مستقبل العملات المستقرة: ثلاثي المآزق وطريق التطور

في موجة الأصول الرقمية، تعتبر العملة المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات جاذبية في السنوات الأخيرة. إنها تعد بالربط مع العملات التقليدية، مما يبني "ملاذاً" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت تدريجياً بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. إن قفزتها في القيمة السوقية من الصفر إلى مئات المليارات من الدولارات يبدو أنها تشير إلى ظهور شكل جديد من العملة.

ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية ( BIS ) تحذيرًا شديدًا في تقريرها الاقتصادي لعام 2025. وأشارت BIS إلى أن عملة مستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراء ازدهارها تكمن مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. هذا الاستنتاج يجبرنا على إعادة النظر في جوهر عملة مستقرة.

ستقوم هذه المقالة بتفسير عميق لتقرير بنك التسويات الدولية، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي طرحها - يجب أن يمر أي نظام نقدي موثوق به من خلال ثلاثة اختبارات: الوحدة، والمرونة، والشمولية. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذا الباب الثلاثي، ونستكشف الاتجاه المستقبلي للرقمنة النقدية.

الباب الأول: معضلة الأحادية

"وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث، مما يعني أنه في أي وقت، وفي أي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. باختصار، "العملة الواحدة دائماً هي عملة واحدة". هذا الثبات في القيمة هو الشرط الأساسي لقيام العملة بوظائفها الثلاث كوسيلة محاسبة، ووسيط تبادل، وتخزين للقيمة.

يعتقد BIS أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، ولا يمكنها ضمان تحويل 1:1 مع العملات القانونية بشكل جذري. إن ثقتها ليست ناتجة عن الائتمان الوطني، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة، وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يجعلها تواجه دائمًا خطر "فك الارتباط".

الدروس القاسية الأخيرة توضح المشكلة بوضوح. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. هذا يعرض بشكل حيوي مدى هشاشة "الاستقرار" عندما تنكسر سلسلة الثقة. حتى عملات الاستقرار المدعومة بالأصول، كانت مكونات أصولها الاحتياطية، والتدقيق، والسيولة موضع تساؤل دائم. لذلك، فإن عملة مستقرة تواجه صعوبة كبيرة في مواجهة أول عتبة "الوحدة".

الباب الثاني: مأساة المرونة

إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن السوق الحديثة من التكيف الذاتي والنمو المستدام.

أشار BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من أصول السيولة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون إقراضها. على الرغم من أن ذلك يبدو آمناً جداً، إلا أنه يأتي على حساب التضحية التامة بـ"مرونة" العملة.

هذه السمة "غير المرنة" لا تحد من تطورها الذاتي فحسب، بل تشكل أيضًا تهديدًا محتملاً للنظام المالي الحالي. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية، وانتقلت بدلاً من ذلك إلى امتلاك عملة مستقرة، فإن ذلك سيؤدي مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يضعف قدرة خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى تشديد الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بأكثر الشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي.

الباب الثالث: نقص السلامة

تكامل "العملة" هو "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وأن تكون قادرة على الحماية بفعالية من غسيل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي وغيرها من الأنشطة غير القانونية. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتوزيع واضح للحقوق والواجبات، وقدرة تنفيذ رقابية قوية لضمان شرعية الأنشطة المالية.

تعتقد BIS أن البنية التحتية التقنية الأساسية للعملات المستقرة تشكل تحدياً كبيراً لنزاهة المالية. المشكلة الأساسية تكمن في الخصوصية والخصائص اللامركزية، مما يجعل أساليب الرقابة المالية التقليدية صعبة التنفيذ.

بالمقارنة، فإن التحويلات المصرفية الدولية التقليدية على الرغم من عدم كفاءتها وارتفاع تكلفتها، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تكون تحت شبكة رقابة صارمة. يجب على البنوك المرسلة والمستلمة والبنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح الخاصة بكل دولة، والتحقق من هويات الطرفين في المعاملة، وتقديم تقارير للجهات التنظيمية عن المعاملات المشبوهة. على الرغم من أن هذا النظام ثقيل، إلا أنه يوفر ضمانة أساسية ل"سلامة" النظام المالي العالمي.

تتحدى الخصائص التقنية للعملات المستقرة جوهريًا نموذج التنظيم القائم على الوسطاء. هذه هي بالضبط الأسباب التي تجعل الهيئات التنظيمية العالمية تظل يقظة للغاية، وتدعو باستمرار إلى إدراجها في إطار تنظيم شامل. نظام العملة الذي لا يمكنه فعليًا منع الجرائم المالية، مهما كانت تقنيته متقدمة، لا يمكن أن يحظى بالثقة النهائية من المجتمع والحكومة.

تفكير إضافي: اعتبارات خارج إطار BIS

1. تقنية ضعف عملة مستقرة

بجانب التحديات الثلاثة على المستوى الاقتصادي، فإن العملة المستقرة ليست بلا عيوب على المستوى التكنولوجي. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على الإنترنت وشبكات البلوكشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حال حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو عطل في كابلات الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق في الكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتوقف نظام العملة المستقرة بالكامل أو حتى ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية يعد نقطة ضعف بارزة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.

التهديدات الأكثر بُعدًا تأتي من ثورة التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، يمكن أن يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد كسر نظام التشفير الذي يحمي مفاتيح حسابات البلوكتشين، ستختفي قاعدة الأمان لعالم الأصول الرقمية بأسره. على الرغم من أن هذا يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب أن نواجهه لنظام عملات يهدف إلى دعم تدفق القيمة العالمية.

2. عملة مستقرة对金融体系的现实冲击与"天花板"

إن ظهور العملات المستقرة لم يُنشئ فقط فئة أصول جديدة، بل يتنافس أيضًا مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأساسي - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسيضعف ذلك من الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي، مما سيؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الواقعي.

ما يستحق المزيد من النقاش هو عملية دعم قيمة العملات المستقرة من قبل جهة إصدارها من خلال شراء السندات الأمريكية. هذا ليس بسيطًا كما يبدو، حيث يوجد وراءه عنق زجاجة رئيسي: احتياطيات النظام المصرفي.

إن الطلب على العملات المستقرة من السندات الأمريكية، يقتصر حجمها الأقصى على مدى توفر احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، ولا يمكن أن ينمو بلا حدود. بالمقابل، تقوم صناديق النقد التقليدية MMF بإعادة إيداع الأموال في البنوك التجارية من خلال سوق إعادة الشراء، مما يزيد من التزامات الودائع للبنوك واحتياطياتها. يمكن استخدام هذه الودائع في خلق الائتمان من قبل البنوك، مما يعيد مباشرة أساس الودائع في النظام المصرفي.

مستقبل عملة مستقرة

بناءً على التحذيرات الحذرة من BIS والطلب الحقيقي في السوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغط "الحصار" من الهيئات التنظيمية العالمية، كما أنها ترى إمكانية "الاستيعاب" في النظام المالي السائد.

مستقبل العملة المستقرة، في جوهره، هو صراع بين "الحيوية الإبداعية البرية" لها والطلبات الأساسية للنظام المالي الحديث حول "الاستقرار، والأمان، والقابلية للتحكم". الأول جلب إمكانية تحسين الكفاءة والشمول المالي، بينما الثاني هو حجر الزاوية للحفاظ على الاستقرار المالي العالمي. كيفية إيجاد توازن بين هذين الأمرين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع المنظمين والمشاركين في السوق.

قدم بنك التسويات الدولية خطة "دفتر أستاذ موحد" تعتمد على العملات المركزية وودائع البنوك التجارية وسندات الحكومة "المشفرة". هذه في جوهرها استراتيجية "ترويض" تهدف إلى استيعاب المزايا التي تقدمها تقنية التشفير، مثل البرمجة والتسوية الذرية، ولكن ضمن أساس موثوق تقوده البنوك المركزية. في هذا النظام، يتم توجيه الابتكار ضمن إطار منظم، مما يتيح الاستفادة من مزايا التكنولوجيا مع ضمان الاستقرار المالي.

على الرغم من أن بنك التسويات الدولية رسم صورة واضحة، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملة المستقرة بشكل متنوع:

• مسار الامتثال: ستقوم بعض شركات إصدار العملات المستقرة بقبول التنظيم بشكل نشط، وتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وقبول تدقيقات من طرف ثالث بشكل دوري، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة. من المتوقع أن يتم دمج هذه "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي الحالي، لتصبح أدوات دفع رقمية خاضعة للتنظيم أو وسائط تسوية للأصول المرمزة.

• مسار التحول/السوق المتخصصة: قد تختار جزء آخر من عملة مستقرة التشغيل في المناطق التي تتمتع بتنظيم نسبي مرن، لمواصلة تلبية احتياجات التمويل اللامركزي، والتجارة عبر الحدود عالية المخاطر، وغيرها من الأسواق المتخصصة. ومع ذلك، ستظل أحجامها وتأثيرها مقيدة بشدة، مما يجعل من الصعب عليها أن تصبح سائدة.

إن "مأزق الأبواب الثلاثة" للعملة المستقرة يكشف عن العيوب الهيكلية العميقة فيها، كما أنه يعكس، مثل مرآة، أوجه القصور الحالية في النظام المالي العالمي من حيث الكفاءة والتكلفة والشمولية. إن تقرير بنك التسويات الدولية يقرع جرس الإنذار، ويذكرنا بأنه لا ينبغي لنا السعي وراء الابتكار التكنولوجي الأعمى على حساب الاستقرار المالي. ولكن في الوقت نفسه، تشير لنا احتياجات السوق الحقيقية إلى أن الإجابة في الطريق نحو الجيل التالي من النظام المالي قد لا تكون بالأبيض والأسود. قد يكمن التقدم الحقيقي في الدمج الحذر بين "التصميم العلوي" و"الابتكار القائم على القاعدة"، والعثور على طريق وسط بين "الحصار" و"الاستمالة" نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأمانًا وشمولية.