الشركات تتنافس على الاستثمار في بيتكوين، هل يمكن نسخ نموذج النجاح؟

تدخل بيتكوين مرحلة جديدة من التطور: الشركات بدأت تحتفظ ببيتكوين على بياناتها المالية. حتى الآونة الأخيرة، كان هناك حوالي 200 كيان يمتلكون 3.01 مليون بيتكوين، بقيمة تزيد عن 300 مليار دولار، ولا يزال هذا الرقم في تزايد سريع.

ستعتبر الشركات التي تهدف بشكل أساسي إلى امتلاك بيتكوين شركات حيازة بيتكوين، وستكون طريقة تقييمها مشابهة لأكبر شركات بيتكوين الحالية. المفتاح لبقاء هذه الشركات هو مؤشر مهم: "نسبة القيمة الصافية للأصول"(MNAV).

تعتمد علاوة MNAV على ثقة السوق في فريق الإدارة وقدرته على التنفيذ. يحتاج هؤلاء الفرق إلى تحسين حصة كل سهم من عملة البيتكوين من خلال تمويل الديون، وإصدار الأسهم، وإعادة استثمار التدفقات النقدية. حالياً، هناك العديد من الوافدين الجدد الذين يحاولون توسيع هذه الاستراتيجية.

أكبر خطر هو أن تستمر السوق الهابطة لفترة طويلة، مما يؤدي إلى انخفاض علاوة MNAV، بالتزامن مع استحقاق الديون. تواجه الشركات الجديدة في مجال إدارة أموال البيتكوين مخاطر أعلى، لأنها في وضع غير مؤاتٍ من حيث شروط التمويل ونسبة الرفع.

بمجرد ظهور حالات فشل في الصناعة، قد يقوم المشاركون الأقوياء بالاستحواذ على الشركات المتعثرة ودمجها. لحسن الحظ، نظرًا لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم، فإن مخاطر العدوى محدودة؛ لكن تلك الشركات التي تعتمد بشدة على الديون قد تشكل تهديدًا نظاميًا أكبر.

الشركات تتسابق لاعتماد بيتكوين

في السنوات الأخيرة، لم يرتفع سعر البيتكوين فحسب، بل تجاوزت درجة اعتماده واعترافه أيضًا عتبات مهمة. تشمل المعالم الرئيسية:

• في سبتمبر 2021، اعترفت السلفادور ببيتكوين كعملة قانونية
• في يناير 2024، أطلقت شركة إدارة أصول كبيرة صندوق ETF لبيتكوين
• رئيس الولايات المتحدة يضع بيتكوين كأولوية اقتصادية استراتيجية
• في صيف 2025، زادت حيازة عملة بيتكوين في الميزانية العمومية للشركات بشكل كبير

وفقًا لبيانات المنصة، فإن 199 كيانًا يمتلكون حاليًا 3.01 مليون بيتكوين، بقيمة تقدر بحوالي 315 مليار دولار أمريكي. من بينهم، تمتلك 147 شركة خاصة ومدرجة 1.1 مليون بيتكوين، بقيمة تقدر بحوالي 115 مليار دولار أمريكي.

مؤخراً، أعلنت مجموعة من الشركات عن استراتيجيات جديدة لإدارة أموال البيتكوين. تشمل هذه الشركات تلك التي تنوع ميزانياتها العمومية وأخرى متخصصة في إدارة أموال البيتكوين، تغطي دولاً وصناعات مختلفة، تحت قيادة فرق ذات خبرة.

منذ بداية عام 2024، تضاعف عدد البيتكوين الذي تحتفظ به الشركات أكثر من مرة. تمتلك شركة رائدة أكثر من 580,000 بيتكوين، مما يمثل 53% من إجمالي حيازات الشركات. تشمل الجهات الرئيسية الأخرى التي تحتفظ بالعملات العديد من شركات التكنولوجيا، وشركات العملات المشفرة، وشركات التعدين.

تتمتع هذه الاتجاهات بأهمية عميقة لتطور بيتكوين على المدى الطويل. المزيد والمزيد من الشركات تدمج بيتكوين في ميزانيتها العمومية، بالإضافة إلى ظهور شركات جديدة متخصصة في إدارة بيتكوين، مما يغير نمط اعتماد بيتكوين.

آلية العمل وطرق التقييم

تلك الشركات التي تضيف البيتكوين إلى ميزانيتها العمومية مع الحفاظ على أعمالها الأساسية، لا تزال تقييماتها تركز على الأعمال الأساسية. ولكن بمجرد أن يصبح الهدف الوحيد للشركة هو الاحتفاظ بالبيتكوين، فإن التقييم سيعتمد بشكل أساسي على البيتكوين الذي تمتلكه.

لجذب المستثمرين لشراء الأسهم بدلاً من الاحتفاظ ببيتكوين مباشرة، يجب على هذه الشركات تحقيق عوائد تفوق أداء البيتكوين نفسه. تُعرف هذه العوائد الفائضة بـ"مضاعف صافي قيمة الأصول" ( MNAV ).

على سبيل المثال، تمتلك إحدى الشركات حوالي 580,000 عملة بيتكوين، بقيمة تقارب 60 مليار دولار، بينما تبلغ قيمتها السوقية 104 مليار دولار، و MNAV هو 1.7 ضعف.

تعتمد تقلبات MNAV على مجموعة من العوامل، بما في ذلك حجم الشركة، والخبرة في السوق، وأعمال أخرى. ومع ذلك، يُعتبر 2x MNAV المعيار الذهبي على المدى الطويل.

لن يمنح السوق علاوة MNAV لمجرد أن الشركة تمتلك بيتكوين، بشرط أن يعتقد المستثمرون أن إدارة الشركة تستطيع أن تنمو باستمرار وبثبات عدد "بيتكوين لكل سهم".

بعض الشركات تثبت قدرتها من خلال ثلاث وسائل لرفع رأس المال:

1. السندات القابلة للتحويل: إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة منخفضة، تتحول إلى أسهم فقط عندما ترتفع أسعار الأسهم بشكل كبير، مما يتيح تمويلًا كبيرًا بتكلفة منخفضة، ودون أن تؤدي إلى تخفيف الأسهم بسهولة.
2. إصدار الأسهم في السوق (ATM): عندما يكون سعر السهم أعلى من MNAV، يتم إصدار أسهم جديدة باستمرار من خلال برنامج ATM، مما يعادل شراء بيتكوين بشكل مستمر بطريقة تكلفة متوسطة.
3. إعادة استثمار التدفق النقدي التشغيلي: استخدام جميع التدفقات النقدية الحرة الناتجة عن الأعمال التقليدية لشراء بيتكوين الفوري.

تقوم الشركات المتأخرة أيضًا بتبني هذه الاستراتيجية وابتكارها. تشمل بعض الطرق الابتكارية ما يلي:

• يسمح لحاملي البيتكوين بتحويله إلى أسهم من خلال التبادل لتجنب فرض ضريبة الأرباح الرأسمالية
• الاستحواذ على الشركات التي تقل قيمتها عن القيمة النقدية الصافية وتحويل قيمتها إلى بيتكوين
• استحواذ على دعاوى تعويض مرتبطة بالبيتكوين المتعثرة
• زيادة التأثير من خلال وسائل الإعلام والفعاليات
• تمويل من خلال استثمار الأسهم الخاصة
• استغلال التحكيم التنظيمي

المشاركون الرئيسيون

حتى النصف الأول من عام 2025، أعلنت أكثر من 40 شركة علنًا أنها ستتبنى بيتكوين في ميزانياتها العمومية، حيث جمعت مئات المليارات من الدولارات لتنفيذ هذه الاستراتيجيات. تختلف هذه الشركات من حيث القطاع، والمنطقة، ونموذج التنفيذ، وطريق الإدراج.

من الجدير بالذكر ما يلي:

• شركة يابانية معينة: من بين أول مجموعة من المشاركين الدوليين، استفادت من بيئة الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان
• شركتان أمريكيتان: استراتيجياتهما المالية المتعلقة ببيتكوين أثارت اهتمام وسائل الإعلام الرئيسية
• شركة متخصصة: مدعومة من قبل ناشط عملة مستقرة معروف وشركة خدمات مالية
• شركتان تم إدراجهما بسرعة من خلال الاستحواذ العكسي

تحليل استدامة النمط

لا توجد أي استراتيجية مضمونة في مجال التمويل - شركة بيتكوين المالية ليست استثناءً.

واجهت شركة رائدة اختبارًا كبيرًا خلال سوق الدب لعام 2022-23: انخفضت بيتكوين بنسبة 80%، واختفى العلاوة على MNAV، وبدأت مصادر رأس المال الجديدة تنضب. ومع ذلك، تمكنت الشركة من تجاوز هذه الأزمة بنجاح.

أكبر خطر من مخاطر البقاء هو أن تستمر السوق الهابطة لفترة طويلة، مما يؤدي إلى تآكل علاوة MNAV، بينما تستحق الديون السداد. إذا انخفض سعر السهم إلى أو أقل من قيمة الأصول الصافية، ورفض المقرض إعادة التمويل، فقد تضطر الشركة إلى بيع بيتكوين لسداد الديون - مما يؤدي إلى حلقة مفرغة من الانخفاض في الأسعار والبيع.

الشركات المالية الجديدة تحمل مخاطر أكبر. بدون حجم الشركة الرائدة وسمعتها وتدفقات الأموال من المؤشرات السلبية، تكون شروط تمويلها أسوأ ونسبة الرفع المالي أعلى. في الأسواق الهابطة، قد تؤدي هذه الهياكل بسرعة إلى مطالبات الهامش الإضافي وبيع البيتكوين بأسعار منخفضة، مما يزيد من تفاقم تراجع السوق.

آفاق المستقبل

لا يزال توسيع شركة خدمات بيتكوين في مراحلها المبكرة؛ ولكن هذا النموذج بدأ يمتد إلى أصول مشفرة أخرى. على سبيل المثال، بدأت بعض الشركات في الاحتفاظ بأصول مثل سولانا وإيثريوم.

من المتوقع أن تعتمد المزيد من الشركات في جميع أنحاء العالم هذا النموذج، لتغطية المزيد من الأصول، واستخدام رافعة أعلى لتحقيق النجاح.

ربما تفشل معظم الشركات. لحسن الحظ، نظرًا لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم، فإن مخاطر العدوى منخفضة. لكن الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الديون تشكل تهديدًا منهجيًا.

في النهاية، لا تستطيع سوى عدد قليل من الشركات الحفاظ على علاوة MNAV على المدى الطويل، حيث تحتاج إلى الاعتماد على قيادة قوية، وتنفيذ صارم، وعمليات سوق ذكية، واستراتيجيات فريدة، بحيث يمكنها الاستمرار في دفع قيمة بيتكوين لكل سهم للنمو بغض النظر عن تقلبات السوق.