ماذا تفعل عندما يكون السوق ضعيفًا ولكنك بحاجة إلى الفوز في الانتخابات؟
كسياسي، الإجابة بسيطة. هدفك الأساسي هو ضمان إعادة انتخابك. لذلك، تقوم بطباعة النقود والتلاعب في ارتفاع الأسعار.
تخيل أنك مرشح الحزب الديمقراطي للرئاسة الأمريكية كامالا هاريس، تواجه ترامب القوي. تحتاج كل شيء أن يسير بسلاسة، لأن الكثير من الأمور قد ساءت منذ أن كنت نائبة للرئيس. في يوم الانتخابات، أسوأ ما يمكنك أن تحتاجه هو أزمة مالية عالمية.
هاريس سياسية بارعة. نظرًا لأنها من المقربين لأوباما، أراهن أنه يحذرها من مدى خطورة العواقب إذا أعيدت أزمة المالية العالمية لعام 2008 في الأشهر التي تسبق الانتخابات. بايدن يعمل في الحقل، لذا يعتقد الناس أن هاريس تسيطر على الأمور.
في سبتمبر 2008، أدى إفلاس ليمان براذرز إلى أزمة مالية عالمية حقيقية، وكان جورج بوش على وشك إنهاء ولايته الرئاسية الثانية. قد يقول البعض إن جزءًا من جاذبية أوباما كديمقراطي هو أنه لم يكن مسؤولاً عن الركود الاقتصادي. فاز أوباما في الانتخابات الرئاسية عام 2008.
دعونا نعيد تركيز اهتمامنا على معضلة هاريس: كيف تتعامل مع الأزمة المالية العالمية الناجمة عن إلغاء صفقات التحكيم الضخم بالين الياباني من قبل الشركات اليابانية. يمكنها أن تتجاهل الأمر، مما يسمح للسوق الحرة بتدمير الشركات ذات الرفع المالي المفرط، مما يجعل أصحاب الأصول المالية من جيل الطفرة السكانية الأغنياء يعانون. أو يمكنها أن تو指ي وزير الخزانة يلين باستخدام طباعة النقود لحل هذه المشكلة.
مثل أي سياسي، بغض النظر عن انتمائه الحزبي أو معتقداته الاقتصادية، ستوجه هاريس يلين لاستخدام أدوات السياسة النقدية لتجنب أزمة مالية. وهذا يعني أن ماكينة طباعة النقود ستبدأ في العمل بطريقة ما. تأمل هاريس أن تتخذ يلين إجراءات قوية على الفور. لذلك، إذا كنت توافق على رأيي بأن إغلاق صفقات التحكيم بالين قد يؤدي إلى انهيار النظام المالي العالمي، يجب عليك أيضًا أن تؤمن بأن يلين ستتخذ إجراءات قبل افتتاح التداول في آسيا يوم الإثنين المقبل على أقصى تقدير.
لتمكينك من فهم حجم التأثير المحتمل لتصفية صفقات التحكيم للشركات اليابانية، سأقدم لك تدريجياً تقريراً بحثياً من بنك دويتشه في نوفمبر 2023. بعد ذلك، سأقدم كيف سأضع خطة إنقاذ إذا تم تعييني كمسؤول في وزارة الخزانة الأمريكية.
لماذا تصر اليابان دائمًا على أوسع سياسة نقدية?
تشير تجارة التحكيم إلى اقتراض عملة ذات معدل فائدة منخفض، ثم شراء أصول مالية ذات عائد أعلى أو احتمال ارتفاع القيمة بعملة أخرى. عندما تحتاج إلى سداد القرض، إذا ارتفعت قيمة العملة المقترضة مقارنةً بعملة الأصول التي اشتريتها، فسيكون هناك خسارة في الأموال. إذا انخفضت قيمة العملة المقترضة، فستحقق الأموال ربحًا. بعض المستثمرين يتخذون تدابير للتحوط من مخاطر العملة، بينما لا يفعل البعض الآخر. في هذه الحالة، نظرًا لأن البنك المركزي الياباني يمكنه طباعة الين بلا حدود، فإن الشركات اليابانية لا تحتاج إلى التحوط من الين الذي اقترضته.
تشير الشركات اليابانية إلى البنك المركزي الياباني والشركات والأسر وصناديق التقاعد وشركات التأمين. بعض الكيانات هي كيانات عامة، والبعض الآخر كيانات خاصة، لكنها جميعًا تعمل معًا لتحسين اليابان، أو على الأقل تنوي القيام بذلك.
كتبت Deutsche Bank تقريرًا بعنوان "أكبر صفقة تحكيم في العالم" في 13 نوفمبر 2023. طرح المؤلف سؤالًا استنكاريًا: "لماذا لم تتفجر صفقات تحكيم الين ولم تجر اليابان إلى الانهيار الاقتصادي؟" الوضع اليوم مختلف تمامًا عن نهاية العام الماضي.
تتعلق القصة باليابان المثقلة بالديون. تتكهن صناديق التحوط بانهيار اليابان الوشيك. لكن الذين يراهنون على اليابان دائمًا ما يخسرون. العديد من المستثمرين الكبار متشائمون للغاية بشأن اليابان لأنهم لا يفهمون الميزانيات العامة والخاصة المدمجة في اليابان. بالنسبة للمستثمرين الغربيين الذين يؤمنون بالحقوق الفردية، فإن هذا خطأ نفسي يسهل الوقوع فيه. ولكن في اليابان، فإن الجماعية هي الأسمى.
دعونا نتعامل أولاً مع قضايا الديون. هذه هي مصادر التمويل لتداولات الأرباح. يتم اقتراض الين بهذه الطريقة. سوف تتكبد تكاليف الفائدة. المشروعان الرئيسيان هما احتياطيات البنوك والسندات وسندات الخزانة.
تُعتبر احتياطيات البنوك هي الأموال التي تمتلكها البنوك في البنك المركزي الياباني. هذا المبلغ كبير جداً، لأن البنك المركزي الياباني يقوم بإنشاء احتياطيات مصرفية عند شراء السندات. تذكر أن البنك المركزي الياباني يمتلك ما يقرب من نصف سوق السندات الحكومية اليابانية. لذلك، فإن كمية الاحتياطيات المصرفية ضخمة، حيث تمثل 102% من الناتج المحلي الإجمالي. تكلفتها 0.25%، ويدفعها البنك المركزي الياباني للبنوك. كمرجع، فإن الاحتياطي الفيدرالي يدفع 5.4% على الاحتياطيات المصرفية الزائدة. تكلفة التمويل هذه قريبة من الصفر.
السندات والسندات الحكومية هي السندات التي تصدرها الحكومة اليابانية. بسبب التلاعب في السوق من قبل بنك اليابان المركزي، فإن عائدات السندات الحكومية اليابانية في أدنى مستوى لها. في وقت نشر هذه المقالة، كان العائد الحالي على السندات اليابانية لمدة 10 سنوات هو 0.77%. تكلفة هذا التمويل ضئيلة.
فيما يتعلق بالأصول، فإن المشروع الأكثر انتشارًا هو الأوراق المالية الأجنبية. هذه هي الأصول المالية التي تمتلكها القطاعات العامة والخاصة في الخارج. صندوق استثمار المعاشات التقاعدية الحكومي (GPIF) هو واحد من كبار المالكين الخاصين للأصول الأجنبية. يبلغ حجم أصوله 1.14 تريليون دولار، مما يجعله واحدًا من أكبر صناديق المعاشات التقاعدية في العالم، ويمكن القول إنه الأكبر. يمتلك أسهمًا وسندات وعقارات أجنبية.
عندما تقوم البنك المركزي الياباني بتسعير السندات، فإن القروض المحلية والأوراق المالية والأسهم أيضًا تظهر أداءً جيدًا. وأخيرًا، نظرًا لتوليد كمية كبيرة من ديون الين، فإن انخفاض قيمة الين يرفع من سوق الأسهم والعقارات المحلية.
بشكل عام، تستخدم الشركات اليابانية سياسة التقييد المالي التي تنفذها البنك المركزي الياباني لتمويل نفسها، وتحقق عوائد مرتفعة بسبب ضعف الين. هذه هي السبب وراء استمرار البنك المركزي الياباني في تنفيذ أوسع سياسة نقدية ميسرة في العالم على الرغم من ارتفاع التضخم العالمي. هذا حقًا مربح جدًا.
كان أداء GPIF جيدًا ، خاصة في السنوات العشر الماضية. على مدار السنوات العشر الماضية ، انخفض الين بشكل كبير. مع انخفاض الين ، ارتفعت عائدات الأصول الأجنبية بشكل كبير.
لو لم تكن العوائد الممتازة لمحفظة الأسهم والسندات الخارجية، لكانت GPIF قد حققت خسائر في الربع الماضي. خسائر السندات المحلية جاءت نتيجة خروج البنك المركزي الياباني من سياسة التحكم في العائدات، مما أدى إلى ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية وانخفاض أسعارها. ومع ذلك، يستمر الين في الضعف بسبب الفجوة الكبيرة بين البنك المركزي الياباني والاحتياطي الفيدرالي.
قامت شركة يابانية بإجراء معاملات واسعة النطاق. يبلغ الناتج المحلي الإجمالي لليابان حوالي 40 تريليون دولار، وإجمالي التعرض 505%، وقيمة المخاطر التي تتحملها تصل إلى 24 تريليون دولار. من الواضح أن هذه الصفقة كانت ناجحة، لكن الين أصبح ضعيفًا جدًا. في أوائل يوليو، كان سعر صرف الدولار مقابل الين 162، وهو ما يصعب تحمله، لأن التضخم المحلي كان يعيث فسادًا في ذلك الوقت والآن.
لا ترغب بنك اليابان المركزي في التوقف عن هذه المعاملات على الفور، بل تأمل في الانسحاب منها تدريجياً مع مرور الوقت. تولى أوييدا توشيمو منصب محافظ بنك اليابان المركزي في أبريل 2023، بعد كيرودا هاروهيكو، الذي كان المخطط الرئيسي لهذه المعاملات الكبرى. استغل الفرصة للتنحي. أوييدا توشيمو هو المرشح الوحيد المتبقي بين المرشحين المؤهلين الذين حاولوا إنهاء هذه المعاملات، وكأنهم ينتحرون. يعلم السوق أن أوييدا توشيمو سيحاول إخراج بنك اليابان المركزي من هذه المعاملات الأرباح. كانت المشكلة دائماً في سرعة التطبيع.
أكبر مشكلة لدى بنك اليابان المركزي
ما هي شكل عمليات التصفية العشوائية؟ ماذا سيحدث لمختلف الأصول التي تمتلكها الشركات اليابانية؟ كم سيرتفع الين؟
من أجل إغلاق المراكز، يحتاج بنك اليابان إلى رفع أسعار الفائدة من خلال التوقف عن شراء السندات الحكومية اليابانية وأخيرًا بيعها مرة أخرى إلى السوق.
ماذا سيحدث فيما يتعلق بالديون؟
إذا لم يستمر البنك المركزي الياباني في خفض عوائد السندات الحكومية اليابانية، فسوف ترتفع مع الطلب في السوق، وستتطابق العوائد على الأقل مع التضخم. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في اليابان في يونيو بنسبة 2.8% على أساس سنوي. إذا ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية إلى 2.8%، وهو أعلى من أي عائد على أي سند في منحنى العائد، فإن تكلفة الديون لأي مدة ستزيد. ستشهد تكلفة الفائدة على السندات والأوراق المالية الحكومية قفزة كبيرة.
يجب على بنك اليابان أيضًا زيادة فائدة الاحتياطات البنكية لمنع هذه الأموال من الهروب من قبضته. وبالمثل، بالنظر إلى المبلغ الاسمي المعني، ستنتقل هذه التكلفة من قرب الصفر إلى أرقام ضخمة.
باختصار، إذا سمح لأسعار الفائدة بالارتفاع إلى مستوى تصفية السوق، فسيتعين على البنك المركزي الياباني دفع عشرات المليارات من الين كفوائد للحفاظ على مراكزه كل عام. إذا لم يكن هناك إيرادات من بيع الأصول على الجانب الآخر من الدفتر، فسيتعين على البنك المركزي الياباني طباعة كميات كبيرة من الين للحفاظ على سداد ديونه بشكل طبيعي. سيؤدي ذلك إلى تفاقم الوضع؛ حيث سترتفع التضخم وسينخفض الين. لذلك، يجب بيع الأصول.
ماذا سيحدث في الأصول؟
أكبر مشكلة تواجه البنك المركزي الياباني هي كيفية بيع كميات كبيرة من السندات الحكومية اليابانية. على مدار العشرين عامًا الماضية، قام البنك المركزي الياباني بتدمير سوق السندات الحكومية اليابانية من خلال برامج التيسير الكمي (QE) والسيطرة على منحنى العائد (YCC). بغض النظر عن الغرض، لم يعد سوق السندات الحكومية اليابانية موجودًا. يجب على البنك المركزي الياباني إجبار عضو آخر في الشركات اليابانية على الوفاء بمسؤولياته لشراء السندات الحكومية اليابانية بأسعار لن تؤدي إلى إفلاس البنك المركزي الياباني.
بعد انفجار فقاعة العقارات وأسواق الأسهم في عام 1989، اضطرت البنوك التجارية اليابانية إلى تقليل الرفع المالي. ومنذ ذلك الحين، كانت قروض البنوك في حالة جمود. بدأ بنك اليابان المركزي في طباعة النقود، لأن الشركات لم تقم بالاقتراض من البنوك. نظرًا لأن حالة البنوك جيدة، فقد حان الوقت لإعادة إدراج السندات الحكومية اليابانية التي تبلغ قيمتها عدة تريليونات ين في ميزانيتها العمومية.
على الرغم من أن البنك المركزي الياباني يمكنه إخبار البنوك بشراء السندات، إلا أن البنوك تحتاج إلى نقل رأس المال إلى مكان ما. مع ارتفاع عائدات السندات الحكومية اليابانية، ستقوم الشركات اليابانية التي تسعى لتحقيق الربح والبنوك التي تمتلك تريليونات الدولارات من الأصول الأجنبية ببيع هذه الأصول، وإعادة رأس المال إلى اليابان، وإيداعه في البنوك. ستقوم البنوك وهذه الشركات بشراء كميات كبيرة من السندات الحكومية اليابانية. وبسبب تدفق رأس المال، سيرتفع الين، بينما لن ترتفع عائدات السندات الحكومية اليابانية إلى المستوى الذي يؤدي إلى إفلاس البنك المركزي الياباني عند تخفيض حيازته.
أكبر خسارة هي انخفاض أسعار الأسهم والسندات الأجنبية التي تبيعها الشركات اليابانية لتوليد عائدات رأس المال. نظرًا لحجم هذه التداولات الآرbitrage الضخم، فإن الشركات اليابانية هي صانعة الأسعار الهامشية للأسهم والسندات العالمية. هذا صحيح بشكل خاص بالنسبة للأوراق المالية المدرجة تحت القانون الأمريكي، لأنها تعتبر وجهة مفضلة لرأسمال تمويل تداولات الين. نظرًا لأن الين عملة قابلة للتحويل بحرية، فإن العديد من دفاتر المعاملات المالية التقليدية تعكس وضع الشركات اليابانية.
مع انخفاض قيمة الين، يتم تشجيع عدد متزايد من المستثمرين حول العالم على اقتراض الين وشراء الأسهم والسندات الأمريكية. نظرًا لارتفاع نسبة الرافعة المالية، مع ارتفاع قيمة الين، سيتسابق الجميع للشراء في نفس الوقت.
لقد أظهرت لك سابقًا رسمًا بيانيًا يوضح ما يحدث عندما ينخفض الين. ماذا يحدث عندما يرتفع قليلاً؟ هل تتذكر الرسم البياني المبكر الذي أظهر كيف انخفض الدولار مقابل الين من 90 إلى 160 في 15 عامًا؟ في 4 أيام تداول، انخفض من 160 إلى 142.
ارتفع الدولار مقابل الين بنسبة 10%، بينما انخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة 10%، وانخفض مؤشر نيكاي 225 بنسبة 13%. نسبة ارتفاع الين مقارنة بانخفاض مؤشرات الأسهم تقارب 1:1. وعند التقدير بشكل أكبر، إذا وصل الدولار مقابل الين إلى 100، أي بزيادة قدرها 38%، فإن مؤشر ناسداك سينخفض إلى حوالي 12,600 نقطة، ومؤشر نيكاي سينخفض إلى حوالي 25,365 نقطة.
من الممكن أن يرتفع سعر الدولار مقابل الين إلى 100. تقليص شركات اليابان لتداولات الأرباح بنسبة 1% يعادل قيمة اسمية تبلغ حوالي 240 مليار دولار. من حيث الهامش، هذه كمية ضخمة من رأس المال. لدى مختلف المشاركين في الشركات اليابانية أولويات ثانوية مختلفة. لقد رأينا ذلك في مصرف زراعي مركزي، وهو خامس أكبر بنك تجاري في اليابان. لقد أفلس جزء من تداولاتهم الأرباح، واضطروا لبدء عمليات التصفية. إنهم يقومون ببيع مراكز السندات الأجنبية، وتعويض التحوط بالعملات الأجنبية على الدولار مقابل الين. تم إصدار هذا البيان قبل عدة أشهر فقط. شركات التأمين وصناديق التقاعد
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إلغاء أو إثارة صفقة المراجحة بالين الياباني قد يؤدي إلى أزمة مالية عالمية، وسيكون التركيز على استجابة السياسة الأمريكية.
وقع في الفخ
ماذا تفعل عندما يكون السوق ضعيفًا ولكنك بحاجة إلى الفوز في الانتخابات؟
كسياسي، الإجابة بسيطة. هدفك الأساسي هو ضمان إعادة انتخابك. لذلك، تقوم بطباعة النقود والتلاعب في ارتفاع الأسعار.
تخيل أنك مرشح الحزب الديمقراطي للرئاسة الأمريكية كامالا هاريس، تواجه ترامب القوي. تحتاج كل شيء أن يسير بسلاسة، لأن الكثير من الأمور قد ساءت منذ أن كنت نائبة للرئيس. في يوم الانتخابات، أسوأ ما يمكنك أن تحتاجه هو أزمة مالية عالمية.
هاريس سياسية بارعة. نظرًا لأنها من المقربين لأوباما، أراهن أنه يحذرها من مدى خطورة العواقب إذا أعيدت أزمة المالية العالمية لعام 2008 في الأشهر التي تسبق الانتخابات. بايدن يعمل في الحقل، لذا يعتقد الناس أن هاريس تسيطر على الأمور.
في سبتمبر 2008، أدى إفلاس ليمان براذرز إلى أزمة مالية عالمية حقيقية، وكان جورج بوش على وشك إنهاء ولايته الرئاسية الثانية. قد يقول البعض إن جزءًا من جاذبية أوباما كديمقراطي هو أنه لم يكن مسؤولاً عن الركود الاقتصادي. فاز أوباما في الانتخابات الرئاسية عام 2008.
دعونا نعيد تركيز اهتمامنا على معضلة هاريس: كيف تتعامل مع الأزمة المالية العالمية الناجمة عن إلغاء صفقات التحكيم الضخم بالين الياباني من قبل الشركات اليابانية. يمكنها أن تتجاهل الأمر، مما يسمح للسوق الحرة بتدمير الشركات ذات الرفع المالي المفرط، مما يجعل أصحاب الأصول المالية من جيل الطفرة السكانية الأغنياء يعانون. أو يمكنها أن تو指ي وزير الخزانة يلين باستخدام طباعة النقود لحل هذه المشكلة.
مثل أي سياسي، بغض النظر عن انتمائه الحزبي أو معتقداته الاقتصادية، ستوجه هاريس يلين لاستخدام أدوات السياسة النقدية لتجنب أزمة مالية. وهذا يعني أن ماكينة طباعة النقود ستبدأ في العمل بطريقة ما. تأمل هاريس أن تتخذ يلين إجراءات قوية على الفور. لذلك، إذا كنت توافق على رأيي بأن إغلاق صفقات التحكيم بالين قد يؤدي إلى انهيار النظام المالي العالمي، يجب عليك أيضًا أن تؤمن بأن يلين ستتخذ إجراءات قبل افتتاح التداول في آسيا يوم الإثنين المقبل على أقصى تقدير.
لتمكينك من فهم حجم التأثير المحتمل لتصفية صفقات التحكيم للشركات اليابانية، سأقدم لك تدريجياً تقريراً بحثياً من بنك دويتشه في نوفمبر 2023. بعد ذلك، سأقدم كيف سأضع خطة إنقاذ إذا تم تعييني كمسؤول في وزارة الخزانة الأمريكية.
لماذا تصر اليابان دائمًا على أوسع سياسة نقدية?
تشير تجارة التحكيم إلى اقتراض عملة ذات معدل فائدة منخفض، ثم شراء أصول مالية ذات عائد أعلى أو احتمال ارتفاع القيمة بعملة أخرى. عندما تحتاج إلى سداد القرض، إذا ارتفعت قيمة العملة المقترضة مقارنةً بعملة الأصول التي اشتريتها، فسيكون هناك خسارة في الأموال. إذا انخفضت قيمة العملة المقترضة، فستحقق الأموال ربحًا. بعض المستثمرين يتخذون تدابير للتحوط من مخاطر العملة، بينما لا يفعل البعض الآخر. في هذه الحالة، نظرًا لأن البنك المركزي الياباني يمكنه طباعة الين بلا حدود، فإن الشركات اليابانية لا تحتاج إلى التحوط من الين الذي اقترضته.
تشير الشركات اليابانية إلى البنك المركزي الياباني والشركات والأسر وصناديق التقاعد وشركات التأمين. بعض الكيانات هي كيانات عامة، والبعض الآخر كيانات خاصة، لكنها جميعًا تعمل معًا لتحسين اليابان، أو على الأقل تنوي القيام بذلك.
كتبت Deutsche Bank تقريرًا بعنوان "أكبر صفقة تحكيم في العالم" في 13 نوفمبر 2023. طرح المؤلف سؤالًا استنكاريًا: "لماذا لم تتفجر صفقات تحكيم الين ولم تجر اليابان إلى الانهيار الاقتصادي؟" الوضع اليوم مختلف تمامًا عن نهاية العام الماضي.
تتعلق القصة باليابان المثقلة بالديون. تتكهن صناديق التحوط بانهيار اليابان الوشيك. لكن الذين يراهنون على اليابان دائمًا ما يخسرون. العديد من المستثمرين الكبار متشائمون للغاية بشأن اليابان لأنهم لا يفهمون الميزانيات العامة والخاصة المدمجة في اليابان. بالنسبة للمستثمرين الغربيين الذين يؤمنون بالحقوق الفردية، فإن هذا خطأ نفسي يسهل الوقوع فيه. ولكن في اليابان، فإن الجماعية هي الأسمى.
دعونا نتعامل أولاً مع قضايا الديون. هذه هي مصادر التمويل لتداولات الأرباح. يتم اقتراض الين بهذه الطريقة. سوف تتكبد تكاليف الفائدة. المشروعان الرئيسيان هما احتياطيات البنوك والسندات وسندات الخزانة.
تُعتبر احتياطيات البنوك هي الأموال التي تمتلكها البنوك في البنك المركزي الياباني. هذا المبلغ كبير جداً، لأن البنك المركزي الياباني يقوم بإنشاء احتياطيات مصرفية عند شراء السندات. تذكر أن البنك المركزي الياباني يمتلك ما يقرب من نصف سوق السندات الحكومية اليابانية. لذلك، فإن كمية الاحتياطيات المصرفية ضخمة، حيث تمثل 102% من الناتج المحلي الإجمالي. تكلفتها 0.25%، ويدفعها البنك المركزي الياباني للبنوك. كمرجع، فإن الاحتياطي الفيدرالي يدفع 5.4% على الاحتياطيات المصرفية الزائدة. تكلفة التمويل هذه قريبة من الصفر.
السندات والسندات الحكومية هي السندات التي تصدرها الحكومة اليابانية. بسبب التلاعب في السوق من قبل بنك اليابان المركزي، فإن عائدات السندات الحكومية اليابانية في أدنى مستوى لها. في وقت نشر هذه المقالة، كان العائد الحالي على السندات اليابانية لمدة 10 سنوات هو 0.77%. تكلفة هذا التمويل ضئيلة.
فيما يتعلق بالأصول، فإن المشروع الأكثر انتشارًا هو الأوراق المالية الأجنبية. هذه هي الأصول المالية التي تمتلكها القطاعات العامة والخاصة في الخارج. صندوق استثمار المعاشات التقاعدية الحكومي (GPIF) هو واحد من كبار المالكين الخاصين للأصول الأجنبية. يبلغ حجم أصوله 1.14 تريليون دولار، مما يجعله واحدًا من أكبر صناديق المعاشات التقاعدية في العالم، ويمكن القول إنه الأكبر. يمتلك أسهمًا وسندات وعقارات أجنبية.
عندما تقوم البنك المركزي الياباني بتسعير السندات، فإن القروض المحلية والأوراق المالية والأسهم أيضًا تظهر أداءً جيدًا. وأخيرًا، نظرًا لتوليد كمية كبيرة من ديون الين، فإن انخفاض قيمة الين يرفع من سوق الأسهم والعقارات المحلية.
بشكل عام، تستخدم الشركات اليابانية سياسة التقييد المالي التي تنفذها البنك المركزي الياباني لتمويل نفسها، وتحقق عوائد مرتفعة بسبب ضعف الين. هذه هي السبب وراء استمرار البنك المركزي الياباني في تنفيذ أوسع سياسة نقدية ميسرة في العالم على الرغم من ارتفاع التضخم العالمي. هذا حقًا مربح جدًا.
كان أداء GPIF جيدًا ، خاصة في السنوات العشر الماضية. على مدار السنوات العشر الماضية ، انخفض الين بشكل كبير. مع انخفاض الين ، ارتفعت عائدات الأصول الأجنبية بشكل كبير.
لو لم تكن العوائد الممتازة لمحفظة الأسهم والسندات الخارجية، لكانت GPIF قد حققت خسائر في الربع الماضي. خسائر السندات المحلية جاءت نتيجة خروج البنك المركزي الياباني من سياسة التحكم في العائدات، مما أدى إلى ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية وانخفاض أسعارها. ومع ذلك، يستمر الين في الضعف بسبب الفجوة الكبيرة بين البنك المركزي الياباني والاحتياطي الفيدرالي.
قامت شركة يابانية بإجراء معاملات واسعة النطاق. يبلغ الناتج المحلي الإجمالي لليابان حوالي 40 تريليون دولار، وإجمالي التعرض 505%، وقيمة المخاطر التي تتحملها تصل إلى 24 تريليون دولار. من الواضح أن هذه الصفقة كانت ناجحة، لكن الين أصبح ضعيفًا جدًا. في أوائل يوليو، كان سعر صرف الدولار مقابل الين 162، وهو ما يصعب تحمله، لأن التضخم المحلي كان يعيث فسادًا في ذلك الوقت والآن.
لا ترغب بنك اليابان المركزي في التوقف عن هذه المعاملات على الفور، بل تأمل في الانسحاب منها تدريجياً مع مرور الوقت. تولى أوييدا توشيمو منصب محافظ بنك اليابان المركزي في أبريل 2023، بعد كيرودا هاروهيكو، الذي كان المخطط الرئيسي لهذه المعاملات الكبرى. استغل الفرصة للتنحي. أوييدا توشيمو هو المرشح الوحيد المتبقي بين المرشحين المؤهلين الذين حاولوا إنهاء هذه المعاملات، وكأنهم ينتحرون. يعلم السوق أن أوييدا توشيمو سيحاول إخراج بنك اليابان المركزي من هذه المعاملات الأرباح. كانت المشكلة دائماً في سرعة التطبيع.
أكبر مشكلة لدى بنك اليابان المركزي
ما هي شكل عمليات التصفية العشوائية؟ ماذا سيحدث لمختلف الأصول التي تمتلكها الشركات اليابانية؟ كم سيرتفع الين؟
من أجل إغلاق المراكز، يحتاج بنك اليابان إلى رفع أسعار الفائدة من خلال التوقف عن شراء السندات الحكومية اليابانية وأخيرًا بيعها مرة أخرى إلى السوق.
ماذا سيحدث فيما يتعلق بالديون؟
إذا لم يستمر البنك المركزي الياباني في خفض عوائد السندات الحكومية اليابانية، فسوف ترتفع مع الطلب في السوق، وستتطابق العوائد على الأقل مع التضخم. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في اليابان في يونيو بنسبة 2.8% على أساس سنوي. إذا ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية إلى 2.8%، وهو أعلى من أي عائد على أي سند في منحنى العائد، فإن تكلفة الديون لأي مدة ستزيد. ستشهد تكلفة الفائدة على السندات والأوراق المالية الحكومية قفزة كبيرة.
يجب على بنك اليابان أيضًا زيادة فائدة الاحتياطات البنكية لمنع هذه الأموال من الهروب من قبضته. وبالمثل، بالنظر إلى المبلغ الاسمي المعني، ستنتقل هذه التكلفة من قرب الصفر إلى أرقام ضخمة.
باختصار، إذا سمح لأسعار الفائدة بالارتفاع إلى مستوى تصفية السوق، فسيتعين على البنك المركزي الياباني دفع عشرات المليارات من الين كفوائد للحفاظ على مراكزه كل عام. إذا لم يكن هناك إيرادات من بيع الأصول على الجانب الآخر من الدفتر، فسيتعين على البنك المركزي الياباني طباعة كميات كبيرة من الين للحفاظ على سداد ديونه بشكل طبيعي. سيؤدي ذلك إلى تفاقم الوضع؛ حيث سترتفع التضخم وسينخفض الين. لذلك، يجب بيع الأصول.
ماذا سيحدث في الأصول؟
أكبر مشكلة تواجه البنك المركزي الياباني هي كيفية بيع كميات كبيرة من السندات الحكومية اليابانية. على مدار العشرين عامًا الماضية، قام البنك المركزي الياباني بتدمير سوق السندات الحكومية اليابانية من خلال برامج التيسير الكمي (QE) والسيطرة على منحنى العائد (YCC). بغض النظر عن الغرض، لم يعد سوق السندات الحكومية اليابانية موجودًا. يجب على البنك المركزي الياباني إجبار عضو آخر في الشركات اليابانية على الوفاء بمسؤولياته لشراء السندات الحكومية اليابانية بأسعار لن تؤدي إلى إفلاس البنك المركزي الياباني.
بعد انفجار فقاعة العقارات وأسواق الأسهم في عام 1989، اضطرت البنوك التجارية اليابانية إلى تقليل الرفع المالي. ومنذ ذلك الحين، كانت قروض البنوك في حالة جمود. بدأ بنك اليابان المركزي في طباعة النقود، لأن الشركات لم تقم بالاقتراض من البنوك. نظرًا لأن حالة البنوك جيدة، فقد حان الوقت لإعادة إدراج السندات الحكومية اليابانية التي تبلغ قيمتها عدة تريليونات ين في ميزانيتها العمومية.
على الرغم من أن البنك المركزي الياباني يمكنه إخبار البنوك بشراء السندات، إلا أن البنوك تحتاج إلى نقل رأس المال إلى مكان ما. مع ارتفاع عائدات السندات الحكومية اليابانية، ستقوم الشركات اليابانية التي تسعى لتحقيق الربح والبنوك التي تمتلك تريليونات الدولارات من الأصول الأجنبية ببيع هذه الأصول، وإعادة رأس المال إلى اليابان، وإيداعه في البنوك. ستقوم البنوك وهذه الشركات بشراء كميات كبيرة من السندات الحكومية اليابانية. وبسبب تدفق رأس المال، سيرتفع الين، بينما لن ترتفع عائدات السندات الحكومية اليابانية إلى المستوى الذي يؤدي إلى إفلاس البنك المركزي الياباني عند تخفيض حيازته.
أكبر خسارة هي انخفاض أسعار الأسهم والسندات الأجنبية التي تبيعها الشركات اليابانية لتوليد عائدات رأس المال. نظرًا لحجم هذه التداولات الآرbitrage الضخم، فإن الشركات اليابانية هي صانعة الأسعار الهامشية للأسهم والسندات العالمية. هذا صحيح بشكل خاص بالنسبة للأوراق المالية المدرجة تحت القانون الأمريكي، لأنها تعتبر وجهة مفضلة لرأسمال تمويل تداولات الين. نظرًا لأن الين عملة قابلة للتحويل بحرية، فإن العديد من دفاتر المعاملات المالية التقليدية تعكس وضع الشركات اليابانية.
مع انخفاض قيمة الين، يتم تشجيع عدد متزايد من المستثمرين حول العالم على اقتراض الين وشراء الأسهم والسندات الأمريكية. نظرًا لارتفاع نسبة الرافعة المالية، مع ارتفاع قيمة الين، سيتسابق الجميع للشراء في نفس الوقت.
لقد أظهرت لك سابقًا رسمًا بيانيًا يوضح ما يحدث عندما ينخفض الين. ماذا يحدث عندما يرتفع قليلاً؟ هل تتذكر الرسم البياني المبكر الذي أظهر كيف انخفض الدولار مقابل الين من 90 إلى 160 في 15 عامًا؟ في 4 أيام تداول، انخفض من 160 إلى 142.
ارتفع الدولار مقابل الين بنسبة 10%، بينما انخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة 10%، وانخفض مؤشر نيكاي 225 بنسبة 13%. نسبة ارتفاع الين مقارنة بانخفاض مؤشرات الأسهم تقارب 1:1. وعند التقدير بشكل أكبر، إذا وصل الدولار مقابل الين إلى 100، أي بزيادة قدرها 38%، فإن مؤشر ناسداك سينخفض إلى حوالي 12,600 نقطة، ومؤشر نيكاي سينخفض إلى حوالي 25,365 نقطة.
من الممكن أن يرتفع سعر الدولار مقابل الين إلى 100. تقليص شركات اليابان لتداولات الأرباح بنسبة 1% يعادل قيمة اسمية تبلغ حوالي 240 مليار دولار. من حيث الهامش، هذه كمية ضخمة من رأس المال. لدى مختلف المشاركين في الشركات اليابانية أولويات ثانوية مختلفة. لقد رأينا ذلك في مصرف زراعي مركزي، وهو خامس أكبر بنك تجاري في اليابان. لقد أفلس جزء من تداولاتهم الأرباح، واضطروا لبدء عمليات التصفية. إنهم يقومون ببيع مراكز السندات الأجنبية، وتعويض التحوط بالعملات الأجنبية على الدولار مقابل الين. تم إصدار هذا البيان قبل عدة أشهر فقط. شركات التأمين وصناديق التقاعد