تقرير العمق لصناعة التعدين الرقمي لعام 2025

ملخص

أصدر أحد المعاهد البحثية تقرير "2025 عن صناعة التعدين الرقمي" ( الذي شمل البحث حوالي نصف قوة تعدين شبكة البيتكوين ) وأشار إلى أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح عملاً مركزاً على الطاقة وكثيف رأس المال لمراكز البيانات. تشمل الميزات الجديدة في هذه الصناعة الزيادة السريعة في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة ( ASIC )، والتدفق القوي لرأس المال المؤسسي، بالإضافة إلى تزايد خضرة هيكل الطاقة.

1. المدى والنمو - من المتوقع أن يصل إجمالي استهلاك الطاقة في عام 2024 إلى 138 تيراوات ساعة (TWh). انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهاش(J/TH).

2. عملية إزالة الكربون - الطاقة المستدامة ( الطاقة المتجددة والطاقة النووية ) قد استوفيت 52.4% من تحميل التعدين; كمية انبعاثات غازات الدفيئة السنوية هي 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون ( CO₂e )، تمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع جغرافي - تستضيف الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة حساب تقارير البحث. أصبحت باراغواي والإمارات العربية المتحدة والنرويج و بوتان مراكز ثانوية.

4. التكاليف والأرباح - متوسط تكلفة الطاقة هو 45 دولارًا/ميغاوات ساعة (MWh). بما في ذلك جميع تكاليف التشغيل (OPEX)، متوسط التكلفة الإجمالية هو 55.5 دولارًا/ميغاوات ساعة. شهدت أسعار البيتكوين ارتفاعًا كبيرًا في الربع الرابع من عام 2024، مما دفع "أرباح قوة الحوسبة" ( إلى تحقيق أعلى مستوياتها على الإطلاق، بعد خصم تكلفة الطاقة المباشرة ).

5. عوامل المخاطر - تشمل المخاوف الرئيسية: (i )ارتفاع أسعار الطاقة، (ii )عدم اليقين في السياسات، (iii )تركيز إمدادات ASIC حيث تتجاوز حصة السوق لأكبر ثلاث شركات 99% (. تشمل تدابير التخفيف الشائعة للمخاطر التحوط على الطاقة على المدى الطويل، التنوع الإقليمي وملكية الطاقة العمودية.

نقاط استراتيجية: تحسين كفاءة الطاقة، إيرادات خدمات الشبكة الناشئة والطلب المؤسسي المستمر، عوضت تأثير تقليل مكافآت الكتلة في أبريل 2024. ومع ذلك، يجب على المشغلين التركيز على التحكم في تكاليف الطاقة، والشفافية في البيئة والمجتمع والحكومة )ESG( والتنوع في الدخل )AI/HPC الاستضافة، واستخدام الغاز المحروق (، لحماية الأرباح قبل التقليل التالي في عام 2028.

الأساسيات الصناعية

) الأمن السيبراني والاقتصاد

1. نصف عام 2024: سيتم تقليل مكافأة الكتلة كما هو مخطط من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل في المتوسط 6% فقط من دخل المعدنين، إلا أن ازدحام الشبكة على المدى القصير يثبت أن رسوم المعاملات قد تتجاوز 100% من المكافأة في أوقات الذروة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من انقسام المكافآت، إلا أن القدرة الحاسوبية العالمية لا تزال ترتفع إلى 796 EH/s بحلول نهاية العام، مما يثبت دافع عمال التعدين لإعادة استثمار رأس المال.

3. تطور ASIC: تصميمات الشرائح الجديدة بحجم 5 نانومتر و3 نانومتر تستهلك طاقة أقل من 20 جول/تيرا هاش. من المتوقع أن يتم إطلاق نماذج أولية أقل من 10 جول/تيرا هاش في عام 2025-2026، مما يعني أن الكفاءة ستتحسن مرة أخرى.

هيكل رأس المال والشركات المدرجة

يتم التحكم في حوالي 41٪ من قوة الحوسبة العالمية من قبل شركات التعدين المدرجة في البورصة، مما يجعل هيكل رأس المال المختلط من الديون والأسهم ممكنًا. أدى خفض الرفع المالي بعد عام 2023 إلى انخفاض نسبة صافي ديون معظم الشركات الكبرى إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين ### EBITDA ( إلى أقل من 0.5 مرة.

البيئة وأداء ESG

| المؤشر | قيمة 2024 | التغيير | الملاحظات | |------|------------|------|------| | نسبة الطاقة المستدامة | 52.4% | زيادة بمقدار 15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2023 | 23% طاقة مائية, 15% طاقة رياح, 9.8% طاقة نووية | | كثافة الكربون | 288g CO₂e/kWh | انخفاض بنسبة 34% عن عام 2021 | متوسط الشبكة الكهربائية العالمية حوالي 442g | | إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة | 39800000 طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون | انخفاض بنسبة 21% مقارنة بتوقعات نموذج 2021 | تقريبًا يعادل انبعاثات سلوفاكيا السنوية | | كمية تخفيض استجابة الطلب | 888 جيجاوات ساعة | مؤشر الأداء الرئيسي الجديد | عرض القدرة على خفض الحمل حسب متطلبات الشبكة الكهربائية | | معدل اعتماد تدابير التخفيف | 70.8% من الشركات | في ارتفاع مستمر | تشمل شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المهدرة، مشاريع الغاز المحترق |

آفاق ESG: من المتوقع أن تؤدي إزالة الكربون المستمرة لشبكة الكهرباء الأمريكية، وتحويل الغاز في أمريكا الشمالية والشرق الأوسط إلى أصول مالية، وتوسع دول الشمال الأوروبي إلى خفض كثافة الكربون في جميع أنحاء الصناعة إلى أقل من 200 غرام من CO₂e/kWh قبل عام 2027. وقد وفرت سوق الديون تسعيرًا مميزًا يتراوح بين 50 إلى 150 نقطة أساس )bp( لشركات التعدين التي تستخدم أكثر من 50٪ من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون.

تحليل منحنى تكلفة التشغيل

) تكلفة الكهرباء الربع ### سنت/kWh (

• ≤3.2 سنت: الحد الأدنى للتكلفة 25%، يمكن تحقيق الربح في ظل تقريبًا أي ظروف سوقية
• 3.2-4.5 سنت: اتفاقيات شراء الطاقة على المدى الطويل في أمريكا الشمالية أو شمال أوروبا )PPA(، تحتاج إلى ASIC حديث
• 4.5-6.0 سنت: سعر الكهرباء الصناعي أو خصم شبكة الكهرباء، تتقلص الأرباح بسرعة بعد النصف

• 6 سنت: أعلى تكلفة 25%, السوق الهابطة تقطع أولاً

) كفاءة ASIC الربع الرابع ### J/TH (

• ≤25 J/TH: أحدث جيل من الشرائح، عادةً ما يكون التبريد عن طريق الغمر
• 25-30 J/TH: معدات عام 2023
• 30-40 J/TH: الأجهزة من 2021-2022، قابلة للتطبيق فقط مع أسعار الكهرباء المنخفضة

• 40 J/TH: آلات التعدين القديمة، تحتاج إلى سعر كهرباء منخفض جداً لتحقيق الربح

التحليل الشامل: تكلفة تعدين بيتكوين واحدة تتراوح بين 14,000 - 36,000 دولار. يمكن لمشغلي العمليات ذات التكلفة المنخفضة والفعالية العالية "التعدين والاحتفاظ" خلال الفترات الراكدة، وتحويل خدمات توازن الشبكة إلى أموال؛ بينما تقوم الشركات ذات التكلفة العالية بإيقاف التشغيل أولاً عند انخفاض الأسعار.

المخاطر والإطار التنظيمي

| المخاطر | احتمال حدوثها خلال 12 شهرًا | التأثير المحتمل | استراتيجيات التخفيف | |------|-------------------|----------|----------| | اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية | متوسط | انخفاض معدل الربح بمقدار 5 نقاط مئوية | توزيع القدرة الحاسوبية على مناطق أخرى; ضغط من الصناعة | | ضريبة الكربون الأوروبية | متوسط | زيادة النفقات الرأسمالية | الانتقال إلى منطقة الطاقة الكهرومائية في شمال أوروبا; توقيع عقد شراء طاقة منخفضة الكربون طويل الأمد | | انقطاع إمدادات ASIC | منخفض - متوسط | تباطؤ نمو قوة الحوسبة | شراء مزدوج المصدر، تخزين احتياطي، طلب مسبق | | سعر البيتكوين ضعيف على المدى الطويل | متوسط | تدفق نقدي ضيق | بيع مسبق للعقود الآجلة; التحول إلى أحمال العمل AI/HPC |

موضوع النمو الاستراتيجي

دمج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء: تحويل المنشآت لتدريب الذكاء الاصطناعي القائم على وحدة معالجة الرسومات. الإيرادات المحتملة: 1.0-1.5 دولار/kWh، أعلى من تعدين البيتكوين الذي يبلغ 0.35 دولار/kWh.

الاندماج الطاقي العمودي: شراكة مع منتجي الطاقة. الهدف: تكلفة الطاقة الكهربائية أقل من 3 سنتات لكل كيلووات ساعة، وكسب دخل إضافي من بيع الكهرباء.

علاوة البيتكوين الأخضر: تهدف خطة الاعتماد إلى بيع الرموز "المثبتة أنها خضراء" بعلاوة تتراوح بين 1-3٪؛ يحصل المتبنون الأوائل على مزايا في السمعة والتمويل.

التقييم والمقاييس الرئيسية

• من المتوقع أن يكون مضاعف EV/EBITDA لشركات التعدين الرئيسية في أمريكا الشمالية لعام 2025 بين 4.8-6.2 مرة. تعكس النسب المنخفضة مخاطر السياسة المتبقية وعدم اليقين في رسوم التداول على المدى الطويل.
• كل拍 سعر الهاش )P/PH(: 4500万-7000万美元. يشير P/PH المنخفض إلى انخفاض تكلفة نمو القدرة الحاسوبية، لكنه قد يعني تكاليف تشغيل أعلى.

) المحفزات الرئيسية في الاثني عشر شهراً القادمة

• في النصف الثاني من عام 2025، صافي التدفقات الداخلة لصناديق ETF > 100,000 بيتكوين - مما سيفيد سعر البيتكوين ودخل المعدنين
• 16 J/TH ASIC الشحن بكميات كبيرة - مفيد لمعدني التكاليف المنخفضة، يضغط على الأجهزة القديمة
• قرار دفع الحمولة المرنة من FERC الأمريكية - قد يرسخ رسمياً إيرادات خدمات الشبكة
• تم تحديد قواعد الاستدامة النهائية في MiCA للاتحاد الأوروبي - زيادة العبء التقاريري، ولكن تعزيز اليقين السياسي

نصائح استثمارية

• زيادة حصة الشركات التعدينية المتكاملة رأسياً، تتطلب تكلفة الطاقة <0.05 دولار/kWh، كفاءة المعدات <25 J/TH، نسبة الطاقة المتجددة >50%
• بعد توضيح الضرائب الأمريكية وإفصاح الكربون من الاتحاد الأوروبي، فإن الحياد/التعزيز يوفر فقط خدمات الحفظ أو مشغل منطقة واحدة.
• تقليل الحيازة/تجنب الرفع المالي العالي، الاعتماد على >0.07 دولار/كيلوواط ساعة من الشبكة أو >40 جول/تيراهاش من معدات التعدين؛ عندما تصل الجيل الجديد من ASIC، ستتقلص أرباحها بشكل كبير