قد تعيد القواعد الجديدة لتنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة تشكيل ملامح الصناعة

من المحتمل أن يواجه عمالقة العملات المستقرة تحديات كبيرة في سوق الولايات المتحدة قريبًا. وفقًا لمشروع قانون "قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية لعام 2025" (GENIUS Act)، قد تجد أكبر عملة مستقرة في السوق صعوبة في الامتثال للمعايير الموضحة في هذا القانون.

ستقوم مجلس الشيوخ بمراجعة نهائية لهذا القانون هذا الأسبوع، مما سيكون أول قانون اتحادي يدخل في العملية التشريعية في مجال العملات المشفرة. بعد ذلك، يجب تقديم مشروع القانون لمراجعة مجلس النواب، وبعد التوصل إلى توافق بين المجلسين، سيتم توقيعه من قبل الرئيس ليصبح ساري المفعول.

يعتقد الخبراء في الصناعة أن主要 عملة مستقرة发行商 أمام خيارين: تعديل نموذج العمل لتلبية اللوائح الجديدة في الولايات المتحدة، أو الخروج من السوق الأمريكية والتركيز على الأعمال الخارجية. قد يؤدي وضوح الإطار التنظيمي في الولايات المتحدة إلى دفع توسيع حجم الصناعة، بينما يؤثر على توجهات التنظيم في ولايات قضائية أخرى.

توفر مسودة التشريع الحالية مسارًا لمصدري العملات المستقرة الأجانب لدخول السوق الأمريكية، لكن إجراءات الامتثال معقدة نسبيًا. وفقًا لمتطلبات المسودة، إذا كانت الشركات المعنية تنوي إصدار رموز لمستخدمي الولايات المتحدة، يجب أن تستوفي الشروط التالية: أولاً، يجب أن تخضع لرقابة هيئة تنظيمية أجنبية معترف بها من قبل الولايات المتحدة، ويجب أن تكون معايير الرقابة الخاصة بها مماثلة لتلك الموجودة في الولايات المتحدة؛ ثانيًا، قد يتعين عليها التسجيل لدى مكتب مراقبة العملة (OCC) وقبول الرقابة؛ وأخيرًا، يجب أن تحتفظ بمبلغ كافٍ من الاحتياطيات النقدية في المؤسسات المالية داخل الولايات المتحدة، لضمان القدرة على تلبية مطالب الاسترداد للعملاء الأمريكيين في حالة إفلاس المصدر.

يطبق هذا القانون متطلبات صارمة لإدارة الاحتياطيات على جميع الجهات المصدرة الخاضعة للتنظيم: يجب أن تحتفظ بأموال نقدية وأصول عالية السيولة مثل سندات الخزانة الأمريكية تعادل قيمة الرموز المتداولة. في جانب الامتثال، يجب على الجهة المصدرة الخضوع لتدقيق من قبل شركة محاسبة معتمدة كل شهر، ويجب أن يتم اعتماد تقرير التدقيق بتوقيع الرئيس التنفيذي ورئيس المالية للشركة، مما يعني أن المديرين التنفيذيين سيتحملون مسؤولية قانونية شخصية عن صحة الإفصاح المعلومات. من الجدير بالذكر أن هذا الإطار التنظيمي يحدد التزامات إفصاح متكررة أكثر للجهات المصدرة للعملة المستقرة مقارنة بالمؤسسات المالية التقليدية.

بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لمتطلبات القانون، يجب على الشركات المعنية الامتثال الكامل للوائح مكافحة غسل الأموال المعمول بها على المؤسسات المالية الأمريكية.

بعض الخبراء القانونيين يقترحون أن على الجهات المصدرة الرئيسية للعملات المستقرة أن تراقب الوضع. قال ستيف غانون، محامي عملاء الأصول الرقمية في شركة ديفيس رايت تريمين: "إذا كنت مكانهم، فلن أقدم على دخول الولايات المتحدة إلا إذا كنت أفهم تمامًا القوانين المعنية. قد يتطلب الامتثال لهذه القوانين استثمارات ضخمة من الوقت والجهد والموارد المالية والتقنية."

كواحدة من أكثر الشركات ربحية في العالم، من المحتمل أن تستمر الشركات الرئيسية المصدرة للعملات المستقرة في التركيز الاستراتيجي على الأسواق الناشئة، والتي تأثرت بشكل محدود بقانون GENIUS. ومن الجدير بالذكر أن الشركة قد نقلت مؤخرًا مقرها إلى السلفادور، حيث تكون سياسة العملات المشفرة أكثر مرونة، رغم أن نظام الرقابة المالية في البلاد لم يصل بعد إلى المستوى الرائد دوليًا.

ومع ذلك، يجدر الإشارة إلى أن القانون الأمريكي يمنح وزير الخزانة سلطات واسعة، بما في ذلك تقييم مدى كفاءة الأنظمة التنظيمية للدول، بالإضافة إلى سلطة تحديد ما إذا كان سيتم منح إعفاءات تنظيمية لشركات معينة.

يعتقد منتقدو هذا القانون أن مُصدري العملات المستقرة لا يزال بإمكانهم العثور على ثغرات كبيرة لجذب المستثمرين الأمريكيين. حذرت السيناتور الديمقراطي البارز في لجنة البنوك في مجلس الشيوخ، إليزابيث وارن ( Elizabeth Warren )، من أن إدارة ترامب قد تتوصل إلى اتفاق متبادل مع السلفادور يسمح لبعض الشركات بالدخول الكامل إلى السوق الأمريكية، بينما تتجنب متطلبات هذا القانون.

قال كوري فريل، مدير حماية المستثمر في اتحاد المستهلكين الأمريكيين، ومستشار سياسة العملات المشفرة السابق لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: "حتى وإن كانت الأنظمة التنظيمية الحالية في السلفادور غير مثالية، فإنه من الصعب تخيل أنها يمكن أن تصل إلى نفس مستوى الصلابة والأمان مثل الولايات المتحدة. لكن وفقاً للإطار التنظيمي الحالي، قد لا يزال بإمكان البلاد الحصول على معاملة بالمثل، والاستمتاع بمعايير مشابهة لتلك الموجودة في الولايات المتحدة."

على الرغم من أن السيناتور وارن وحلفاءها يحملون موقفًا معارضًا قويًا، إلا أنهم فشلوا في منع العديد من زملائهم الديمقراطيين من دعم مشروع القانون. يرى المؤيدون أن هذا يمكن على الأقل أن يؤسس إطارًا تنظيميًا أوليًا لهذا المجال الرئيسي، وهو عملة مستقرة.

انتقد النقاد القانون، مشيرين إلى أنه لا يزال هناك ثغرات واضحة، قد تسمح للعملات المستقرة الأجنبية غير الخاضعة للتنظيم بالتداول عبر منصات التشفير اللامركزية في الولايات المتحدة. قالت وارن في خطابها في مجلس الشيوخ الأسبوع الماضي: "لسوء الحظ، فإن قانون GENIUS قد وسع بشكل كبير سوق العملات المستقرة، لكنه فشل في معالجة المخاطر الأساسية للأمن القومي التي تنتج عنه. كما أن القانون يحتوي على ثغرات واضحة، تسمح لبعض مُصدري العملات المستقرة الأجنبية السيئين السمعة بدخول السوق الأمريكية."

ومع ذلك، فقد صرح الرئيس التنفيذي لأحد شركات إصدار العملات المستقرة الشهيرة مؤخرًا أن الشركة قد لا تقوم بإدخال رموزها الرئيسية إلى السوق الأمريكية كجهة إصدار مباشرة، بل تفكر في إصدار عملة مستقرة جديدة من خلال فرع محلي خاضع تمامًا للتنظيم الأمريكي.

بالنسبة للجهات المصدرة الرئيسية للعملات المستقرة، فإن متطلبات التنظيم الحالية في الولايات المتحدة تُعتبر بمثابة زيادة في الأعباء، حيث إن نماذج أعمالهم الحالية لا تزال بعيدة عن المعايير المطابقة. على الرغم من أن الشركة لم تعلق على "مشروع قانون GENIUS"، إلا أنها قد حذرت المستخدمين في شروط الخدمة المحدثة هذا العام: "إذا لم يتمكنوا من التكيف مع البيئة التنظيمية التي تتغير باستمرار، فقد يواجهون عقوبات تنظيمية، مما قد يؤثر سلبًا على عمليات الشركة."

على الرغم من أن عملية التشريع في مجلس الشيوخ تمثل نقطة تحول كبيرة في سياسة صناعة الأصول الرقمية، إلا أن عدم اليقين لا يزال قائماً: سيقدم مجلس النواب نسخته الخاصة، بينما لا يزال التشريع المكمل الأكثر أهمية - إطار التنظيم لقطاعات العملات المشفرة الأخرى - قيد الإعداد. قبل أن يوقع ترامب على القانون وتصدر الوكالات الفيدرالية لوائح تنفيذية، سيكون من الصعب على مُصدري العملات المستقرة الحصول على إرشادات واضحة بشأن الامتثال.

أشار ريتشارد روزنثال، رئيس قسم تنظيم الأصول الرقمية في ديلويت، إلى أن: "يواجه المصدّرون الأجانب عائقين غير واضحين: الأول هو الشروط التي ستسمح بها القوانين لخدمة العملاء الأمريكيين؛ والثاني هو كيف ستستخدم الهيئات التنظيمية سلطتها التقديرية للتحكم في دخول السوق. لا يزال الاتجاه النهائي في هذا المجال الحساس سياسيًا قيد المراقبة."

ومع ذلك، فقد صرح فوري، أن أعضاء مجلس النواب من غير المرجح أن يخفضوا عتبة الامتثال لبعض الشركات - خاصة في ظل وجود حليف الشركة في إدارة ترامب، وهو المدير السابق لشركة كانتور فيتزجيرالد، وزير التجارة هوارد لوتنيك.

قال فريير: "أعتقد أن مجلس النواب لن يجبر على اتخاذ أي إجراءات إضافية ضد بعض الشركات." لكنه أضاف أنه إذا بدأت الشركات الكبرى غير المصرفية مثل جوجل وأمازون في إطلاق عملة مستقرة، "قد يكون لدى مجلس النواب حافز لاتخاذ مزيد من الإجراءات بشأن هذه المسألة."

تسعى شركة Circle الأمريكية وUSDC التابعة لها إلى انتزاع حصة السوق من المنافسين الرئيسيين، كما تخطط Circle للمشاركة في بعض التوقعات المتعلقة بتدفق تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة. إذا استقبل المستثمرون المؤسسون والشركات المالية التقليدية الأصول الرقمية كما هو متوقع في الصناعة، بينما تواصل بعض الشركات الابتعاد عن النظام المالي الأمريكي، قد يفوتهم فرصة جيدة.

في وقت سابق من هذا العام، أضافت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بعض العملات المستقرة إلى قائمة مشاريع العملات المشفرة المتزايدة لديها، حيث تعتبر هذه المشاريع خارج نطاق اهتمامها. ومع ذلك، أصدرت الهيئة تحذيرات معينة لبعض الشركات في بيانها.

على الرغم من أن الهيئة التنظيمية - التي تم إدارتها من قبل قادة مؤيدين للعملات المشفرة منذ انتخاب ترامب - قد استبعدت أيضًا العملات المستقرة من نطاق سلطتها على الأوراق المالية، إلا أنها أوجزت في الحاشية أن الاحتياطيات المناسبة للعملات المستقرة "لا تشمل المعادن الثمينة أو الأصول المشفرة الأخرى"، وكلاهما جزء من احتياطيات بعض الشركات. ينص قانون "GENIUS" بوضوح على أن "العملات المستقرة المدفوعة ليست أوراق مالية أو سلع، والمصدرون المعتمدون للعملات المستقرة المدفوعة ليسوا شركات استثمار، ولكن هذا ليس نصًا قانونيًا بعد."

من الناحية التقنية، فإن هذه الاعتبارات ليست جزءًا من نماذج الأعمال الحالية لبعض الشركات، لأنها تتجنب عمدًا التواصل المباشر مع العملاء الأمريكيين. على الأقل في الوقت الحالي.