USDe عرض كبير ارتفع: تحليل آلية دورة PT والمخاطر المحتملة
في الآونة الأخيرة، ارتفع إجمالي عرض العملة المستقرة اللامركزية USDe بحوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعزى هذا النمو الملحوظ بشكل أساسي إلى التطبيق الواسع لاستراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، تم قفل حوالي 4.3 مليار دولار في Pendle، وهو ما يمثل 60% من إجمالي USDe، بينما بلغ حجم الودائع ذات الصلة على منصة Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستتناول هذه المقالة آلية عمل دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية وخصائص العائد لـ USDe
USDe هو نوع مبتكر من العملات المستقرة اللامركزية، حيث لا تعتمد آلية استقرار سعره على رهن العملات التقليدية أو الأصول المشفرة، بل يتم تحقيق ذلك من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. وبشكل محدد، يحتفظ هذا البروتوكول في نفس الوقت بمراكز شراء في ETH في السوق الفوري ومراكز بيع متساوية من عقود ETH الدائمة، وذلك للتحوط من مخاطر تقلب أسعار ETH. هذه الآلية الفريدة تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار السعر عبر خوارزمية، بينما تحقق عائدات من مصدرين: عائدات الرهن من ETH الفوري ومعدل رسوم رأس المال في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عائدات هذه الاستراتيجية تتسم بتقلبات عالية، وتتأثر بشكل أساسي بتغيرات معدل التمويل. يعتمد معدل التمويل على الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. خلال فترات السوق الصاعدة، غالبًا ما يكون سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، مما ينتج عنه معدل تمويل إيجابي؛ بينما في فترات السوق الهابطة، قد يكون الوضع عكس ذلك.
تشير البيانات إلى أنه منذ عام 2025، كانت العائدات السنوية لـ USDe حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية، مما يعكس ارتفاع عدم استقرار العائدات. وقد أدى هذا التقلب الكبير في العائدات إلى نمو الطلب في السوق على منتجات ذات عائدات أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
Pendle: حل مبتكر لتحويل العائد الثابت
يوفر بروتوكول Pendle حلاً لتحوط تقلبات العائد لملاك USDe من خلال تقسيم الأصول ذات العائد إلى رموز رأس المال (PT) ورموز العائد (YT). تشبه رموز PT السندات غير المدفوعة، حيث يتم تداولها بخصم وتقترب تدريجياً من القيمة الاسمية مع مرور الوقت. بينما تمثل رموز YT جميع العوائد المستقبلية للأصل الأساسي قبل تاريخ الاستحقاق.
تتيح هذه الهيكلية لحاملي USDe قفل معدل عائد ثابت، مع تجنب مخاطر تقلب العائد. في بعض الفترات، يمكن أن تصل العوائد السنوية بهذه الطريقة إلى أكثر من 20%، والآن تتراوح حول مستوى 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحصل رمز PT على مكافآت إضافية تقدمها Pendle.
تكوّن علاقة تكامل عالية بين Pendle و USDe، حيث أن حوالي 60% من إجمالي قيمة الأقفال ( TVL ) تأتي من سوق USDe. ومع ذلك، على الرغم من أن Pendle قد حلت مشكلة تقلب العوائد، لا تزال هناك قيود معينة على كفاءة رأس المال.
!
التعديلات الرئيسية في Aave: تمهيد الطريق لاستراتيجية دورة USDe
قامت Aave مؤخراً بتنفيذ تعديلين هامين، مما أوجد الظروف للنمو السريع لاستراتيجية USDe.
ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر التسوية الناتجة عن انفصال السعر.
بدأت بقبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرة، بينما تم حل مشكلتين رئيسيتين وهما عدم كفاءة رأس المال وتقلب العوائد.
تسمح هذه التغييرات للمستخدمين باستخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بفائدة ثابتة، مما يعزز بشكل كبير جدوى واستقرار الاستراتيجيات الدورية.
!
استراتيجية التحكيم الدوري ذات الرافعة المالية العالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجيات دورة الرافعة المالية، من خلال الاقتراض المتكرر وإعادة الإيداع لتضخيم العوائد. تشمل العملية النموذجية إيداع sUSDe، اقتراض USDC، تحويل USDC مرة أخرى إلى sUSDe، وتكرار هذه العملية للحصول على رافعة مالية فعالة تبلغ حوالي 10 مرات.
طالما أن العائد السنوي لـ USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، يمكن أن تبقى هذه الاستراتيجية مربحة. ومع ذلك، بمجرد أن تنخفض العوائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على الاقتراض بشكل كبير، ستتقلص هوامش الربح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطي تعتمد على APY الضمني لـ PT لتسعير ضمانات PT، مع اعتبار السعر المرتبط بـ USDT كأساس. تعكس هذه الطريقة في التسعير خاصية اقتراب سعر رمز PT من قيمته الاسمية مع مرور الوقت.
تظهر بيانات التاريخ أن زيادة سعر رمز PT مقارنة بتكلفة اقتراض USDC شكلت مساحة تحكيم ملحوظة. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من العائدات مقابل كل دولار يتم إيداعه، مع معدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40%.
على الرغم من أن الأداء التاريخي يظهر أن عوائد Pendle أعلى بشكل ملحوظ من تكلفة الاقتراض على المدى الطويل، إلا أن هذه الاستراتيجية ليست خالية من المخاطر. تمتلك آلية Oracle PT في Aave حد أدنى وسوكيا لإيقاف مفاجئ، لمنع تراكم الديون السيئة. على سبيل المثال، بالنسبة لنوع Pendle PT-USDe الذي ينتهي في سبتمبر، تم تعيين معدل الخصم الأولي عند 7.6%، ويسمح بخصم يصل إلى 31.1% في حالات الطقس القاسية.
بسبب قيام Aave بتمويل USDe ومشتقاتها بناءً على تعادلها مع USDT، فإن هذا يجعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena أكثر ارتباطًا. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمانات PT-USDe، مما يشكل هيكلًا مشابهًا للديون الممتازة.
تطوير هذه الاستراتيجية في المستقبل يعتمد على ما إذا كانت Aave ستستمر في زيادة حد الضمانات ل PT-USDe. حالياً، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحدود بشكل متكرر، ولكنهم مقيدون بالسياسات ذات الصلة.
من منظور بيئي، فإن هذه الاستراتيجية الدورية تجلب الفوائد للعديد من الأطراف المعنية: تستقبل Pendle رسوم المعاملات من طرف YT، وتستخلص Aave الاحتياطي من فوائد اقتراض USDC، بينما تخطط Ethena لإطلاق آلية الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، يوفر Aave من خلال دعم الاكتتاب المبتكر أساساً فعالاً لتشغيل استراتيجية Pendle PT-USDe الدورية. ومع ذلك، فإن هذا الهيكل العالي من الرفع المالي يجلب أيضاً مخاطر نظامية، حيث يمكن أن تؤدي أي مشكلة تحدث من طرف إلى ردود فعل متسلسلة في النظام البيئي بأكمله. مع تطور هذه الاستراتيجية، يحتاج المشاركون في السوق إلى مراقبة وثيقة لمخاطرها المحتملة واستدامتها على المدى الطويل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
PumpDoctrine
· 08-08 20:17
اقترض اقترض اقترض، تدفق الدم بحد السيف
شاهد النسخة الأصليةرد0
GateUser-aa7df71e
· 08-08 20:14
إخواني، كل يوم نلعب بالـ usde ونستمتع كثيراً.
شاهد النسخة الأصليةرد0
RugPullSurvivor
· 08-08 20:09
الأموال ليست سوى أرقام وهمية
شاهد النسخة الأصليةرد0
BearMarketMonk
· 08-08 19:57
لديك المال لكنك لا تجرؤ على التحرك، إنه مخيف للغاية.
ارتفع USDe供给量 بمقدار 37 مليار دولار تحليل استراتيجيات دورة Pendle-Aave PT والمخاطر
USDe عرض كبير ارتفع: تحليل آلية دورة PT والمخاطر المحتملة
في الآونة الأخيرة، ارتفع إجمالي عرض العملة المستقرة اللامركزية USDe بحوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعزى هذا النمو الملحوظ بشكل أساسي إلى التطبيق الواسع لاستراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، تم قفل حوالي 4.3 مليار دولار في Pendle، وهو ما يمثل 60% من إجمالي USDe، بينما بلغ حجم الودائع ذات الصلة على منصة Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستتناول هذه المقالة آلية عمل دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية وخصائص العائد لـ USDe
USDe هو نوع مبتكر من العملات المستقرة اللامركزية، حيث لا تعتمد آلية استقرار سعره على رهن العملات التقليدية أو الأصول المشفرة، بل يتم تحقيق ذلك من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. وبشكل محدد، يحتفظ هذا البروتوكول في نفس الوقت بمراكز شراء في ETH في السوق الفوري ومراكز بيع متساوية من عقود ETH الدائمة، وذلك للتحوط من مخاطر تقلب أسعار ETH. هذه الآلية الفريدة تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار السعر عبر خوارزمية، بينما تحقق عائدات من مصدرين: عائدات الرهن من ETH الفوري ومعدل رسوم رأس المال في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عائدات هذه الاستراتيجية تتسم بتقلبات عالية، وتتأثر بشكل أساسي بتغيرات معدل التمويل. يعتمد معدل التمويل على الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. خلال فترات السوق الصاعدة، غالبًا ما يكون سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، مما ينتج عنه معدل تمويل إيجابي؛ بينما في فترات السوق الهابطة، قد يكون الوضع عكس ذلك.
تشير البيانات إلى أنه منذ عام 2025، كانت العائدات السنوية لـ USDe حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية، مما يعكس ارتفاع عدم استقرار العائدات. وقد أدى هذا التقلب الكبير في العائدات إلى نمو الطلب في السوق على منتجات ذات عائدات أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
Pendle: حل مبتكر لتحويل العائد الثابت
يوفر بروتوكول Pendle حلاً لتحوط تقلبات العائد لملاك USDe من خلال تقسيم الأصول ذات العائد إلى رموز رأس المال (PT) ورموز العائد (YT). تشبه رموز PT السندات غير المدفوعة، حيث يتم تداولها بخصم وتقترب تدريجياً من القيمة الاسمية مع مرور الوقت. بينما تمثل رموز YT جميع العوائد المستقبلية للأصل الأساسي قبل تاريخ الاستحقاق.
تتيح هذه الهيكلية لحاملي USDe قفل معدل عائد ثابت، مع تجنب مخاطر تقلب العائد. في بعض الفترات، يمكن أن تصل العوائد السنوية بهذه الطريقة إلى أكثر من 20%، والآن تتراوح حول مستوى 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحصل رمز PT على مكافآت إضافية تقدمها Pendle.
تكوّن علاقة تكامل عالية بين Pendle و USDe، حيث أن حوالي 60% من إجمالي قيمة الأقفال ( TVL ) تأتي من سوق USDe. ومع ذلك، على الرغم من أن Pendle قد حلت مشكلة تقلب العوائد، لا تزال هناك قيود معينة على كفاءة رأس المال.
!
التعديلات الرئيسية في Aave: تمهيد الطريق لاستراتيجية دورة USDe
قامت Aave مؤخراً بتنفيذ تعديلين هامين، مما أوجد الظروف للنمو السريع لاستراتيجية USDe.
ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر التسوية الناتجة عن انفصال السعر.
بدأت بقبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرة، بينما تم حل مشكلتين رئيسيتين وهما عدم كفاءة رأس المال وتقلب العوائد.
تسمح هذه التغييرات للمستخدمين باستخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بفائدة ثابتة، مما يعزز بشكل كبير جدوى واستقرار الاستراتيجيات الدورية.
!
استراتيجية التحكيم الدوري ذات الرافعة المالية العالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجيات دورة الرافعة المالية، من خلال الاقتراض المتكرر وإعادة الإيداع لتضخيم العوائد. تشمل العملية النموذجية إيداع sUSDe، اقتراض USDC، تحويل USDC مرة أخرى إلى sUSDe، وتكرار هذه العملية للحصول على رافعة مالية فعالة تبلغ حوالي 10 مرات.
طالما أن العائد السنوي لـ USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، يمكن أن تبقى هذه الاستراتيجية مربحة. ومع ذلك، بمجرد أن تنخفض العوائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على الاقتراض بشكل كبير، ستتقلص هوامش الربح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطي تعتمد على APY الضمني لـ PT لتسعير ضمانات PT، مع اعتبار السعر المرتبط بـ USDT كأساس. تعكس هذه الطريقة في التسعير خاصية اقتراب سعر رمز PT من قيمته الاسمية مع مرور الوقت.
تظهر بيانات التاريخ أن زيادة سعر رمز PT مقارنة بتكلفة اقتراض USDC شكلت مساحة تحكيم ملحوظة. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من العائدات مقابل كل دولار يتم إيداعه، مع معدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40%.
!
!
!
!
!
! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a9aae0eaa0ba06fe61d3df25f61173ea.webp019283746574839201
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd02ea5ed13d59580da57c0935946fdb.webp(
تقييم المخاطر والتفاعل مع النظام البيئي
على الرغم من أن الأداء التاريخي يظهر أن عوائد Pendle أعلى بشكل ملحوظ من تكلفة الاقتراض على المدى الطويل، إلا أن هذه الاستراتيجية ليست خالية من المخاطر. تمتلك آلية Oracle PT في Aave حد أدنى وسوكيا لإيقاف مفاجئ، لمنع تراكم الديون السيئة. على سبيل المثال، بالنسبة لنوع Pendle PT-USDe الذي ينتهي في سبتمبر، تم تعيين معدل الخصم الأولي عند 7.6%، ويسمح بخصم يصل إلى 31.1% في حالات الطقس القاسية.
بسبب قيام Aave بتمويل USDe ومشتقاتها بناءً على تعادلها مع USDT، فإن هذا يجعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena أكثر ارتباطًا. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمانات PT-USDe، مما يشكل هيكلًا مشابهًا للديون الممتازة.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e144748cc469382d13798cfab6eec36c.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2bee3be9564d0fc646e84b714e054522.webp(
آفاق المستقبل وتوزيع عائدات النظام البيئي
تطوير هذه الاستراتيجية في المستقبل يعتمد على ما إذا كانت Aave ستستمر في زيادة حد الضمانات ل PT-USDe. حالياً، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحدود بشكل متكرر، ولكنهم مقيدون بالسياسات ذات الصلة.
من منظور بيئي، فإن هذه الاستراتيجية الدورية تجلب الفوائد للعديد من الأطراف المعنية: تستقبل Pendle رسوم المعاملات من طرف YT، وتستخلص Aave الاحتياطي من فوائد اقتراض USDC، بينما تخطط Ethena لإطلاق آلية الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، يوفر Aave من خلال دعم الاكتتاب المبتكر أساساً فعالاً لتشغيل استراتيجية Pendle PT-USDe الدورية. ومع ذلك، فإن هذا الهيكل العالي من الرفع المالي يجلب أيضاً مخاطر نظامية، حيث يمكن أن تؤدي أي مشكلة تحدث من طرف إلى ردود فعل متسلسلة في النظام البيئي بأكمله. مع تطور هذه الاستراتيجية، يحتاج المشاركون في السوق إلى مراقبة وثيقة لمخاطرها المحتملة واستدامتها على المدى الطويل.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-85c1cfabc91a3a12a8bd05f6880f90ed.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a55d1904021fa1ee26ae251fec706897.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1d26b6e05898fbeb141a2f316b9612a3.webp(