أدى إدراج Circle إلى متابعة عملة مستقرة، ولكنه يحمل أزمة كامنة
في الفترة الأخيرة، أثار إدراج Circle اهتمامًا كبيرًا في السوق بشأن العملات المستقرة. على الرغم من أن Circle هي رائدة في مجال العملات المستقرة المتوافقة، إلا أن وراءها بعض المخاطر المحتملة.
من خلال التحليل العميق لكتاب عرض الاكتتاب العام لشركة Circle، يمكننا أن نكتشف أن الشركة تواجه ثلاثة تحديات رئيسية:
مصدر الدخل وحيد، يعتمد بنسبة 99% على أرباح الأموال الاحتياطية، بينما تشكل الإيرادات الأخرى 1% فقط.
تكلفة التشغيل مرتفعة، حيث يتم استخدام 60% من الإيرادات لدفعها لمنصة تداول معينة، مما يؤدي إلى أن هامش الربح الصافي لا يتجاوز 9%.
القدرة على الربح غير مستقرة، خسارة صافية قدرها 7.7 مليار دولار أمريكي في عام 2022، ربح قدره 2.7 مليار دولار أمريكي في عام 2023، ثم انخفض مرة أخرى إلى 1.6 مليار دولار أمريكي في عام 2024.
دعونا نتعمق في جذور هذه القضايا، وما هي التدابير التي تتخذها Circle لمواجهة هذه التحديات.
1. مصدر الدخل الوحيد
تعتمد إيرادات Circle بشكل كبير على عائدات الاحتياطي، مما يعني أن الشركة تفتقر إلى قنوات ربحية أخرى، مما يشكل "سقف تقدير" واضح بالنسبة لمؤسسة.
نموذج العمل الأساسي لشركة Circle هو:
إصدار USDC، وهي عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، مدعومة بأصول منخفضة المخاطر مثل الدولار والسندات الحكومية قصيرة الأجل. عندما يحتفظ المستخدمون بـ USDC، تستثمر Circle هذه الأموال في أصول مثل السندات الأمريكية، وتحقق عائدات الفائدة، بينما لا يحصل حاملو USDC على أي فائدة.
هذا النموذج في جوهره هو "تمويل بدون فائدة"، حيث تستثمر Circle أموال المستخدمين دون الحاجة لدفع تكاليف، مشابهة لنموذج البنوك التي تستقطب الودائع ثم تقرضها، ولكن المخاطر أقل (لأنها تستثمر في السندات الحكومية بدلاً من القروض).
يمكن اعتبار نموذج الأعمال الخاص بـ Circle كتحكيم سندات الدولار الرقمي.
تعتمد ربحية Circle بشكل أساسي على عاملين:
حجم التداول لـ USDC: كلما زاد حجم التداول، زادت حجم الأصول الاحتياطية، وبالتالي زادت عائدات الفوائد.
بيئة أسعار الفائدة: تؤثر عائدات السندات الأمريكية بشكل مباشر على دخل الاحتياطي، وبيئة أسعار الفائدة المرتفعة مفيدة جدًا لـ Circle.
على الرغم من أن Circle قد احتلت "المركز الرائد في عملات الاستقرار المتوافقة" في النظام البيئي، مما يمكنها من الحصول على المزيد من حصة السوق مع تطور الصناعة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي دخل في دورة خفض أسعار الفائدة، ومن المحتمل أن تنخفض عائدات السندات الأمريكية إلى 2% أو أقل، مما سيؤدي مباشرة إلى انخفاض كبير في أرباح Circle.
بالإضافة إلى ذلك، مع دخول المزيد من المؤسسات المالية التقليدية إلى الساحة، وبدء بعض العملات المستقرة الناشئة في دفع الفوائد للمستثمرين، فإن نموذج "التمويل بدون فائدة" لشركة سيركل سيواجه تحديات، وقد يفقد المزيد من حصته في سوق العملات المستقرة المتوافقة.
في هذه الحالة، إذا اعتمدت Circle فقط على دخل احتياطيات الأموال كنقطة ربح واحدة، فسوف يكون من الصعب دعم قيمة سوقية أعلى.
لمواجهة هذا التحدي، قدمت Circle الحلول التالية:
تسريع الترويج لشبكة مدفوعات Circle: أطلقت Circle شبكة مدفوعات Circle في مايو 2025، بهدف استخدام USDC لتقديم خدمات الدفع عبر الحدود الفورية وذات التكلفة المنخفضة، وربط البنوك والمحافظ الرقمية ومقدمي خدمات الدفع.
تطوير خدمات القيمة المضافة: تطوير أدوات الحفظ وإدارة الأصول لـ USDC، تستهدف العملاء المؤسسيين (مثل صناديق التشفير، البنوك)، وتحصيل رسوم الإدارة.
استكشاف العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار والأسواق الناشئة: أصدرت Circle EURC (عملة مستقرة مرتبطة باليورو) وتخطط لترويج USDC وEURC في آسيا وأمريكا اللاتينية، حيث أن آفاق النمو في هذه الأسواق الجديدة جيدة.
2. ارتفاع تكاليف التشغيل
يتم استخدام 60% من إيرادات Circle لدفعها إلى منصة تداول معينة، بشكل رئيسي كرسوم توزيع ورسوم ترويجية. هذه النسبة العالية من التقسيم تمثل عبئًا ثقيلًا على Circle.
تتعلق هذه النموذج من التوزيع بتاريخ تطوير عملة USDC. كانت Circle ومنصة تداول معينة من المؤسسين المشاركين لعملة USDC. تتحمل Circle مسؤولية إصدار عملة USDC وإدارة الأصول الاحتياطية، بينما توفر منصة التداول المعينة قنوات التوزيع والدعم الفني والتسويق، ويتشارك الطرفان في دخل احتياطي USDC (الذي يأتي بشكل رئيسي من فوائد السندات الأمريكية) بناءً على الاتفاق.
عندما تم إطلاق USDC في عام 2018، كانت علامة Circle التجارية وقدرتها على التوزيع ضعيفتين، وكانت تعتمد على وضعها في أحد منصات التداول وشبكة مستخدميها لتوسيع حصة USDC في السوق بسرعة، لذا كانت تلك المنصة تتولى السيطرة في التعاون.
تتمتع منصة تداول معينة، بصفتها رائدة في البورصات المتوافقة مع الولايات المتحدة، بقدرة تفاوضية قوية. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد كمية التداول وحجم المعاملات لـ USDC بشكل كبير على بنية منصة التداول هذه لفترة طويلة، ومن الصعب على Circle التخلص من هذه الاعتماد في المدى القصير.
على سبيل المثال، في عام 2024، بناءً على إجمالي كمية التداول التي تبلغ 32 مليار، ساهمت إحدى منصات التداول بحوالي 50%-60% من تدفق USDC، وهو ما يعادل حوالي 16-19.2 مليار دولار.
هناك بند ملحوظ في اتفاقية التعاون بين Circle ومنصة تداول معينة: إذا لم تتمكن Circle في بعض الحالات من توزيع العائدات على منصة التداول المعينة، أو واجهت مشاكل تنظيمية، يحق للمنصة المعينة أن تصبح هي نفسها الجهة المصدرة لـ USDC، ويمكنها تولي USDC وأن تصبح هي الجهة المصدرة.
على الرغم من أن USDC يتم إصداره وتشغيله بالكامل من قبل Circle الآن، إلا أن هناك منصة تداول لا تزال تلعب دورًا مهمًا.
أدركت Circle المخاطر طويلة الأجل المتعلقة بالعمولات العالية، واتخذت بعض التدابير مثل إعادة التفاوض على اتفاقيات العمولة وبناء قنوات توزيع خاصة بها.
إعادة التفاوض على اتفاقية المشاركة تواجه صعوبة معينة، لأنه تحت تأثير الاتفاقية القانونية، تجد Circle صعوبة في التخلص بسهولة من هذه القيود.
بينما تعتبر قنوات التوزيع الذاتية اتجاهًا يمكن أن يخفف بشكل فعال من ضغط الربح الناتج عن النسب العالية.
3. تقلبات الأرباح
لا يمكن إنكار أن حجم قيمة عملة مستقرة مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات دورة صناعة العملات المشفرة.
تؤثر تقلبات سوق العملات المشفرة بشكل مباشر على حجم سوق العملات المستقرة بشكل عام.
سجلت Circle خسارة صافية قدرها 7.688 مليار دولار في عام 2022، ويرجع ذلك أساساً إلى تأثير سوق العملات المشفرة الهابطة؛
حقق ربحًا قدره 267.6 مليون دولار أمريكي في عام 2023، بفضل التحكم في التكاليف وارتفاع معدلات الفائدة؛
سوف ينخفض الربح في عام 2024 إلى 155.7 مليون دولار أمريكي، وذلك بسبب الارتفاع الحاد في تكاليف التوزيع.
عند مراجعة تغير حجم إصدار USDC، يمكننا رؤية عدة نقاط رئيسية:
في صيف DeFi لعام 2020، بلغ إجمالي إصدار USDC 55 مليار دولار.
في عام 2022، تعرضت عملة مستقرة معينة للانفجار، مما أدى إلى تدفق كبير من الأموال إلى USDC، مما جعل قيمتها السوقية تحتفظ لفترة طويلة بمستوى عالٍ حتى في سوق العملات المشفرة المتراجع.
في بداية عام 2023، أدت القوة المتزايدة لسلسلة الكتل العامة إلى تحقيق USDC نموًا جيدًا مقارنةً بعملات مستقرة أخرى.
في مارس 2023، انفجرت بعض البنوك، بالإضافة إلى السياسات التنظيمية غير المواتية من قبل الهيئات التنظيمية الأمريكية، انخفضت كمية إصدار USDC بحوالي 30%، وبحلول نهاية عام 2023، وصلت نسبة الانخفاض إلى حوالي 50%.
بعد فوز أحد الشخصيات السياسية في الانتخابات، بدأت عملة مستقرة في الزيادة مرة أخرى، وارتفع USDC إلى أكثر من 600 مليار دولار الآن، مع زيادة إجمالية قدرها 80٪.
من هنا، يتضح أن دورة السوق الصاعدة والهابطة للعملات المشفرة حاسمة لنمو العملات المستقرة، وعامل مهم آخر هو تأثير السياسات على العملات المستقرة التي تركز على الامتثال، وخاصة العملات المستقرة المتوافقة مثل USDC.
لتقليل تقلبات الأرباح، تحتاج Circle إلى معالجة المسألتين الأوليين: من ناحية، تنويع الإيرادات لتقليل الاعتماد على أسعار الفائدة، ومن ناحية أخرى، تحسين التكاليف لتحقيق استقرار في هامش الربح.
الأهم من ذلك، يمكن لـ Circle استغلال مزايا الامتثال لتعزيز موقعها في السوق والتعامل مع تقلبات سوق العملات المشفرة.
ملخص
عملة مستقرة يمكن أن تُعتبر تحولًا في النظام المالي التقليدي.
عملة مستقرة لديها القدرة على استبدال SWIFT، وتسويات البنوك، ونظام الصرف الأجنبي، لتصبح جزءًا أساسيًا من البنية التحتية المالية الجديدة.
رؤية Circle لا تقتصر على إصدار عملة مستقرة، بل تهدف إلى بناء نظام مالي جديد، وUSDC هو جوهر هذا النظام المالي الجديد.
ومع ذلك، تواجه Circle أيضًا العديد من التحديات، خاصة المشكلات الثلاث المذكورة أعلاه، والتي تحتاج Circle إلى حلها.
بغض النظر عن النتيجة، فإن إدراج Circle قد وضع معيارًا في صناعة التشفير، ويحفز المزيد من الناس على متابعة عملة مستقرة. يجب أن نستمر في متابعة هذا التحول في النظام المالي.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
أثارت上市 Circle متابعة: تواجه عملة مستقرة القائد ثلاث تحديات رئيسية
أدى إدراج Circle إلى متابعة عملة مستقرة، ولكنه يحمل أزمة كامنة
في الفترة الأخيرة، أثار إدراج Circle اهتمامًا كبيرًا في السوق بشأن العملات المستقرة. على الرغم من أن Circle هي رائدة في مجال العملات المستقرة المتوافقة، إلا أن وراءها بعض المخاطر المحتملة.
من خلال التحليل العميق لكتاب عرض الاكتتاب العام لشركة Circle، يمكننا أن نكتشف أن الشركة تواجه ثلاثة تحديات رئيسية:
مصدر الدخل وحيد، يعتمد بنسبة 99% على أرباح الأموال الاحتياطية، بينما تشكل الإيرادات الأخرى 1% فقط.
تكلفة التشغيل مرتفعة، حيث يتم استخدام 60% من الإيرادات لدفعها لمنصة تداول معينة، مما يؤدي إلى أن هامش الربح الصافي لا يتجاوز 9%.
القدرة على الربح غير مستقرة، خسارة صافية قدرها 7.7 مليار دولار أمريكي في عام 2022، ربح قدره 2.7 مليار دولار أمريكي في عام 2023، ثم انخفض مرة أخرى إلى 1.6 مليار دولار أمريكي في عام 2024.
دعونا نتعمق في جذور هذه القضايا، وما هي التدابير التي تتخذها Circle لمواجهة هذه التحديات.
1. مصدر الدخل الوحيد
تعتمد إيرادات Circle بشكل كبير على عائدات الاحتياطي، مما يعني أن الشركة تفتقر إلى قنوات ربحية أخرى، مما يشكل "سقف تقدير" واضح بالنسبة لمؤسسة.
نموذج العمل الأساسي لشركة Circle هو:
إصدار USDC، وهي عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، مدعومة بأصول منخفضة المخاطر مثل الدولار والسندات الحكومية قصيرة الأجل. عندما يحتفظ المستخدمون بـ USDC، تستثمر Circle هذه الأموال في أصول مثل السندات الأمريكية، وتحقق عائدات الفائدة، بينما لا يحصل حاملو USDC على أي فائدة.
هذا النموذج في جوهره هو "تمويل بدون فائدة"، حيث تستثمر Circle أموال المستخدمين دون الحاجة لدفع تكاليف، مشابهة لنموذج البنوك التي تستقطب الودائع ثم تقرضها، ولكن المخاطر أقل (لأنها تستثمر في السندات الحكومية بدلاً من القروض).
يمكن اعتبار نموذج الأعمال الخاص بـ Circle كتحكيم سندات الدولار الرقمي.
تعتمد ربحية Circle بشكل أساسي على عاملين:
حجم التداول لـ USDC: كلما زاد حجم التداول، زادت حجم الأصول الاحتياطية، وبالتالي زادت عائدات الفوائد.
بيئة أسعار الفائدة: تؤثر عائدات السندات الأمريكية بشكل مباشر على دخل الاحتياطي، وبيئة أسعار الفائدة المرتفعة مفيدة جدًا لـ Circle.
على الرغم من أن Circle قد احتلت "المركز الرائد في عملات الاستقرار المتوافقة" في النظام البيئي، مما يمكنها من الحصول على المزيد من حصة السوق مع تطور الصناعة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي دخل في دورة خفض أسعار الفائدة، ومن المحتمل أن تنخفض عائدات السندات الأمريكية إلى 2% أو أقل، مما سيؤدي مباشرة إلى انخفاض كبير في أرباح Circle.
بالإضافة إلى ذلك، مع دخول المزيد من المؤسسات المالية التقليدية إلى الساحة، وبدء بعض العملات المستقرة الناشئة في دفع الفوائد للمستثمرين، فإن نموذج "التمويل بدون فائدة" لشركة سيركل سيواجه تحديات، وقد يفقد المزيد من حصته في سوق العملات المستقرة المتوافقة.
في هذه الحالة، إذا اعتمدت Circle فقط على دخل احتياطيات الأموال كنقطة ربح واحدة، فسوف يكون من الصعب دعم قيمة سوقية أعلى.
لمواجهة هذا التحدي، قدمت Circle الحلول التالية:
تسريع الترويج لشبكة مدفوعات Circle: أطلقت Circle شبكة مدفوعات Circle في مايو 2025، بهدف استخدام USDC لتقديم خدمات الدفع عبر الحدود الفورية وذات التكلفة المنخفضة، وربط البنوك والمحافظ الرقمية ومقدمي خدمات الدفع.
تطوير خدمات القيمة المضافة: تطوير أدوات الحفظ وإدارة الأصول لـ USDC، تستهدف العملاء المؤسسيين (مثل صناديق التشفير، البنوك)، وتحصيل رسوم الإدارة.
استكشاف العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار والأسواق الناشئة: أصدرت Circle EURC (عملة مستقرة مرتبطة باليورو) وتخطط لترويج USDC وEURC في آسيا وأمريكا اللاتينية، حيث أن آفاق النمو في هذه الأسواق الجديدة جيدة.
2. ارتفاع تكاليف التشغيل
يتم استخدام 60% من إيرادات Circle لدفعها إلى منصة تداول معينة، بشكل رئيسي كرسوم توزيع ورسوم ترويجية. هذه النسبة العالية من التقسيم تمثل عبئًا ثقيلًا على Circle.
تتعلق هذه النموذج من التوزيع بتاريخ تطوير عملة USDC. كانت Circle ومنصة تداول معينة من المؤسسين المشاركين لعملة USDC. تتحمل Circle مسؤولية إصدار عملة USDC وإدارة الأصول الاحتياطية، بينما توفر منصة التداول المعينة قنوات التوزيع والدعم الفني والتسويق، ويتشارك الطرفان في دخل احتياطي USDC (الذي يأتي بشكل رئيسي من فوائد السندات الأمريكية) بناءً على الاتفاق.
عندما تم إطلاق USDC في عام 2018، كانت علامة Circle التجارية وقدرتها على التوزيع ضعيفتين، وكانت تعتمد على وضعها في أحد منصات التداول وشبكة مستخدميها لتوسيع حصة USDC في السوق بسرعة، لذا كانت تلك المنصة تتولى السيطرة في التعاون.
تتمتع منصة تداول معينة، بصفتها رائدة في البورصات المتوافقة مع الولايات المتحدة، بقدرة تفاوضية قوية. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد كمية التداول وحجم المعاملات لـ USDC بشكل كبير على بنية منصة التداول هذه لفترة طويلة، ومن الصعب على Circle التخلص من هذه الاعتماد في المدى القصير.
على سبيل المثال، في عام 2024، بناءً على إجمالي كمية التداول التي تبلغ 32 مليار، ساهمت إحدى منصات التداول بحوالي 50%-60% من تدفق USDC، وهو ما يعادل حوالي 16-19.2 مليار دولار.
هناك بند ملحوظ في اتفاقية التعاون بين Circle ومنصة تداول معينة: إذا لم تتمكن Circle في بعض الحالات من توزيع العائدات على منصة التداول المعينة، أو واجهت مشاكل تنظيمية، يحق للمنصة المعينة أن تصبح هي نفسها الجهة المصدرة لـ USDC، ويمكنها تولي USDC وأن تصبح هي الجهة المصدرة.
على الرغم من أن USDC يتم إصداره وتشغيله بالكامل من قبل Circle الآن، إلا أن هناك منصة تداول لا تزال تلعب دورًا مهمًا.
أدركت Circle المخاطر طويلة الأجل المتعلقة بالعمولات العالية، واتخذت بعض التدابير مثل إعادة التفاوض على اتفاقيات العمولة وبناء قنوات توزيع خاصة بها.
إعادة التفاوض على اتفاقية المشاركة تواجه صعوبة معينة، لأنه تحت تأثير الاتفاقية القانونية، تجد Circle صعوبة في التخلص بسهولة من هذه القيود.
بينما تعتبر قنوات التوزيع الذاتية اتجاهًا يمكن أن يخفف بشكل فعال من ضغط الربح الناتج عن النسب العالية.
3. تقلبات الأرباح
لا يمكن إنكار أن حجم قيمة عملة مستقرة مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات دورة صناعة العملات المشفرة.
تؤثر تقلبات سوق العملات المشفرة بشكل مباشر على حجم سوق العملات المستقرة بشكل عام.
سجلت Circle خسارة صافية قدرها 7.688 مليار دولار في عام 2022، ويرجع ذلك أساساً إلى تأثير سوق العملات المشفرة الهابطة؛
حقق ربحًا قدره 267.6 مليون دولار أمريكي في عام 2023، بفضل التحكم في التكاليف وارتفاع معدلات الفائدة؛
سوف ينخفض الربح في عام 2024 إلى 155.7 مليون دولار أمريكي، وذلك بسبب الارتفاع الحاد في تكاليف التوزيع.
عند مراجعة تغير حجم إصدار USDC، يمكننا رؤية عدة نقاط رئيسية:
في صيف DeFi لعام 2020، بلغ إجمالي إصدار USDC 55 مليار دولار.
في عام 2022، تعرضت عملة مستقرة معينة للانفجار، مما أدى إلى تدفق كبير من الأموال إلى USDC، مما جعل قيمتها السوقية تحتفظ لفترة طويلة بمستوى عالٍ حتى في سوق العملات المشفرة المتراجع.
في بداية عام 2023، أدت القوة المتزايدة لسلسلة الكتل العامة إلى تحقيق USDC نموًا جيدًا مقارنةً بعملات مستقرة أخرى.
في مارس 2023، انفجرت بعض البنوك، بالإضافة إلى السياسات التنظيمية غير المواتية من قبل الهيئات التنظيمية الأمريكية، انخفضت كمية إصدار USDC بحوالي 30%، وبحلول نهاية عام 2023، وصلت نسبة الانخفاض إلى حوالي 50%.
بعد فوز أحد الشخصيات السياسية في الانتخابات، بدأت عملة مستقرة في الزيادة مرة أخرى، وارتفع USDC إلى أكثر من 600 مليار دولار الآن، مع زيادة إجمالية قدرها 80٪.
من هنا، يتضح أن دورة السوق الصاعدة والهابطة للعملات المشفرة حاسمة لنمو العملات المستقرة، وعامل مهم آخر هو تأثير السياسات على العملات المستقرة التي تركز على الامتثال، وخاصة العملات المستقرة المتوافقة مثل USDC.
لتقليل تقلبات الأرباح، تحتاج Circle إلى معالجة المسألتين الأوليين: من ناحية، تنويع الإيرادات لتقليل الاعتماد على أسعار الفائدة، ومن ناحية أخرى، تحسين التكاليف لتحقيق استقرار في هامش الربح.
الأهم من ذلك، يمكن لـ Circle استغلال مزايا الامتثال لتعزيز موقعها في السوق والتعامل مع تقلبات سوق العملات المشفرة.
ملخص
عملة مستقرة يمكن أن تُعتبر تحولًا في النظام المالي التقليدي.
عملة مستقرة لديها القدرة على استبدال SWIFT، وتسويات البنوك، ونظام الصرف الأجنبي، لتصبح جزءًا أساسيًا من البنية التحتية المالية الجديدة.
رؤية Circle لا تقتصر على إصدار عملة مستقرة، بل تهدف إلى بناء نظام مالي جديد، وUSDC هو جوهر هذا النظام المالي الجديد.
ومع ذلك، تواجه Circle أيضًا العديد من التحديات، خاصة المشكلات الثلاث المذكورة أعلاه، والتي تحتاج Circle إلى حلها.
بغض النظر عن النتيجة، فإن إدراج Circle قد وضع معيارًا في صناعة التشفير، ويحفز المزيد من الناس على متابعة عملة مستقرة. يجب أن نستمر في متابعة هذا التحول في النظام المالي.
!