مستقبل سوق الأسهم A: تحليل بعد الارتفاع الملحمي

في الآونة الأخيرة، شهدت سوق الأسهم الصينية موجة قوية من الارتفاع. كانت سياسات الجهات التنظيمية المالية واجتماعات القمة المركزية أعلى من المتوقع مما رفع معنويات السوق، وشهدت سوق الأسهم A والأسواق في هونغ كونغ انتعاشًا ملحوظًا، متفوقة على الأسواق العالمية. ومع ذلك، بعد عطلة عيد الوطني، حدثت تصحيحات في السوق بسبب التفاؤل المفرط. إذن، هل هذه الجولة من السوق هي مجرد ظاهرة عابرة أم تشير إلى أن القاع في السوق قد ظهر؟ ستقوم هذه المقالة بالتحليل من ثلاثة جوانب: الأساسيات الاقتصادية، البيئة السياسية، ومستوى التقييم العام لسوق الأسهم.

1. الأساسيات الاقتصادية

لا تزال الأساسيات الاقتصادية في البلاد ضعيفة بشكل عام، على الرغم من ظهور بعض علامات التحسن الهامشي، إلا أنه لم تظهر بعد علامات تحول واضحة. خلال عطلة العيد الوطني، ارتفعت مستويات الاستهلاك مقارنة بالعام الماضي وبالمقارنة مع الربع السابق، ولكن لم يتم بعد عكس هذا الاتجاه بشكل كامل في المؤشرات الاقتصادية الرئيسية. من المتوقع أنه في الأشهر القادمة، وبفضل الدعم السياسي، قد يشهد النمو الاقتصادي في الصين انتعاشًا معتدلاً.

بلغ مؤشر مديري المشتريات (PMI) لقطاع التصنيع في شهر سبتمبر 49.8%، بزيادة قدرها 0.7 نقطة مئوية عن الشهر الماضي، مما يشير إلى تحسن في مستويات النشاط في قطاع التصنيع. وفي نفس الوقت، بلغ مؤشر النشاط التجاري غير التصنيعي 50.0%، بانخفاض طفيف قدره 0.3 نقطة مئوية عن الشهر الماضي، مما يشير إلى تراجع طفيف في مستويات النشاط غير التصنيعي.

انخفضت أرباح الشركات الصناعية الكبرى في أغسطس بنسبة 17.8% على أساس سنوي، ويرجع ذلك جزئياً إلى ارتفاع قاعدة العام الماضي.

في أغسطس 2023، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في البلاد بنسبة 0.6% على أساس سنوي. ومن بين ذلك، ارتفعت أسعار المواد الغذائية بنسبة 2.8%، بينما ارتفعت أسعار غير المواد الغذائية بنسبة 0.2%. في المتوسط من يناير إلى أغسطس، ارتفع CPI بنسبة 0.2% على أساس سنوي.

بلغ إجمالي مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية في أغسطس 38726 مليار يوان، بزيادة قدرها 2.1% على أساس سنوي.

من منظور المؤشرات المالية المتقدمة، فإن الطلب العام على التمويل في المجتمع لا يزال غير كافٍ. منذ الربع الثاني، تباطأ معدل نمو M1 و M2 مقارنةً بالسنة الماضية، وتوسعت الفجوة بينهما إلى مستويات تاريخية، مما يعكس ضعف الطلب نسبيًا، ويوجد في النظام المالي درجة معينة من الدوران الفارغ، مما يعيق فعالية نقل السياسة النقدية. وهذا يدل على أن الأساسيات الاقتصادية لا تزال بحاجة إلى تحسين إضافي على المدى القصير.

ثانياً، بيئة السياسة

عند مراجعة الخصائص الأساسية لأسواق الأسهم الصينية A في العقدين الماضيين، عادة ما تكون إشارات السياسة قوية وتحتاج إلى تجاوز توقعات المستثمرين في ذلك الوقت، وغالبًا ما تكون هذه هي الشروط الأساسية لاستقرار السوق وانتعاشه. في الآونة الأخيرة، كانت السياسات تتجاوز التوقعات، وقد ظهرت إشارات السياسة بالفعل.

في 24 سبتمبر 2023، أعلن البنك المركزي عن إنشاء أدوات سياسة نقدية جديدة لدعم تطوير سوق الأسهم بشكل مستقر. تشمل الإجراءات الرئيسية اثنتين:

1. إنشاء تبادل مريح بين شركات الأوراق المالية والصناديق وشركات التأمين، ودعم المؤسسات المؤهلة لاستخدام السندات والأسهم ETF و أسهم مؤشر CSI 300 التي تمتلكها كضمان للحصول على السيولة من البنك المركزي. سيكون حجم العملية الأولى 5000 مليار.

2. إنشاء قرض خاص لإعادة شراء الأسهم وزيادة الحصص، وتوجيه البنوك نحو تقديم قروض للشركات المدرجة والمساهمين الرئيسيين، لدعم إعادة شراء الأسهم وزيادة الحصص. الحد الأقصى للدفعة الأولى هو 3000 مليار.

في 26 سبتمبر، أصدرت الجهات المعنية بيانًا مشتركًا بعنوان "التوجيهات بشأن تعزيز دخول الأموال المتوسطة والطويلة الأجل إلى السوق"، والذي يتناول عدة جوانب بما في ذلك تنمية بيئة الاستثمار طويلة الأجل، وتطوير صناديق الاستثمار العامة والخاصة، وتحسين السياسات المساندة.

تشمل المشاكل الرئيسية التي تواجه نمو الاقتصاد الصيني الحالي الانكماش المستمر في الائتمان، وتخفيض الرفع المالي في القطاع الخاص، وفشل توسيع الائتمان في القطاع الحكومي في تعويض ذلك بشكل فعال. تشمل الأسباب وراء هذه الحالة توقعات منخفضة لعوائد الاستثمار وارتفاع تكاليف التمويل نسبياً. تركز التغييرات السياسية الحالية بشكل رئيسي على خفض تكاليف التمويل وتعزيز توقعات عوائد الاستثمار، وهي تدابير مستهدفة. ومع ذلك، لتحقيق إعادة تضخم مستدامة على المدى المتوسط والطويل، لا تزال هناك حاجة إلى تحفيز مالي هيكلي لاحق وتنفيذ سياسات فعلية، وإلا فقد يكون من الصعب على السوق الاستمرار في التعافي.

لم تتمكن مؤتمر صحفي عقدته اللجنة الوطنية للتنمية والإصلاح في 8 أكتوبر من تلبية توقعات السوق بشأن سياسة التحفيز المالي الواسعة النطاق، وهذا هو أحد الأسباب الرئيسية التي أدت إلى ظهور التعديلات في السوق بعد عيد الوطني.

ثلاثة، تقييم السوق

من خلال خصائص القاع في الأسواق السابقة، سواء من حيث مدة الانخفاض أو درجة الانخفاض أو مستوى التقييم، فإن هذه الجولة من السوق قد أظهرت بالفعل خصائص القاع.

حتى 9 أكتوبر، تم استعادة مستوى تقييم الأسهم الصينية A إلى قرب الوسيط. كانت نسبة الارتفاع في نهاية سبتمبر كبيرة، وقد اقتربت من مستوى PE المتوقع عند إعادة تشغيل الاقتصاد بعد الوباء في بداية عام 2023. عند المقارنة الأفقية مع الأسواق الرئيسية العالمية، لا يزال تقييم السوق الصينية مقارنة بالأسواق الناشئة في مستوى منخفض نسبيًا في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، بالقرب من كوريا.

الاستنتاج

بشكل عام، يعتمد تحول السوق على تأكيد إشارات الأساسيات متوسطة المدى. حتى الآن، لم تتحسن بيانات الأساسيات بشكل واضح، وكان الارتفاع القصير الأجل الأخير مدفوعًا بشكل أساسي بالتوقعات والتمويل. غالبًا ما يصاحب السوق عالي التقلب ردود فعل مفرطة، ومن المنطقي تقنيًا وعاطفيًا حدوث تصحيح بعد ارتفاع تاريخي.

بعد أن قامت السياسة النقدية بزيادة حادة، فإن ما إذا كانت السياسة المالية ستتبع ذلك سيكون العامل الرئيسي الذي يؤثر على وتيرة وصعود السوق المالية. من منظور طويل الأجل، يبدو أن الانخفاض الأخير هو تصحيح أكثر من كونه نهاية للاتجاه. على المدى المتوسط والطويل، قد تكون سوق الأسهم A قد وصلت إلى القاع، لكن الزخم الرئيسي للارتفاع قد يحتاج إلى بعض الوقت قبل أن يأتي.