تحليل الاستراتيجية الدائرية وراء النمو السريع في عرض USDe
في الآونة الأخيرة، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe الخاصة بـ Ethena بمقدار حوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعود هذا الارتفاع بشكل رئيسي إلى دفع استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، قام Pendle بقفل حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال، مما يمثل 60% من إجمالي USDe، بينما وصل حجم الأموال المودعة في Aave أيضًا إلى حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
آلية USDe الأساسية وخصائص العائد
USDe هو عملة مستقرة لامركزية مبتكرة، حيث لا تعتمد آلية ربط سعرها على العملات التقليدية أو ضمانات الأصول المشفرة، بل تتحقق من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بصفقات طويلة من ETH في السوق الفوري وصفقات قصيرة من ETH بنفس الكمية في العقود الآجلة، وذلك لتحوط مخاطر تقلبات سعر ETH. يتيح هذا التصميم لـ USDe الحفاظ على استقرار الأسعار بشكل خوارزمي، والحصول على العائدات من مصدرين: عائدات الرهن من ETH الفوري وسعر الفائدة في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن تقلب عوائد هذه الاستراتيجية كبير، ويعتمد بشكل رئيسي على تغيرات سعر التمويل. يعتمد سعر التمويل على الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. في سوق الثور، ترفع تداولات الشراء سعر العقد الدائم، مما يؤدي إلى سعر تمويل إيجابي؛ بينما في سوق الدب، قد يؤدي الضغط من جانب البيع إلى سعر تمويل سلبي.
تظهر البيانات أنه منذ عام 2025 حتى الآن، يبلغ العائد السنوي لـ USDe حوالي 9.4٪، ولكن الانحراف المعياري يصل إلى 4.4 نقطة مئوية. هذه التقلبات الكبيرة في العوائد ولدت طلبًا في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
آلية تحويل العائد الثابت في Pendle
تعتبر Pendle بروتوكولًا آليًا لصنع السوق، حيث يمكنها تقسيم الأصول المدرة للإيرادات إلى نوعين من الرموز:
رمز رأس المال (PT): يمثل رأس المال القابل للاسترداد في تاريخ معين في المستقبل، ويتداول بسعر مخفض، مشابه للسندات ذات الفائدة الصفرية.
رمز الربح (YT): يمثل جميع الأرباح المستقبلية الناتجة عن الأصول الأساسية قبل تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادة ما يتم تداول رموز PT بسعر أقل من القيمة الاسمية عند الاستحقاق. يمكن أن تعكس الفجوة بين السعر الحالي لـ PT والقيمة الاسمية عند الاستحقاق العائد السنوي الضمني.
هذا الهيكل يوفر لحاملي USDe فرصة لقفل APY ثابت مع التحوط ضد تقلبات العائد. خلال فترات ارتفاع معدلات التمويل التاريخية، تجاوز APY لهذه الطريقة 20%؛ بينما يبلغ العائد الحالي حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لرموز PT الحصول على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية. حاليًا، يبلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Pendle 6.6 مليار دولار، منها حوالي 4.01 مليار دولار (حوالي 60%) تأتي من سوق USDe الخاص بـ Ethena. تعالج Pendle مشكلة تقلب عوائد USDe، ولكن لا يزال هناك مجال لتحسين كفاءة رأس المال.
!
تعديل هيكل Aave يدعم استراتيجية دورة USDe
أدى تعديلان هامين لـ Aave مؤخرًا إلى تمهيد الطريق للتطور السريع لاستراتيجية USDe.
قررت Aave DAO ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT، مما قضى تقريبًا على خطر التصفية الكبيرة الناجم عن انحراف السعر.
بدأت Aave بقبول PT-USDe من Pendle كضمان بشكل مباشر، بينما عالجت مشكلة كفاءة رأس المال ونقص العائد.
تتيح هذه التغييرات للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة ذات معدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من جدوى واستقرار استراتيجيات الدورة.
!
استراتيجية التحكيم الدوري عالي الرافعة المالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات الدورة الرافعة، وهي طريقة شائعة لتداول الفائدة. عادةً ما تشمل عملية التشغيل ما يلي:
إيداع sUSDe
اقترض USDC بنسبة 93% من قيمة القرض
تحويل USDC المقتبسة إلى sUSDe
كرر الخطوات المذكورة أعلاه للحصول على رافعة مالية فعالة تبلغ حوالي 10 مرات
طالما أن العائد السنوي على USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، فإن الصفقة ستظل تحقق أرباحاً عالية. ولكن إذا انخفض العائد فجأة أو ارتفعت معدلات الاقتراض بشكل حاد، فستتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT ومساحة التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطي تعتمد على APY الضمني لـ PT عند تسعير الضمانات PT، مع الاعتماد على سعر مرجعي بالدولار الأمريكي. مثل السندات صفرية الفائدة التقليدية، ستقترب رموز PT تدريجياً من قيمتها الاسمية مع اقتراب تاريخ الاستحقاق.
تشير البيانات التاريخية إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف الاقتراض USDC قد خلق مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على عائدات تبلغ حوالي 0.374 دولار مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يقارب 40%.
!
المخاطر والترابط وآفاق المستقبل
من خلال الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle بشكل عام أعلى بكثير من تكاليف الاقتراض، حيث بلغ متوسط الفرق غير المرفوع حوالي 8.8%. بموجب آلية PT في Aave، تم تقليل مخاطر التصفية بشكل أكبر. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى ومفتاح انقطاع، وبمجرد تفعيلها، سينخفض LTV على الفور إلى 0، وسيتم تجميد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
ومع ذلك، نظرًا لأن Aave تقوم بعمليات الاكتتاب لـ USDe ومشتقاتها وفقًا لما يعادل USDT، فإن ذلك يجعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مترابطة بشكل أوثق. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC في Aave بشكل متزايد بواسطة ضمانات PT-USDe، مما يجعل USDC هيكليًا مشابهًا للديون العليا.
يعتمد ما إذا كانت الاستراتيجية ستواصل التوسع في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة الحد الأقصى للضمانات لـ PT-USDe. تميل فرق المخاطر حاليًا إلى زيادة الحد الأقصى بشكل متكرر، ولكنها مقيدة باللوائح السياسية، حيث يوجد حد معين لكل زيادة.
من منظور بيئي، توفر هذه الاستراتيجية الدائرية فوائد للعديد من الأطراف المعنية: تقوم Pendle بتحصيل الرسوم من طرف YT، وتستخلص Aave احتياطيًا من فوائد الإقراض بالـ USDC، وتخطط Ethena لاستخراج حصة بعد تفعيل مفتاح الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، تقدم Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال آليات معينة، مما يسمح بتشغيل استراتيجيات الدورات بكفاءة والحفاظ على أرباح مرتفعة. لكن هذا الهيكل ذو الرافعة العالية يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث أن أي مشكلة قد تحدث من جانب قد تؤدي إلى تأثير متبادل بين الأطراف الثلاثة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
just_another_wallet
· منذ 9 س
مراقبة البيانات تجعلني أشعر بالقلق [摇]
شاهد النسخة الأصليةرد0
AirdropGrandpa
· 08-13 02:25
واو، هذه العائدات قوية حقًا!
شاهد النسخة الأصليةرد0
rekt_but_vibing
· 08-13 02:24
الأشياء الكبيرة قادمة، لا أمل أن تتعطل مرة أخرى، أليس كذلك؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
MysteryBoxOpener
· 08-13 02:20
اقتطاف القسائم上瘾了 继续继续
شاهد النسخة الأصليةرد0
TommyTeacher
· 08-13 02:15
لماذا هذه الطبق كبير جداً؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
Deconstructionist
· 08-13 02:03
المعلومات المفضلة الفريق الأمامي خداع الناس لتحقيق الربح
USDe供量 ارتفعت بمقدار近37 مليار دولار أمريكي، استراتيجية Pendle-Aave الدائرية تعزز العوائد العالية والمخاطر
تحليل الاستراتيجية الدائرية وراء النمو السريع في عرض USDe
في الآونة الأخيرة، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe الخاصة بـ Ethena بمقدار حوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعود هذا الارتفاع بشكل رئيسي إلى دفع استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، قام Pendle بقفل حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال، مما يمثل 60% من إجمالي USDe، بينما وصل حجم الأموال المودعة في Aave أيضًا إلى حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
آلية USDe الأساسية وخصائص العائد
USDe هو عملة مستقرة لامركزية مبتكرة، حيث لا تعتمد آلية ربط سعرها على العملات التقليدية أو ضمانات الأصول المشفرة، بل تتحقق من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بصفقات طويلة من ETH في السوق الفوري وصفقات قصيرة من ETH بنفس الكمية في العقود الآجلة، وذلك لتحوط مخاطر تقلبات سعر ETH. يتيح هذا التصميم لـ USDe الحفاظ على استقرار الأسعار بشكل خوارزمي، والحصول على العائدات من مصدرين: عائدات الرهن من ETH الفوري وسعر الفائدة في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن تقلب عوائد هذه الاستراتيجية كبير، ويعتمد بشكل رئيسي على تغيرات سعر التمويل. يعتمد سعر التمويل على الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. في سوق الثور، ترفع تداولات الشراء سعر العقد الدائم، مما يؤدي إلى سعر تمويل إيجابي؛ بينما في سوق الدب، قد يؤدي الضغط من جانب البيع إلى سعر تمويل سلبي.
تظهر البيانات أنه منذ عام 2025 حتى الآن، يبلغ العائد السنوي لـ USDe حوالي 9.4٪، ولكن الانحراف المعياري يصل إلى 4.4 نقطة مئوية. هذه التقلبات الكبيرة في العوائد ولدت طلبًا في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
آلية تحويل العائد الثابت في Pendle
تعتبر Pendle بروتوكولًا آليًا لصنع السوق، حيث يمكنها تقسيم الأصول المدرة للإيرادات إلى نوعين من الرموز:
على سبيل المثال، PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادة ما يتم تداول رموز PT بسعر أقل من القيمة الاسمية عند الاستحقاق. يمكن أن تعكس الفجوة بين السعر الحالي لـ PT والقيمة الاسمية عند الاستحقاق العائد السنوي الضمني.
هذا الهيكل يوفر لحاملي USDe فرصة لقفل APY ثابت مع التحوط ضد تقلبات العائد. خلال فترات ارتفاع معدلات التمويل التاريخية، تجاوز APY لهذه الطريقة 20%؛ بينما يبلغ العائد الحالي حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لرموز PT الحصول على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية. حاليًا، يبلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Pendle 6.6 مليار دولار، منها حوالي 4.01 مليار دولار (حوالي 60%) تأتي من سوق USDe الخاص بـ Ethena. تعالج Pendle مشكلة تقلب عوائد USDe، ولكن لا يزال هناك مجال لتحسين كفاءة رأس المال.
!
تعديل هيكل Aave يدعم استراتيجية دورة USDe
أدى تعديلان هامين لـ Aave مؤخرًا إلى تمهيد الطريق للتطور السريع لاستراتيجية USDe.
تتيح هذه التغييرات للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة ذات معدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من جدوى واستقرار استراتيجيات الدورة.
!
استراتيجية التحكيم الدوري عالي الرافعة المالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات الدورة الرافعة، وهي طريقة شائعة لتداول الفائدة. عادةً ما تشمل عملية التشغيل ما يلي:
طالما أن العائد السنوي على USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، فإن الصفقة ستظل تحقق أرباحاً عالية. ولكن إذا انخفض العائد فجأة أو ارتفعت معدلات الاقتراض بشكل حاد، فستتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT ومساحة التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطي تعتمد على APY الضمني لـ PT عند تسعير الضمانات PT، مع الاعتماد على سعر مرجعي بالدولار الأمريكي. مثل السندات صفرية الفائدة التقليدية، ستقترب رموز PT تدريجياً من قيمتها الاسمية مع اقتراب تاريخ الاستحقاق.
تشير البيانات التاريخية إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف الاقتراض USDC قد خلق مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على عائدات تبلغ حوالي 0.374 دولار مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يقارب 40%.
!
المخاطر والترابط وآفاق المستقبل
من خلال الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle بشكل عام أعلى بكثير من تكاليف الاقتراض، حيث بلغ متوسط الفرق غير المرفوع حوالي 8.8%. بموجب آلية PT في Aave، تم تقليل مخاطر التصفية بشكل أكبر. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى ومفتاح انقطاع، وبمجرد تفعيلها، سينخفض LTV على الفور إلى 0، وسيتم تجميد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
ومع ذلك، نظرًا لأن Aave تقوم بعمليات الاكتتاب لـ USDe ومشتقاتها وفقًا لما يعادل USDT، فإن ذلك يجعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مترابطة بشكل أوثق. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC في Aave بشكل متزايد بواسطة ضمانات PT-USDe، مما يجعل USDC هيكليًا مشابهًا للديون العليا.
يعتمد ما إذا كانت الاستراتيجية ستواصل التوسع في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة الحد الأقصى للضمانات لـ PT-USDe. تميل فرق المخاطر حاليًا إلى زيادة الحد الأقصى بشكل متكرر، ولكنها مقيدة باللوائح السياسية، حيث يوجد حد معين لكل زيادة.
من منظور بيئي، توفر هذه الاستراتيجية الدائرية فوائد للعديد من الأطراف المعنية: تقوم Pendle بتحصيل الرسوم من طرف YT، وتستخلص Aave احتياطيًا من فوائد الإقراض بالـ USDC، وتخطط Ethena لاستخراج حصة بعد تفعيل مفتاح الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، تقدم Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال آليات معينة، مما يسمح بتشغيل استراتيجيات الدورات بكفاءة والحفاظ على أرباح مرتفعة. لكن هذا الهيكل ذو الرافعة العالية يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث أن أي مشكلة قد تحدث من جانب قد تؤدي إلى تأثير متبادل بين الأطراف الثلاثة.
!