercado de USDC, por lo tanto, cierta plataforma de intercambio ocupó una posición dominante en la colaboración.
Una plataforma de intercambio, como líder de los intercambios regulados en EE. UU., tiene un gran poder de negociación. Además, durante un largo período, el volumen de circulación y el volumen de transacciones de USDC dependen en gran medida de la infraestructura de esta plataforma de intercambio, y Circle tendrá dificultades para liberarse de esta dependencia a corto plazo.
Por ejemplo, en 2024, basándose en un volumen total de circulación de 32 mil millones, una plataforma de intercambio contribuyó con aproximadamente el 50%-60% del volumen de circulación de USDC, lo que equivale a aproximadamente 16-19.2 mil millones de dólares.
En el acuerdo de colaboración entre Circle y una cierta plataforma de intercambio, hay una cláusula notable: si Circle no puede distribuir los ingresos a la cierta plataforma de intercambio en ciertas circunstancias, o si enfrenta problemas regulatorios, la cierta plataforma de intercambio tiene el derecho de convertirse en el emisor de USDC por sí misma, pudiendo asumir el control de USDC y convertirse en el emisor.
A pesar de que ahora USDC es emitido y operado en su totalidad por Circle, una plataforma de intercambio sigue desempeñando un papel importante.
Circle se dio cuenta del riesgo a largo plazo de altas comisiones y tomó algunas medidas, como renegociar los acuerdos de comisiones y construir canales de distribución propios.
Re negociar el acuerdo de reparto presenta ciertas dificultades, ya que está sujeto a un contrato legal, y Circle tiene dificultades para liberarse fácilmente de estas restricciones.
Y la construcción de canales de distribución propios es una dirección que puede aliviar de manera efectiva la presión de los altos márgenes de ganancia.
3. Volatilidad de ganancias
No se puede negar que la capitalización de mercado de las monedas estables está altamente relacionada con las fluctuaciones cíclicas de la industria de las criptomonedas.
El ciclo de toros y osos en el mercado de criptomonedas afecta directamente el tamaño del mercado de monedas estables en general.
Circle tuvo una pérdida neta de 768.8 millones de dólares en 2022, principalmente debido al impacto del mercado bajista de criptomonedas;
Ganancias de 267.6 millones de dólares en 2023, gracias al control de costos y al aumento de las tasas de interés;
La caída de las ganancias a 155.7 millones de dólares en 2024 se debe al aumento de los costos de distribución.
Al revisar los cambios en la emisión de USDC, podemos ver varios puntos clave:
En el verano de DeFi de 2020, la emisión de USDC alcanzó los 55 mil millones de dólares.
En 2022, una cierta moneda estable colapsó, lo que provocó que una gran cantidad de fondos fluyera hacia USDC, manteniendo su capitalización de mercado en un alto nivel durante un largo período incluso en el mercado bajista de criptomonedas.
A principios de 2023, el fuerte ascenso de cierta cadena pública ha permitido que el USDC tenga un buen crecimiento en comparación con otras monedas estables.
En marzo de 2023, una cierta banca colapsó, sumado a las políticas regulatorias desfavorables de las agencias reguladoras de EE.UU., la emisión de USDC disminuyó en aproximadamente un 30%, y para finales de 2023, la caída alcanzó aproximadamente el 50%.
Un político ganó las elecciones y la moneda estable volvió a aumentar, USDC creció hasta más de seiscientos mil millones de dólares, un aumento total del 80%.
Como se puede ver, el ciclo alcista y bajista del mercado de criptomonedas es crucial para el crecimiento de la moneda estable; otro factor importante es el impacto de las políticas en las monedas estables que se destacan por su cumplimiento, especialmente las monedas estables como USDC.
Para mitigar la volatilidad de las ganancias, Circle necesita abordar los dos primeros problemas: por un lado, diversificación de ingresos para reducir la dependencia de las tasas de interés, y por otro lado, optimización de costos para estabilizar el margen de ganancias.
Lo más importante es que Circle puede aprovechar su ventaja de cumplimiento para consolidar su posición en el mercado y hacer frente a la volatilidad del mercado de criptomonedas.
Resumen
La moneda estable puede decirse que es una transformación del sistema financiero tradicional.
Las monedas estables tienen el potencial de reemplazar a SWIFT, la liquidación bancaria y el sistema de divisas, convirtiéndose en una parte clave de la nueva infraestructura financiera.
La visión de Circle no se limita a emitir monedas estables, sino a construir un nuevo sistema financiero, siendo USDC el núcleo de este nuevo sistema financiero.
Sin embargo, Circle también enfrenta numerosos desafíos, especialmente los tres problemas mencionados anteriormente, los cuales necesitan ser resueltos por Circle.
Independientemente del resultado, la salida a bolsa de Circle ha establecido un estándar para la industria de las criptomonedas y está inspirando a más personas a seguir la moneda estable. Debemos seguir atentos a esta transformación del sistema financiero.