¿Por qué Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en la encriptación ecosistema en la cadena pública?

Con el paso acelerado de la transición del invierno a la primavera, quiero recordar un artículo que publiqué hace un año titulado "El polvo sobre la corteza terrestre". En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada por humanos que existiera sin depender del sistema bancario tradicional. Mi idea era combinar las posiciones de contratos perpetuos de futuros en criptomonedas largas y cortas para crear una unidad de moneda fiduciaria sintética. Lo llamé "Nakadollar", ya que imaginé usar contratos de futuros en corto "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear dólares sintéticos. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable en llevar esta idea a la práctica.

El cambio en un año es realmente grande. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado e inmobiliaria. Guy descubrió problemas con las criptomonedas durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero como todos los grandes empresarios, quería mejorar mi idea original. Él quería crear un stablecoin de dólar sintético que usara ETH, en lugar de usar BTC. Al menos, eso fue así al principio.

La razón por la que Guy elige ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo el rendimiento de la participación de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay razones fundamentales para que las operaciones de futuros y contratos perpetuos de ETH/dólar se comercien con una prima continua en comparación con el mercado al contado. Los poseedores de posiciones cortas en contratos perpetuos pueden capturar esta prima. Al combinar la participación física de ETH con una posición corta en contratos perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, el rendimiento anual de ETH al contado en dólares (sUSDe) es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo ejecutable, incluso la mejor idea es solo una conversación vacía. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha reunido un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, Maelstrom se convirtió en asesor fundador, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no toma atajos y completa las tareas de manera excepcional. Avanzando 12 meses, el stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión se acercó a 1 mil millones de (TVL de 1 mil millones de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Déjame dejar a un lado las rodilleras y discutir sinceramente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether para convertirse en la mayor stablecoin. Esta profecía puede tardar muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en el mundo de las criptomonedas. Se dice que es el mejor porque puede ser el intermediario financiero que más beneficia a cada empleado en las finanzas tradicionales y las criptomonedas. Se dice que es el peor porque la existencia de Tether está destinada a complacer a sus socios bancarios tradicionales más pobres. La envidia de los bancos y los problemas que Tether plantea a los guardianes de la paz financiera de Estados Unidos podrían llevar a Tether a una catástrofe inmediata.

Para todos esos Tether FUDsters engañados, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, respeto mucho a las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, permítanme decirlo, Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos (, el Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses vinculados a la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su vinculación con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas por fiat físico se refieren a aquellas monedas emitidas que tienen fiat en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, First Digital, etc. Las stablecoins respaldadas por sintético se refieren a monedas donde el emisor posee criptomonedas que se utilizan para cubrir derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Tether) código: USDT( es la moneda estable máxima calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en una cuenta bancaria por cada unidad de USDT en circulación.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y redimir USDT.

Crear: No se puede crear USDT sin una cuenta bancaria, ya que los comerciantes no tienen un lugar donde enviar sus dólares.

Custodia de dólares: Si no tiene una cuenta bancaria, no hay lugar para almacenar dólares que respaldan USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay una cuenta bancaria que pueda enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no es suficiente para garantizar el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de agente de dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene el control total sobre qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: los sedes de Banco A y Banco B están ubicadas en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los Bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan usar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa la base de clientes de ambos bancos y los aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C hacia la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos una pequeña modificación al ejemplo, agreguemos al banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El banco A actuará como banco corresponsal del banco C, mientras que el banco B actuará como banco corresponsal del banco D. Ahora, si el banco A quiere transferir 1000 dólares al banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares de su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para realizar transferencias telegráficas en dólares a nivel mundial. Esto se debe a que los dólares deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal cuando fluyen entre diferentes jurisdicciones.

Comencé a involucrarme en la encriptación de monedas en 2013. Por lo general, los bancos que almacenan moneda fiduciaria en los intercambios de encriptación no son bancos registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos más pequeños fuera de Estados Unidos están ansiosos por el negocio bancario de depósitos y compañías de encriptación, porque pueden cobrar altas tarifas sin pagar ningún interés por los depósitos. A nivel mundial, los bancos suelen estar ansiosos por obtener financiación en dólares a bajo costo, ya que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar los depósitos y retiros de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, a veces, por alguna razón, ciertos clientes de encriptación son eliminados a petición del banco corresponsal. Si los bancos pequeños no cumplen con las regulaciones, perderán su relación con el banco corresponsal y su capacidad para transferir dólares a nivel internacional. Un banco que pierde su capacidad de flujo de dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco corresponsal lo exige, los bancos pequeños siempre abandonarán a los clientes de encriptación.

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Al analizar la solidez de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este servicio bancario de agentes es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

De los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un comerciante de primer nivel que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones en el mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a bancos corresponsales volátiles. Dado el tamaño del portafolio de bonos del Tesoro de Tether, considero que su relación con Cantor es crucial para seguir ingresando a ese mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no obtuvieron participación en Tether a cambio de servicios bancarios mediante negociación, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente los indicadores de ingresos por empleado de Tether, entenderás la razón detrás de esto.

Esto abarca las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no está a favor del modelo de negocio de Tether y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario del dólar.

Banca de reserva completa

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, Tether es un banco de reservas completas, también conocido como banco en sentido estricto. Un banco de reservas completas solo acepta depósitos y no otorga préstamos. Su único servicio es la remesa. Prácticamente no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes piden retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer inmediatamente sus demandas. Por lo tanto, se le llama "reservas completas". En comparación, los bancos de reservas fraccionarias tienen un monto de préstamos mayor que el de depósitos. Si todos los depositantes piden a un banco de reservas fraccionarias que devuelva sus depósitos al mismo tiempo, el banco colapsará. Los bancos de reservas fraccionarias pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de reservas completas en dólares, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reserva total, debo hablar sobre el mecanismo de la flexibilización cuantitativa ) QE ( y su impacto.

Los bancos quebraron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas por préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos a los bancos y acredita las reservas que posee la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal ha realizado compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que ha llevado a una expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una locura de inflación de manera tan evidente como los cheques de estímulo de COVID, porque las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente al público para su uso libre. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, porque ese dinero estaría en manos de empresas y personas.

La existencia de los bancos de reservas fraccionarias es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganan dinero. Por lo tanto, en igualdad de otras condiciones, los bancos de reservas fraccionarias prefieren prestar reservas a clientes que pagan, en lugar de dejarlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal se enfrenta a un problema. ¿Cómo garantizan que el sistema bancario tenga reservas casi ilimitadas?